{"id":1948,"date":"2014-06-22T14:40:03","date_gmt":"2014-06-22T14:40:03","guid":{"rendered":"http:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/?p=1948"},"modified":"2014-10-15T02:57:40","modified_gmt":"2014-10-15T02:57:40","slug":"2013-i-x-aspectos-monetarios-financieros","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/?p=1948","title":{"rendered":"CAPITULO 1.10 – ASPECTOS MONETARIOS Y FINANCIEROS"},"content":{"rendered":"

1.10 ASPECTOS MONETARIOS Y FINANCIEROS<\/span><\/strong><\/h1>\n

Las variables monetarias y financieras de la econom\u00eda argentina se han encontrado en el centro de la escena durante todo 2013 y prometen mantener el papel principal por un largo per\u00edodo de <\/span>tiempo. El notable deterioro que las mismas han sufrido durante el a\u00f1o, los valores alarmantes <\/span>que han alcanzado y la falta de un programa econ\u00f3mico integral que busque controlar, mejorar y <\/span>solucionar la situaci\u00f3n actual genera que el monitoreo y la evaluaci\u00f3n de dichas variables se torne <\/span>imprescindible. Basta con observar el valor de las mismas al cierre de 2013 para comprender la <\/span>gravedad: de acuerdo a las estad\u00edsticas de San Luis la inflaci\u00f3n anual fue del 31,9%, p\u00e9rdida de re<\/span>servas por US$12.691 millones, incremento interanual de la base monetaria por 23%, entre otros.<\/span><\/p>\n

Muchos son los interrogantes que surgen a partir de la situaci\u00f3n descripta y de las medidas de pol\u00edtica econ\u00f3mica decididas por el gobierno. \u00bfA qu\u00e9 se debe la aceleraci\u00f3n inflacionaria expe<\/span>rimentada en los \u00faltimos meses? \u00bfCu\u00e1les son las pol\u00edticas que est\u00e1 llevando a cabo para revertir <\/span>la situaci\u00f3n? \u00bfCu\u00e1les ser\u00e1n sus consecuencias? <\/span><\/p>\n

A lo largo de esta secci\u00f3n se buscar\u00e1 dar respuesta a estos interrogantes, analizando la evo<\/span>luci\u00f3n de las principales variables, las causas de su deterioro y las pol\u00edticas adoptadas por el <\/span>gobierno a fin de remediarlas.<\/span><\/p>\n

1.10.1 Principales agregados monetarios<\/strong><\/p>\n

Para medir la cantidad de dinero o la oferta monetaria, la teor\u00eda econ\u00f3mica establece diversas definiciones conocidas como agregados monetarios. En Argentina, los agregados definidos por <\/span>la autoridad monetaria, es decir por el Banco Central de la Rep\u00fablica Argentina (BCRA), son M0, <\/span>M1, M2 y M3224<\/sup> en orden decreciente seg\u00fan el grado de liquidez que poseen.<\/span><\/p>\n

El agregado monetario m\u00e1s representativo de la pol\u00edtica monetaria seguida por el BCRA es la <\/span>base monetaria (M0). La misma representa la creaci\u00f3n primaria de dinero y es la suma de los <\/span>billetes y monedas en circulaci\u00f3n (circulaci\u00f3n monetaria) m\u00e1s los dep\u00f3sitos de las entidades <\/span>financieras en la autoridad monetaria.<\/span><\/p>\n

Tal como se observa en el Gr\u00e1fico 1.100, la base monetaria creci\u00f3 todos los meses del a\u00f1o con la excepci\u00f3n de los meses de abril y octubre. As\u00ed, al t\u00e9rmino de 2013, M0 representaba 377.000 <\/span>millones de pesos aproximadamente mientras que al cierre de 2012 era de 307.000 millones <\/span>de pesos. Por lo tanto, el crecimiento experimentado en el a\u00f1o fue de poco menos de 70.000 <\/span>millones de pesos, siendo diciembre el mes de mayor incremento con 40.000 millones de pesos <\/span>aproximadamente. En t\u00e9rminos interanuales la tasa de crecimiento mostr\u00f3 una tendencia de<\/span>creciente a lo largo del a\u00f1o, alcanzando el 23% en diciembre.<\/span><\/p>\n

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224<\/sup> M0 o base monetaria est\u00e1 formada por la circulaci\u00f3n monetaria y los dep\u00f3sitos en cuenta corriente que entidades \ufb01nancieras poseen en las arcas del BCRA; M1 est\u00e1 formado por el circulante en poder del p\u00fablico <\/span>m\u00e1s cuentas corrientes en pesos del sector p\u00fablico y privado no \ufb01nanciero del pa\u00eds; M2 comprende M1 y los <\/span>dep\u00f3sitos en cajas de ahorro del sector p\u00fablico y privado no \ufb01nanciero del pa\u00eds y M3 incluye M2 y dep\u00f3sitos a <\/span>plazo \ufb01jo e inversiones a plazo transferibles e intransferibles pertenecientes a sectores y monedas detallados <\/span>en el agregado monetario anterior. Si estos agregados consideran los conceptos mencionados en moneda <\/span>nacional y extranjera se dice que el agregado es bimonetario (ejemplo: M2 bimonetario) y si solo se considera <\/span>los conceptos en moneda dom\u00e9stica, el agregado es monetario (ejemplo: M2 en pesos).<\/span><\/p>\n

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Para poder realizar un an\u00e1lisis acabado de la evoluci\u00f3n de la base monetaria, es necesario analizar con detenimiento las fuentes que explican el crecimiento observado de dicha variable. Tal como <\/span>se observa en el Gr\u00e1fico 1.101, el financiamiento al sector p\u00fablico fue el principal factor explicati<\/span>vo en 2013, representando poco m\u00e1s de 94.000 millones de pesos, es decir, casi el doble de lo que <\/span>fue en 2012 (47.495 millones de pesos aproximadamente). Un hecho sumamente importante que <\/span>ha sucedido en el per\u00edodo bajo an\u00e1lisis y que se observa en el Gr\u00e1fico 1.101, es que, a diferencia <\/span>de 2011 y 2012, la compra de divisas represent\u00f3 una fuente de contracci\u00f3n de la base monetaria <\/span>(poco m\u00e1s de 32.000 millones de pesos) ya que el BCRA se convirti\u00f3 en vendedor neto de las mis<\/span>mas lo cual equivale a quitar pesos en circulaci\u00f3n por cada unidad de moneda extranjera vendida.<\/span><\/p>\n

Adem\u00e1s del sector p\u00fablico y del sector externo, existe otro actor del sistema econ\u00f3mico que puede influir en la creaci\u00f3n primaria de dinero: el BCRA a trav\u00e9s de la utilizaci\u00f3n de pases225<\/sup>, <\/span>redescuentos y t\u00edtulos (LEBACS y NOBACS)226<\/sup>. Si bien en el Gr\u00e1fico 1.101 se observa que el BCRA <\/span>ha incrementado la base monetaria a trav\u00e9s de pases y redescuentos (11.718 millones de pesos <\/span>aproximadamente), tambi\u00e9n se advierte que ha utilizado sus t\u00edtulos para quitar pesos de la <\/span>econom\u00eda. Sin embargo, al considerar los instrumentos mencionados en conjunto, se verifica <\/span>que el BCRA inyect\u00f3 dinero en la econom\u00eda por 7.176 millones de pesos, es decir, que en vez de <\/span>esterilizar227<\/sup> parte del dinero creado para financiar al sector p\u00fablico, decidi\u00f3 aumentar a\u00fan m\u00e1s <\/span>la oferta de dinero contrarrestando la disminuci\u00f3n generada por la venta de divisas. <\/span><\/p>\n

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Al analizar la evoluci\u00f3n de la base monetaria y sus factores de explicaci\u00f3n a lo largo del a\u00f1o, Cuadro 1.20, se observa que las variaciones ocurridas en M0 en el primer semestre de 2013 <\/span>pr\u00e1cticamente se anulan dejando a la base monetaria inalterada. Sin embargo, esta situaci\u00f3n <\/span>cambia radicalmente en el segundo semestre del a\u00f1o donde la creaci\u00f3n primaria de dinero fue <\/span>de casi 70.000 millones de pesos y las fuentes de explicaci\u00f3n se encuentran exclusivamente en <\/span>los organismos p\u00fablicos, es decir, en el financiamiento del gobierno y en el BCRA a trav\u00e9s de su<\/span>instrumentos. En el per\u00edodo citado, el BCRA fue vendedor neto de divisas lo cual implic\u00f3 el reti<\/span>ro de 39.000 millones de pesos aproximadamente del mercado. Si bien en el tercer trimestre, la <\/span>autoridad monetaria reforz\u00f3 este retiro de pesos del mercado por medio de sus instrumentos <\/span>(principalmente a trav\u00e9s de la colocaci\u00f3n de LEBACS y NOBACS) por 8.481 millones de pesos, no <\/span>ocurri\u00f3 lo mismo en el cuarto trimestre del a\u00f1o donde el BCRA estuvo lejos de querer esterilizar <\/span>parte del dinero emitido para financiar al gobierno. En dicho per\u00edodo, cre\u00f3 dinero a trav\u00e9s de <\/span>sus instrumentos por un monto pr\u00e1cticamente similar al absorbido por la venta de divisas pro<\/span>vocando as\u00ed, una emisi\u00f3n monetaria neta similar a la generada para financiar al Estado. <\/span><\/p>\n

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225<\/sup> Son pr\u00e9stamos a muy corto plazo que tienen como garant\u00eda un t\u00edtulo y que se realizan entre los bancos comerciales y el BCRA.<\/span><\/p>\n

226<\/sup> Las LEBAC (Letras del Banco Central) y NOBAC (Notas del Banco Central) son emisiones de deuda a corto plazo del Banco Central de la Rep\u00fablica Argentina con el objeto de regular la cantidad de dinero de la econo<\/span>m\u00eda. Las primeras se emiten con descuento por lo que pagan tanto intereses como el capital al vencimiento; <\/span>mientras que las segundas se emiten a plazos mayores que las LEBAC y pagan intereses peri\u00f3dicos y el <\/span>capital al vencimiento.<\/span><\/p>\n

227<\/sup> Se dice que un Banco Central esteriliza cierta variaci\u00f3n de la base monetaria cuando realiza una operaci\u00f3n de manera tal de contrarrestar dicho cambio, dejando inalterado el stock de dicho agregado monetario.<\/span><\/p>\n

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El excesivo financiamiento que el BCRA ha otorgado al Estado a trav\u00e9s de los adelantos transitorios, ha sido un tema de sumo inter\u00e9s y preocupaci\u00f3n a lo largo de los \u00faltimos a\u00f1os, debido <\/span>no s\u00f3lo a la emisi\u00f3n monetaria y la consiguiente inflaci\u00f3n, sino tambi\u00e9n al notable deterioro en <\/span>el activo de la autoridad monetaria. Adem\u00e1s de los adelantos transitorios, el BCRA tambi\u00e9n se <\/span>encuentra expuesto al sector p\u00fablico a trav\u00e9s de las letras intransferibles del Tesoro Nacional228<\/sup>, <\/span>las cuales representan t\u00edtulos de deuda que el Tesoro emite y coloca en el BCRA a cambio de las <\/span>divisas necesarias para hacer frente al pago de la deuda externa.<\/span><\/p>\n

En el Gr\u00e1fico 1.102 se observa un marcado deterioro de la calidad del activo del BCRA en los \u00faltimos cinco a\u00f1os. Las reservas internacionales representan un poco m\u00e1s de la cuarta parte <\/span>del activo al cierre de 2013, mientras que a fines de 2009 representaban m\u00e1s de la mitad del <\/span>mismo. Lo contrario ocurre con los instrumentos pertenecientes al Estado Nacional, ya que la <\/span>exposici\u00f3n del BCRA a trav\u00e9s de t\u00edtulos p\u00fablicos, adelantos transitorios y letras intransferibles <\/span>ha alcanzado el 67% del activo en 2013, mientras que cuatro a\u00f1os atr\u00e1s era s\u00f3lo del 29%. Al <\/span>analizar cada uno de los instrumentos por separado, se observa que las letras intransferibles <\/span>son las que tienen mayor relevancia y las que mayor participaci\u00f3n ha alcanzado desde 2009. Por <\/span>otro lado, los adelantos transitorios representan el 25% del activo, mientras que en 2009 s\u00f3lo <\/span>representaban el 12%, crecimiento que permite entrever un r\u00e9gimen monetario m\u00e1s discrecio<\/span>nal y permisivo en materia de financiamiento al Tesoro.<\/span><\/p>\n

El deterioro del activo del BCRA junto con los elevados niveles de emisi\u00f3n monetaria dejan entrever una disminuci\u00f3n en el grado de solvencia de la autoridad monetaria ya que el respaldo <\/span>en d\u00f3lares de los pesos que hay en la econom\u00eda es mucho menor. <\/span><\/p>\n

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228<\/sup> Son t\u00edtulos de deuda emitidos en d\u00f3lares estadounidenses, a diez a\u00f1os de plazo y su rendimiento es igual a una tasa de inter\u00e9s equivalente a la que devenguen las reservas internacionales y hasta un m\u00e1ximo de la tasa <\/span>Libor anual menos un punto porcentual.<\/span><\/p>\n

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1.10.2 Inflaci\u00f3n: el principal problema<\/strong><\/p>\n

Si bien la tasa de crecimiento interanual de la base monetaria se ha desacelerado en los \u00faltimos meses, la emisi\u00f3n monetaria contin\u00faa siendo importante y representa la causa inicial del pro<\/span>ceso inflacionario que experimenta Argentina en los \u00faltimos a\u00f1os. Adem\u00e1s, cabe aclarar que la <\/span>disminuci\u00f3n en la emisi\u00f3n monetaria experimentada en 2013 se debe principalmente a la venta <\/span>de divisas realizadas por el BCRA y no a un menor financiamiento al sector p\u00fablico.<\/span><\/p>\n

La teor\u00eda cuantitativa del dinero es una de las teor\u00edas econ\u00f3micas m\u00e1s utilizada para explicar los procesos inflacionarios en una econom\u00eda. De acuerdo a la misma, la inflaci\u00f3n se origina a partir <\/span>del crecimiento de la oferta monetaria que excede al crecimiento real de la econom\u00eda. As\u00ed, si se <\/span>supone un crecimiento de 2,5% de la econom\u00eda y si se toma la base monetaria como la oferta <\/span>monetaria, en 2013 la tasa de inflaci\u00f3n deber\u00eda ser igual a la tasa de crecimiento de la base <\/span>monetaria menos la tasa de variaci\u00f3n del producto, es decir, 20% aproximadamente. Tal como <\/span>se observa en el Gr\u00e1fico 1.103, lo ocurrido en 2013 dista bastante de la situaci\u00f3n descripta ya <\/span>que la inflaci\u00f3n fue del 31,9%. \u00bfPor qu\u00e9 no se cumple la teor\u00eda mencionada? Principalmente se <\/span>debe a que la misma es una teor\u00eda de largo plazo y, por lo tanto, resulta de poca utilidad para <\/span>realizar un an\u00e1lisis de la situaci\u00f3n en un a\u00f1o.<\/span><\/p>\n

Argentina experimenta tasas de crecimiento de la base monetaria superiores al 30% desde julio de 2010 (incluso ha llegado a superar el 40%) y reci\u00e9n se mantuvo por debajo de dicho <\/span>umbral a partir de abril de 2013. Las excesivas tasas de emisi\u00f3n monetaria existentes por varios <\/span>a\u00f1os sembraron y alimentaron altas tasas de inflaci\u00f3n. A esto se le suma las altas expectativas <\/span>inflacionarias229<\/sup> que se ubicaron en el 30% durante todo el a\u00f1o (con la excepci\u00f3n del mes de <\/span>octubre que fueron del 28%), la creciente desconfianza hacia el gobierno y la pol\u00edtica econ\u00f3mica <\/span>implementada, la inflaci\u00f3n inercial, la mayor tasa de devaluaci\u00f3n observada en el \u00faltimo tiempo <\/span>(particularmente, luego del cambio de gabinete), entre otros.<\/span><\/p>\n

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2<\/sup>29<\/sup> Elaboradas por Universidad Torcuato Di Tella.<\/span><\/p>\n

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En el a\u00f1o bajo an\u00e1lisis, el gobierno implement\u00f3 controles de precios con el objetivo de solucionar el problema inflacionario. As\u00ed, en febrero se estableci\u00f3 un control de precios sobre los pro<\/span>ductos comercializados en los supermercados, las principales casas de art\u00edculos para el hogar y <\/span>electrodom\u00e9sticos, los autoservicios chinos, entre otros. El mismo rigi\u00f3 hasta fines de mayo y a <\/span>partir de junio, bajo el programa \u201cmirar para cuidar\u201d, se estableci\u00f3 un congelamiento de precios <\/span>s\u00f3lo sobre 500 productos que duro hasta fin de a\u00f1o. Tal como se observa en el Gr\u00e1fico 1.104, <\/span>los congelamientos mencionados fueron poco efectivos en el cumplimiento de su objetivo, las <\/span>tasas de inflaci\u00f3n mensual superan a la experimentada en enero todos los meses del a\u00f1o, con <\/span>la excepci\u00f3n del mes de abril. Sin embargo, a pesar de los magros resultados alcanzados, el go<\/span>bierno decidi\u00f3 establecer otro congelamiento de precios en enero de 2014 afectando as\u00ed a 194 <\/span>precios de la canasta b\u00e1sica, programa que se llam\u00f3 \u201cprecios cuidados\u201d.<\/span><\/p>\n

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En el tercer trimestre del a\u00f1o se observa una clara aceleraci\u00f3n inflacionaria con tasas mensuales superiores al promedio del a\u00f1o (se observa en el gr\u00e1fico con una l\u00ednea punteada) ya que <\/span>los valores registrados fueron de 3,35%, 2,86% y 3,25% en octubre, noviembre y diciembre <\/span>respectivamente. Tal como se detalla en los informes publicados por la Direcci\u00f3n Provincial de <\/span>Estad\u00edstica y Censos de San Luis, en los tres meses el rubro de mayor importancia e impacto en <\/span>el \u00edndice fue el de \u201cAlimentos y Bebidas\u201d impulsado principalmente por aumentos en harinas y <\/span>verduras en octubre y frutas y carne vacuna en noviembre y diciembre. En los \u00faltimos dos me<\/span>ses tambi\u00e9n exhibi\u00f3 un impacto importante el rubro \u201cTransporte y comunicaciones\u201d.<\/span><\/p>\n

El mayor ritmo de devaluaci\u00f3n experimentado luego del cambio de gabinete tiene un importante efecto positivo sobre la aceleraci\u00f3n inflacionaria, principalmente a trav\u00e9s del traslado a <\/span>precios del incremento en los costos de insumos importados. As\u00ed, luego de la importante deva<\/span>luaci\u00f3n ocurrida en diciembre 6,2% y de la de enero 23%, la tasa de inflaci\u00f3n del primer mes de <\/span>2014 fue del 3,7% de acuerdo al nuevo \u00edndice de inflaci\u00f3n elaborado por el INDEC. <\/span><\/p>\n

Recuadro 1.5: \u00cdndice de Precios Nacional Urbano<\/strong><\/p>\n

Durante los primeros d\u00edas del mes de febrero, se present\u00f3 el nuevo \u00edndice de precios al consumidor, denominado \u00cdndice de Precios al Consumidor Nacional urbano (IPCNu). El mismo se <\/span>publicar\u00e1 mensualmente con la colaboraci\u00f3n de las diferentes provincias. Si bien la elabora<\/span>ci\u00f3n responde a una condici\u00f3n necesaria establecida por el FMI para finalizar con la sanci\u00f3n <\/span>establecida por dicha organizaci\u00f3n, el nuevo \u00edndice tambi\u00e9n representa una nueva posibilidad <\/span>para el gobierno nacional de elaborar estad\u00edsticas cre\u00edbles y confiables. <\/span><\/p>\n

Son dos las caracter\u00edsticas que diferencian principalmente al nuevo \u00edndice de precios del an<\/span>terior. En primer lugar, goza de un mayor alcance geogr\u00e1fico ya que releva precios en seis re<\/span>giones geogr\u00e1ficas del pa\u00eds4<\/sup> mientras que el antiguo IPC s\u00f3lo lo hac\u00eda en el Gran Buenos Aires. <\/span><\/p>\n

M\u00e1s espec\u00edficamente, el nuevo \u00edndice abarca 146 localidades censales pertenecientes a 40 aglomerados urbanos. En segundo lugar, se caracteriza por encontrarse m\u00e1s actualizado en re<\/span>laci\u00f3n al patr\u00f3n de gasto ya que para su c\u00e1lculo se redefinieron las ponderaciones de la canasta <\/span>de bienes y servicios. As\u00ed mientras el antiguo IPC se calculaba a tomando en consideraci\u00f3n la <\/span>informaci\u00f3n provista por la Encuesta Nacional de Gasto de Hogares (ENGH) realizada durante <\/span>el a\u00f1o 2004\/2005, el nuevo \u00edndice se basa en las ENGH de 2012.<\/span><\/p>\n

El reconocimiento de una mayor tasa inflacionaria repercutir\u00e1 en diversos aspectos de la econom\u00eda: afectar\u00e1 la determinaci\u00f3n del PBI real, el costo de la canasta b\u00e1sica (alimenticia y total) <\/span>con lo cual determinar\u00e1 el valor de la pobreza y la indigencia, la evoluci\u00f3n del salario real, <\/span>establecer\u00e1 un piso de referencia para la negociaci\u00f3n salarial.<\/span><\/p>\n

1.10.3 Tipo de cambio<\/strong><\/p>\n

Los procesos inflacionarios conllevan a desequilibrios en los precios relativos de los bienes y servicios de la econom\u00eda y el tipo de cambio no ha quedado exento de dicha problem\u00e1tica. El atraso <\/span>del tipo de cambio, o la sobrevaloraci\u00f3n del peso, se ha producido como consecuencia del mante<\/span>nimiento de un tipo de cambio estable frente a niveles de inflaci\u00f3n elevados. Dicho de otra forma, <\/span>mientras el nivel de precios sufr\u00eda un aumento sostenido en el tiempo, la tasa de devaluaci\u00f3n <\/span>no acompa\u00f1aba dicho movimiento. De esta manera, a medida que los precios aumentaban y el <\/span>precio del d\u00f3lar no (es decir el tipo de cambio), los bienes del extranjero comenzaron a ser m\u00e1s <\/span>atractivos para los argentinos y los bienes dom\u00e9sticos se tornaron m\u00e1s caros tanto para nosotros <\/span>como para los extranjeros. El menor nivel de competitividad de la econom\u00eda argentina puede ob<\/span>servarse en la evoluci\u00f3n del \u00edndice del tipo de cambio real multilateral (ITCRM)230<\/sup> que se muestra <\/span>en el Gr\u00e1fico 1.105. En el mismo se observa como el ITCRM ha disminuido en el tiempo. Si bien <\/span>a partir de septiembre de 2013 se ha mantenido pr\u00e1cticamente estable, el nivel alcanzado es el <\/span>menor desde la devaluaci\u00f3n ocurrida luego del estallido de la crisis de 2001. Con la maxidevalua<\/span>ci\u00f3n ocurrida en enero de 2014, se estima que el \u00edndice mejorar\u00e1 y alcanzar\u00e1 valores similares a <\/span>los de septiembre de 2011. Sin embargo, de no mediar alg\u00fan plan econ\u00f3mico tendiente a reducir <\/span>la tasa inflacionaria, dicha mejora de la competitividad s\u00f3lo ser\u00e1 temporaria excepto que se siga <\/span>devaluando el tipo de cambio a tasas similares a la inflacionaria<\/span><\/p>\n

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230<\/sup> Mide el precio relativo de los bienes y servicios argentinos con respecto al de sus principales socios comerciales.<\/span><\/p>\n

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La p\u00e9rdida de valor del peso, la falta de posibilidades rentables de inversi\u00f3n, los altos grados de desconfianza hacia el gobierno y su pol\u00edtica econ\u00f3mica, han llevado a muchos ahorristas a <\/span>querer refugiarse en monedas extranjeras, particularmente, en el d\u00f3lar estadounidense. Tras <\/span>la notable fuga de capitales ocurrida en 2011, el BCRA decidi\u00f3 establecer el cepo cambiario, <\/span>fijando restricciones para la compra de d\u00f3lares. De esta manera, el BCRA decidi\u00f3 controlar tanto <\/span>la cantidad como el precio de un bien, las divisas. Dicho de otra forma, \u201cresolvi\u00f3\u201d su problema <\/span>de p\u00e9rdida de divisas prohibiendo el atesoramiento de las mismas, sin afectar su precio. Esta <\/span>situaci\u00f3n dio origen al mercado paralelo donde los ahorristas pueden acceder a las divisas que <\/span>desean pero, por supuesto, pagando el precio que fija el mercado y no el BCRA.<\/span><\/p>\n

El valor del tipo de cambio var\u00eda en el mercado oficial y en el mercado paralelo ya que en el primero se encuentra establecido por el BCRA mientras que en el segundo, si bien es un mercado <\/span>peque\u00f1o y sin reglamentar, refleja el deseo de los individuos por hacerse de d\u00f3lares. Tal como <\/span>se observa en el Gr\u00e1fico 1.106, ambos tipos de cambio aumentaron en el transcurso del a\u00f1o. El <\/span>tipo de cambio de referencia231<\/sup> alcanz\u00f3 los $6,52 a fines de 2013, lo cual implica un incremento <\/span>del 33% en el a\u00f1o siendo noviembre y diciembre los meses de mayor devaluaci\u00f3n, 3,8% y 6,2% <\/span>respectivamente. El tipo de cambio en el mercado informal tambi\u00e9n mostr\u00f3 una tasa de deva<\/span>luaci\u00f3n elevada en el a\u00f1o, 47%, lo cual signific\u00f3 una cotizaci\u00f3n de $10 al cierre del a\u00f1o. <\/span><\/p>\n

Debido a la notable diferencia entre el tipo de cambio de referencia y del mercado informal y a la falta de un precio confiable del d\u00f3lar estadounidense, se suele analizar la evoluci\u00f3n del tipo <\/span>de cambio de convertibilidad para tener alg\u00fan patr\u00f3n de referencia acerca de cu\u00e1nto deber\u00eda <\/span>cotizar dicha moneda. El tipo de cambio mencionado hace referencia al valor que deber\u00eda existir <\/span>para que las reservas internacionales del BCRA (nominadas en d\u00f3lares) respalden el 100% de la <\/span>base monetaria (nominada en pesos)232<\/sup>. Como se observa en el Gr\u00e1fico 1.106, el tipo de cambio <\/span>mencionado experiment\u00f3 un notable crecimiento en el transcurso del a\u00f1o. A fines de 2013 este <\/span>alcanz\u00f3 los $12,20, un 72% superior que al iniciarse el a\u00f1o lo cual se explica por el marcado <\/span>crecimiento de la base monetaria durante 2013 y la notable p\u00e9rdida de reservas internacionales <\/span>del BCRA.<\/span><\/p>\n

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231<\/sup> El tipo de cambio de referencia resulta de las cotizaciones del tipo de cambio de compra y venta de d\u00f3lares estadounidense para operaciones liquidables en pesos y d\u00f3lares estadounidenses en la fecha de cotizaci\u00f3n. <\/span>Esas cotizaciones, solicitadas a trav\u00e9s del sistema SIOPEL del Mercado Abierto Electr\u00f3nico a todas las enti<\/span>dades participantes, deber\u00e1n re\ufb02ejar las condiciones predominantes en el mercado de cambios mayorista. <\/span><\/p>\n

232<\/sup> Si bien dicha medida no es utilizada en el resto del mundo, aqu\u00ed resulta de inter\u00e9s debido a la falta de con\ufb01anza y a la necesidad de contar con alg\u00fan valor de referencia.<\/span><\/p>\n

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\"\"<\/p>\n

El notable incremento del tipo de cambio informal en el transcurso del a\u00f1o fue uno de los temas m\u00e1s monitoreados por el mercado y una de las fuentes de mayor preocupaci\u00f3n para el gobier<\/span>no. El crecimiento del mismo junto con un tipo de cambio de referencia pr\u00e1cticamente estable <\/span>se reflej\u00f3 en un importante crecimiento de la brecha cambiaria233<\/sup>. As\u00ed, por ejemplo, en mayo <\/span>el tipo de cambio informal traspas\u00f3 la barrera de los diez pesos, reflej\u00e1ndose en una brecha <\/span>cambiaria del 100%.<\/span><\/p>\n

La importancia del mercado paralelo radica en el hecho de que el mismo sirve como formador de expectativas. La evoluci\u00f3n del tipo de cambio informal es monitoreada por todos los agentes de la <\/span>econom\u00eda quienes la utilizan para tomar decisiones de consumo, de inversi\u00f3n, para formular sus <\/span>expectativas inflacionarias y de desempe\u00f1o macroecon\u00f3mico, entre otros. Por lo tanto, incremen<\/span>tos importantes del tipo de cambio informal y de la brecha cambiaria han llevado a la autoridad <\/span>monetaria y al gobierno nacional a utilizar diversos instrumentos para modificar la situaci\u00f3n. <\/span><\/p>\n

Una de las medidas m\u00e1s utilizadas consiste en influir en el tipo de cambio denominado contado con liquidaci\u00f3n (CCL)234<\/sup> para lo cual distintos organismos p\u00fablicos, principalmente la ANSES, <\/span>vende parte de su tenencia de activos financieros235<\/sup> en el mercado burs\u00e1til para as\u00ed generar <\/span>una baja en el precio del bono y, por lo tanto, una reducci\u00f3n en el CCL. Si bien el contado con <\/span>liquidaci\u00f3n permite obtener d\u00f3lares en el mercado formal (es decir, con dinero declarado) y el <\/span>d\u00f3lar blue se obtiene en el mercado informal, existe una conexi\u00f3n entre ambos mercados que <\/span>permite que se produzca un cierto arbitraje entre sus tipos de cambio. Por lo tanto, a trav\u00e9s de <\/span>la venta de activos financieros que genera una disminuci\u00f3n en el CCL, el gobierno logra afectar <\/span>al tipo de cambio paralelo. Esta mec\u00e1nica ha sido utilizad a e n diversa s oportunidade s e n el <\/span>transcurso del a\u00f1o. Por ejemplo, en el Gr\u00e1fico 1.107, se observa una marcada ca\u00edda del CCL en <\/span>mayo, luego de que el blue alcanzar\u00e1 los diez pesos y la consiguiente disminuci\u00f3n en el tipo de <\/span>cambio blue. Luego del cambio de gabinete ocurrido a mediados de noviembre, se observa la <\/span>misma acci\u00f3n de pol\u00edtica. <\/span><\/p>\n

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233<\/sup> Se calcula como la diferencia porcentual entre el tipo de cambio del mercado informal y el tipo de cambio de referencia. <\/span><\/p>\n

234<\/sup> Es el tipo de cambio impl\u00edcito que surge de la compra en pesos de un activo que cotiza en el mercado burs\u00e1til argentino y la venta en d\u00f3lares de dicho activo en un mercado burs\u00e1til extranjero. Por lo tanto, para <\/span>poder realizar dicha operaci\u00f3n el activo en cuesti\u00f3n, sea un t\u00edtulo p\u00fablico o una acci\u00f3n, debe cotizar tanto en <\/span>el mercado local como en el exterior. <\/span><\/p>\n

235<\/sup> T\u00edtulos p\u00fablicos y\/o acciones a trav\u00e9s de los cuales se puede obtener el tipo de cambio contado con liquidaci\u00f3n.<\/span><\/p>\n

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Otra de las pol\u00edticas adoptadas por el BCRA236<\/sup> y que ha colaborado con una reducci\u00f3n en la brecha cambiaria, ha sido la aceleraci\u00f3n en la tasa de devaluaci\u00f3n. Tal como se observa en el <\/span>Gr\u00e1fico 1.107, durante la presidencia de Marco del Pont en el BCRA se registr\u00f3 una aceleraci\u00f3n <\/span>en la tasa de devaluaci\u00f3n, principalmente a partir de principios de agosto hasta mediados de <\/span>septiembre, donde la tasa a 30 d\u00edas anualizada alcanz\u00f3 el 48%. En noviembre, el BCRA comenz\u00f3 <\/span>a acelerar la tasa nuevamente pero no alcanz\u00f3 los valores observados en el per\u00edodo de tiempo <\/span>mencionado anteriormente. El gran cambio ocurri\u00f3 luego de la modificaci\u00f3n del gabinete anun<\/span>ciado el lunes 18 de noviembre por la tarde. Ese d\u00eda, la tasa de devaluaci\u00f3n a 30 d\u00edas anualizada <\/span>era del 36%, un mes despu\u00e9s (el 18 de diciembre) la tasa era del 101%, al finalizar el a\u00f1o era <\/span>del 109% y, finalmente, en enero de 2014, la tasa de devaluaci\u00f3n mensual fue del 23%. As\u00ed, al <\/span>asumir el nuevo Ministro de Econom\u00eda y el nuevo Presidente del BCRA, el tipo de cambio era de <\/span>$6,002, termin\u00f3 el a\u00f1o cotizando $6,518 y al cabo de enero de 2014 era de $8,018. <\/span>Si bien la medida descripta colabor\u00f3 en disminuir la brecha cambiaria237<\/sup>, las medidas adoptadas <\/span>no solucionan el problema de fondo y sirvi\u00f3 s\u00f3lo para \u201ccorregir\u201d o \u201cdisimular\u201d los desequilibrios <\/span>en el corto plazo.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

1.10.4 Reservas internacionales<\/strong><\/p>\n

Las altas tasas de inflaci\u00f3n, la inestabilidad macroecon\u00f3mica, el atraso del tipo de cambio, la elevada brecha cambiaria, el pago de deuda externa entre otros son algunos de los factores que <\/span>explican la p\u00e9rdida de reservas acontecida en 2013. A pesar de que el cepo cambiario estuvo <\/span>vigente durante dicho per\u00edodo, el BCRA sufri\u00f3 la mayor disminuci\u00f3n en su stock de reservas de <\/span>los \u00faltimos diez a\u00f1os. As\u00ed, mientras en 2012 la p\u00e9rdida fue de poco m\u00e1s de US$3.000 millones, <\/span>en 2013 fue de US$12.343 millones, es decir, m\u00e1s de cuatro veces el monto de 2012. <\/span>Tal como se observa en el Gr\u00e1fico 1.108, la acumulaci\u00f3n de reservas por parte del BCRA fue <\/span>negativa todos los meses del a\u00f1o, excepto en julio cuando obtuvo una suma positiva de s\u00f3lo <\/span>US$43 millones. Lo que resulta a\u00fan m\u00e1s alarmante es que la p\u00e9rdida mensual de reservas <\/span>muestra una tendencia ascendente y en enero de 2014 lleg\u00f3 a alcanzar US$2.851 millones, es <\/span>decir, s\u00f3lo US$235 millones menos que toda la disminuci\u00f3n sufrida en 2012.<\/span><\/p>\n

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236<\/sup> La convalidaci\u00f3n de aumentos en las tasas de inter\u00e9s tambi\u00e9n fue una de las pol\u00edticas adoptadas. Est\u00e1 se analizar\u00e1 en la secci\u00f3n 1.10.5.<\/span><\/p>\n

237<\/sup> El 18 de noviembre de 2013 era del 64% mientras que en al \ufb01nalizar el a\u00f1o era del 53%.<\/p>\n

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\"\"<\/p>\n

Son varias las razones que explican el drenaje de reservas. Por un lado, el a\u00f1o estuvo signado por un menor super\u00e1vit en la balanza comercial (US$9.024 millones, 27,3% inferior a 2012) <\/span>generado principalmente por las mayores importaciones de bienes intermedios y de capital, el <\/span>mayor d\u00e9ficit en la balanza energ\u00e9tica (US$6.100 millones, un 125% superior al de 2012) y el <\/span>estancamiento de las exportaciones. Con respecto a la cuenta servicios, el d\u00e9ficit de turismo238<\/sup> <\/span>creci\u00f3 un 87% alcanzando los US$6.465 hasta el tercer trimestre de 2013, mientras que en igual <\/span>per\u00edodo de 2012 fue de US$3.460 millones. Por \u00faltimo, es menester destacar el pago de deuda <\/span>externa del sector p\u00fablico nacional que alcanz\u00f3 los US$7.581 millones239<\/sup>.<\/span><\/p>\n

Gran parte de las razones citadas se ven reflejadas en la compra de divisas realizada por la autoridad monetaria. En 2013, el Banco Central se convirti\u00f3 en vendedor neto de divisas ya que <\/span>s\u00f3lo logro mantener el rol contrario en el segundo trimestre del a\u00f1o, \u00e9poca caracterizada por <\/span>concentrar la mayor parte de las exportaciones agr\u00edcolas. Sin embargo, cabe mencionar que las <\/span>compras netas realizadas en dicho trimestre, fueron sustancialmente inferiores a las aconteci<\/span>das en 2012 a pesar de que la producci\u00f3n agropecuaria fue mayor en el a\u00f1o bajo an\u00e1lisis240<\/sup>. En <\/span>los dem\u00e1s meses de 2013, el BCRA fue vendedor neto de divisas, hecho que no se observaba <\/span>desde octubre de 2011, es decir, desde el mes anterior al establecimiento del cepo cambiario.<\/span><\/p>\n

Es de amplio conocimiento que ning\u00fan agente econ\u00f3mico (incluido el gobierno y el BCRA) tiene la capacidad de controlar el precio y la cantidad de un mismo bien. Sin embargo, el BCRA ha <\/span>hecho caso omiso a esta \u201cregla\u201d ya que ha intentado controlar ambas variables de un mismo ac<\/span>tivo: las divisas241<\/sup>. As\u00ed, por ejemplo, en 2011 luego de la gran fuga de capitales y con el objetivo <\/span>de frenar el drenaje de reservas, la autoridad monetaria decidi\u00f3 establecer el cepo cambiario. A <\/span>pesar de todas las restricciones establecidas (al ahorro en moneda extranjera, a la importaci\u00f3n <\/span>de bienes, al turismo, etc.), las altas tasas de inflaci\u00f3n y el atraso del tipo de cambio llevaron a <\/span>que la autoridad monetaria comience a sufrir, nuevamente, importantes bajas en su stock de <\/span>reservas internacionales. <\/span><\/p>\n

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238<\/sup> Los datos corresponden al informe del Mercado Uni\ufb01cado y Local de Cambios publicado por el BCRA. Se consideran los montos correspondientes a la cuenta de \u201cTurismo y viajes\u201d y \u201cPasajes de buques, aeronaves y <\/span>medios de transporte terrestre\u201d.<\/span><\/p>\n

239<\/sup> De acuerdo a los datos de deuda publicados al 31\/12\/2012 por el Ministerio de Econom\u00eda y Finanzas. No se incluyen los vencimientos de capital e intereses con organismos internacionales. <\/span><\/p>\n

240<\/sup>En el segundo trimestre de 2012, el BCRA fue comprador neto de divisas por US$3.785 millones mientras que en 2013 fue de US$ 1.530 millones.<\/span><\/p>\n

241<\/sup> Si bien las divisas que forman parte de las reservas del Banco Central est\u00e1n compuestas por distintas monedas extranjeras, en el presente cap\u00edtulo se har\u00e1 menci\u00f3n \u00fanicamente del d\u00f3lar estadounidense debido <\/span>a que es la principal moneda de referencia para los argentinos.<\/span><\/p>\n

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A lo largo del a\u00f1o, el BCRA se enfrent\u00f3 a una mayor demanda y una menor oferta de divisas. <\/span>La causa primera de esta situaci\u00f3n se encuentra en el atraso cambiario analizado anteriormen<\/span>te, ya que el mismo afecta al nivel de competitividad de los bienes producidos en el pa\u00eds, in<\/span>centivando importaciones y desincentivando exportaciones. Por otro lado, la existencia de un <\/span>mercado paralelo de divisas ha alentado hist\u00f3ricamente la sobrefacturaci\u00f3n de las primeras y <\/span>la subfacturaci\u00f3n de las segundas. Adicionalmente, las mayores expectativas de devaluaci\u00f3n <\/span>intensificaron el desequilibrio en el mercado cambiario ya que, mientras los importadores ade<\/span>lantaron compras en el exterior por temor a que el costo de las mismas aumentara ante posi<\/span>bles devaluaciones, los exportadores retuvieron sus productos a fin de liquidarlos una vez que <\/span>el tipo de cambio fuera mayor. <\/span><\/p>\n

Adem\u00e1s de los \u201cdesequilibrios\u201d provenientes del comercio de bienes y servicios con el resto del mundo, el nivel de reservas del BCRA tambi\u00e9n fue afectado por la disminuci\u00f3n en la adquisici\u00f3n <\/span>de pr\u00e9stamos en el exterior y la mayor cancelaci\u00f3n de deuda externa242<\/sup>. Las expectativas de <\/span>devaluaci\u00f3n, las altas tasas inflacionarias y las bajas tasas de inter\u00e9s son las principales razones <\/span>que justifican el accionar descripto anteriormente.<\/span><\/p>\n

La situaci\u00f3n descripta y la pol\u00edtica cambiaria adoptada por el BCRA consistente en mantener un tipo de cambio estable, trajo aparejado grandes p\u00e9rdidas de divisas. Al ser la autoridad mone<\/span>taria pr\u00e1cticamente el \u00fanico actor del mercado capaz de suplir la demanda de d\u00f3lares realizada <\/span>por los importadores, se vio obligado a satisfacer esa demanda para evitar un aumento en la <\/span>cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar. As\u00ed, a pesar de los intentos del BCRA, se observa que efectivamente no se <\/span>puede controlar tanto el precio como la cantidad de un mismo bien ya que, en alg\u00fan momento, <\/span>se deber\u00e1 sacrificar alguna de ellas.<\/span><\/p>\n

La escasez de divisas y el creciente drenaje de las mismas impact\u00f3 en el mercado cambiario, afectando a la cotizaci\u00f3n del tipo de cambio paralelo y, por lo tanto, a la brecha cambiaria. As\u00ed, <\/span>a fin de restablecer parte del equilibrio perdido en el mercado cambiario y con el claro objetivo <\/span>de resguardar las reservas internacionales, el BCRA comenz\u00f3 a acelerar la tasa de devaluaci\u00f3n <\/span>del peso, tal como se coment\u00f3 en el apartado anterior. Adicionalmente, la autoridad moneta<\/span>ria adopt\u00f3 diversas medidas tendientes a solucionar parcialmente la p\u00e9rdida de su preciado <\/span>activo, entre ellas: aumento de la al\u00edcuota al turismo, emisi\u00f3n de US$1.000 millones del Bono <\/span>Argentino de Ahorro para el Desarrollo Econ\u00f3mico (BAADE) para suscribir con dinero declara<\/span>do, eximici\u00f3n del dep\u00f3sito nominativo, no transferible y no remunerado del 30% a ingresos de <\/span>fondos propios para el pago de obligaciones tributarias y para ingresos de fondos destinados a <\/span>la incorporaci\u00f3n de determinados bienes de capital, establecimiento de una al\u00edcuota impositiva <\/span>a la compra de autos de alta gama, etc.<\/span><\/p>\n

A pesar de las medidas mencionadas, en el Gr\u00e1fico 1.109 se puede observar que las mayores p\u00e9rdidas mensuales de reservas se produjeron los \u00faltimos meses del a\u00f1o, lo cual coincide con <\/span>las mayores tasas de devaluaci\u00f3n. Incluso en el mes de enero de 2014, per\u00edodo en el cual se <\/span>observ\u00f3 la mayor devaluaci\u00f3n del peso desde la crisis del 2001 (23% en un mes), el BCRA fue <\/span>vendedor neto de reservas por un monto de US$1.753 millones y perdi\u00f3 la mayor suma de re<\/span>servas en un mes (US$2.851 millones) desde enero de 2006.<\/span><\/p>\n

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242<\/sup> Situaci\u00f3n que tambi\u00e9n afecta a la demanda y oferta de moneda extranjera ya que la autoridad monetaria no s\u00f3lo debi\u00f3 vender las divisas necesarias para la cancelaci\u00f3n de los cr\u00e9ditos en moneda extranjera sino que <\/span>adem\u00e1s dej\u00f3 de recibir las divisas provenientes del \ufb01nanciamiento exterior. Lo descripto dio lugar al comu<\/span>nicado 5493 del BCRA donde se redujo la posibilidad de las instituciones \ufb01nancieras de otorgar pr\u00e9stamos a <\/span>las grandes empresas exportadoras.<\/span><\/p>\n

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\"\"<\/p>\n

Lo descripto anteriormente permite entender que el problema de la escasez de divisas y del atraso cambiario requiere un plan de pol\u00edticas econ\u00f3micas conjuntas que busquen dar una so<\/span>luci\u00f3n integral al problema y que apunten a solucionar el conflicto de ra\u00edz, la inflaci\u00f3n. Caso <\/span>contrario, mayores tasas de devaluaci\u00f3n no servir\u00e1n para aminorar la demanda de divisas y el <\/span>consiguiente drenaje de la misma ya que, con tasas de inflaci\u00f3n elevadas como las actuales, <\/span>dicha \u201cactualizaci\u00f3n\u201d del tipo de cambio quedar\u00e1 rezagada en el tiempo. Dicho de otra manera, <\/span>si los agentes econ\u00f3micos esperan aumentos en el precio de un bien, es razonable observar un <\/span>aumento en la demanda de dicho bien hoy, ya que se lo puede comprar a menor precio que <\/span>ma\u00f1ana.<\/span><\/p>\n

1.10.5 Pr\u00e9stamos, dep\u00f3sitos y tasas de inter\u00e9s<\/strong><\/p>\n

La combinaci\u00f3n de altas tasas de inflaci\u00f3n e intereses bajos y pr\u00e1cticamente estables se traduce en tasas de inter\u00e9s negativas generando un gran crecimiento del cr\u00e9dito adquirido por los <\/span>agentes econ\u00f3micos. Mientras los actores del sistema econ\u00f3mico deciden tomar mayor en<\/span>deudamiento debido a la ganancia que esto implica, lo contrario ocurre con los depositantes. <\/span><\/p>\n

Estos \u00faltimos, lejos de recibir una recompensa por el dinero ahorrado y depositado, sufren una p\u00e9rdida en el poder adquisitivo de cada peso colocado en el sistema financiero.<\/span><\/p>\n

Adem\u00e1s de la existencia de tasas de inter\u00e9s reales negativas, el marcado crecimiento en el <\/span>cr\u00e9dito en pesos tambi\u00e9n fue consecuencia de las mayores expectativas de devaluaci\u00f3n gene<\/span>radas por la escasez de reservas y por el preocupante atraso cambiario. Consecuentemente, los <\/span>agentes econ\u00f3micos buscan cancelar sus deudas en d\u00f3lares (el costo del endeudamiento puede <\/span>sufrir un aumento importante luego de una devaluaci\u00f3n) e incrementan su endeudamiento en <\/span>pesos. De esta forma, los cr\u00e9ditos en moneda extranjera del sector privado cerraron 2013 en <\/span>US$3.580 millones mientras que en 2012 eran de US$5.400 millones, es decir, disminuyeron en <\/span>US$1.849 millones.<\/span><\/p>\n

Como consecuencia, durante el a\u00f1o bajo an\u00e1lisis se observa una notable aceleraci\u00f3n del cr\u00e9dito en pesos adquirido por el sector privado y una desaceleraci\u00f3n de los dep\u00f3sitos de los mismos. <\/span>Adem\u00e1s, la tasa de crecimiento de los primeros ha sido notablemente superior que la de los <\/span>segundos. As\u00ed, por ejemplo, al cierre de diciembre de 2013, la tasa de variaci\u00f3n interanual de los <\/span>cr\u00e9ditos fue del 34% mientras que la de los dep\u00f3sitos fue del 29% (Gr\u00e1fico 1.110).<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

La diferente evoluci\u00f3n entre los fondos captados y otorgados por el sistema financiero se vio reflejada en un marcado incremento de las tasas de inter\u00e9s. Dicho de otra forma, la mayor ne<\/span>cesidad de fondos experimentada por los bancos se tradujo en que los mismos est\u00e9n dispuestos <\/span>a pagar un mayor precio por tomar prestado dinero. Es decir, aumentaron la tasa de inter\u00e9s de <\/span>las colocaciones de fondos para as\u00ed captar m\u00e1s efectivo y poder satisfacer la mayor demanda de <\/span>pr\u00e9stamos. Esto se refleja en la evoluci\u00f3n de la tasa BADLAR243 en bancos privados en el Gr\u00e1fico <\/span>1.111. La misma, aument\u00f3 m\u00e1s de 600 puntos b\u00e1sicos en el transcurso de 2013. <\/span><\/p>\n

Adem\u00e1s de los dep\u00f3sitos bancarios, las entidades financieras hacen uso de pr\u00e9stamos inter<\/span>bancarios para obtener la liquidez necesaria para cubrir sus necesidades. As\u00ed, la tasa BAIBAR244<\/sup> <\/span>comenz\u00f3 el a\u00f1o siendo de 10,70% aproximadamente y alcanz\u00f3 niveles considerablemente su<\/span>periores (por ejemplo, en mayo fue del 18,60%).<\/span><\/p>\n

El incremento en el costo del fondeo se traslad\u00f3 a las tasas de inter\u00e9s activas245<\/sup>, situaci\u00f3n que se refleja en la evoluci\u00f3n de la tasa de inter\u00e9s de adelantos en cuenta corriente en pesos al sector <\/span>privado no financiero246<\/sup>. <\/span><\/p>\n

Este aumento en las tasas de inter\u00e9s generado por el sistema bancario fue convalidado por la autoridad monetaria a trav\u00e9s del incremento en la tasa de sus letras (LEBAC). A modo de <\/span>ejemplo, la \u00faltima tasa registrada en 2013 correspondiente a Letras del BCRA a tres meses fue <\/span>de 15%, es decir, mayor a la primera tasa registrada en el a\u00f1o (12,6%) por 245 puntos b\u00e1sicos <\/span>aproximadamente. <\/span><\/p>\n

\n

243<\/sup> Tasa de inter\u00e9s correspondiente a dep\u00f3sitos a plazo \ufb01jo de m\u00e1s de un mill\u00f3n de pesos de 30 a 35 d\u00edas de <\/span>plazo.<\/span><\/p>\n

244<\/sup> Tasa \ufb01ja en moneda nacional por pr\u00e9stamos entre entidades bancarias privadas.<\/p>\n

245<\/sup> Es decir, la tasa que los bancos cobran por los pr\u00e9stamos que otorgan.<\/p>\n

246<\/sup> Con acuerdo de uno a siete d\u00edas y de diez millones o m\u00e1s.<\/p>\n

\n

\"\"<\/p>\n

De acuerdo al Gr\u00e1fico 1.111, en los primeros meses de 2014 se observa un notable crecimiento de las tasas de inter\u00e9s. En esta oportunidad, dicha suba se debe a una decisi\u00f3n de pol\u00edtica mo<\/span>netaria llevada a cabo por el BCRA. La autoridad monetaria ha decidido aumentar la tasa de sus <\/span>letras (LEBAC) con el objetivo de realizar mayores colocaciones en el mercado. De esta forma, el <\/span>Banco Central busca retirar pesos de la econom\u00eda para as\u00ed quitar presi\u00f3n al mercado de bienes <\/span>y al mercado paralelo del tipo de cambio. As\u00ed, la tasa de LEBAC a 90 d\u00edas aument\u00f3 m\u00e1s de trece <\/span>puntos porcentuales desde principio de a\u00f1o hasta el doce de febrero.<\/span><\/p>\n

Esta pol\u00edtica tendiente a encarecer el costo del dinero, se traslada a las dem\u00e1s tasas de inter\u00e9s reflej\u00e1ndose en el aumento experimentado por las tasas activas y pasivas de las entidades financieras. <\/span>As\u00ed, al diez de febrero, la tasa BADLAR y la tasa de los adelantos en cuenta corriente eran del 26%.<\/span><\/p>\n

1.10.6 \u00daltimas medidas adoptadas<\/strong><\/p>\n

Frente a los problemas econ\u00f3micos planteados, el gobierno nacional ha adoptado medidas que se alejan considerablemente de los principios que hab\u00edan defendido a ultranza durante sus diez a\u00f1os <\/span>de gobierno. As\u00ed por ejemplo, el gabinete econ\u00f3mico ha recurrido al encarecimiento del cr\u00e9dito, es <\/span>decir al aumento de tasas de inter\u00e9s, a la reducci\u00f3n de base monetaria, a la devaluaci\u00f3n, entre otros. <\/span>A fin de reducir el exceso de liquidez y descomprimir el mercado de bienes y el de moneda <\/span>extranjera, se evidencia un sostenido aumento en las tasas de inter\u00e9s y una reducci\u00f3n en la <\/span>emisi\u00f3n monetaria. Dicha situaci\u00f3n es impulsada por el Banco Central a trav\u00e9s de la colocaci\u00f3n <\/span>de sus letras (LEBACS). A modo de ejemplo, en la primera semana de febrero, la autoridad <\/span>monetaria redujo la base monetaria en $14.500 millones, resultado obtenido por medio de la <\/span>utilizaci\u00f3n de sus instrumentos (en este caso, principalmente pases). Respecto a las tasas de <\/span>inter\u00e9s, la tasa de LEBAC a seis meses en pesos aument\u00f3 m\u00e1s de 300 puntos b\u00e1sicos respecto al <\/span>\u00faltimo dato de enero situ\u00e1ndose en los 29,5%.<\/span><\/p>\n

Otra medida adoptada para reducir la demanda de d\u00f3lares en el mercado paralelo y as\u00ed disminuir la brecha cambiaria ha sido la \u201cflexibilizaci\u00f3n parcial\u201d del cepo cambiario. A trav\u00e9s de <\/span>la Resoluci\u00f3n General 3583\/14 de la Administraci\u00f3n Federal de Ingresos P\u00fablicos (AFIP), de su <\/span>reglamentaci\u00f3n y del Comunicado A 5526, el gobierno otorg\u00f3 la posibilidad de ahorrar en mo<\/span>neda extranjera a aquellas personas que gozaran de un salario mensual m\u00ednimo de $7.200. Por <\/span>cada unidad de moneda extranjera ahorrada, la persona deber\u00eda pagar el tipo de cambio oficial <\/span>bajo la condici\u00f3n de que se dejara el monto adquirido en el sistema bancario por el plazo de 365 <\/span>d\u00edas. Caso contrario, se le realiza una percepci\u00f3n del 20% que se toma como pago a cuenta del <\/span>impuesto a las ganancias o a bienes personales247<\/sup>.<\/span><\/p>\n

Adicionalmente, a mediados de diciembre de 2013, el gobierno autoriz\u00f3 nuevamente la posibilidad de negociar activos financieros que cotizan en el mercado local en pesos y en d\u00f3lares <\/span>cuando origen nuevamente al llamado d\u00f3lar MEP248<\/sup>. Al igual que la operatoria utilizada con el <\/span>contado con liquidaci\u00f3n, ciertos organismos del gobierno nacional liquidan parte de sus tenen<\/span>cias de activos financieros a fin de reducir el precio de los mismos e influir a la baja del d\u00f3lar <\/span>MEP. Tal como se explic\u00f3 anteriormente, el arbitraje que se genera entre los distintos mercados249<\/sup> <\/span>afecta en el tipo de cambio informal, disminuyendo su cotizaci\u00f3n.<\/span><\/p>\n

Por otro lado, a fin de resguardar el stock de reservas y de influir en el mercado oficial y paralelo de moneda extranjera, el actual presidente del Banco Central Juan Carlos F\u00e1brega hizo uso de <\/span>una antigua medida utilizada por la autoridad monetaria. La misma fue publicada a trav\u00e9s del <\/span>Comunicado A 5536 y establece que la posici\u00f3n global neta positiva de moneda extranjera de las <\/span>entidades financieras \u201c(\u2026) no podr\u00e1 superar el 30% de la responsabilidad patrimonial computable <\/span>del mes anterior al que corresponda o los recursos propios l\u00edquidos, lo que sea menor. Se entiende <\/span>por recursos propios l\u00edquidos al exceso de responsabilidad patrimonial computable respecto de los <\/span>activos inmovilizados y otros conceptos, computables de acuerdo con las normas sobre la \u201cRela<\/span>ci\u00f3n para los activos inmovilizados y otros conceptos\u201d. La medida mencionada genera una impor<\/span>tante venta de activos en moneda extranjera (divisas, bonos, futuros, etc.) por parte de los bancos <\/span>lo cual descomprime al mercado de moneda extranjera y permite una reducci\u00f3n en la cotizaci\u00f3n <\/span>oficial del d\u00f3lar estadounidense250<\/sup>. Respecto a las reservas internacionales, si bien el monto bruto <\/span>no se ve afectado ya que las mismas est\u00e1n compuestas por dep\u00f3sitos en cuenta corriente de los <\/span>bancos en el BCRA en otras monedas, el nivel de reservas netas si aumenta. Dicho de otra forma, <\/span>permite un incremento en el \u201cpoder de fuego\u201d de la autoridad monetaria. <\/span><\/p>\n

Una de las medidas m\u00e1s controvertidas e importantes adoptadas por el nuevo gabinete econ\u00f3mico ha sido la aceleraci\u00f3n en la tasa de devaluaci\u00f3n de la moneda dom\u00e9stica. El mayor incre<\/span>mento se llev\u00f3 a cabo en enero cuando el tipo de cambi\u00f3 aument\u00f3 un 16% en dos d\u00edas (entre <\/span>el 22 y 24) y un 23% en todo el mes. El objetivo de esta maxidevaluaci\u00f3n ha sido restablecer <\/span>parte de la competitividad perdida a lo largo de los \u00faltimos a\u00f1os a fin de afectar positivamente <\/span>en la balanza comercial y as\u00ed permitir un mayor ingreso de divisas. \u00bfEs realmente una medida <\/span>adecuada y efectiva en el tiempo? En la edici\u00f3n anterior de El Balance de la Econom\u00eda Argentina <\/span>publicado a principios de 2013, se advert\u00eda acerca de la posibilidad de realizar un ajuste del tipo <\/span>de cambio sin solucionar el problema inflacionario: \u201c(\u2026) el problema de la econom\u00eda en materia <\/span>de competitividad no debe atacarse acelerando la tasa de devaluaci\u00f3n ya que en un contexto <\/span>inflacionario como el actual, retroalimentar\u00eda m\u00e1s a\u00fan el incremento de precios; lo que debe <\/span>solucionarse es el problema de fondo, la inflaci\u00f3n\u201d251 (Bolsa de Comercio de C\u00f3rdoba, 2013). <\/span><\/p>\n

Para garantizar que la mejora en la competitividad obtenida perdure en el tiempo, el gobierno <\/span>debe solucionar el problema de fondo, es decir, la inflaci\u00f3n. La mejora producida en el nivel de <\/span>competitividad s\u00f3lo durar\u00e1 unos meses de no mediar una desaceleraci\u00f3n inflacionaria ya que, si <\/span>los precios contin\u00faan aumentando al ritmo actual, los bienes dom\u00e9sticos volver\u00e1n a ser tan caros <\/span>como lo eran antes de la devaluaci\u00f3n. Es decir, suponiendo que no se trate el problema inflaciona<\/span>rio, si el gobierno desea mantener o mejorar el nivel de competitividad, se ver\u00e1 obligado a realizar <\/span>una nueva devaluaci\u00f3n, lo cual generar\u00eda mayores presiones inflacionarias y as\u00ed sucesivamente.<\/span><\/p>\n

En febrero de 2014, el gobierno nacional dio a conocer el nuevo \u00edndice de inflaci\u00f3n lo cual se tradujo en un reconocimiento p\u00fablico del problema inflacionario. Si bien admitir la existencia<\/span>de un problema es el primer paso en el camino para solucionarlo, resta solucionar de ra\u00edz el <\/span>aumento sostenido de precios. Los desequilibrios fiscales y la consiguiente necesidad de finan<\/span>ciamiento por parte de la autoridad monetaria han constituido su causa inicial. Adicionalmente, <\/span>es necesario considerar otros factores de propagaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n como ser el alto nivel de <\/span>desconfianza hacia el gobierno y la pol\u00edtica econ\u00f3mica, el incremento en los costos de insumos <\/span>importados (producto de la devaluaci\u00f3n) y su consiguiente traslado al precio de los bienes fi<\/span>nales, los reclamos salariales que rondan entre el 30% y el 61%, la posibilidad de negociar pa<\/span>ritarias entre dos o hasta cuatro veces al a\u00f1o, los peligros que implicar\u00eda una disminuci\u00f3n en la <\/span>demanda del dinero, entre otros.<\/span><\/p>\n

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247<\/sup> Vale aclarar que las personas autorizadas a atesorar moneda extranjera no pueden realizarlo por el monto que deseen sino que el gobierno les ha establecido un tope, el 20% de sus ingresos mensuales declarados. <\/span><\/p>\n

248<\/sup> Mercado electr\u00f3nico de pago.<\/p>\n

249<\/sup> Entre el informal, el d\u00f3lar MEP y el contado con liquidaci\u00f3n.<\/p>\n

250<\/sup> El plazo de adecuaci\u00f3n es hasta el mes de abril inclusive.<\/p>\n

251<\/sup> Bolsa de Comercio de C\u00f3rdoba, 2013, p. 158.<\/p>\n

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El anuncio del nuevo \u00edndice de precios, adem\u00e1s de simbolizar la aceptaci\u00f3n de la inflaci\u00f3n, fue una clara se\u00f1al de que uno de los pr\u00f3ximos pasos que llevar\u00e1 adelante el gobierno nacional <\/span>es el endeudamiento externo. El Estado ya ha dado indicios previos al respecto a trav\u00e9s de las <\/span>negociaciones establecidas con los fondos buitres, el arreglo con el CIADI, las tratativas con el <\/span>Club de Paris, etc. El anuncio de un verdadero nivel de inflaci\u00f3n denota el deseo del gobierno <\/span>de obtener la aprobaci\u00f3n y el \u201cperd\u00f3n\u201d de su fiel enemigo, el Fondo Monetario Internacional <\/span>(FMI). As\u00ed, el Estado podr\u00e1 ir a buscar d\u00f3lares al exterior respaldado por el FMI y lograr poner <\/span>un freno al drenaje de reservas y contener el tipo de cambio.<\/span><\/p>\n

Para concluir, cabe aclarar que si bien la mayor\u00eda de las medidas se dirigen por el camino correcto, la soluci\u00f3n de los problemas, tanto monetarios como fiscales, amerita la elaboraci\u00f3n de un <\/span>programa integral de pol\u00edticas econ\u00f3micas interconectadas con objetivos claros y procedimien<\/span>tos bien definidos. Es decir, el gobierno deber\u00eda evitar la \u201cmetodolog\u00eda\u201d adoptada hasta ahora <\/span>caracterizada por una sucesi\u00f3n de medidas independientes tendientes a solucionar temporal<\/span>mente problemas puntuales y que quitan claridad y comprensi\u00f3n al accionar del Estado.<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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