{"id":85,"date":"2013-08-01T21:31:29","date_gmt":"2013-08-01T21:31:29","guid":{"rendered":"http:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/?p=85"},"modified":"2014-10-28T01:32:41","modified_gmt":"2014-10-28T01:32:41","slug":"1995-la-economia-argentina-ii","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/?p=85","title":{"rendered":"LA ECONOM"},"content":{"rendered":"

??<\/span>I. LA ECONOMIA ARGENTINA<\/span>?<\/span><\/h1>\n

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1. El Contexto Econ?mico<\/span><\/strong><\/p>\n

Durante 1995 la econom?a argentina fue afectada por una fuerte disminuci?nen el flujo de capitales externos, junto a la p?rdida de dep?sitos bancarios y reservas,en un momento en que el pa?s soportaba un elevado d?ficit en la cuenta corriente de la Balanza de Pagos. Simult?neamente, se enfrentaban algunas debilidadesderivadas de los cambios estructurales pendientes en el programa econ?mico y la p?rdida de credibilidad generada por la misma crisis y acentuada por las experiencias hist?ricas recientes.<\/span><\/p>\n

Estos factores se manifestaron en una ca?da en el nivel de actividad y ocupaci?n, una aguda contracci?n en la disponibilidad de cr?dito a los consumidores y a las peque?as y medianas empresas Io que produjo una merma en los ingresos p?blicos y por lo tanto un mayor deterioro de la situaci?n fiscal.<\/span><\/p>\n

Asimismo, la p?rdida de dep?sitos desat? una crisis en el sector bancario que fue contrarrestada mediante una reducci?n del encaje legal, operaciones especiales de redescuento y de pases, ampliaci?n de las funciones del Banco Central, la creaci?n del Seguro de Garant?a de los Dep?sitos Bancarios y fondos de <\/span>refinanciaci?n para el sistema.<\/span><\/p>\n

Los problemas fiscales se enfrentaron con la ampliaci?n de la base imponible de algunos impuestos, el aumento de la al?cuota del IVA, la modificaci?n de los derechos de importaci?n y tasa estad?stica, el control del incremento del gasto previsional, el recorte de gastos del gobierno nacional, incluyendo la disminuci?n de salarios y la reducci?n de las transferencias de fondos a las Provincias.
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A ra?z de las medidas adoptadas y el mantenimiento de los par?metros b?sicos de la Ley de Convertibilidad, la inflaci?n pudo mantenerse bajo control, produci?ndose una correcci?n paulatina en los precios relativos y un fuerte aumento de la exportaci?n que disminuy? el d?ficit de cuenta corriente del Balance de Pagos.<\/span><\/p>\n

Como corolario de la crisis quedaron al descubierto problemas que hab?an sido atenuados transitoriamente por el importante ingreso de capitales del per?odo 1991-1994 y aparecieron otros generados por los mismos cambios estructurales del sistema econ?mico.<\/span><\/p>\n

Entre los principales, creemos importante se?alar el alto desempleo, la insuficiencia del ahorro interno y las debilidades del sector externo, poniendo de relieve la estrecha relaci?n existente entre ellos.<\/span><\/p>\n

Con referencia al desempleo, podemos decir que en las ?ltimas d?cadas nuestro pa?s ha tenido una tasa de actividad (relaci?n entre oferentes de trabajo y poblaci?n total) y una tasa de empleo (el porcentaje de la poblaci?n ocupada dentro de la poblaci?n total) muy bajas en relaci?n a los pa?ses desarrollados.<\/span><\/p>\n

Recientemente, las exigencias de productividad laboral derivadas de los cambios estructurales y la reducci?n del empleo p?blico condujeron a un aumento de la oferta de trabajo por encima de la tendencia hist?rica pero sin el correlativo aumento de la demanda.<\/span><\/p>\n

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I.2. NIVEL DE ACTIVIDAD<\/span><\/h1>\n

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2.1. Oferta y Demanda Global<\/span><\/strong><\/p>\n

EI PBI argentino del a?o 1995 probablemente disminuya entre el 2% y el 3% respecto a 1994, interrumpiendo de esta 7.7% que se hab?a observado en el pa?s durante los cuatro a?os anteriores.<\/span>manera un crecimiento anual promedio del<\/span><\/p>\n

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En el cuadro 2.1 puede observarse una fuerte ca?da en las inversiones e importaciones y en menor medida en el consumo, que solo son compensadas parcialmente por el incremento en las exportaciones configurando una nueva estructura de crecimiento orientada hacia un aumento en el volumen de ahorro interno y una mayor importancia del mercado externo como componente de la demanda agregada.<\/span><\/p>\n

Debido a la importancia de los cambios de tendencia observados, es conveniente detenerse en el an?lisis de la evoluci?n de cada una de las variables a las que nos estamos refiriendo pero en un per?odo de tiempo m?s prolongado tal como Io refleja el gr?fico 2.1 de la p?gina siguiente<\/span>.<\/span><\/p>\n

Si observamos la trayectoria desde el a?o 1980, el componente de mayor crecimiento de la demanda agregada ha sido Exportaciones que casi duplica el aumento observado en el PBI y el Consumo, lo cual confirma un proceso de apertura econ?mica que hab?a comenzado a manifestarse en 1987 y que ahora se consolida en forma cada vez m?s contundente.<\/span><\/p>\n

EI aspecto m?s preocupante en la evoluci?n de las variables que comentamos es el deficiente comportamiento de las inversiones, en especial durante la d?cada de 1980, y que por sus efectos sobre la acumulaci?n de capital en la econom?a compromete las posibilidades de desarrollo futuro.<\/span><\/p>\n

El volumen de las inversiones en el a?o 1990 alcanz? solo a representar el 50% de los valores que hab?a tenido en el a?o 1980 o bien solo un tercio del nivel correspondiente a 1994, indic?ndonos uno de los tantos aspectos perversos de la alta inflaci?n y de la inestabilidad derivada de la misma, constituyendo uno de los m?s contundentes argumentos a favor del equilibrio fiscal y monetario consensuados por la poblaci?n en general.<\/span><\/p>\n

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2.2. An?lisis de la oferta por sectores<\/span><\/strong><\/p>\n

En el primer semestre del a?o 1995 la econom?a argentina tuvo una retracci?n del 0.3% resultado de un aumento del 3.2% en el primer trimestre y una ca?da del 3.7% en el segundo.<\/span><\/p>\n

EI mayor impacto sectorial se produjo sobre la Industria Manufacturera que tuvo una disminuci?n del 2.6% y el sector Comercio, restaurantes y hoteles con una ca?da del 2.9%. Tambi?n la Construcci?n, por primera vez desde el inicio del Plan de<\/span>? Convertibilidad, muestra un resultado negativo.<\/span><\/p>\n

La disminuci?n en el nivel de actividad de los sectores se?alados se compensa parcialmente por los aumentos en Agricultura, caza, silvicultura y pesca (+7.5%), Minas y canteras (+8.6%) y Electricidad, gas y agua (+3.4%).<\/span><\/p>\n

Tal como lo se?alan las cifras del cuadro, los sectores mas intensivos en el uso de mano de obra son los que han tenido peor comportamiento, mientras que el sector agropecuario y la miner?a, que cuentan con las ventajas comparativas de la abundante dotaci?n de recursos naturales de nuestra econom?a, y que tradicionalmente estuvieron orientados hacia la exportaci?n, mantienen la inercia de crecimiento que se hab?a observado en los cuatro a?os anteriores.<\/span><\/p>\n

Este comportamiento confirma las apreciaciones realizadas en el punto anterior respecto a la composici?n de la demanda agregada.<\/span><\/p>\n

De la misma manera que en el an?lisis precedente, resulta interesante comparar la evoluci?n del nivel de actividad sectorial con lo que aconteci? en la d?cada anterior, para Io cual nos vamos a valer del gr?fico que reproducimos a<\/span> continuaci?n.<\/span><\/p>\n

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Como puede observarse, tanto el sector industrial como el de construcciones han recuperado con creces durante los primeros cinco a?os de la presente d?cada lo que hab?an perdido durante los diez a?os de la anterior, a?n cuando ambos sectores han tenido un crecimiento negativo durante el a?o 1995.<\/span><\/p>\n

Sin embargo, para que dicho comportamiento no sea solo la fase de un ciclo, es necesario que el sector industrial recobre el impulso del per?odo 1991-1994 mediante la exportaci?n, para no quedar sujeto a la saturaci?n de la demanda interna como ha ocurrido en tantas oportunidades anteriores. Asimismo ser?a deseable que el sector construcciones encontrara una creciente demanda destinada al desarrollo de la infraestructura en apoyo de los sectores productivos y exportadores.<\/span><\/p>\n

Por ?ltimo queremos destacar nuevamente los niveles cada vez mayores de crecimiento en miner?a respaldados por un importante volumen de inversiones.<\/span><\/p>\n

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2.3. Sector industrial<\/span><\/strong>?<\/span><\/p>\n

Por el efecto multiplicador y los altos niveles de valor agregado que genera nos detendremos a analizar con mayor detenimiento a la industria, se?alando en primer t?rmino que la evoluci?n del ?ndice de actividad nos indica en forma clara que he concluido una de las fases de crecimiento c?clico m?s prolongada de los ?ltimos a?os.<\/span><\/p>\n

Desde el tercer trimestre de 1990 hasta los ?ltimos meses de 1994 se hab?a observado un aumento en el ?ndice de Producci?n Industrial. Durante 1991 se produjo un crecimiento acelerado, llegando el IPI a un valor cercano a 110 de acuerdo a la serie que estamos utilizando y que reproducimos en el Gr?fico 2.3. A partir de all? y hasta enero de 1994 se mantiene la tendencia creciente pero ya en forma moderada. A partir de marzo de 1994 se observa un estancamiento del ?ndice a niveles cercanos a 120. Desde el segundo trimestre de 1995 se vienen observando variaciones negativas, lo que confirmar?a que la econom?a argentina est? evolucionando en una fase recesiva del ciclo econ?mico.<\/span><\/p>\n

Los sectores que presentan un comportamiento m?s din?mico durante 1995 son los productores de bienes comercializables internacionalmente, entre ellos, papel y cart?n, petr?leo, insumos pl?sticos, aluminio y sider?rgicos. Los sectores que detuvieron su crecimiento son los que est?n orientados al consumo dom?stico como Automotores, Cemento y Bebidas.<\/span><\/p>\n

Como es habitual en nuestro an?lisis sobre el crecimiento a largo plazo de Ia econom?a argentina, reproducimos en el Gr?fico 2.4 que se encuentra al final del capitulo, la tasa de crecimiento acumulada del PBI de los ?ltimos cinco a?os para una serie empalmada desde el comienzo del presente siglo.<\/span><\/p>\n

Tal como Io indica el gr?fico, debemos remontarnos a fines de la d?cada de 1940 para encontrar un crecimiento acumulado en cinco a?os similar al actual, Io cual debe alentarnos a no interrumpir el esfuerzo que esto significa a fin de no repetir las fuertes fluctuaciones que han caracterizado a nuestra econom?a.<\/span><\/p>\n

En el cap?tulo correspondiente a Mercado de Capitales se reproducen los indicadores burs?tiles b?sicos por cada sector de actividad, y por Io tanto puede obtenerse una idea complementaria a los comentarios de este cap?tulo a nivel de las empresas cotizantes.<\/span><\/p>\n

Asimismo, en el an?lisis sectorial de la econom?a de la Provincia de C?rdoba se detallan algunos indicadores de producci?n a nivel nacional por su impacto sobre la econom?a de la regi?n.<\/span><\/p>\n

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?<\/span>I.3. FINANZAS P?BLICAS<\/span><\/h1>\n

3.1. Ingresos p?blicos<\/span><\/strong><\/p>\n

En el mes de enero de 1995 la recaudaci?n total, incluyendo a los fines comparativos el monto ingresado a las AFJP, disminuy? a pesar de los aumentos de impuestos y aranceles. En los primeros diez meses del a?o 1995 la ca?da en la recaudaci?n respecto a igual per?odo del a?o anterior fue del 1,6% y restando los aportes a las AFJP dicha disminuci?n alcanz? el 5,4%.<\/span><\/p>\n

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\"\"?<\/span><\/span>?<\/span><\/p>\n

Recordemos que con las medidas adoptadas el 27 de febrero de 1995 a fin de aumentar la recaudaci?n impositiva se estimaba un mayor ingreso por $ 2.400 millones que se obtendr?a mediante el aumento de la base imponible del IVA, Ganancias y Bienes Personales y la moratoria impositiva y previsional.
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Posteriormente, el 14 de marzo se elimin? la anterior reducci?n de las contribuciones patronales y se aumentaron los derechos de importaci?n extrazona de los productos incluidos en la lista de excepci?n al arancel externo com?n y de los correspondientes a los bienes de capital, inform?tica y telecomunicaciones. Adem?s se impuso una tasa de estad?stica del 3% y se aument? en tres puntos porcentuales adicionales el IVA.<\/span><\/p>\n

A pesar de ello, la ca?da de la recaudaci?n total no pudo ser evitada durante el corriente a?o, entre otras razones debido a una estructura impositiva demasiado dependiente del nivel de consumo interno y el aumento de la morosidad de los compromisos fiscales en un contexto enrarecido por problemas en el sistema financiero.<\/span><\/p>\n

Tambi?n es probable que se produjera un incremento en la evasi?n impositiva que presenta niveles elevados en nuestro pa?s y que los especialistas indican que no es menor al 35% de la recaudaci?n potencial.<\/span><\/p>\n

Asimismo, estas dificultades alcanzaron a los aportes de los afiIiados al sistema de las AFJP, que en setiembre ?ltimo recibieron los ingresos equivalentes a solo el 48,8% del padr?n total, o sea sobre un total de 4.398.783 afiliados, las AFJP obtuvieron los fondos correspondientes a solo 2.146.325 personas. <\/span><\/p>\n

Es posible que las dificultades mencionadas comiencen a superarse a partir de los resultados obtenidos en la moratoria impositiva y previsional que se estima lograr? una recaudaci?n aproximada de $ 3.700 millones con m?s de 235.000 presentaciones.<\/span><\/p>\n

La cifra mencionada ser? recaudada a lo largo de 30 meses, a partir de diciembre del corriente a?o, y en 60 meses en el caso de peque?as y medianas empresas.?<\/span>El gobierno decidi? tomar $ 800 millones del pr?stamo ofrecido por un grupo de entidades bancarias a cuenta de lo que ingrese por la moratoria.?<\/span>El ?xito obtenido con los deudores impositivos y previsionales, trae buenos presagios al gobierno sobre la presentaci?n de aut?nomos, cuya moratoria para aportes previsionales vence el 27 de diciembre de 1995.?<\/span>?Asimismo, durante el mes de noviembre la recaudaci?n aument? un 7,3% respecto a octubre.<\/span><\/p>\n

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3.2. Gastos<\/span><\/strong><\/p>\n

Las erogaciones del sector p?blico nacional se mantuvieron durante 1995 en niveles similares a los correspondientes al a?o 1994 luego de haber crecido a una tasa anual superior al 15% durante el per?odo 1991-19941<\/sup>.<\/span><\/p>\n

Frente a la crisis financiera internacional se adoptaron un conjunto de medidas tales como una nueva Ley de Solidaridad Previsional para detener el incremento y desigualdad de las erogaciones y la reducci?n de distintas partidas de gastos corrientes y transferencias, incluyendo la reducci?n de salarios en la Administraci?n P?blica.<\/span><\/p>\n

Tambi?n hubo una dr?stica interrupci?n en la tendencia ascendente del gasto p?blico provincial y municipal2<\/sup> que se hab?a manifestado durante el programa de la convertibilidad. Esta situaci?n se produjo en un entorno de alto endeudamiento, atraso en los pagos, incluyendo sueldos, jubilaciones y pensiones y una acentuada recesi?n en las econom?as regionales, en especial aquellas que no tuvieron una<\/span> demanda externa importante.<\/span><\/p>\n

Lamentablemente, debe reconocerse que a pesar del ajuste no se observaron mejoras sustanciales en la eficiencia del gasto p?blico, uno de los aspectos m?s delicados de la econom?a argentina frente a las dificultades de recaudaci?n fiscal y los problemas sociales derivados de la alta desocupaci?n.<\/span><\/p>\n

En el mes de noviembre ?ltimo comenz? a discutirse la posibilidad de una segunda reforma del Estado,encion?ndose conceptos tales como presupuesto base cero o reingenier?a aplicada a los procesos administrativos del Sector P?blico, o sea un nuevo enfoque de la administraci?n gubernamental que nuestra instituci?n hab?a reclamado insistentemente durante los ?ltimos a?os y que fue motivo de comentarios adicionales en el informe anual sobre la econom?a argentina correspondiente al a?o 1994.<\/span><\/p>\n

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3.3. Resultado Fiscal del Sector P?blico Nacional no Financiero <\/span>
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En los cuadros incluidos en las ?ltimas p?ginas de este cap?tulo pueden observarse los resultados trimestrales del Sector P?blico Nacional no Financiero – Base Caja para los ?ltimos tres a?os, donde es f?cil concluir que el deterioro de las cuentas p?blicas se inicia en el tercer trimestre de 1994, produci?ndose desde entonces un d?ficit de aproximadamente $650 millones trimestrales.<\/span><\/p>\n

En t?rminos anuales, el d?ficit total previsto por algunos analistas para 1995 alcanzar?a alrededor de $ 2.300 millones, una cifra parecida a la que se produjo en el a?o 1990, interrumpiendo de esta manera el excelente comportamiento del per?odo 1991-1993.<\/span><\/p>\n

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3.4. Finanzas P?blicas Provinciales<\/span><\/strong><\/p>\n

La situaci?n fiscal de las provincias es tratada con mayor profundidad en los cap?tulos referidos a la econom?a de C?rdoba, sin embargo haremos referencia al d?ficit fiscal y el nivel de endeudamiento provinciales a fin de agregar los valores correspondientes a los que surgen del sector p?blico nacional.<\/span><\/p>\n

Tal como puede observarse en el cuadro 3.1 del punto ll.3, el D?ficit Fiscal del a?o 1994 para el conjunto de las jurisdicciones, o sea las necesidades de financiamiento antes de amortizaciones de la deuda suman $ 2.346 millones. EI ahorro corriente obtenido, sin considerar los aportes a las provincias, apenas alcanza a $ 87 millones contra intereses de deudas de $ 599 millones.<\/span><\/p>\n

Es claro que en 1995 se han agotado las fuentes que permitieron financiar los d?ficit de 1993 y 1994, o sea los importes provenientes de la regularizaci?n de las deudas del gobierno nacional, los anticipos de coparticipaci?n mediante la emisi?n de bonos de Tesorer?a garantizados por los ingresos coparticipados, la posibilidad de colocar deuda interna o externa y el mayor endeudamiento con los propios bancos de la provincia <\/span>monto de la deuda p?blica provincial de largo plazo se estima al 31\/12\/94<\/span>en aproximadamente $ 12.600 millones.<\/span>?<\/span>???<\/span><\/p>\n

???????? <\/span><\/p>\n

3.5. Resultados Fiscales y Deuda a Nivel Nacional y Provincia<\/span>l<\/span><\/strong><\/p>\n

Con el prop?sito de obtener una idea aproximada de la situaci?n fiscal de nuestro pa?s reproducimos a continuaci?n un cuadro resumen.<\/span><\/span><\/p>\n

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?I.4. SECTOR EXTERNO<\/span><\/strong><\/h1>\n

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4.1. Comercio Exterior<\/span>
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Las exportacion<\/span>es argentinas crecieron en forma notable durante 1995 debido, entre otros factores, a las ganancias en productividad obtenidas por las empresas durante los ?ltimos a?os, la mejora en los precios de las commodities, el aumento en el nivel de actividad en los pa?ses de la regi?n, especialmente Brasil, y una ca?da en el nivel de absorci?n interna en nuestro pa?s que liber? saldos exportables.<\/span><\/p>\n

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En base a las cifras disponibles para los nueve primeros meses del a?o, las exportaciones han aumentado un 37,10% y las importaciones han disminuido un?<\/span>8,6%.<\/span>?Esto ha permitido que se revierta el signo negativo del Balance Comercial a partir del mes de abril.<\/span><\/p>\n

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Si analizamos el comportamiento de las exportaciones desagregadas por rubros para los primeros ocho meses del a?o, vemos que las Manufacturas de Origen Industrial han liderado el crecimiento, seguidas por las Manufacturas de Origen? Agropecuario. Combustibles y Lubricantes han mostrado una participaci?n en el aumento total menos significativa.<\/span><\/p>\n

Se observa tambi?n que sobre el total exportado, los rubros de mayor participaci?n han sido los que contienen mayor valor agregado, en detrimento de las tradicionales ventas al exterior de productos primarios.<\/span><\/p>\n

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Analizando la composici?n de las importaciones, se advierte que los m?s afectados han sido los bienes de consumo, automotores y los bienes de capital. La disminuci?n en los dos primeros rubros podr?a deberse a la ca?da en los niveles de ingreso mientras que la disminuci?n en el ?ltima de ellos estar?a mostrando menores expectativas por parte de los empresarios, lo que influye negativamente en la recuperaci?n del aparato productivo.<\/span><\/p>\n

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Por ?ltimo si observamos el destino de nuestras exportaciones para los primeros ocho meses de 1995, vemos que nuestras ventas se concentran en m?s de un 50% entre el Mercosur y la Uni?n Europea.<\/span><\/p>\n

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4.2. Aspectos sobre la evoluci?n del Mercosur durante 1995.<\/span><\/strong><\/p>\n

En base al Tratado de Asunci?n del 26 de marzo de 1991, donde se establecieron las bases para la formaci?n del Mercosur, y la Cumbre de Presidentes de Ouro Preto efectuada a fines del a?o 1994 precisando y ampliando el acuerdo original, comenz? a funcionar entre los cuatro pa?ses miembros una uni?n aduanera imperfecta con arancel externo com?n para la mayor?a de los productos, salvo los incluidos en las listas de excepci?n y adecuaci?n y aquellos comprendidos en los reg?menes particulares del sector bienes de capital, inform?tica, telecomunicaciones y automotriz.<\/span><\/p>\n

Adicionalmente, a partir del 1 de enero de 1995 se elimin? por completo la tasa estad?stica con el prop?sito de homogeneizar a?n m?s los instrumentos de la pol?tica comercial conjunta.<\/span><\/p>\n

La puesta en marcha del Mercosur signific? para nuestro pa?s una reducci?n del nivel de protecci?n ponderada de alrededor de cinco puntos porcentuales para los pa?ses extrazona y la integraci?n a una zona de libre comercio con arancel cero para los pa?ses miembros, Io cual aument? significativamente el grado de apertura econ?mica generando las condiciones para un mayor aumento en la competitividad del pa?s.<\/span><\/p>\n

Sin embargo, la crisis econ?mica derivada de la disminuci?n de flujos de fondos externos en toda la regi?n y las consecuencias de la apreciaci?n del tipo de cambio en Argentina y Brasil oblig? a ambos pa?ses a adoptar medidas de comercio exterior que cambiaron las condiciones iniciales establecidas para el Mercosur a tan solo tres meses de haber sido fijadas.<\/span><\/p>\n

?<\/span><\/p>\n

?Las medidas que se adoptaron por parte de nuestro pa?s fueron las siguientes:<\/span><\/p>\n

a) Aumento del n?mero de productos incluidos en la lista de excepci?n desde 231 posiciones hasta el l?mite acordado de 300 posiciones arancelarias.<\/span><\/p>\n

b) Incremento entre 2 y 15 puntos en los aranceles de importaci?n para distintas partidas de la lista de excepci?n.<\/span><\/p>\n

c) Aumento de la tasa estad?stica del 0% al 3% para el comercio extrazona excepto en el caso de los bienes de capital, inform?tica, telecomunicaciones, algunas mercader?as con arancel externo com?n cero y aquellas que se adquieren para luego ser exportadas.<\/span><\/p>\n

d) Aumento al 23\/03\/95 de los aranceles de importaci?n extrazona desde el 0% al 10% para los bienes de capital, inform?tica y telecomunicaciones modificando el cronograma de convergencia.<\/span><\/p>\n

e) Rebaja de los reintegros de exportaciones en aproximadamente un 35% para el comercio extrazona manteniendo el cronograma de reducciones establecido para los pa?ses integrantes del Mercosur.<\/span><\/p>\n

Puede decirse que el principal objetivo del gobierno con este conjunto de medidas fue aumentar la recaudaci?n fiscal y simult?neamente contribuir a la disminuci?n del d?ficit de la Balanza Comercial con el prop?sito de enfrentar las serias dificultades derivadas de la devaluaci?n mexicana.<\/span><\/p>\n

El primer objetivo fue cuantificado por las autoridades en $885 millones de pesos a recaudar durante 1995. En cuanto al segundo, es dif?cil estimar el impacto de las medidas de comercio exterior cuando se pretende aislarlas del resto, pero es claro que contribuyeron a acentuar la ca?da en las importaciones en mayor medida que la reducci?n de las exportaciones con motivo de la reducci?n de los reintegros.<\/span><\/p>\n

Sin embargo, dicho impacto relativo tuvo mayores consecuencias sobre las exportaciones en el caso de las econom?as regionales, especialmente en nuestra provincia, donde el sector agropecuario y la agroindustria de exportaci?n tienen un papel preponderante en el nivel de actividad general. <\/span><\/p>\n

Debe se?alarse tambi?n que debido a la reinstauraci?n de la tasa estad?stica, la incorporaci?n de nuevos rubros a la lista de excepciones y el aumento de los derechos a la importaci?n de bienes de capital, inform?tica y telecomunicaciones, el arancel promedio de nuestro pa?s para las importaciones provenientes de pa?ses extra-Mercosur alcanz? aproximadamente el 17%.<\/span><\/p>\n

Con posterioridad, hacia fines de septiembre del corriente a?o, se produjo un aumento significativo en los derechos de importaci?n espec?ficos para algunas posiciones de los sectores textil y calzados.<\/span><\/p>\n

Por su parte, Brasil modific? el listado de excepciones del Arancel Externo Com?n durante marzo de 1995, agregando 107 posiciones arancelarias a la lista original y elevando las al?cuotas de las mismas desde un rango anterior a la modificaci?n del 16% al 32%, a otro donde pr?cticamente todas las posiciones arancelarias agregadas alcanzaron una al?cuota del 70% (decreto 1427 del 29 de marzo de 1995).<\/span><\/p>\n

Entre los productos incluidos en dichas posiciones se encuentra la importaci?n de autom?viles, motocicletas y otros veh?culos que de acuerdo a los convenios especiales de intercambio entre ambos pa?ses referidos al sector automotriz signific? una interesante oportunidad para la industria local.<\/span><\/p>\n

Esta ventaja arancelaria es especialmente significativa para la Provincia de C?rdoba, considerando que en la misma existen instalaciones industriales de un importante conjunto de empresas automotrices.<\/span><\/p>\n

Por otra parte, en abril de 1995, Brasil fue autorizado por los restantes socios del Mercosur a ampliar su listado de excepciones de los 300 rubros iniciales a 450, con el compromiso de no reducir los aranceles de los mismos al 0%.<\/span><\/p>\n

A pesar de ello, hubo rubros en los cuales los aranceles fueron disminuidos sensiblemente, molific?ndose por Io tanto las condiciones de competitividad para algunos sectores de nuestra econom?a.<\/span><\/p>\n

Tal como mencionamos, otra de las medidas anunciadas por Argentina el 14 de marzo de 1995 fue la decisi?n de incrementar el arancel a la importaci?n de bienes de capital, inform?tica y telecomunicaciones desde 0% al 10% y reducir del 15% al 10% la al?cuota de las franquicias otorgadas a la producci?n de bienes de capital para el mercado interno.<\/span><\/p>\n

Con esta decisi?n se modific? uno de los instrumentos m?s importantes para apoyar la reconversi?n del sector productivo en un momento que el costo y disponibilidad de financiamiento desalentaba el proceso de inversiones.<\/span><\/p>\n

La medida afecta con intensidad a las econom?as regionales que hasta el momento no alcanzaron a adquirir los bienes de capital necesarios para impulsar el proceso de reconversi?n, que fue en parte postergado debido, entre otros aspectos, a la propia crisis que soportan desde hace tiempo.<\/span><\/p>\n

Asimismo los bienes y servicios de la inform?tica y las telecomunicaciones son instrumentos esenciales para evitar el aislamiento debido a las grandes distancias geogr?ficas y las deficiencias de infraestructura que caracterizan el interior del pa?s.<\/span><\/p>\n

Si bien puede argumentarse que las decisiones adoptadas en materia de comercio exterior fueron solo parte de los instrumentos utilizados para lograr el ajuste fiscal simult?neamente disminuir las importaciones con el prop?sito de reducir la dependencia del ahorro externo en una situaci?n de crisis, las mismas introdujeron obst?culos a los objetivos de apertura econ?mica e integraci?n.<\/span><\/p>\n

Dicha situaci?n es a?n m?s delicada si se tiene en cuenta que la mayor recaudaci?n fiscal produce una apreciaci?n adicional de nuestra moneda aumentando los precios de los bienes no transables en momentos en que deber?amos tratar de consolidar el impulso que est?n adquiriendo nuestras exportaciones.<\/span><\/p>\n

Las medidas de comercio exterior que tienden a cerrar la econom?a para solucionar los problemas fiscales distorsionan la asignaci?n de recursos y postergan solo en el corto plazo los efectos del desequilibrio en el sector p?blico.<\/span><\/p>\n

?<\/span><\/p>\n

4.3. Los coeficientes de apertura y la evoluci?n de los aranceles<\/span><\/strong><\/p>\n

A pesar de las mejoras que se observan en la integraci?n de Argentina a los mercados internacionales, el coeficiente de apertura medido como el porcentaje que representa la suma de exportaciones m?s importaciones sobre el PBI, es uno de los m?s bajos del mundo.<\/span><\/p>\n

Esta situaci?n es preocupante si se tiene en cuenta que simult?neamente nuestro pa?s carece de un mercado de capitales desarrollado y que los servicios de la deuda externa representan un alto porcentaje de las exportaciones.<\/span><\/p>\n

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Por este motivo debemos ser prudentes en el tratamiento de los temas relacionados con la apertura, para no perjudicar las posibilidades de desarrollo a largo plazo.<\/span><\/p>\n

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Tal como puede observarse en el cuadre 4.5, nuestro pa?s ha reducido significativamente el arancel promedio de importaci?n y pr?cticamente ha desmantelado todas las tarifas no arancelarias, lo cual le permiti? incorporar tecnolog?a y capital y atraer a un importante numere de inversiones directas.<\/span><\/p>\n

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4.4. Balanza de Pagos<\/span><\/strong><\/p>\n

Con el prop?sito de analizar la evoluci?n de la Balanza de Pagos reproducimos en el cuadro 4.6 la evoluci?n del Balance de Pagos seg?n la versi?n \u00abArgentina en Crecimiento\u00bb incorporando los resultados del Primer Semestre de 1995.<\/span><\/p>\n

El resultado de la Cuenta Corriente (-) $ 943,0 millones muestra una sensible mejora respecto a igual per?odo del a?o anterior donde el d?ficit era cinco veces superior. Es m?s, durante el segunde trimestre del corriente a?o el resultado fue positivo en $ 925 millones.<\/span><\/p>\n

Durante el semestre se perdieren $ 3,430 millones en Reservas Externas y la Cuenta Capital result? negativa a (-) $ 2,487,0 millones reflejando una salida de capitales privados por $ 5,746 millones producto de la crisis de confianza derivada de la devaluaci?n mexicana y los restantes factores que hemos descripto con anterioridad.<\/span><\/p>\n

EI ingreso neto de capital del Sector P?blico y el uso de reservas internacionales financiaron la salida de capitales y el d?ficit de cuenta corriente.<\/span><\/p>\n

La cuenta de servicios reales muestra un mejoramiento en relaci?n al primer semestre de 1994 debido al menor gasto en turismo de los argentinos en el exterior.<\/span><\/p>\n

Por otra parte, el mayor d?ficit de los servicios financieros se produje como consecuencia del aumento en el rubro utilidades, dividendos e intereses.<\/span><\/p>\n

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4.5. La evoluci?n del Tipo de Cambio Real<\/span><\/strong><\/p>\n

El tipo de Gamble Real (mezcla de monedas), base diciembre de 1976=100, que confecciona IEERAL, muestra este a?o una nueva mejora en su evoluci?n, que al mes de Julio hab?a alcanzado un porcentaje de alrededor del 10% respecto al promedio de 1994.<\/span><\/p>\n

Con respecte a la moneda brasilera esa mejora alcanzaba el 15% y en relaci?n al Yen el 11%, continuando una tendencia ascendente que se manifiesta casi sin interrupciones desde 1992.<\/span><\/p>\n

En la edici?n de este a?o del Balance de la Econom?a Argentina hemos incluido un gr?fico donde se reproduce el Tipo de Cambio Real de nuestra moneda con respecto al d?lar utilizando como deflactores los ?ndices de precios mayoristas de Argentina y EEUU.<\/span><\/p>\n

En el mismo, se refleja la falta de una correlaci?n directa entre amba variables, reforzando el punto de vista de quienes sostienen que un tipo de cambio elevado como consecuencia de la incertidumbre de una situaci?n econ?mica inestable, tal como la que vivi? nuestro pa?s durante la d?cada de 1980, no significa ning?n incentivo para exportar con continuidad e insertarse en los mercados internacionales en forma permanente.<\/span><\/p>\n

Por el contrario, las empresas que a?n con una situaci?n cambiaria desfavorable observan un horizonte de mayor certidumbre econ?mica y tienen posibilidades de colocar sus productos con expectativas de una m?nima rentabilidad futura, toman el tipo de cambio como un dato que probablemente tienda a mejorar en los pr?ximos a?os.<\/span><\/p>\n

En estas condiciones, las empresas consideran los costos iniciales de la apertura de nuevos mercados como un \u00abcosto hundido\u00bb que una vez realizado impulsan a continuar en los mismos en forma definitiva.<\/span><\/p>\n


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?I.5. SALARIOS, OCUPACION Y PRECIOS<\/span><\/h1>\n

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5. Salarios, Ocupaci?n y Precios<\/span><\/strong>?<\/span>?<\/span><\/p>\n

Desde hace varias d?cadas, el mercado de trabajo argentino se caracteriz? por un reducido nivel de empleo respecto a la poblaci?n urbana, con tasas de actividad que fluctuaron entre el 36% y el 40% durante la d?cada de 1980, cuando en la mayor?a de los pa?ses desarrollados superaban el 45%.<\/span><\/p>\n

A partir de los primeros a?os de la d?cada de 1990 la tasa de actividad comenz? a aumentar, alcanzando en mayo de 1995 el 42.8%.<\/span><\/p>\n

Simult?neamente, los cambios estructurales producidos en la econom?a argentina durante la d?cada de 1990, se reflejaron en un fuerte aumento de la productividad laboral a fin de adecuar las estructuras de costos a las nuevas condiciones de mercado.<\/span><\/p>\n

A partir de octubre de 1993 la tasa de empleo comenz? a disminuir debido a que la creaci?n de nuevos empleos no compensaba la p?rdida de los mismos como consecuencia de los cambios a los que hemos hecho referencia.<\/span><\/p>\n

En el ?ltimo a?o y medio, el aumento de la tasa de actividad y la ca?da en el n?mero de puestos de trabajo duplicaron la tasa de desempleo, poniendo de manifiesto un serio problema de desocupaci?n estructural que se agrav? por la recesi?n observada a partir de la disminuci?n en el ingreso de los capitales externos.<\/span><\/p>\n

Seg?n la encuesta de Octubre de 1995 realizada por el INDEC, el ?ndice de desocupaci?n de la Capital Federal y el Gran Buenos Aires habr?a disminuido, no s?lo por un leve aumento de los puestos de trabajo sino tambi?n por la retracci?n de la oferta de empleo que se refleja en la ca?da de la tasa de actividad.<\/span><\/p>\n

De todas maneras, la situaci?n sigue siendo preocupante. Teniendo en cuenta que cada punto porcentual de incremento en el nivel de actividad laboral sin un correlativo aumento del empleo equivale aproximadamente a 2,4 puntos porcentuales de desempleo adicional y considerando que nuestra tasa de actividad todav?a es baja en relaci?n a los pa?ses desarrollados, el esfuerzo que debe realizarse en la creaci?n de nuevos puestos de trabajo es enorme.<\/span><\/p>\n

La forma m?s efectiva de hacerlo es favoreciendo un creciente volumen de inversiones, incluyendo aquellas destinadas a mejorar el nivel de capacitaci?n y entrenamiento de los recursos humanos involucrados en la producci?n, mientras se contin?a con las reformas del mercado laboral tendientes a alcanzar una mayor flexibilidad y descentralizaci?n, disminuir los impuestos al trabajo y eliminar la excesiva litigiosidad.<\/span><\/p>\n

Asimismo, es importante una actitud m?s solidaria por parte de todos aquellos que tienen responsabilidad en el tema, a fin de consolidar el tr?nsito hacia una nueva estructura econ?mica m?s competitiva, que logre un equilibrio entre eficiencia y equidad.<\/span><\/p>\n

EI ?ndice de demanda laboral reproducido en el Gr?fico 5.1, viene cayendo en forma continua desde comienzos de 1992. En 1995 alcanz? el mismo nivel que durante el per?odo hiperinflacionario, lo cual representa s?lo la mitad del nivel promedio de la serie hist?rica.<\/span><\/p>\n

En forma simult?nea, los hogares por debajo de la l?nea de pobreza y aquellos por debajo de la l?nea de indigencia, est?n aumentando en forma continua desde la encuesta de Mayo de 1994. Esto se puede observar en el Gr?fico 5.2.<\/span><\/p>\n

Es posible relacionar el problema del empleo y de la pobreza con la crisis observada en las peque?as empresas y los microemprendimientos que, de acuerdo a los datos del Censo Nacional Econ?mico 1994 (Ver cap?tulo ll.2) y el Gr?fico 5.3, tienen una gran importancia en la generaci?n de empleo en nuestro pa?s.<\/span><\/p>\n

EI cuadro 5.1 muestra las tasas de inflaci?n de distintos pa?ses en el primer semestre de 1995. Puede observarse que Argentina se encuentra en niveles inflacionarios sustancialmente inferiores a los alcanzados por otros pa?ses de<\/span> Am?rica Latina, y tambi?n respecto de varias de las econom?as desarrolladas.<\/span><\/p>\n

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?l.6.?<\/span>MONEDA Y CREDITO<\/span>?<\/span><\/h1>\n

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?<\/span>6.1. Evoluci?n del Sector Financiero<\/span><\/strong><\/p>\n

Como consecuencia de la crisis mexicana, entre el 19 de diciembre de 1994 y el 12 de mayo de 1995 se perdieron dep?sitos en moneda nacional y extranjera por $8.087 millones de pesos equivalentes al 17,6% del total inicial. A su vez, las reservas externas, excluidos los t?tulos p?blicos, disminuyeron 5.574 millones desde el d?a en que se produce la devaluaci?n mexicana hasta el 30 de marzo de 1995 cuando alcanza su nivel m?nimo (ver gr?ficos en las ?ltimas p?ginas de este cap?tulo).<\/span><\/p>\n

Con el prop?sito de atenuar los efectos de la salida de capitales sobre el nivel de actividad y evitar el agravamiento de los problemas en el sistema financiero el gobierno adopt? un conjunto de medidas que sintetizamos a continuaci?n:<\/span><\/p>\n

a)? ? ? <\/span><\/span>Variaci?n de las exigencias legales de encajes.<\/span><\/p>\n

Desde fines de diciembre de 1994 comenz? a aplicarse una pol?tica de reducci?n de los encajes, y a mediados de marzo se permiti? integrar el efectivo m?nimo con el 50% de las partidas que conforman la integraci?n complementaria.<\/span><\/p>\n

Simult?neamente, se elev? la relaci?n \u00abdeficiencia\/exigencia\u00bb y se redujo la tasa m?xima de punitorio.<\/span><\/p>\n

Entre diciembre y enero se liberaron fondos prestables por aproximadamente $ 1.800 millones, sin contar el efecto multiplicador.<\/span><\/p>\n

Asimismo, se permiti? la transformaci?n de los encajes nominados en pesos a d?lares pudiendo ser los mismos depositados en un banco en el exterior y se elimin? la banda cambiaria, con el prop?sito de reducir el riesgo devaluatorio.<\/span><\/p>\n

b) Ampliaci?n de las funciones del Banco Central Mediante el decreto 290\/95 se reforma la Carta Org?nica del BCRA para otorgar a dicho organismo una mayor flexibilidad en los montos y plazos de los redescuentos. Posteriormente con la sanci?n de la Ley de Resguardo del Cr?dito y Dep?sitos Bancarios se ampl?a las funciones de la entidad como prestamista de ?ltima instancia y se le otorga mayor discrecionalidad para reestructurar entidades financieras en problemas.<\/span><\/p>\n

c) Creaci?n del Seguro de Garant?a de los Dep?sitos Bancarios trav?s de la modificaci?n de la Ley de Entidades Financieras se establece un seguro limitado, obligatorio y oneroso para cubrir los riesgos de los dep?sitos bancarios, en forma subsidiaria y complementaria al sistema de privilegios y protecciones de dep?sitos establecido por dicha ley.<\/span><\/p>\n

d) Fondos Fiduciarios para refinanciar la reestructuraci?n del sistema bancario? Se crea mediante el Decreto 286\/95 el Fondo Fiduciario para el Desarrollo Provincial a fin de promover la privatizaci?n de los bancos provinciales. Asimismo,mediante el Decreto 445\/95 del gobierno nacional se conforma el Fondo Fiduciario de Capitalizaci?n Bancaria destinado a atender la situaci?n de las entidades privadas en problemas. <\/span><\/p>\n

Este conjunto de medidas, m?s otras complementarias, permitieron que una vez despejada la incertidumbre del resultado electoral del 14 de mayo comenzaran a recuperarse los dep?sitos, las reservas internacionales y la liquidez y solvencia del sistema bancario en su conjunto.<\/span><\/p>\n

A partir del Comunicado \u00abA\u00bb 2350 con vigencia desde el 1 de agosto del corriente a?o se reemplaza el concepto de encajes tradicionales por la constituci?n de \u00abRequisitos de Liquidez\u00bb remunerados. Posteriormente, a trav?s del Comunicado \u00abA\u00bb 2359 se introduce un nuevo instrumento para la integraci?n de dichos requisitos denominado \u00abLetra de Liquidez Bancaria\u00bb y se dispone la eliminaci?n total de encajes no remunerados tradicionales sustituidos por requisitos de liquidez unificada del 15% para todo tipo de dep?sitos. <\/span><\/p>\n


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6.2. El nivel de monetizaci?n de la econom?a argentina<\/span><\/strong><\/p>\n

En la introducci?n del presente trabajo hicimos referencia a los efectos de la insuficiencia del ahorro interno en nuestra econom?a, que se traduce en un bajo grado de monetizaci?n y cr?dito, trabando las posibilidades de desarrollo.<\/span><\/p>\n

En los gr?ficos que reproducimos en este cap?tulo, comparamos la situaci?n argentina con la de otros pa?ses y continuamos haci?ndolo en el siguiente.<\/span><\/p>\n

Asimismo, reproducimos algunos gr?ficos con la evoluci?n de las principales variables financieras que nuestro Instituto recopila diariamente en su base de datos, e incluye con cierta periodicidad en su Bolet?n Mensual con los comentarios correspondientes, a los cuales nos remitimos a fin de ampliar el desarrollo del tema.<\/span><\/p>\n

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?I.7. MERCADO DE CAPITALES<\/span><\/h1>\n

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7.1. Caracter?sticas y Evoluci?n<\/span><\/strong><\/p>\n

La capitalizaci?n burs?til de nuestro pa?s en t?rminos del PBI es una de las m?s reducidas de Latinoam?rica, representando solo un tercio de la proporci?n que la misma tiene en el caso de Brasil y M?xico, tal como se refleja en el Cuadro 7.1.<\/span><\/p>\n

Asimismo, la capitalizaci?n flotante guarda una relaci?n parecida con los principales pa?ses de nuestra regi?n y solo representa el 4% de la existente en EEUU.<\/span><\/p>\n

El tama?o del mercado de bonos se aproxima bastante a la proporci?n existente en Brasil y M?xico pero se encuentra por debajo del mismo concepto en Chile y muy lejos de los niveles de los pa?ses m?s desarrollados.<\/span><\/p>\n

Donde realmente las diferencias con Brasil, M?xico y Chile son sustanciales, es en el caso de los Fondos Mutuos y de Pensi?n que sumados representan una demanda institucional muy reducida en t?rminos de los ?ndices utilizados (ver Cuadro 7.3).<\/span><\/p>\n

Las cifras que se?alamos nos eximen de mayores comentarios y acompa?an el bajo nivel de monetizaci?n de Argentina, reflejando las consecuencias de la hiperinflaci?n y la falta de seguridad econ?mica y jur?dica que caracteriz? al mercado local durante tantos a?os.<\/span><\/p>\n

El Cuadro 7.4 efect?a una comparaci?n entre la evoluci?n de los ?ndices de las principales bolsas latinoamericanas, distinguiendo el ?ndice promedio de cada pa?s en 1994 con el correspondiente al 19 de diciembre de ese mismo a?o, fecha en que se produce la devaluaci?n del peso mexicano.<\/span><\/p>\n

Si se observa la evoluci?n del ?ndice hasta el 30 de noviembre del presente a?o, se puede afirmar que la devaluaci?n mexicana produjo una ca?da del ?ndice burs?til de ese pa?s, que super? el 40%, tanto si consideramos el promedio de 1994 como el ?ndice vigente al 19 de diciembre.<\/span><\/p>\n

Por su parte, Argentina sufri? una disminuci?n que alcanz? un 10,75% respecto al ?ndice promedio de 1994 y un 10,62% en relaci?n al correspondiente al 19 de diciembre. Esto indica que nuestro pa?s se vio perjudicado, poniendo en evidencia la alta desconfianza externa e interna, la volatilidad de los capitales extranjeros y la fuerte dependencia que el pa?s tiene de ellos.<\/span><\/p>\n

En cuanto a Brasil, la disminuci?n respecto al promedio de 1994 fue cercana al 2%, siendo sustancialmente mayor la ca?da registrada si se considera la segunda fecha que mencionamos. Esta ?ltima cifra, de 20,03%, es el doble de la correspondiente a Argentina.<\/span><\/p>\n

Chile fue el pa?s menos afectado, sufriendo una leve ca?da del 5,10% respecto al nivel que registr? el ?ndice al inicio de la crisis mexicana, siendo incluso positiva la variaci?n si se considera el ?ndice promedio de 1994.<\/span><\/p>\n

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7.2. Evoluci?n de los indicadores burs?tiles de la Bolsa de Comercio de?<\/span><\/strong>Buenos Aires, desagregados por sectores<\/span><\/strong>?<\/span><\/strong><\/p>\n

La evoluci?n de los resultados de las empresas que cotizan en la Bolsa de Buenos Aires tuvo un comportamiento favorable en el presente a?o. Esto se puede observar en el cuadro N? 7.6, en donde se muestra el comportamiento de los resultados entre el per?odo que va desde Junio de 1994 hasta Setiembre de 1995 para un conjunto de empresas seleccionadas agrupadas por sectores. Asimismo se puede apreciar la evoluci?n de la cotizaci?n.<\/span><\/p>\n

Las ganancias de este grupo de firmas aumentaron de $ 1.966 mill. anuales estimados a Setiembre de 1994, a $ 2.453 mill. para el acumulado al mes de Setiembre de 1995. Es decir, un incremento del 24.77%.<\/span><\/p>\n

En cuanto al comportamiento de los resultados por sectores, se puede decir que fue heterog?neo. Los sectores que mostraron una mejor performance fueron el Sider?rgico y Petroqu?mico. Las empresas petroqu?micas seleccionadas pasaron de perder $ 192,39 mill. en setiembre de 1994 a ganar $ 101,7 mill, en setiembre de 1995. Las sider?rgicas consideradas en forma conjunta revirtieron la p?rdida de $178,46 mill. a setiembre de 1994, obteniendo una ganancia de $ 30,8 mill. en Septiembre de 1995. Se destaca en estos dos sectores la evoluci?n homog?nea de los resultados de las empresas que los componen.<\/span><\/p>\n

Otro sector que tuvo una variaci?n positiva fue construcciones, en donde los resultados se incrementaron en un 140,11%.?<\/span>?Entre los sectores que evolucionaron por encima de la media del conjunto de empresas seleccionadas se encuentran el Tabacalero y Alimenticio, cuyos resultados se incrementaron en un 69,36% y un 39,99% respectivamente entre setiembre de 1994 y setiembre de 1995.<\/span><\/p>\n

Los sectores en donde las ganancias disminuyeron son: \u00abAutomotriz?, \u00abBancario\u00bb, \u00abEl?ctrico\u00bb y \u00abOtros\u00bb, en los cuales el ?nico que muestra una p?rdida neta es el sector \u00abOtros\u00bb.<\/span><\/p>\n

Por otro lado se puede apreciar en el cuadro N? 7.6 la trayectoria de la paridad burs?til y la de Precio\/Ganancia. La paridad burs?til se calcula en base al siguiente cociente (Precio de mercado del T?tulo\/Valor libro del mismo).<\/span><\/p>\n

La relaci?n precio\/ganancia disminuy? en promedio para el conjunto de empresas seleccionadas de 19,57 en setiembre de 1994 a 10,99 en setiembre del corriente a?o, destac?ndose sin embargo el comportamiento de los sectores Petroqu?mico y Sider?rgico que de presentar un cociente negativo en Setiembre de 1994 revirtieron su situaci?n reflejando un cociente positivo en el a?o 1995.<\/span><\/p>\n

Los niveles actuales de (Valor burs?til \/ Valor de libros) y (Precio \/ Ganancia) pueden considerarse relativamente bajos a nivel internacional, manifestando juntamente con la tasa de riesgo pa?s, un reducido nivel de credibilidad.<\/span>?En los ?ltimos d?as de noviembre la situaci?n descripta comenz? a revertirse<\/span><\/p>\n

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