{"id":1949,"date":"2014-06-22T14:51:44","date_gmt":"2014-06-22T14:51:44","guid":{"rendered":"http:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/?p=1949"},"modified":"2014-10-15T02:56:54","modified_gmt":"2014-10-15T02:56:54","slug":"2013-i-anexo","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/?p=1949","title":{"rendered":"ANEXO 1.1"},"content":{"rendered":"

Anexo 1.1:\u00a0 ESCENARIOS DE CRISIS EN LA EVOLUCI\u00d3N ECON\u00d3MICA ARGENTINA130<\/sup><\/strong><\/h1>\n

Cuando se analiza el entorno econ\u00f3mico actual, caracterizado por una alta incertidumbre, conviene repasar algunos antecedentes <\/span>hist\u00f3ricos que lo preceden. A grandes rasgos, desde fines del siglo <\/span>XIX el pa\u00eds tuvo dos quiebres preponderantes en la trayectoria de <\/span>su desarrollo econ\u00f3mico. El primero fue a partir de la segunda <\/span>d\u00e9cada del siglo pasado, cuando el cociente entre la tasa de cre<\/span>cimiento del PBI per c\u00e1pita argentino y el de los pa\u00edses con quie<\/span>nes compart\u00eda el liderazgo mundial comenz\u00f3 a caer en forma casi <\/span>continua sin perspectivas de cambio. El segundo se observ\u00f3 hacia <\/span>a mitad de la d\u00e9cada de 1970, en el momento en que la propia <\/span>trayectoria a largo plazo del nivel de actividad econ\u00f3mica se quie<\/span>bra, inici\u00e1ndose un per\u00edodo de pronunciada ca\u00edda que culmina <\/span>a\u00f1os despu\u00e9s en los m\u00ednimos de la hiperinflaci\u00f3n y el default. Ac<\/span>tualmente, Argentina se encuentra frente a un programa econ\u00f3<\/span>mico que tiene s\u00edntomas de estar agotado, con reformas estruc<\/span>turales y organizacionales pendientes y un bajo aprovechamiento <\/span>de las excepcionales perspectivas del entorno. El desaf\u00edo es evitar <\/span>que el desenlace de la situaci\u00f3n actual aparte al pa\u00eds por largo <\/span>tiempo del camino de la recuperaci\u00f3n, que busca dejar atr\u00e1s casi <\/span>un siglo de crecimiento promedio poco satisfactorio. <\/span><\/p>\n

A1.1.1 Antecedentes<\/strong><\/p>\n

Argentina se ha caracterizado por su r\u00e1pida salida despu\u00e9s de las crisis econ\u00f3micas, no siendo tan claro si ha tenido la misma capacidad de aprender a evitar la repetici\u00f3n de los errores que <\/span>las provocaron. Este cap\u00edtulo se concentra en analizar las recientes crisis de la econom\u00eda, y a <\/span>partir de ellas se eval\u00faa el enfoque y los probables resultados de la pol\u00edtica econ\u00f3mica en curso. <\/span><\/p>\n

A fin de ubicar en perspectiva los escenarios de crisis, se describen brevemente a continuaci\u00f3n los dos quiebres en la trayectoria del PBI per c\u00e1pita desde comienzos del siglo pasado.<\/span><\/p>\n

Primer quiebre (en relaci\u00f3n a los pa\u00edses avanzados)<\/span><\/strong><\/p>\n

Argentina se ubic\u00f3 en el a\u00f1o 1908 como la s\u00e9ptima naci\u00f3n de mayor ingreso per c\u00e1pita mundial, de acuerdo a las series temporales de Angus Maddison. A partir de all\u00ed, comienza a perder posi<\/span>ciones en relaci\u00f3n a los pa\u00edses avanzados con los que hab\u00eda compartido los primeros lugares131<\/sup>. <\/span><\/p>\n

Son numerosas las evaluaciones sobre las causas de la declinaci\u00f3n relativa de Argentina cuando se la compara con otros pa\u00edses. Dos factores estructurales parecen predominar en los an\u00e1lisis <\/span>recientes sobre el tema: las caracter\u00edsticas y evoluci\u00f3n de sus instituciones y cultura, y dentro <\/span>de ellas la educaci\u00f3n132<\/sup>. <\/span><\/p>\n

En el Gr\u00e1fico A1.1 se aprecia la trayectoria del PBI per c\u00e1pita de Argentina comparado con tres grupos de naciones: las m\u00e1s avanzadas, las correspondientes a Am\u00e9rica Latina y las del Sudeste <\/span>Asi\u00e1tico. Luego de las hiperinflaciones y el default recientes pareciera haberse encontrado un <\/span>piso a la ca\u00edda relativa que caracteriz\u00f3 al pa\u00eds, excepto en el caso de Asia, que en promedio con<\/span>tin\u00faa ganando posiciones respecto a Argentina y el resto del mundo. <\/span><\/p>\n

\n

130<\/sup> Este cap\u00edtulo es autor\u00eda de Ra\u00fal Hermida<\/p>\n

131<\/sup> Se toma como pa\u00edses avanzados aquellas naciones consideradas en el trabajo realizado por Llach J. J. y Lagos M. \u201cClaves del retraso y del progreso argentino\u201d, A\u00f1o 2011. Estos pa\u00edses son Alemania, Austria, B\u00e9lgica, Dinamarca, <\/span>Finlandia, Francia, Gran Breta\u00f1a, Holanda, Italia, Noruega, Suecia, Suiza, Australia, Canad\u00e1, EEUU y Nueva Zelanda. <\/span><\/p>\n

132<\/sup> Ver \u201cEl Balance de la Econom\u00eda Argentina 2012\u201d, Cap\u00edtulo Desarrollo Econ\u00f3mico e Instituciones en Argentina\u201d<\/p>\n

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\"\"<\/p>\n

Obs\u00e9rvese en el gr\u00e1fico que el cociente entre Argentina\/Pa\u00edses Avanzados y Argentina\/Latinoam\u00e9rica encontr\u00f3 su punto m\u00e1s bajo en el default. <\/span><\/p>\n

Segundo quiebre <\/strong><\/p>\n

Para identificar un cambio sostenido en la tendencia del nivel de actividad econ\u00f3mica de Ar<\/span>gentina conviene considerar per\u00edodos prolongados, debido a la amplitud y recurrencia del ci<\/span>clo econ\u00f3mico del pa\u00eds, influenciado por la aparici\u00f3n de desequilibrios macroecon\u00f3micos con <\/span>alta inflaci\u00f3n y\/o incumplimiento de compromisos financieros. Esta es la raz\u00f3n por la que en <\/span>el Gr\u00e1fico A1.2 se reproduce la tasa de aumento del PBI per c\u00e1pita durante los \u00faltimos veinte <\/span>a\u00f1os acumulados con anterioridad a cada punto de la curva resultante, a fin de obtener valores <\/span>tendenciales que aten\u00faen los comportamientos c\u00edclicos. La curva comienza con un crecimiento <\/span>relativamente bajo debido al impacto global de las dos guerras mundiales y la Gran Depresi\u00f3n <\/span>del treinta, pero se sostiene en niveles crecientes hasta mediados de la d\u00e9cada de 1970, mo<\/span>mento en el que se interrumpe abruptamente para ingresar a un per\u00edodo de alrededor de 38 <\/span>a\u00f1os, donde se acumulan valores registrados significativamente por debajo de la tendencia an<\/span>terior133<\/sup>. El quiebre tambi\u00e9n se produce en los pa\u00edses desarrollados pero de una manera menos <\/span>abrupta, motivado por diversos factores entre los que se destacan el abandono por parte de <\/span>EE.UU. del patr\u00f3n oro en 1971 y las crisis del petr\u00f3leo de 1973 y 1979134<\/sup>.<\/span><\/p>\n

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133<\/sup> Si la longitud del per\u00edodo que se elige para acumular el crecimiento del PBI es de una duraci\u00f3n mayor a los <\/span>10 a\u00f1os, los principales rasgos de la curva no var\u00edan en relaci\u00f3n a la tendencia que se expresa en el Gr\u00e1\ufb01co. <\/span><\/p>\n

134<\/sup> Desde mediados de 1975 hasta 1990 Argentina reduce su tasa de crecimiento acumulada de 20 a\u00f1os desde un 50% a (-) 10%, mientras que los pa\u00edses avanzados lo hacen de un promedio del 80% a un 40%.<\/span><\/p>\n

\n

\"\"<\/p>\n

La magnitud de la p\u00e9rdida acumulada durante los 38 a\u00f1os de la historia econ\u00f3mica argentina, que se marcan en el \u00e1rea sombreada del gr\u00e1fico rodeada por un c\u00edrculo, es demasiado gravosa <\/span>como para repetirla. <\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Argentina parece estar superando la ca\u00edda que sufri\u00f3 a parti r d e l a d\u00e9cad a d e 1970 , y a que luego del default creci\u00f3 a una tasa promedio significativamente elevada. Pueden mencionarse <\/span>numerosos factores que explican este comportamiento, entre los que se se\u00f1alan los siguientes: <\/span><\/p>\n

i) equilibrio macroecon\u00f3mico que se mantuvo hasta el a\u00f1o 2007, ii) niveles de actividad bajos al comienzo del per\u00edodo, iii) alta capacidad ociosa inicial, iv) gran recuperaci\u00f3n en el precio de <\/span>las commodities, v) fuerte expansi\u00f3n fiscal y monetaria, vi) utilizaci\u00f3n de flujos de fondos de <\/span>inversi\u00f3n para impulsar el consumo (caso de la energ\u00eda), vii) incumplimiento de compromisos <\/span>financieros que se hab\u00edan contra\u00eddo antes del default, viii) alto endeudamiento interno (\u00faltima<\/span>mente con el Banco Central). La enumeraci\u00f3n no es taxativa, pero permite observar que la ma<\/span>yor\u00eda de estas condiciones no pueden repetirse en el futuro. Argentina deber\u00eda intentar crecer <\/span>a trav\u00e9s de una mayor inversi\u00f3n y un aumento en la productividad de sus recursos en vez de <\/span>quedar sujeta a los avatares en los cambios del entorno mientras busca modelos de crecimiento <\/span>de dudosa efectividad.<\/span><\/p>\n

La p\u00e9rdida en el nivel de actividad que provoc\u00f3 el abrupto quiebre en la tendencia de creci<\/span>miento de largo plazo del pa\u00eds tambi\u00e9n afect\u00f3 la acumulaci\u00f3n de capital invertido y el desarrollo <\/span>de la infraestructura. En el Gr\u00e1fico A1.3 se reproduce la evoluci\u00f3n de la cantidad de automo<\/span>tores por habitante desde el a\u00f1o 1940, medidos sobre el eje vertical de la derecha, apreci\u00e1n<\/span>dose que hacia fines de la d\u00e9cada de 1970 y por aproximadamente veinte a\u00f1os el indicador se <\/span>mantuvo estancado. La evoluci\u00f3n del volumen de despachos de cemento portland tambi\u00e9n <\/span>sufri\u00f3 un quiebre que reci\u00e9n se recupera a comienzos de la d\u00e9cada de 1990, pero desde niveles <\/span>relativamente m\u00e1s bajos que la trayectoria anterior y con una significativa ca\u00edda durante la crisis <\/span>del default.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Ambos indicadores son una clara muestra de las consecuencias de la repetici\u00f3n de los errores de pol\u00edtica econ\u00f3mica a lo largo del tiempo, que tendr\u00e1n su peso sobre las pr\u00f3ximas generacio<\/span>nes y que hoy est\u00e1n afectando la calidad de vida de la poblaci\u00f3n. <\/span><\/p>\n

A1.1.2 Rasgos de las anteriores crisis y su relaci\u00f3n con la incertidumbre actual135<\/sup><\/strong><\/p>\n

A fin de aproximarse a las consecuencias que podr\u00eda tener sobre la econom\u00eda argentina subestimar los errores repetidos en el pasado, conviene repasar las series temporales trimestrales <\/span>de las principales variables monetarias y financieras que los caracterizaron, comenzando en el <\/span>Cuadro A1.2 con el escenario del denominado \u201cRodrigazo\u201d. <\/span><\/p>\n

Esta crisis se la recuerda por la r\u00e1pida aceleraci\u00f3n de los precios y una fuerte devaluaci\u00f3n, que fueron precedidos por una gran distorsi\u00f3n en los precios relativos producto de pol\u00edticas corto<\/span>placistas que priorizaron el consumo y los intereses corporativos sobre el desarrollo econ\u00f3mico <\/span>a largo plazo. Obs\u00e9rvese la enorme depreciaci\u00f3n de nuestra moneda durante aproximadamen<\/span>te la mitad del per\u00edodo analizado en el Cuadro A1.2 y la reversi\u00f3n posterior en la segunda mitad. <\/span><\/p>\n

\n

135<\/sup> En este punto, se excluye del tratamiento la denominada \u201cCrisis de la Deuda\u201d, una de las cuatro \ufb02uctuaciones c\u00edclicas de gran tama\u00f1o (crisis) que se vivieron desde el a\u00f1o 1970 en adelante, porque no tiene el car\u00e1cter <\/span>de las crisis predominantemente auto in\ufb02igidas de las otras tres que son las que se pretende repasar en este <\/span>trabajo, aunque en el resto del an\u00e1lisis se tratan algunos aspectos relacionados con sus efectos.<\/span><\/p>\n

\n

Tambi\u00e9n puede apreciarse que en el segundo trimestre del a\u00f1o 1976 ya se hab\u00eda perdido el 56% del agregado monetario M3 per c\u00e1pita respecto al a\u00f1o anterior136<\/sup>. La variable M3, expresada <\/span>como porcentaje del PBI, pas\u00f3 de representar desde el 19% del producto en el segundo trimes<\/span>tre del a\u00f1o 1975 a solo el 6,5% en igual trimestre del a\u00f1o siguiente. La tasa de inter\u00e9s pasiva real <\/span>fue negativa durante todo el per\u00edodo. <\/span><\/p>\n

En cuanto a las variables nominales, el \u00edndice de precios mayoristas que alcanzaba el 32% anual hacia el cuarto trimestre del a\u00f1o 1974 lleg\u00f3 al 800% un a\u00f1o y medio despu\u00e9s. Cuando se eva<\/span>l\u00faan las perspectivas actuales de la econom\u00eda argentina, no debe perderse de vista que la ace<\/span>leraci\u00f3n inflacionaria que se produjo hace casi 40 a\u00f1os atr\u00e1s fue consecuencia de las pol\u00edticas <\/span>adoptadas por los distintos gobiernos y las actitudes defensivas de los agentes involucrados <\/span>frente a la erosi\u00f3n en el valor de sus activos. El comportamiento se perfeccion\u00f3 con nuevas <\/span>experiencias repetidas en varias ocasiones posteriores. <\/span><\/p>\n

Aproximadamente quince a\u00f1os despu\u00e9s del \u201cRodrigazo\u201d, Argentina vivi\u00f3 la experiencia de una larga hiperinflaci\u00f3n donde se volvi\u00f3 a demostrar la creciente fragilidad de las instituciones eco<\/span>n\u00f3micas y la incapacidad de la dirigencia para fortalecerlas. <\/span><\/p>\n

El impacto de la hiperinflaci\u00f3n sobre el nivel de actividad fue peor que en el caso del \u201cRodrigazo\u201d, cayendo el PBI per c\u00e1pita casi un 14% en el primer trimestre del a\u00f1o 1990. Tambi\u00e9n durante <\/span>la hiperinflaci\u00f3n se lleg\u00f3 a perder el 73% del valor real de M3 durante el mismo trimestre. De <\/span>la misma manera que en la crisis anterior, se produjo una fuerte depreciaci\u00f3n del peso \u2013con<\/span>siderando el tipo de cambio paralelo- en la primera mitad del per\u00edodo seleccionado y luego se <\/span>revirti\u00f3. <\/span><\/p>\n

\n

136<\/sup> M3 se de\ufb02acta por el \u00edndice de precios mayoristas para considerarlo en t\u00e9rminos de sus valores constantes. <\/span><\/p>\n

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\"\"<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Las variables nominales mostraron m\u00e1s exuberancia que en el \u201cRodrigazo\u201d, con una inflaci\u00f3n que trep\u00f3 al 14.885% anual equivalente durante el primer trimestre de 1990. Una de las carac<\/span>ter\u00edsticas que retrataron la econom\u00eda de esa \u00e9poca fue el abandono de los objetivos de pro<\/span>ductividad y eficiencia en un entorno cortoplacista, donde las expectativas jugaban un rol pre<\/span>ponderante y los especialistas en finanzas predominaban sobre las dem\u00e1s \u00e1reas dentro de las <\/span>organizaciones productivas.<\/span><\/p>\n

El Mercado de Valores, que al comienzo de la crisis ve\u00eda afectadas las cotizaciones de las empresas por la permanente devaluaci\u00f3n de la moneda local, result\u00f3 a la postre un buen refugio <\/span>frente a tanto desorden. Haber subestimado en aquel entonces el enorme da\u00f1o que produce <\/span>la inflaci\u00f3n sobre el proceso econ\u00f3mico deber\u00eda servir de lecci\u00f3n para quienes tienen la res<\/span>ponsabilidad de conducir la econom\u00eda argentina en la actualidad. Una vez desatada la puja <\/span>por la distribuci\u00f3n del ingreso, la inercia inflacionaria se conjuga con los intereses pol\u00edticos en <\/span>pugna y resulta muy dif\u00edcil imponer las condiciones iniciales que apunten a atenuar los costos <\/span>de cualquier salida de la crisis. La experiencia del \u201cRodrigazo\u201d y la hiperinflaci\u00f3n indican que de<\/span>bi\u00f3 llegarse a una situaci\u00f3n extrema, donde la econom\u00eda se qued\u00f3 casi sin dinero y la actividad <\/span>econ\u00f3mica cay\u00f3 sustancialmente, para que reci\u00e9n se construyera el consenso necesario en la <\/span>b\u00fasqueda de una salida. <\/span><\/p>\n

La tercera crisis que se trata en este punto fue el default del a\u00f1o 2001, que tambi\u00e9n fue precedido por un enorme d\u00e9ficit fiscal acumulado durante los \u00faltimos a\u00f1os y una gran distorsi\u00f3n de <\/span>los precios relativos por la fuerte apreciaci\u00f3n cambiaria y los bajos precios internacionales de <\/span>las materias primas. <\/span><\/p>\n

La inflaci\u00f3n durante el default fue bastante menor que en las otras dos crisis econ\u00f3micas, de la misma manera que la devaluaci\u00f3n nominal y la brecha cambiaria. Sin embargo, el default dej\u00f3 <\/span>una ca\u00edda del PBI per c\u00e1pita mayor a la que se hab\u00eda registrado durante la hiperinflaci\u00f3n. Otro <\/span>aspecto a se\u00f1alar es que la alta tasa de inter\u00e9s real pasiva negativa -anualizada alcanz\u00f3 al -64% <\/span>en el segundo trimestre del a\u00f1o 2002- contribuy\u00f3 significativamente a explicar la ca\u00edda del M3 <\/span>per c\u00e1pita expresado en t\u00e9rminos reales. Como en ese momento hab\u00eda una gran incertidumbre <\/span>sobre la evoluci\u00f3n del d\u00f3lar, el comportamiento se exacerb\u00f3 y los inversores no encontraron <\/span>refugio en el sistema. Debe se\u00f1alarse que la subestimaci\u00f3n de las divergencias entre las tasas <\/span>nominales de inter\u00e9s y la inflaci\u00f3n constituye una de las caracter\u00edsticas de la cultura econ\u00f3mica <\/span>que prevaleci\u00f3 en los a\u00f1os donde las crisis se repitieron con tanta intensidad y frecuencia. Las <\/span>distintas administraciones que gobernaron durante las mismas siempre encontraron la forma <\/span>de cobrar un alto impuesto inflacionario. <\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Una caracter\u00edstica com\u00fan en los tres casos expuestos es que durante las crisis se perdi\u00f3 m\u00e1s de la mitad de los agregados monetarios y el d\u00f3lar fue un refugio de valor cada vez m\u00e1s impor<\/span>tante para los ahorristas. Otra de ellas fue la continua subestimaci\u00f3n sobre la importancia de <\/span>los mercados financieros y su prestigio en los \u00e1mbitos internacionales. Por ejemplo, durante <\/span>el default la diferencia entre la tasa de riesgo pa\u00eds de Argentina en relaci\u00f3n al promedio de los <\/span>pa\u00edses emergentes pas\u00f3 de -4 puntos en el tercer trimestre del a\u00f1o 2000 a m\u00e1s de 5.000 puntos <\/span>en el tercer trimestre del a\u00f1o 2002, implicando para Argentina el virtual cierre del mercado de <\/span>capitales. En la misma crisis, el Merval perdi\u00f3 m\u00e1s del 50% de su valor como consecuencia de la <\/span>pesificaci\u00f3n del giro de los negocios y el patrimonio de las empresas cotizantes. <\/span><\/p>\n

A continuaci\u00f3n, se incluyen en el Cuadro A1.5 algunas variables econ\u00f3micas y financieras desde el segundo trimestre del a\u00f1o 2011 hasta fines del a\u00f1o 2013, con el prop\u00f3sito de analizar si <\/span>existen indicadores que se\u00f1alen la incubaci\u00f3n de una crisis sobre la base de la comparaci\u00f3n con <\/span>las situaciones anteriores y las consecuencias de las pol\u00edticas aplicadas durante el per\u00edodo. En <\/span>una primera aproximaci\u00f3n se aprecia que las variables cambiarias se aceleran junto con una <\/span>ampliaci\u00f3n de la brecha entre el tipo de cambio oficial y el informal. El agregado monetario M3 <\/span>se mantiene relativamente estable y la sobretasa que indica el diferencial del riesgo pa\u00eds con <\/span>el resto de los mercados emergentes pr\u00e1cticamente se duplica en los tres a\u00f1os y medio del <\/span>an\u00e1lisis (Embi \u2013 Embi Argentina). El \u00edndice de precios al consumidor muestra una preocupante <\/span>aceleraci\u00f3n sobre niveles muy elevados, pero lejos de lo que ocurr\u00eda en crisis anteriores. La tasa <\/span>de inter\u00e9s pasiva real anualizada se mantiene negativa en alrededor de 9,5% y el \u00edndice Merval <\/span>expresado en d\u00f3lar informal muestra una cierta recuperaci\u00f3n al final del per\u00edodo. <\/span><\/p>\n

Si bien el agregado monetario M3 se mantiene relativamente constante, su evoluci\u00f3n futura <\/span>deber\u00eda preocupar al gobierno. La reducci\u00f3n del tama\u00f1o del mercado financiero local y las altas <\/span>tasas de inter\u00e9s reales negativas agregan una complejidad m\u00e1s al manejo de la coyuntura eco<\/span>n\u00f3mica, debido a la b\u00fasqueda incesante de alternativas de inversi\u00f3n por parte de los ahorristas, <\/span>que perciben la ca\u00edda en el precio de los activos inmobiliarios y la r\u00e1pida obsolescencia y p\u00e9rdi<\/span>da de valor de los bienes de consumo durable como otra incertidumbre que afecta la inversi\u00f3n.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

A pesar de la volatilidad y discontinuidad en las pol\u00edticas econ\u00f3micas, con el desaliento permanente al crecimiento del mercado financiero, bancario y de capitales, la relaci\u00f3n entre la tasa de <\/span>inter\u00e9s real y el tipo de cambio real se mantiene a lo largo de los \u00faltimos a\u00f1os tal como puede <\/span>observarse en el Gr\u00e1fico A1.4. En la medida que disminuye la tasa de inter\u00e9s, el tipo de cambio <\/span>tiende a depreciarse afectando las expectativas y acelerando la inflaci\u00f3n<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Subestimar este comportamiento puede conducir a errores en la pol\u00edtica econ\u00f3mica y generar efectos contrarios a los objetivos propuestos. Otro obst\u00e1culo a un buen manejo de la coyuntura <\/span>econ\u00f3mica es no prestarle atenci\u00f3n suficiente y\/o distorsionar los indicadores de inflaci\u00f3n que <\/span>a su vez ocasionan errores en el c\u00e1lculo de la tasa de inter\u00e9s y el tipo de cambio real. Tampoco <\/span>es conveniente ignorar la existencia de la brecha cambiaria en un entorno caracterizado por <\/span>circunstancias hist\u00f3ricas que arrastran comportamientos repetidos durante muchas d\u00e9cadas. <\/span><\/p>\n

A1.1.3 Entorno de la evoluci\u00f3n econ\u00f3mica y social reciente<\/span><\/strong><\/p>\n

El pa\u00eds logr\u00f3 salir en forma r\u00e1pida del default y reducir una proporci\u00f3n importante del nivel de pobreza que afectaba a la mitad de su poblaci\u00f3n137<\/sup>. Sin embargo, desde que irrumpi\u00f3 la crisis <\/span>mundial originada en las hipotecas subprime, seis a\u00f1os despu\u00e9s de la suspensi\u00f3n del pago de <\/span>nuestra deuda, el promedio de crecimiento se situ\u00f3 por debajo de las econom\u00edas latinoameri<\/span>canas m\u00e1s destacadas y aument\u00f3 la volatilidad en el comportamiento del nivel de actividad138<\/sup>. <\/span><\/p>\n

Desde la crisis del default hasta el presente las desigualdades se atenuaron, fundamentalmente por el fuerte aumento del gasto social y el crecimiento econ\u00f3mico, pero no hubo un cambio <\/span>significativo que modificara la mayor\u00eda de sus causas m\u00e1s profundas 139<\/sup>. <\/span><\/p>\n

\n

137<\/sup> Seg\u00fan EDSA 2004-2010 (n=2.100 hogares) y EDSA-Bicentenario 2010-2016 (n=5.700) hogares, Observatorio <\/span>de la Deuda Social Argentina, UCA, la tasa de pobreza (personas) disminuy\u00f3 desde el 50,9% en el a\u00f1o 2003 al <\/span>24,5% en el a\u00f1o 2012. <\/span><\/p>\n

138<\/sup> A partir del a\u00f1o 2007 se corrigen los valores provistos por INDEC en base al IGA del Estudio Orlando Ferreres.<\/span><\/p>\n

139<\/sup> Ver Agust\u00edn Salvia, \u201cHeterogeneidades estructurales y desigualdades sociales persistentes\u201d, Programa del Observatorio de la Deuda Social de la Universidad Cat\u00f3lica Argentina. A\u00f1o 2013. En el trabajo se anali<\/span>zan indicadores como empleo precario, subempleo inestable, trabajadores sin seguridad social, hacinaci\u00f3n y <\/span>contaminaci\u00f3n, d\u00e9\ufb01cit de conexi\u00f3n a la red cloacal (34,1% de la poblaci\u00f3n afectada), abandono en la escuela <\/span>secundaria (37% de los j\u00f3venes), j\u00f3venes que no estudian ni trabajan (20% de los j\u00f3venes) delito y discrimi<\/span>naci\u00f3n. Ellos son alguno de los factores que de\ufb01nen una situaci\u00f3n de exclusi\u00f3n social que persiste. A pesar <\/span>que el total de los programas sociales pas\u00f3 de abarcar el 12,4% de los hogares urbanos en el a\u00f1o 2003 al <\/span>23,5% en el a\u00f1o 2012, no se han logrado progresos estructurales realmente signi\ufb01cativos, m\u00e1s all\u00e1 de los <\/span>efectos correspondientes a la fase expansiva del ciclo econ\u00f3mico posterior a la crisis del a\u00f1o 2002, que por <\/span>sus caracter\u00edsticas y duraci\u00f3n promedio no de\ufb01ne necesariamente un cambio de tendencia de largo plazo. <\/span><\/p>\n

\n

La experiencia indica que la tarea de sostener con firmeza una reducci\u00f3n en la brecha de ingresos de la poblaci\u00f3n y al mismo tiempo crecer satisfactoriamente no se alcanza con el solo <\/span>uso de las transferencias fiscales hacia los sectores m\u00e1s desfavorecidos. Es imprescindible que <\/span>simult\u00e1neamente se generen las condiciones para que los destinatarios del gasto se encuentren <\/span>integrados al sistema econ\u00f3mico y social, comenzando a generar el valor agregado que reduzca <\/span>su dependencia del sector p\u00fablico. Poco se est\u00e1 haciendo en ese sentido, especialmente en las <\/span>provincias m\u00e1s pobres del interior del pa\u00eds. Por otra parte, el crecimiento econ\u00f3mico no est\u00e1 <\/span>siempre asociado a la disminuci\u00f3n de la desigualdad y pobreza, aun cuando crea las condiciones <\/span>para comenzar a superarlas140 141<\/sup>.<\/span><\/p>\n

Algunos s\u00edntomas que afectan a nuestro pa\u00eds, como el aumento en la intensidad de los conflictos sociales y la evoluci\u00f3n de los resultados de las pruebas PISA desde el a\u00f1o 2000 al 2012, <\/span>parecen confirmar que desde hace d\u00e9cadas se continua priorizando el crecimiento econ\u00f3mico, <\/span>especialmente el consumo, y postergando la necesidad de encarar reformas esenciales como la <\/span>del sector p\u00fablico o la del sistema educativo. <\/span><\/p>\n

Esta visi\u00f3n cortoplacista no cambia en la actualidad si se considera el enfoque adoptado por el actual gobierno. El mismo intenta un cambio dr\u00e1stico en la forma de funcionamiento de los <\/span>mercados, interviniendo hasta en la formaci\u00f3n de los precios dentro de las cadenas de valor y <\/span>repitiendo acuerdos que tienen dudosa efectividad. En \u00faltima instancia, el resultado de estas <\/span>pol\u00edticas termina concentrando el poder de decisi\u00f3n en pocas manos, aprovechando las venta<\/span>jas financieras otorgada por una situaci\u00f3n favorable en el ciclo del precio de las commodities. <\/span><\/p>\n

Otro de los graves problemas que enfrenta Argentina es la preocupante distorsi\u00f3n en los precios <\/span>relativos que ha descapitalizado importantes sectores econ\u00f3micos como el energ\u00e9tico. Esto ha <\/span>generado al mismo tiempo actividades de baja productivid ad relativa que gravitan negativa<\/span>mente sobre la balanza comercial. En el sector externo, la salida de capitales consume gran <\/span>parte del saldo comercial de los sectores m\u00e1s competitivos, debilitando los intentos de sustitu<\/span>ci\u00f3n de importaciones del gobierno y oblig\u00e1ndolo a utilizar un mayor gasto p\u00fablico y expansi\u00f3n <\/span>monetaria para mantener el nivel de actividad. Tambi\u00e9n se suman las escasas oportunidades de <\/span>inversi\u00f3n, afectadas por la alta presi\u00f3n impositiva y los controles de precios.<\/span><\/p>\n

Por \u00faltimo, el equilibrio fiscal, monetario y de balanza de pagos que se logr\u00f3 durante los primeros a\u00f1os posteriores al default se ha perdido, en gran parte como consecuencia del enfoque <\/span>te\u00f3rico adoptado, que no tiene antecedentes pr\u00e1cticos exitosos y que se implement\u00f3 de una <\/span>manera poco consistente142<\/sup>. <\/span><\/p>\n

A pesar de todas las dificultades mencionadas, Argentina est\u00e1 viviendo en un entorno mundial que le resulta favorable. Sin embargo, esta ventaja potencial requiere de una estrategia de de<\/span>sarrollo sobre la que no parece haber consenso suficiente. <\/span><\/p>\n

\n

140<\/sup> Altimir O. \u201cCambios en la desigualdad y la pobreza en Am\u00e9rica Latina\u201d, El Trimestre Econ\u00f3mico, vol. LXI (1), nro. 241, enero-marzo, M\u00e9xico, D.F., A\u00f1o 1994.<\/span><\/p>\n

141<\/sup> En el Cap\u00edtulo 2 se analizan \u00edndices de progreso social para Argentina.<\/p>\n

142<\/sup> El gobierno actual pondera una intensa intervenci\u00f3n del Estado en la econom\u00eda pero al mismo tiempo carece de la \ufb01rmeza necesaria para aumentar la e\ufb01ciencia y e\ufb01cacia de la organizaci\u00f3n y administraci\u00f3n <\/span>del sector p\u00fablico. Esta actitud es como elegir el tipo de herramienta que se cree m\u00e1s adecuada para una <\/span>determinada tarea pero al mismo tiempo no preocuparse por averiguar si la misma est\u00e1 en buen estado o si <\/span>el modelo y las medidas elegidas son las que se necesitan. Una contradicci\u00f3n tan evidente tiene un signi\ufb01<\/span>cativo impacto sobre la evoluci\u00f3n econ\u00f3mica, especialmente cuando la demanda agregada crece al impulso <\/span>de un fuerte aumento del gasto p\u00fablico y de la emisi\u00f3n monetaria, mientras que la oferta encuentra cada vez <\/span>mayores restricciones en el marco de expectativas poco favorables para la inversi\u00f3n y el aumento de la pro<\/span>ductividad. Adem\u00e1s, nuestra estructura de impuestos contin\u00faa siendo regresiva y una creciente proporci\u00f3n <\/span>del gasto social se destina a quienes no lo necesitan, diluy\u00e9ndose parte del resto por el peso de la burocracia <\/span>y de la in\ufb02aci\u00f3n. A su vez, la carga impositiva no tiene proporci\u00f3n cuando se la relaciona con el estadio de <\/span>desarrollo econ\u00f3mico y el grado de e\ufb01ciencia de la administraci\u00f3n p\u00fablica, lo que debilita la formaci\u00f3n de <\/span>capital y posterga el mejoramiento de la competitividad que deber\u00eda acompa\u00f1ar a los objetivos propuestos. <\/span><\/p>\n

\n

Como es sabido, la econom\u00eda argentina tiene una alta dependencia del ciclo de precios de las commodities, tal como lo muestra el Gr\u00e1fico A1.5143<\/sup>. Los precios externos tienen influencia so<\/span>bre las situaciones de crisis coyuntural porque afectan el volumen de las reservas disponibles <\/span>para el desenvolvimiento econ\u00f3mico a trav\u00e9s de la balanza comercial. <\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Cuando el pa\u00eds soporta una ca\u00edda en el precio de sus productos primarios de exportaci\u00f3n, la cuenta corriente de la Balanza de Pagos tiende a ser deficitaria, junto a una reducci\u00f3n del nivel <\/span>de reservas, increment\u00e1ndose el endeudamiento y generando mayores erogaciones por los ser<\/span>vicios de la deuda, lo que conduce a un desequilibrio fiscal y hace m\u00e1s probable una recesi\u00f3n. <\/span><\/p>\n

En la actualidad las proyecciones de precios para las principales commodities agr\u00edcolas que exporta el pa\u00eds son razonablemente alentadoras. Si bien es probable que contin\u00fae durante los <\/span>pr\u00f3ximos a\u00f1os la correcci\u00f3n observada respecto a los recientes valores m\u00e1ximos del a\u00f1o 2011, <\/span>los mismos se ubicar\u00edan por encima de los promedios de las \u00faltimas d\u00e9cadas144<\/sup>. <\/span><\/p>\n

Por ejemplo, el principal precio de referencia internacional de la soja a fines del a\u00f1o 2013 a precios constantes era aproximadamente un 40% superior al promedio 1990-2000, y la perspectiva es que <\/span>en el futuro pr\u00f3ximo, bajo situaciones normales, su valor solo sufra una leve declinaci\u00f3n145<\/sup>. Los con<\/span>ceptos mencionados anteriormente indicar\u00edan que en el actual escenario econ\u00f3mico prevalecen <\/span>favorables condiciones externas que lo diferencian en relaci\u00f3n a las que exist\u00edan en crisis anteriores. <\/span><\/p>\n

A1.1.4 Riesgos del enfoque econ\u00f3mico vigente<\/strong><\/p>\n

Aun cuando el entorno econ\u00f3mico internacional es favorable para Argentina, en el terreno de las expectativas de corto plazo comienzan a aparecer opiniones cr\u00edticas entre quienes defien<\/span>den el esquema econ\u00f3mico actual.<\/span><\/p>\n

\n

143<\/sup> La evoluci\u00f3n de la Inversi\u00f3n Bruta Interna depende en buena parte del precio de las materias primas. Ver<\/p>\n

\u201cEl Balance de la Econom\u00eda Argentina 2012\u201d, Cap\u00edtulo 2, p\u00e1gina 199.<\/p>\n

144<\/sup> El \u00cdndice de Commodities del IIE (ICIIE) elaborado en base a la actualizaci\u00f3n de la serie original de Grilli y Yang, correspondiente al a\u00f1o 2013 es alrededor de un 50% superior al promedio de los a\u00f1os 1990 a 2000 . <\/span><\/p>\n

145<\/sup> Estimado en base al precio de la soja CBOT (nearby future rolled after last trading day) promedio noviembre 2013 comparado con el mismo precio promedio anual de la d\u00e9cada de los a\u00f1os 1990 ajustado por <\/span>Producer Price Index Finished Goods USA. <\/span><\/p>\n

\n

Hacia fines del a\u00f1o 2013, para algunos todav\u00eda no se hab\u00edan logrado los objetivos de productividad e innovaci\u00f3n que se pretend\u00edan, la maduraci\u00f3n de las <\/span>pol\u00edticas estructurales no eran suficientes y exist\u00edan desaf\u00edos y desequilibrios macroecon\u00f3micos <\/span>que enfrentar146<\/sup>. Otros sosten\u00edan que el actual modelo econ\u00f3mico corr\u00eda el riesgo de reeditar <\/span>un \u201cRodrigazo\u201d o que pod\u00eda llegarse a una situaci\u00f3n en la que las provincias emitieran cuasi<\/span>monedas147<\/sup>. Si bien las autoridades econ\u00f3micas comenzaron a tomar medidas correctivas hacia <\/span>mediados del a\u00f1o 2013, las mismas fueron tard\u00edas e insuficientes y probablemente solo pen<\/span>sadas para mejorar el escenario local en la b\u00fasqueda de financiamiento externo destinado a <\/span>solucionar los problemas de coyuntura<\/span>148<\/sup>. <\/span><\/p>\n

Frente a un aumento del conflicto social y el deterioro de los niveles de confianza en el gobierno, las autoridades optaron otra vez por utilizar pol\u00edticas proc\u00edclicas promoviendo la actividad <\/span>econ\u00f3mica a trav\u00e9s de un mayor gasto p\u00fablico y m\u00e1s emisi\u00f3n monetaria. Como consecuencia <\/span>de esa orientaci\u00f3n se est\u00e1 produciendo un aumento en el nivel general de precios, cuando las <\/span>medidas para contenerlo no cuentan con la ayuda de la pol\u00edtica cambiaria. El tipo de cambio ya <\/span>no funciona como un ancla de precios, y aparece una brecha entre el d\u00f3lar oficial y el informal <\/span>en un contexto de elevado d\u00e9ficit fiscal y tarifas p\u00fablicas atrasadas. <\/span><\/p>\n

La mayor emisi\u00f3n monetaria y el alto nivel de actividad junto con las necesidades de efectivo de la econom\u00eda informal y las consecuencias del cepo cambiario produjeron un fuerte aumento en <\/span>el agregado monetario M3 desde la salida del default. Este fen\u00f3meno fue acompa\u00f1ado por una <\/span>creciente apreciaci\u00f3n del tipo de cambio real oficial e informal, repitiendo la misma situaci\u00f3n que <\/span>caracteriz\u00f3 la salida de las grandes crisis econ\u00f3micas, tal como se observa en el Gr\u00e1fico A1.6.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Inversamente, los m\u00ednimos de M3 correlacionados con los m\u00e1ximos del tipo de cambio reales produjeron en los momentos culminantes de las crisis, como durante el \u201cRodrigazo\u201d, la ruptura <\/span>del Plan Austral, la hiperinflaci\u00f3n y el default. Las crisis originadas en el exterior, como el caso <\/span>del \u201cTequila\u201d o la de las hipotecas subprime, solamente registraron una peque\u00f1a mella en el <\/span>comportamiento de la fase c\u00edclica en la que se encontraba la variable.<\/span><\/p>\n

\n

146<\/sup> Ver entrevista a Aldo Ferrer, \u201cEs necesario consolidar un modelo que tiene que resolver problemas es<\/span>tructurales\u201d, P\u00e1gina 12, 19\/08\/13, <\/span><\/p>\n

147<\/sup> Ver declaraciones de Eduardo Curia en el diario La Naci\u00f3n, 24\/12\/13. Tambi\u00e9n podr\u00edan se\u00f1alarse las palabras del gobernador de Corrientes Ricardo Colombi respecto a las cuasimonedas, quien sostuvo \u201cLo tenemos <\/span>plani\ufb01cado, tenemos analizada la cuesti\u00f3n y llegado el momento estamos en condiciones de poder hacerlo\u201d, <\/span>diario La Naci\u00f3n, 19\/12\/13.<\/span><\/p>\n

148<\/sup> Las medidas abarcaron la negociaci\u00f3n de la deuda, ajuste parcial de los precios de gas y petr\u00f3leo que reciben los productores locales, medidas cambiarias que apuntaron a reforzar las reservas (letras atadas a la <\/span>devaluaci\u00f3n del d\u00f3lar o\ufb01cial, restricciones a las transacciones en d\u00f3lares y reducci\u00f3n de importaciones), etc. <\/span><\/p>\n

\n

En la trayectoria gr\u00e1fica <\/span>del tipo de cambio real se registra un m\u00e1ximo m\u00e1s que en el total de los m\u00ednimos contrapuestos <\/span>de M3. Este valor cr\u00edtico se produce en el segundo trimestre del a\u00f1o 1982 debido a la Guerra <\/span>de las Malvinas. <\/span><\/p>\n

Aun cuando los valores opuestos de las dos variables, M3 y tipo de cambio, no coinciden exactamente, constituyen las dos caras de una misma moneda. Durante d\u00e9cadas el ahorrista ar<\/span>gentino fue perjudicado por las p\u00e9rdidas que soport\u00f3 en sus colocaciones financieras y la alta <\/span>volatilidad en los mercados de valores, que por otra parte no tuvieron la aceptaci\u00f3n y difusi\u00f3n <\/span>que hubiera sido deseable como alternativas de inversi\u00f3n. El d\u00f3lar result\u00f3 entonces un refugio <\/span>natural que se incorpor\u00f3 a nuestra cultura, con la ventaja de tener una aceptaci\u00f3n generalizada <\/span>y servir de unidad de cuenta para numerosos bienes. La huida del dinero, con su consecuente <\/span>ca\u00edda en los agregados monetarios reales, fue a alimentar la demanda de d\u00f3lares durante los <\/span>momentos de mayor incertidumbre, desatando simult\u00e1neamente un fuerte aumento de pre<\/span>cios en el resto de los bienes y servicios de la econom\u00eda. <\/span><\/p>\n

Si bien no deben extrapolarse estos comportamientos a la situaci\u00f3n actual sin tener en cuenta <\/span>otras variables, es conveniente mencionar que el alto nivel relativo de M3 neutraliz\u00f3 durante <\/span>los \u00faltimos a\u00f1os el aumento en la velocidad de circulaci\u00f3n del dinero y contribuy\u00f3 a reducir las <\/span>presiones inflacionarias, al mismo tiempo que colaboraba en sostener el financiamiento del <\/span>gasto p\u00fablico realizado mediante emisi\u00f3n monetaria. Este c\u00edrculo virtuoso est\u00e1 llegando a su fin <\/span>porque el d\u00e9ficit fiscal comienza a ser insostenible. Ahora, la interrelaci\u00f3n existente entre M3, el <\/span>tipo de cambio real, la brecha cambiaria y la tasa de inter\u00e9s conforman parte de un modelo de <\/span>comportamiento que le pone l\u00edmites a la capacidad de financiar el desbalance del sector p\u00fabli<\/span>co. Es m\u00e1s, como los incrementos en el d\u00e9ficit fiscal est\u00e1n financiados por una mayor emisi\u00f3n, <\/span>es importante saber si la demanda de dinero se mantiene estable. Si se produjera un aumento <\/span>en la velocidad de circulaci\u00f3n aparecer\u00edan nuevas restricciones al nivel actual del d\u00e9ficit, m\u00e1s <\/span>all\u00e1 de las cuales la inflaci\u00f3n se acelerar\u00eda r\u00e1pidamente. <\/span><\/p>\n

Otra de las distorsiones que se est\u00e1n produciendo se refleja entre la evoluci\u00f3n de la tasa de inter\u00e9s pasiva y el \u00edndice de precios mayoristas, especialmente despu\u00e9s de la fase descendente <\/span>del nivel de actividad econ\u00f3mica que se extiende desde el cuarto trimestre del a\u00f1o 2008 y el <\/span>segundo trimestre del a\u00f1o 2009 (ver Gr\u00e1fico A1.7). Asimismo, es claro advertir que el nivel de <\/span>precios mayoristas se acelera en una forma cada vez m\u00e1s parecida a un crecimiento exponencial <\/span>y arrastra el resto de las variables. <\/span><\/p>\n

La magnitud de la tasa de inter\u00e9s real negativa que se acumula a lo largo del per\u00edodo analizado presiona hacia el alza el tipo de cambio informal, que a su vez fija expectativas de aumento de <\/span>precios en el mercado de bienes y servicios. Tomando el caso de un inversor que desde el cuarto <\/span>trimestre del a\u00f1o 2000 hasta el presente hubiera realizado un plazo fijo, renovado permanen<\/span>temente a una tasa de inter\u00e9s trimestral, con un importe de inversi\u00f3n superior a $1.000.000, <\/span>habr\u00eda perdido aproximadamente el 56% de su valor real mientras que el que lo hubiera hecho <\/span>a mediados del a\u00f1o 2009 tendr\u00eda una p\u00e9rdida del 41%. En realidad, como casi siempre, gran <\/span>parte del impuesto inflacionario lo paga el ahorrista.<\/span><\/p>\n

El desaliento a la reconstrucci\u00f3n de un mercado financiero y de capitales provocado por la falta de alternativas de inversi\u00f3n tambi\u00e9n tiene consecuencias sobre la econom\u00eda real. Otro aspecto <\/span>a se\u00f1alar es que \u00faltimamente el Merval aument\u00f3 su valor superando al resto de las variables, <\/span>probablemente por las expectativas de un cambio futuro en la pol\u00edtica econ\u00f3mica, lo que per<\/span>mite suponer que las mismas reflejan un razonable optimismo, suponiendo que las dificultades <\/span>de coyuntura se superar\u00e1n en un plazo no demasiado extenso. <\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Por \u00faltimo, y como consecuencia del crecimiento de los \u00edndices de inflaci\u00f3n, se aprecia que las distintas variables incluidas en el gr\u00e1fico est\u00e1n cada vez m\u00e1s dispersas, generando condiciones <\/span>propicias para fuertes cambios en las expectativas de corto plazo que en nada contribuyen a <\/span>superar la incertidumbre actual. <\/span><\/p>\n

A1.1.5 Cambios en la pol\u00edtica econ\u00f3mica pos-default<\/strong><\/p>\n

En la evaluaci\u00f3n de los escenarios econ\u00f3micos futuros, es importante comprender la forma en que Argentina pudo salir de la crisis del default y crecer satisfactoriamente durante el per\u00edodo <\/span>de los a\u00f1os 2003 a 2007; y cu\u00e1les fueron las consecuencias de haber abandonado los principios <\/span>b\u00e1sicos que la sustentaron, en particular el equilibrio fiscal y monetario. <\/span><\/p>\n

Para comprender mejor las diferencias entre la situaci\u00f3n que caracteriz\u00f3 la salida del default con lo que est\u00e1 ocurriendo en la actualidad es conveniente utilizar el Modelo Mundell-Fleming, <\/span>ya que permite distinguir tres desplazamientos principales en las curvas que lo caracterizan, <\/span>indicando el equilibrio en el mercado de bienes, el del dinero y el del sector externo. Los tres <\/span>desplazamientos colaboraron con el notable impulso del nivel de actividad econ\u00f3mica entre los <\/span>a\u00f1os 2003 a 2007, sin afectar sensiblemente el mercado de dinero ni aumentar demasiado la <\/span>inflaci\u00f3n149<\/sup>. <\/span><\/p>\n

En el Gr\u00e1fico A1.8 se aprecia el movimiento correspondiente a los mercados de bienes (IS), de dinero (LM) y del sector externo (BP). La curva IS se desplaz\u00f3 hacia la derecha por el sustancial <\/span>aumento en el gasto p\u00fablico y las exportaciones. En el caso de la curva LM, el gran desplaza<\/span>miento se produce por la expansi\u00f3n de la base monetaria real que se duplica entre el cuarto <\/span>trimestre del a\u00f1o 2001 y el tercer trimestre del a\u00f1o 2006. <\/span><\/p>\n

\n

149<\/sup> Robert Mundell y Marcus Fleming desarrollaron un esquema ampliado del modelo dise\u00f1ado por John Hicks (IS-LM) integrando los componentes de la Balanza de Pagos y esquemas cambiarios espec\u00ed\ufb01cos para <\/span>describir los efectos de la pol\u00edtica econ\u00f3mica sobre el producto y el ingreso. Se supone una econom\u00eda peque<\/span>\u00f1a y abierta con libre movilidad de capitales y dos variables inducidas, el gasto p\u00fablico y la oferta monetaria. <\/span>El modelo es \u00fatil para analizar los efectos de las pol\u00edticas econ\u00f3micas en el corto plazo. <\/span><\/p>\n

\n

\"\"<\/p>\n

En cuanto al rubro Movimiento de Capitales del Balance de Pagos, reci\u00e9n se\u00f1ala un ingreso positivo de US$ 368 millones durante el primer trimestre del a\u00f1o 2004, momento en que co<\/span>mienza a desplazarse la curva BP (Balanza de Pagos) hacia la derecha. <\/span><\/p>\n

Durante la salida de la crisis del default, las autoridades del gobierno tuvieron especialmente en cuenta el objetivo de la inserci\u00f3n de Argentina en el mercado mundial y no se subestimaron los <\/span>flujos de fondos externos como parece suceder en los \u00faltimos a\u00f1os. Argentina no puede estar <\/span>aislada de los mercados financieros internacionales y al mismo tiempo presenciar una ca\u00edda en <\/span>el resultado de la balanza comercial mientras se aprecia el tipo de cambio oficial en un entorno <\/span>de alta inflaci\u00f3n. Si la decisi\u00f3n actual del gobierno es regresar a los mercados financieros in<\/span>ternacionales, deber\u00eda modificar su pol\u00edtica comercial, restablecer los mecanismos b\u00e1sicos de <\/span>asignaci\u00f3n de recursos y normalizar el movimiento de capitales. <\/span><\/p>\n

Para ponderar la importancia de los flujos de fondos externos durante las crisis, se reproduce en el Gr\u00e1fico A1.9 el movimiento de capitales y de la variaci\u00f3n de las reservas. En primer lugar <\/span>es evidente que las fluctuaciones se acentuaron con el paso del tiempo, especialmente a partir <\/span>de la hiperinflaci\u00f3n de fines de la d\u00e9cada del ochenta<\/span><\/p>\n

\n

150<\/sup> El modelo tradicional se basa en las siguientes ecuaciones: 1) Y = C +I +G +NX (curva IS); 2) M\/P = L(i, Y) (curva LM); 3) BP=CC + CA (curva BP), donde Y: Producto, C: Consumo, I: Inversi\u00f3n, G: Gasto P\u00fablico, NX: Exportacio<\/span>nes netas, M: Oferta de dinero, P: Precios, L: Liquidez, i : Tasa dom\u00e9stica de inter\u00e9s, BP: Balanza de pagos, <\/span>CC: Cuenta corriente, CA: Cuenta capital. En su desarrollo se incorpora la tasa de in\ufb02aci\u00f3n, la propensi\u00f3n <\/span>marginal a importar, la tasa de riesgo pa\u00eds, los componentes aut\u00f3nomos y otras variables, la mayor\u00eda de las <\/span>cuales se incluyen en los Cuadros 1 a 4. <\/span><\/p>\n

\n

\"\"<\/p>\n

Por otra parte, en el gr\u00e1fico se reflejan los per\u00edodos en los cuales hubo d\u00e9ficit en la cuenta corriente del Balance de Pagos no compensado por el volumen de ingreso de capitales, lo que <\/span>produjo ca\u00eddas de las reservas. Si bien durante fines de la d\u00e9cada de 1970 y pr\u00e1cticamente toda <\/span>la d\u00e9cada de 1980 la cuenta corriente fue deficitaria, se mantuvo un ingreso de capitales que <\/span>no lleg\u00f3 a compensarla. La convertibilidad se caracteriz\u00f3 por un ingreso de capitales superior a <\/span>la media hist\u00f3rica coexistente con un fuerte d\u00e9ficit de la cuenta corriente, con una \u00fanica inte<\/span>rrupci\u00f3n durante el denominado efecto Tequila. <\/span><\/p>\n

La \u00fanica oportunidad hist\u00f3rica anterior a la actual en la que simult\u00e1neamente la variaci\u00f3n de reservas y el saldo del movimiento de capitales fueron negativos, se produjo durante el a\u00f1o pre<\/span>vio y posterior al default. Esta situaci\u00f3n se vuelve a repetir en forma continua desde el segundo <\/span>trimestre del a\u00f1o 2012 hasta el presente, lo que deber\u00eda llamar la atenci\u00f3n a los responsables <\/span>de la pol\u00edtica econ\u00f3mica, especialmente cuando la tendencia de ambas curvas es declinante <\/span>sobre terreno negativo151<\/sup>. Subestimar el movimiento de capitales de la Balanza de Pagos es una <\/span>actitud con resultados adversos que ya fue repetida en crisis anteriores. <\/span><\/p>\n

El nivel de reservas internacionales acumuladas en la actualidad est\u00e1 en un nivel cr\u00edtico, aun <\/span>cuando son abundantes cuando se las compara con el inventario previo durante las \u00faltimas cri<\/span>sis. Sin embargo deber\u00edan administrarse cuidadosamente, teniendo en cuenta que los t\u00e9rminos <\/span>del intercambio ya no son tan favorables, aparecen preocupantes desequilibrios macroecon\u00f3<\/span>micos internos y Argentina no tiene un acceso fluido al mercado internacion al de capitales, <\/span>siendo dudosas las perspectivas sobre una pronta normalizaci\u00f3n que permita obtener cr\u00e9ditos <\/span>a tasas de inter\u00e9s medianamente razonables. <\/span><\/p>\n

A fin de poner en perspectiva la situaci\u00f3n actual y comprender por qu\u00e9 se est\u00e1 produciendo un deterioro en el programa econ\u00f3mico vigente, se utiliza nuevamente el diagrama del modelo <\/span>Mundell-Fleming incorporando la inflaci\u00f3n en el c\u00e1lculo del tipo de cambio y en las tasas de <\/span>inter\u00e9s, tal como se realiz\u00f3 en el an\u00e1lisis anterior (ver Gr\u00e1fico A1.10). <\/span><\/p>\n

\n

151<\/sup> No se tiene en cuenta los puntos de la curva correspondientes al primero y segundo trimestre del a\u00f1o 2009 que fueron provocados por las consecuencias de la crisis internacional originadas en las hipotecas <\/span>subprime. <\/span><\/p>\n

\n

\"\"<\/p>\n

La diferencia que se observa con respecto al otro diagrama es que la curva que muestra el equilibrio entre el resultado de la cuenta corriente y el movimiento de capitales de la Balanza de Pagos <\/span>es vertical, reflejando una situaci\u00f3n de fuertes restricciones a los flujos de fondos externos. Las <\/span>series temporales sobre el d\u00e9ficit fiscal argentino muestran que el gobierno continu\u00f3 aumentan<\/span>do el gasto p\u00fablico a pesar de haber perdido el equilibrio fiscal que se mantuvo hasta el a\u00f1o 2007.<\/span><\/p>\n

El aumento del gasto p\u00fablico en todos los niveles del gobierno provoc\u00f3 el desplazamiento de la curva IS hacia la derecha, encontrando un nuevo punto de equilibrio que implic\u00f3 un d\u00e9ficit <\/span>de la cuenta corriente de la Balanza de Pagos en el punto \u201cB\u201d del gr\u00e1fico (ubicado en el \u00e1rea a <\/span>la derecha de la curva BP). El d\u00e9ficit gener\u00f3 una mayor presi\u00f3n devaluatoria tanto para el tipo <\/span>de cambio oficial como el informal, lo que oblig\u00f3 a la intervenci\u00f3n del Banco Central vendiendo <\/span>d\u00f3lares a cambio de pesos, provocando la reducci\u00f3n de sus reservas y la base monetaria. La <\/span>inflaci\u00f3n tambi\u00e9n contribuy\u00f3 a la reducci\u00f3n de los saldos reales. El desplazamiento correspon<\/span>diente de la curva LM llev\u00f3 el equilibrio al punto \u201cC\u201d, donde el nivel de actividad econ\u00f3mica fue <\/span>similar al del inicio y la tasa de inter\u00e9s es m\u00e1s alta. Aun cuando la curva BP tuviera una cierta <\/span>inclinaci\u00f3n positiva, el nivel de actividad ganado no compensar\u00eda el fuerte aumento en la tasa <\/span>de inter\u00e9s activa, uno de cuyos componentes es la tasa de riesgo pa\u00eds. <\/span><\/p>\n

El modelo de Mundell-Fleming sostiene que es imposible permitir al mismo tiempo plena libertad en el movimiento de capitales, mantener un tipo de cambio administrado y una pol\u00edtica <\/span>monetaria independiente. Argentina, si bien tiene un fuerte control de capitales y un tipo de <\/span>cambio regulado, no puede determinar la emisi\u00f3n monetaria que depende de sus necesidades <\/span>fiscales. La intervenci\u00f3n del Banco Central intentando absorber los pesos emitidos mediante la <\/span>venta de reservas tiene un l\u00edmite en la ca\u00edda de las mismas, lo que genera una mayor descon<\/span>fianza en la econom\u00eda reduciendo el flujo de fondos de la cuenta capital del Balance de Pagos. <\/span><\/p>\n

A1.1.6 Evoluci\u00f3n de los salarios en las crisis<\/strong><\/p>\n

La combinaci\u00f3n de d\u00e9ficit fiscal y de la cuenta corriente del balance de pagos, elevada emisi\u00f3n monetaria, distorsi\u00f3n de los precios relativos y atraso cambiario que caracterizan el escenario <\/span>previo a la exteriorizaci\u00f3n de las crisis econ\u00f3micas en Argentina, son la antesala de medidas de <\/span>pol\u00edtica econ\u00f3mica coyuntural que exacerban la inflaci\u00f3n y conducen a un fuerte deterioro de <\/span>los salarios. La acumulaci\u00f3n de los desequilibrios agrava las consecuencias posteriores. En el <\/span>Gr\u00e1fico A1.11 se contrasta la ca\u00edda del salario real industrial con el PBI per c\u00e1pita y los t\u00e9rminos <\/span>del intercambio. <\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

En primer lugar, el gr\u00e1fico se\u00f1ala la enorme magnitud de las variaciones salariales. Adem\u00e1s, desde el \u201cRodrigazo\u201d hasta el default, el salario mostr\u00f3 una tendencia declinante al cabo de <\/span>la cual perdi\u00f3 casi la mitad de su valor con la excepci\u00f3n de los a\u00f1os 1984 a 1986, debido a los <\/span>resultados coyunturales de la pol\u00edtica inicial en la gesti\u00f3n de Bernardo Grinspun y los intentos <\/span>de recuperar el poder adquisitivo del salario durante el Plan Austral.<\/span><\/p>\n

Otro aspecto es la p\u00e9rdida del valor del salario durante la convertibilidad a consecuencia de la inflaci\u00f3n en d\u00f3lares. La trayectoria del tipo de cambio y el valor real del salario indican que las <\/span>devaluaciones producto de las crisis conducen a un gran deterioro en la capacidad adquisitiva <\/span>y que los per\u00edodos de sostenida apreciaci\u00f3n cambiaria no contribuyen a aumentar la misma. La <\/span>excepci\u00f3n es el curso de la actual gesti\u00f3n, probablemente como consecuencia de la pol\u00edtica de <\/span>ingresos, junto con la s\u00f3lida recuperaci\u00f3n en los t\u00e9rminos del intercambio y el otorgamiento <\/span>de subsidios sin precedentes a la energ\u00eda, el transporte y algunos alimentos que contribuyen a <\/span>aumentar el salario real. <\/span><\/p>\n

Si bien es cierto que la \u00faltima aseveraci\u00f3n es muy dif\u00edcil de comprobar, resulta \u00fatil recurrir a las comparaciones internacionales con pa\u00edses similares al nuestro. Para ello, en el Gr\u00e1fico A1.12 se <\/span>analiza la evoluci\u00f3n de los salarios reales entre Argentina y Uruguay. Ambos pa\u00edses sufrieron un <\/span>gran deterioro en las remuneraciones a partir del default argentino del que se fueron recupe<\/span>rando en forma diferente. <\/span><\/p>\n

Entre los a\u00f1os 2004 y 2009 Argentina mantuvo un \u00edndice relativo de salarios reales aproximadamente un 15% m\u00e1s alto que el de Uruguay, ambos referidos a sus respectivos m\u00ednimos, que <\/span>como se puede observar en el gr\u00e1fico est\u00e1n desfasados aproximadamente un a\u00f1o y medio, con <\/span>Uruguay en desventaja. En ese per\u00edodo, nuestros vecinos no subsidiaron la energ\u00eda, el transpor<\/span>te y los alimentos como lo hizo Argentina, raz\u00f3n por la que, probablemente, la capacidad adqui<\/span>sitiva del salario uruguayo evolucion\u00f3 en forma m\u00e1s lenta. Uno de los ejemplos del efecto de <\/span>los subsidios en Argentina puede visualizarse en la relaci\u00f3n del precio del Gasoil argentino con <\/span>igual producto en Uruguay, ambos expresados en d\u00f3lares, relaci\u00f3n que se incluye en el gr\u00e1fico <\/span>mostrando una l\u00ednea francamente descendente que se estabiliza hacia el a\u00f1o 2009. Si bien los <\/span>precios de energ\u00eda, transporte y algunos alimentos continuaron siendo m\u00e1s bajos en Argentina <\/span>no parecen haber influido demasiado en la relaci\u00f3n entre los salarios medios de ambos pa\u00edses, <\/span>al menos por la tendencia que muestra el gr\u00e1fico en los \u00faltimos dos a\u00f1os. <\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

\n

152<\/sup> PBIpm signi\ufb01ca Producto Bruto Interno a precios de mercado.<\/p>\n

\n

\"\"<\/p>\n

Tampoco los subsidios argentinos parecen haber influido significativamente sobre la producci\u00f3n local. Por el contrario, los antecedentes de la experiencia hist\u00f3rica indican que la correcci\u00f3n del <\/span>atraso tarifario implicar\u00e1 un fuerte golpe sobre los ingresos fijos, especialmente en el Gran Bue<\/span>nos Aires. Si dicha correcci\u00f3n fuera simult\u00e1nea a una devaluaci\u00f3n abrupta y una ca\u00edda en M3 el <\/span>impacto ser\u00eda mucho m\u00e1s intenso, lo que activa una alerta si se pretende evitar que una probable <\/span>fluctuaci\u00f3n c\u00edclica se transforme en una crisis. <\/span><\/p>\n

A1.1.7 Comportamiento de la inversi\u00f3n<\/strong><\/p>\n

El Gr\u00e1fico A1.13 muestra la ca\u00edda de la inversi\u00f3n expresada como porcentaje de PBI durante las crisis y su creciente correlaci\u00f3n con el movimiento de capitales. Se evidencia en forma m\u00e1s clara <\/span>durante los \u00faltimos a\u00f1os, lo que a su vez se relaciona con la enorme salida de capitales que se <\/span>agudiz\u00f3 en los \u00faltimos dos a\u00f1os, lo que aument\u00f3 la dependencia del pa\u00eds del ahorro externo. <\/span><\/p>\n

El aumento en el d\u00e9ficit fiscal, la mayor presi\u00f3n impositiva, la inflaci\u00f3n, la apreciaci\u00f3n cambiaria y las deficiencias en la administraci\u00f3n de subsidios y controles son algunos de los factores que <\/span>actualmente se reflejan en los indicadores de gobernanza y competitividad, ubicando a Argentina <\/span>en lugares alejados de los pa\u00edses l\u00edderes, lo que afecta la calidad y volumen de las inversiones. <\/span><\/p>\n

Tal como se mencion\u00f3 en El Balance de la Econom\u00eda en 2012, la percepci\u00f3n recogida en esos indicadores est\u00e1 desalentando la inversi\u00f3n extranjera directa y acentuando la salida de capitales. <\/span><\/p>\n

Para los inversores son cada vez m\u00e1s importantes factores como la fortaleza de las instituciones, el imperio de la ley, los niveles de competitividad y la calidad de la educaci\u00f3n. A su vez, la <\/span>transparencia internacional aument\u00f3 sustancialmente con el desarrollo de la tecnolog\u00eda de la <\/span>informaci\u00f3n y las comunicaciones <\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Adem\u00e1s de los factores mencionados con anterioridad, existen crecientes dudas sobre la calidad de la inversi\u00f3n en Argentina por las caracter\u00edsticas del proceso de industrializaci\u00f3n por sustituci\u00f3n <\/span>de importaciones y la elevada proporci\u00f3n de viviendas de alta categor\u00eda, autom\u00f3viles y celulares <\/span>en el total. Por otra parte, es probable que exista una obra p\u00fablica con creciente sobreprecio.<\/span><\/p>\n

A1.1.8 Gasto p\u00fablico y d\u00e9ficit<\/strong><\/p>\n

Cualquiera de las series temporales que se utilice para estimar el porcentaje que representa el gasto p\u00fablico sobre el PBI indican que en los \u00faltimos a\u00f1os aument\u00f3 sustancialmente su im<\/span>portancia en la econom\u00eda argentina, tal como se aprecia en el Gr\u00e1fico A1.14 para el caso de la <\/span>Naci\u00f3n, Provincias y Municipalidades relevado por el IARAF153<\/sup>. Dicho aumento deber\u00eda implicar <\/span>una alta responsabilidad presupuestaria y ejecutiva, debido a que los niveles del gasto consoli<\/span>dado, cercanos al 45% del PBI, nunca se hab\u00edan alcanzado con anterioridad y es conocido el alto <\/span>costo de financiamiento que enfrenta Argentina luego del default. Por otra parte la presi\u00f3n im<\/span>positiva, exacerbada por el estrangulamiento fiscal de las provincias, junto al atraso cambiario <\/span>afectan sensiblemente las econom\u00edas regionales en un entorno de deterioro de la distribuci\u00f3n <\/span>del ingreso a nivel regional y personal. <\/span><\/p>\n

Sin embargo, a pesar de estas apreciaciones el d\u00e9ficit fiscal consolidado de la Naci\u00f3n y Provincias muestra a partir del a\u00f1o 2005 un crecimiento que lo ubica cerca del 4,5% \/5,0% del <\/span>PBI para el cierre estimado del a\u00f1o 2013. Las tendencias del crecimiento del gasto p\u00fablico y <\/span>el d\u00e9ficit consolidados se cruzan en el gr\u00e1fico constituyendo una contundente se\u00f1al de alerta <\/span>sobre el futuro de la econom\u00eda argentina, en un momento en que las preocupaciones de algu<\/span>nos funcionarios parecen concentrarse en c\u00f3mo aumentar los impuestos mientras el nivel de <\/span><\/p>\n

\n

153<\/sup> A pesar de las probables diferencias en la metodolog\u00eda utilizada por la Fundaci\u00f3n Norte Sur que dirige <\/span>Orlando Ferreres, el IERAL o el IARAF se destaca que la tendencia de la variable es muy similar en los tres <\/span>casos. En la presentaci\u00f3n \u201cEconom\u00eda Argentina\u201d realizada el 07\/09\/12 por Orlando J. Ferreres y Asociados en <\/span>Fundaci\u00f3n Mediterr\u00e1nea, el Gasto del Sector P\u00fablico Consolidado (incluye Naci\u00f3n, Provincias, Municipalida<\/span>des, Fondos Fiduciarios y pago cup\u00f3n del PBI) alcanza para el per\u00edodo de los a\u00f1os 2009 a 2012 un valor pro<\/span>medio de alrededor del 45% del PBI. En el caso de IERAL, obtuvo un coe\ufb01ciente de gasto p\u00fablico consolidado <\/span>sobre PIB nominal corregido del 46,4%. <\/span><\/p>\n

\n

\"\"<\/p>\n

actividad muestra se\u00f1ales de estancamiento. Tanto la tendencia a un mayor d\u00e9ficit fiscal como la potencial ca\u00edda de los salarios reales mencionada en el punto seis son dos se\u00f1ales de alerta <\/span>que se est\u00e1n subestimando.<\/span><\/p>\n

En los escenarios de las tres crisis que se repasaron en el trabajo, la correcci\u00f3n fiscal medida desde el d\u00e9ficit fiscal anual consolidado m\u00e1s alto \u2013puntos m\u00ednimos de la variable en la trayectoria del <\/span>gr\u00e1fico hasta el nivel m\u00e1s bajo \u2013puntos m\u00e1ximos en el gr\u00e1fico- implic\u00f3 un recorte del gasto entre <\/span>el 8% al 10% del PBI durante el transcurso de los dos a cuatro a\u00f1os posteriores al pico de la crisis. <\/span>En el \u201cRodrigazo\u201d el d\u00e9ficit fiscal m\u00e1ximo alcanz\u00f3 el 12% del PBI, en la hiperinflaci\u00f3n el 8%, y en <\/span>el default el 6%, este \u00faltimo con un gasto p\u00fablico un 40% inferior al actual. Las fluctuaciones <\/span>de los salarios reales y el d\u00e9ficit fiscal en las crisis son muy preocupantes por su magnitud, es<\/span>pecialmente cuando el gasto p\u00fablico y la capacidad adquisitiva de los salarios industriales son <\/span>muy elevados. <\/span><\/p>\n

Por otra parte, la magnitud de los subsidios en t\u00e9rminos del PBI equivale al d\u00e9ficit fiscal estimado para el a\u00f1o 2013, y aproximadamente la mitad de ellos est\u00e1 direccionado hacia sectores sociales <\/span>que podr\u00edan prescindir de dicha transferencia, especialmente si la calidad del gasto p\u00fablico res<\/span>tante mejorase sustancialmente para brindar bienes y servicios compatibles con la presi\u00f3n impo<\/span>sitiva. Esa carga tributaria puede ser comparada a nivel internacional en base al Cuadro A1.6154<\/sup>. <\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

\n

154<\/sup> El cuadro es similar al incorporado en el trabajo \u201cAnatom\u00eda del gasto p\u00fablico argentino: expansi\u00f3n en la \u00faltima d\u00e9cada y desaf\u00edos a futuro\u201d, IERAL, Diciembre 2013, p\u00e1gina 17, solo que reemplaza el gasto p\u00fablico <\/span>por ingresos e incorpora a Brasil. <\/span><\/p>\n

\n

La calidad del gasto p\u00fablico es un tema pendiente que se arrastra desde hace d\u00e9cadas, pero que ahora adquiere mayor importancia al quedar ponderado por el aumento de la participaci\u00f3n <\/span>del sector p\u00fablico en la econom\u00eda. Adem\u00e1s, deber tenerse en cuenta que la presi\u00f3n impositiva <\/span>argentina reflejada en el cuadro no considera el denominado impuesto inflacionario y que la <\/span>evasi\u00f3n existente descarga sobre los que pagan una mayor proporci\u00f3n del esfuerzo.<\/span><\/p>\n

A1.1.9 Crisis y nivel de pobreza <\/strong><\/p>\n

El gasto p\u00fablico social argentino ocupa el tercer lugar en la composici\u00f3n porcentual cuando se la compara con otros pa\u00edses de la regi\u00f3n, siendo solo superada por Brasil y Cuba155<\/sup>. Por este <\/span>motivo, es interesante observar c\u00f3mo evolucion\u00f3 el porcentaje de la poblaci\u00f3n argentina que <\/span>se encuentra debajo de la l\u00ednea de pobreza. <\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

El impacto de las dos \u00faltimas grandes crisis llev\u00f3 a que un 20% de la poblaci\u00f3n se ubicara por debajo de esa l\u00ednea y corregir esta situaci\u00f3n demand\u00f3 m\u00e1s de cuatro a\u00f1os en cada uno de los <\/span>casos. El impacto sobre la calidad de vida, la educaci\u00f3n y la cultura resultante de semejantes <\/span>cambios socioecon\u00f3micos constituyen una clara se\u00f1al sobre las consecuencias negativas que <\/span>tienen los errores de pol\u00edtica econ\u00f3mica cuando se intenta transgredir los conceptos b\u00e1sicos de <\/span>una buena administraci\u00f3n. Una caracter\u00edstica repetida es que en el momento en que las pol\u00edti<\/span>cas comienzan a fallar, generalmente se recurre a variantes inflacionarias, que es el camino m\u00e1s <\/span>corto para el ajuste de los salarios reales. <\/span><\/p>\n

Debe recordarse entonces que existen al menos tres variables sobre las que hay un alerta en el monitoreo del desenvolvimiento del per\u00edodo de incertidumbre actual: d\u00e9ficit fiscal, salarios <\/span>reales y pobreza. <\/span><\/p>\n

A1.1.10 Indicadores sobre la incubaci\u00f3n de una crisis<\/strong><\/p>\n

Para enmarcar el control sobre la evoluci\u00f3n de la econom\u00eda argentina en tiempos de incertidumbre, conviene recordar cu\u00e1les fueron las fluctuaciones absolutas peque\u00f1as (\u201cc\u00edclicas\u201d), las <\/span>de gran tama\u00f1o (\u201ccrisis\u201d) y de qu\u00e9 forma se ordenaron a lo largo de las \u00faltimas cuatro d\u00e9cadas. <\/span><\/p>\n

\n

155<\/sup> IERAL. Ibid, p\u00e1gina 19.<\/p>\n

\n

En el Cuadro A1.7 se aprecia que el per\u00edodo de recuperaci\u00f3n de las crisis fue de 17,3 trimestres contra un promedio total de 10,7 para el conjunto de las fluctuaciones absolutas156<\/sup>. Tal como <\/span>fue expresado en los puntos anteriores, las secuelas de las crisis son mucho m\u00e1s profundas que <\/span>una fase descendente del ciclo econ\u00f3mico normal, especialmente si tienen una repetici\u00f3n cada <\/span>aproximadamente diez a\u00f1os como lo se\u00f1ala el cuadro. Adem\u00e1s de impresionar la regularidad <\/span>de la frecuencia, parece que los responsables de la pol\u00edtica econ\u00f3mica argentina, en distintas <\/span>\u00e9pocas y con diferentes ideolog\u00edas, no pudieron administrar los per\u00edodos de bonanza. <\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Para identificar si la econom\u00eda argentina est\u00e1 incubando una fluctuaci\u00f3n c\u00edclica o una crisis, conviene elaborar un conjunto de indicadores de alerta. De esta manera permitir\u00eda a los responsables <\/span>de la conducci\u00f3n econ\u00f3mica introducir las correcciones que eviten acumular los desequilibrios <\/span>antes que sea demasiado tarde, y a las instituciones y empresas tomar las prevenciones del caso. <\/span><\/p>\n

Los indicadores del Cuadro A1.8 son simplemente una muestra y deben ser complementados con las variables que corresponden al an\u00e1lisis institucional y de competitividad, informaci\u00f3n que <\/span>es cubierta todos los a\u00f1os por las distintas bases de datos del IIE. Por otra parte, es conveniente <\/span>agregar informaci\u00f3n mensual y diaria en aquellas variables de coyuntura que son m\u00e1s sensibles a <\/span>la aceleraci\u00f3n de los cambios en base a la propia inercia de la incubaci\u00f3n de una crisis. <\/span><\/p>\n

De todos modos, el breve resumen de las principales variables que pueden ser utilizadas como <\/span>indicadoras de un proceso de incubaci\u00f3n, muestra que en el escenario del a\u00f1o 2014 se tiene una <\/span>gran ventaja en el entorno por los altos t\u00e9rminos del intercambio y las bajas tasas de inter\u00e9s. En <\/span>cuanto a los indicadores de coyuntura, si se considera que el nivel del tipo de cambio real multi<\/span>lateral es m\u00e1s alto que el calculado para el d\u00f3lar americano y que se ha producido un aumento <\/span>en las tasas nominales de inter\u00e9s pasivas al comienzo de 2014, se suscribir\u00eda buena parte de los <\/span>problemas de coyuntura a la inflaci\u00f3n y a la brecha cambiaria. Un instrumento de ahorro indexado <\/span>atenuar\u00eda los efectos sobre esta \u00faltima para poder trabajar sobre las causas de la primera. <\/span><\/p>\n

El verdadero problema que se enfrenta es pretender financiar un enorme d\u00e9ficit fiscal con emisi\u00f3n monetaria bajo el supuesto que hist\u00f3ricamente nunca los gobiernos pagaron sus deudas <\/span>con el Banco Central: las licuaron con inflaci\u00f3n. Los efectos no deseados de esa pol\u00edtica lleva <\/span>a las otras dos alertas mencionadas en los puntos anteriores: salarios y pobreza. La cadena de <\/span>transmisi\u00f3n entre la ampliaci\u00f3n de la brecha cambiaria y la disparada de precios puede ser una <\/span>ca\u00edda de la demanda de dinero, que se reflejar\u00eda inmediatamente en el agregado monetario <\/span>M3. El efecto sobre el nivel de actividad, inversi\u00f3n y variaci\u00f3n de reservas es por dem\u00e1s cono<\/span>cido en la experiencia argentina.<\/span><\/p>\n

\n

156<\/sup> La clasi\ufb01caci\u00f3n entre \ufb02uctuaciones peque\u00f1as (\u201cc\u00edclicas\u201d) y grandes (\u201ccrisis\u201d) se toma del trabajo de Jos\u00e9 Mar\u00eda Fanelli y Ramiro Albrieu \u201cFluctuaciones macroecon\u00f3micas y crecimiento en Argentina: una visi\u00f3n de <\/span>largo plazo\u201d, PNUD. <\/span><\/p>\n

\n

\"\"<\/p>\n

Una alternativa m\u00e1s razonable para salir de la actual incertidumbre es volver a los mercados internacionales de cr\u00e9dito y utilizar los fondos obtenidos para las reformas estructurales y orga<\/span>nizacionales de largo plazo m\u00e1s las inversiones en infraestructura y energ\u00eda, otorg\u00e1ndole espa<\/span>cio a la inversi\u00f3n privada. En todos los casos hace falta reconstruir los mecanismos b\u00e1sicos del <\/span>funcionamiento de una econom\u00eda de mercado y comprometer a todas las partes involucradas, <\/span>incluyendo al gobierno. <\/span><\/p>\n

A1.1.11 Consideraciones finales<\/strong><\/p>\n

En el \u00faltimo tramo de las fases ascendentes del ciclo econ\u00f3mico de nuestro pa\u00eds, es com\u00fan que las autoridades pol\u00edticas y una buena parte de los integrantes de la sociedad civil apoyen <\/span>la utilizaci\u00f3n de pol\u00edticas pro c\u00edclicas que intentan sostener el crecimiento alcanzado cuando el <\/span>programa econ\u00f3mico se agot\u00f3 y solo queda empezar a revisar las cuestiones de fondo. Gracias <\/span>a la enorme riqueza en recursos naturales de nuestro territorio y el trabajo incesante de quie<\/span>nes no quieren quedar atrapados en la mediocridad del desarrollo econ\u00f3mico promedio de las <\/span>\u00faltimas d\u00e9cadas, el pa\u00eds se recupera de las crisis aunque siempre le queden algunas secuelas. <\/span><\/p>\n

En toda econom\u00eda existen fases descendentes del ciclo econ\u00f3mico que son inevitables, el de<\/span>saf\u00edo es que no se transformen en profundas crisis, al menos no con tanta frecuencia como en <\/span>nuestro caso. En una econom\u00eda mundial cada vez m\u00e1s interrelacionada, las condiciones del <\/span>entorno y algunos indicadores que apuntan m\u00e1s all\u00e1 de la coyuntura permiten pensar que Ar<\/span>gentina tiene inmejorables condiciones para iniciar una nueva etapa de desarrollo que supere <\/span>las dificultades de las anteriores.<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Anexo 1.1:\u00a0 ESCENARIOS DE CRISIS EN LA EVOLUCI\u00d3N ECON\u00d3MICA ARGENTINA130 Cuando se analiza el entorno econ\u00f3mico actual, caracterizado […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":3116,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[47],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1949"}],"collection":[{"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1949"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1949\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2988,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1949\/revisions\/2988"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/3116"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1949"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1949"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1949"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}