{"id":1939,"date":"2014-06-18T22:40:27","date_gmt":"2014-06-18T22:40:27","guid":{"rendered":"http:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/?p=1939"},"modified":"2014-10-15T03:05:02","modified_gmt":"2014-10-15T03:05:02","slug":"2013-i-ii-contexto-internacional","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/?p=1939","title":{"rendered":"CAP?TULO 1.2 -CONTEXTO INTERNACIONAL"},"content":{"rendered":"

1.2 CONTEXTO INTERNACIONAL<\/h1>\n

1.2.1 Introducci\u00f3n<\/strong><\/p>\n

Durante el a\u00f1o 2013, la econom\u00eda internacional se ha caracterizado por un bajo dinamismo y un alto grado de volatilidad financiera. Desde la crisis financiera de 2008, el crecimiento de la econom\u00eda mundial ha sido impulsado principalmente por pa\u00edses emergentes y en desarrollo. Sin embargo, a lo largo de 2013 se observa un cambio en esta tendencia. Mientras que las econom\u00edas desarrolladas contin\u00faan su sendero de gradual recuperaci\u00f3n, impulsadas principalmente por Estados Unidos, las econom\u00edas emergentes han disminuido su dinamismo. A pesar de que las tasas de crecimiento de estas \u00faltimas son menores a las experimentadas en los \u00faltimos a\u00f1os, contin\u00faan siendo superiores a las experimentadas por los pa\u00edses desarrollados y siguen representando el grueso del crecimiento mundial.<\/p>\n

Las proyecciones de crecimiento para 2013 y 2014 que realiza el Fondo Monetario Internacional130<\/sup> han sido corregidas a la baja en los sucesivos informes presentados durante el a\u00f1o (ver Gr\u00e1fico 1.1)131<\/sup>. Son varios los acontecimientos ocurridos en 2013 que ayudan a justificar estas correcciones: la incertidumbre experimentada por los mercados a partir de mayo acerca de un posible recorte en los est\u00edmulos monetarios realizados por la Reserva Federal de los Estados Unidos, el cierre del gobierno de los Estados Unidos ocurrido en el mes de octubre y el problema de la deuda de dicho pa\u00eds, el menor dinamismo experimentado por China, los conflictos geopol\u00edticos de medio oriente, entre otros.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

En funci\u00f3n a lo descripto, en las siguientes secciones se realizar\u00e1 un an\u00e1lisis de lo ocurrido en las econom\u00edas avanzadas, espec\u00edficamente Estados Unidos y en la Eurozona; y en las econom\u00edas <\/span>emergentes y en desarrollo. Para ello se describir\u00e1 la evoluci\u00f3n de variables reales y monetarias <\/span>en una primera instancia, para luego investigar los efectos que estos tuvieron en los mercados <\/span>financieros y de commodities. Adem\u00e1s, se analizar\u00e1n las causas y consecuencias de los hechos <\/span>mencionados anteriormente debido a su gran importancia en el desarrollo econ\u00f3mico global.<\/span><\/p>\n

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130<\/sup>En abril y octubre de cada a\u00f1o se presentan los informes sobre perspectivas de la econom\u00eda mundial (WEO, <\/span>por sus siglas en ingl\u00e9s). Las tasas de crecimiento de ambos informes son actualizadas en junio y enero del <\/span>a\u00f1o siguiente, respectivamente.<\/span><\/p>\n

131<\/sup> En enero 2014, el FMI public\u00f3 una actualizaci\u00f3n de las proyecciones presentadas en el informe de Perspectivas de la econom\u00eda mundial de octubre de 2013. En la misma, se revis\u00f3 al alza las proyecciones de cre<\/span>cimiento de la econom\u00eda mundial y de las econom\u00edas avanzadas para 2014 mientras que lo contrario ocurri\u00f3 <\/span>para las econom\u00edas emergentes y en desarrollo. De esta forma, se con\ufb01rma la recuperaci\u00f3n de las econom\u00edas <\/span>avanzadas y la p\u00e9rdida de dinamismo de los emergentes que, si bien se ven bene\ufb01ciados por una mejora <\/span>en su demanda externa como resultado de la mejor performance de los pa\u00edses desarrollados, su demanda <\/span>interna contin\u00faa siendo fuente de preocupaci\u00f3n.<\/span><\/p>\n

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1.2.2 Pa\u00edses desarrollados<\/strong><\/p>\n

En las econom\u00edas avanzadas, durante el a\u00f1o 2013 se registraron signos de mejora en la actividad econ\u00f3mica sugiriendo que lo peor de la crisis ya ha terminado. Una clara se\u00f1al de esta situaci\u00f3n <\/span>se observa al analizar la evoluci\u00f3n del \u00edndice de pedidos manufactureros de compra (\u00edndice PMI, <\/span>por sus siglas en ingles)132<\/sup>.<\/span><\/p>\n

Como se observa en el Gr\u00e1fico 1.2, los PMI manufactureros de las tres principales econom\u00edas desarrolladas exhiben valores superiores a 50, situ\u00e1ndose as\u00ed en el tramo expansivo. El \u00edndice <\/span>de Jap\u00f3n exhibi\u00f3 una tendencia creciente a lo largo del a\u00f1o y super\u00f3 el umbral en el mes de <\/span>marzo. Tal como lo indica el informe publicado por la compa\u00f1\u00eda Markit, en diciembre el \u00edndice <\/span>adopt\u00f3 el valor m\u00e1s alto desde julio de 2006 (55,2). El \u00edndice de Estados Unidos133<\/sup> se ubic\u00f3 en <\/span>la senda de expansi\u00f3n pr\u00e1cticamente todo el a\u00f1o, excepto en el mes de mayo. Por \u00faltimo, cabe <\/span>destacar la mejora en la performance de la Eurozona, cuyo PMI manufacturero indic\u00f3 una ex<\/span>pansi\u00f3n a lo largo del segundo semestre del a\u00f1o y asumi\u00f3 el valor de 52,7 en el mes de diciem<\/span>bre, el m\u00e1ximo valor en 31 meses tal como lo indica el informe de prensa publicado por Markit.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Estos indicios de recuperaci\u00f3n han sido fruto de las numerosas medidas de pol\u00edtica econ\u00f3mica adoptadas en dichos pa\u00edses. Luego de la crisis financiera de 2008, los gobiernos implementa<\/span>ron medidas de pol\u00edtica fiscal y monetaria laxas a fin de contrarrestar los efectos negativos, <\/span>como ser las bajas tasas de crecimiento, altas tasas de desempleo, altos niveles de deuda, entre <\/span>otros. En el plano monetario, por ejemplo, sus bancos centrales han desarrollado una pol\u00edtica <\/span>monetaria ultra expansiva caracterizada por bajas tasas de inter\u00e9s, grandes compras de activos, <\/span>inyecci\u00f3n de liquidez, entre otros. As\u00ed por ejemplo, entre enero de 2007 y diciembre de 2013, <\/span>la base monetaria de la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED) se ha m\u00e1s que triplicado <\/span><\/p>\n

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132<\/sup> El \u00edndice PMI manufacturero de cada pa\u00eds se construye en base a encuestas mensuales realizadas a em<\/span>presas manufactureras del sector privado acerca de la evoluci\u00f3n de determinadas variables tales como la <\/span>producci\u00f3n, los nuevos pedidos, el nivel de stocks, el nivel de empleo, entre otros. Valores superiores a 50 <\/span>indican que el sector manufacturero se est\u00e1 expandiendo, mientras que valores inferiores a 50 indican que se <\/span>contraer\u00e1. De esta forma, el valor de 50 indica la ausencia de cambios.<\/span><\/p>\n

133<\/sup> El \u00edndice PMI utilizado es el elaborado por Institute for Supply Management (ISM). Al igual que el \u00edndice elaborado por Markit, se tienen en cuenta una serie de variables para su elaboraci\u00f3n como, por ejemplo, nivel <\/span>de producci\u00f3n, nuevos pedidos, empleo, precios, nivel de stock, etc. Valores superiores a 50 tambi\u00e9n indican <\/span>una expansi\u00f3n del sector manufacturero y valores inferiores a 50 indican una contracci\u00f3n.<\/span><\/p>\n

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y la de Jap\u00f3n se ha m\u00e1s que duplicado. Sin embargo, en el mes de diciembre la FED empez\u00f3 a <\/span>recortar las compras mensuales de activos, tema que se ampliar\u00e1 m\u00e1s adelante.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Las principales econom\u00edas avanzadas han continuado, durante el a\u00f1o bajo an\u00e1lisis, haciendo uso de la pol\u00edtica econ\u00f3mica para paliar los problemas de sus econom\u00edas. Jap\u00f3n, por ejem<\/span>plo, desarroll\u00f3 un plan integral de pol\u00edtica econ\u00f3mica denominado Abeconomics134<\/sup>. Tal como lo <\/span>detalla el informe acerca de las perspectivas de la econom\u00eda mundial de octubre de 2013 del <\/span>Fondo Monetario internacional (FMI), el programa es una combinaci\u00f3n de tres categor\u00edas de <\/span>pol\u00edticas o \u201cflechas\u201d. La primera flecha busca dar fin a la deflaci\u00f3n y alcanzar su meta inflacio<\/span>naria del 2% para 2015 a trav\u00e9s de la implementaci\u00f3n de una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s expansiva <\/span>(QQME por sus siglas en ingles)135<\/sup>. La segunda flecha hace referencia a una pol\u00edtica fiscal flexible <\/span>a trav\u00e9s de la cual buscan estimular la econom\u00eda y mejorar el resultado primario del gobierno. <\/span>Por \u00faltimo, la tercera flecha consiste en reformas estructurales.<\/span><\/p>\n

1.2.2.1 Estados Unidos<\/strong><\/p>\n

En el 2013, la econom\u00eda estadounidense ha brindado se\u00f1ales de que su recuperaci\u00f3n se est\u00e1 afianzando. Las tasas de crecimiento trimestrales anualizadas han aumentado durante los tres <\/span>primeros trimestres y s\u00f3lo ha disminuido en el cuarto (ver Gr\u00e1fico 1.4). La tasa de crecimiento <\/span>obtenida en el \u00faltimo trimestre tambi\u00e9n representa un indicio de la mejora que est\u00e1 experi<\/span>mentando su econom\u00eda ya que, a pesar del cierre parcial del gobierno, la tasa no fue tan baja <\/span>como se esperaba.<\/span><\/p>\n

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134<\/sup> Se lo denomina as\u00ed por el Primer Ministro Abe, quien propuso este programa econ\u00f3mico.<\/span><\/p>\n

135<\/sup> La medida m\u00e1s importante de la misma es la introducci\u00f3n de compras por parte del Banco Central de Jap\u00f3n de bonos del Gobierno de m\u00e1s largo plazo y de mayor tama\u00f1o.<\/span><\/p>\n

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Las mejores tasas de crecimiento descriptas se deben, principalmente, a una mejora en el desempe\u00f1o del consumo privado y de la inversi\u00f3n. Ambas, se han visto favorecidas por el fortale<\/span>cimiento en el sector inmobiliario durante 2013. Tanto el inicio de viviendas como los permisos <\/span>para la construcci\u00f3n han aumentado 2% y 5%, respectivamente. La mejora en la performance <\/span>del sector tambi\u00e9n puede percibirse en la evoluci\u00f3n de su nivel de precios que, tal como se <\/span>observa en el Gr\u00e1fico 1.5, ha experimentado una mejora del 13% entre enero y noviembre de <\/span>2013. Cabe aclarar que si bien el sector mostr\u00f3 claras se\u00f1ales de recuperaci\u00f3n, a\u00fan no se han <\/span>alcanzado los niveles previos a la crisis financiera.<\/span><\/p>\n

La mejora en el precio experimentado por el mercado inmobiliario y el mercado burs\u00e1til impact\u00f3 en el nivel de riqueza de las familias. Adem\u00e1s, tambi\u00e9n se observa un mayor desapalanca<\/span>miento de los hogares (ver Gr\u00e1fico 1.5) y un disminuci\u00f3n en el nivel de ahorro como porcentaje <\/span>del ingreso disponible136<\/sup>, ambas medidas generan un importante impulso en el consumo dado <\/span>que una mayor proporci\u00f3n del ingreso se utiliza para la compra de bienes y\/o servicios en vez <\/span>de para el pago de deuda o el ahorro.<\/span><\/p>\n

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136<\/sup> En base a los datos de la FED, se observa que el ahorro personal como porcentaje del ingreso disponible fue del 4,6% en promedio en los tres primeros trimestres de 2013, mientras que en igual per\u00edodo de 2012 fue de 5,3%.<\/span><\/p>\n

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Luego de la crisis financiera de 2008, el gobierno de los Estados Unidos tom\u00f3 sucesivas medidas de pol\u00edtica econ\u00f3mica para amortiguar los efectos negativos de la misma en la actividad <\/span>econ\u00f3mica. Una de las herramientas utilizadas fue la pol\u00edtica monetaria, dirigida por la Reserva <\/span>Federal de los Estados Unidos (FED), que consisti\u00f3 en diferentes planes de relajamiento cuan<\/span>titativo137<\/sup>. A trav\u00e9s de estos programas la autoridad monetaria busca alcanzar sus dos objetivos <\/span>de largo plazo: lograr la estabilidad de precios y alcanzar el m\u00e1ximo nivel de empleo.<\/span><\/p>\n

A pesar de la compra masiva de activos y de la consiguiente inyecci\u00f3n de liquidez por parte de la FED, la tasa de inflaci\u00f3n se mantuvo por debajo de la meta inflacionaria del 2%.<\/span><\/p>\n

Respecto al segundo objetivo de pol\u00edtica de la FED, se observa una tendencia descendente de la tasa de desempleo durante el a\u00f1o, la cual disminuy\u00f3 del 7,9% en diciembre de 2012 al 6,7% <\/span>en diciembre de 2013. Sin embargo, tambi\u00e9n se observa una disminuci\u00f3n en la tasa de parti<\/span>cipaci\u00f3n138<\/sup>, lo cual podr\u00eda explicarse por la teor\u00eda del trabajador desalentado139<\/sup>. Por lo tanto, la <\/span>disminuci\u00f3n en la tasa de desempleo experimentada no se debe a que un mayor n\u00famero de <\/span>personas hayan conseguido trabajo, sino a que parte de los desempleados han decidido dejar <\/span>de buscar empleo (ver Gr\u00e1fico 1.6).<\/span><\/p>\n

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137<\/sup> En noviembre de 2008 se lanz\u00f3 el QE1 por US$600.000 millones, en diciembre del mismo a\u00f1o se recortan las tasas de inter\u00e9s de referencia manteni\u00e9ndolas en un rango de 0% y 0,25%, en marzo de 2009 se ampl\u00eda el <\/span>QE1 por un monto de US$1.750 millones, en noviembre de 2010 se lanz\u00f3 el QE2 por US$600 millones y en <\/span>agosto de 2011 comienza a regir el programa denominado \u201cOperaci\u00f3n Twist\u201d a partir del cual la FED com<\/span>praba bonos del tesoro de largo plazo y vend\u00eda de bonos de corto plazo, de manera del modi\ufb01car las curva de <\/span>rendimientos de tasas de inter\u00e9s sin generar un aumento de liquidez en el mercado. En septiembre de 2012 <\/span>se anunci\u00f3 el QE3 que consisti\u00f3 en la compra de US$40.000 millones por mes de activos cuyo valor subyacen<\/span>te era una hipoteca. En diciembre de 2012 la FED decidi\u00f3 ampliar el QE3 por un monto de US$85.000 millones <\/span>por mes, US$40.000 millones para compras de activos cuyo valor subyacente era una hipoteca y US$45.000 <\/span>para compras de bonos de largo plazo del Tesoro.<\/span><\/p>\n

138<\/sup> Es la fuerza laboral como porcentaje de la poblaci\u00f3n civil no institucionalizada, es decir, personas de 16 a\u00f1os o m\u00e1s que no forman parte de la fuerza militar ni que no se encuentran en instituciones como la c\u00e1rcel, <\/span>residencias para la tercera edad, entre otros. <\/span><\/p>\n

139<\/sup> Hace referencia a que una persona activa en el mercado laboral, que busca trabajo por un tiempo prolongado y al no conseguir, se desalienta y decide salir del mercado laboral. <\/span><\/p>\n

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Debido a la mejora evidenciada en los indicadores macroecon\u00f3micos y en el ritmo de creci<\/span>miento real de la econom\u00eda, la FED anunci\u00f3, en su reuni\u00f3n de pol\u00edtica monetaria de mayo, la <\/span>posibilidad de un recorte gradual en el monto de las compras realizadas por dicha entidad140<\/sup> a <\/span>finales de 2013. Por otro lado, tambi\u00e9n anunci\u00f3 que la tasa de inter\u00e9s de referencia se man<\/span>tendr\u00eda en los valores actuales (entre un 0% y 0,25%) al menos hasta que la tasa de desempleo <\/span>sea del 6,5%, las tasas de inflaci\u00f3n proyectadas entre uno y dos a\u00f1os no superen el 2,5% y las <\/span>expectativas inflacionarias de largo plazo se mantengan estables. Las consecuencias que trajo <\/span>aparejada la posibilidad de un recorte en el volumen de las compras mensuales realizadas por <\/span>la FED fueron significativas y de gran importancia en el plano econ\u00f3mico mundial, por lo que <\/span>se las analiza con m\u00e1s detalle en el apartado 1.2.4. Finalmente, debido a la mejora en los indi<\/span>cadores de actividad econ\u00f3mica y de mercado laboral, la FED decidi\u00f3, en su reuni\u00f3n de pol\u00edtica <\/span>monetaria de diciembre, recortar su volumen de compras a US$75.000 millones. En de enero <\/span>de 2014 realiz\u00f3 otro recorte de US$10.000 millones.<\/span><\/p>\n

La pol\u00edtica monetaria laxa de 2013 sirvi\u00f3 para contrarrestar, en parte, la pol\u00edtica fiscal contractiva adoptada en dicho per\u00edodo. En enero se logr\u00f3 evitar el abismo fiscal141<\/sup> a trav\u00e9s de un au<\/span>mento impositivo s\u00f3lo para un determinado sector de la poblaci\u00f3n. De esta forma, aumentaron <\/span>los impuestos s\u00f3lo para individuos con ingresos superiores a los US$400.000 al a\u00f1o o familias <\/span>con ingresos superiores a los US$450.000. En marzo, se llev\u00f3 a cabo un recorte autom\u00e1tico del <\/span>gasto p\u00fablico, luego de que el mismo fuera pospuesto en enero142<\/sup>. De esta manera, el a\u00f1o fiscal <\/span>estuvo caracterizado por una gran disminuci\u00f3n del d\u00e9ficit financiero, lo cual se observa en el <\/span>Gr\u00e1fico 1.7. M\u00e1s espec\u00edficamente , el d\u00e9ficit como porcentaje del P BI disminu y\u00f3 d el 6, 8% de <\/span>2012 al 4,1% en 2013<\/span>143<\/sup>.<\/span><\/p>\n

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140<\/sup> Cuando la FED lanz\u00f3 el programa QE3 tambi\u00e9n anunci\u00f3 que se reservaba el derecho de variar los montos de las compras en funci\u00f3n a la evoluci\u00f3n de la econom\u00eda y tambi\u00e9n quedar\u00eda bajo su criterio determinar la <\/span>duraci\u00f3n del programa. <\/span><\/p>\n

141<\/sup> Se re\ufb01ere a la expiraci\u00f3n de todas las medidas excepcionales tomadas por George W. Bush en 2001 y 2003 que consistieron en rebajas impositivas y en aumentos temporales del gasto.<\/span><\/p>\n

142<\/sup> Esto es lo que se conoce como secuestro del gasto. Fue introducido en el marco de la \u2018Budget Control Act\u2019 de 2011.<\/span><\/p>\n

143<\/sup> Congressional Budget Of\ufb01ce (2013)<\/p>\n

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Las diferencias ideol\u00f3gicas entre dem\u00f3cratas y republicanos no s\u00f3lo dejaron a los Estados Uni<\/span>dos al borde del abismo fiscal en enero de 2013 sino que gener\u00f3 el cierre del gobierno en <\/span>octubre. El a\u00f1o fiscal en los Estados Unidos comienza el primero de octubre y finaliza el 30 de <\/span>septiembre del a\u00f1o siguiente. Para que el gobierno pueda llevar a cabo sus tareas con norma<\/span>lidad, es necesario que el Congreso apruebe el presupuesto del Estado antes del comienzo <\/span>del nuevo ejercicio fiscal, es decir, el primero de octubre. En 2013 dicha ley no fue aprobada a <\/span>tiempo y deriv\u00f3 en el cierre del gobierno por diecis\u00e9is d\u00edas. De esta forma, el gobierno debi\u00f3 <\/span>comenzar el nuevo a\u00f1o fiscal sin presupuesto, por lo que no estaba autorizado a gastar dinero y <\/span>debi\u00f3 suspender algunas de sus actividades. Esto llev\u00f3 al cierre de museos, parques nacionales, <\/span>oficinas gubernamentales, se determin\u00f3 el cese de actividades de trabajadores no esenciales, <\/span>entre otros. El 17 de octubre se lleg\u00f3 a un acuerdo a trav\u00e9s del cual se posibilit\u00f3 la reapertura <\/span>del gobierno hasta el 15 de enero de 2014 y se estableci\u00f3 la convocatoria de una comisi\u00f3n para <\/span>negociar el presupuesto para dicho a\u00f1o. Finalmente, el Senado aprob\u00f3 una ley presupuestaria <\/span>el 16 de enero de 2014 por US$1.100 millones, lo cual permitir\u00e1 al gobierno a operar con nor<\/span>malidad hasta el pr\u00f3ximo ejercicio fiscal el 30 de septiembre de 2014.<\/span><\/p>\n

El l\u00edmite de la deuda144<\/sup> fue otro de los problemas al cual se enfrent\u00f3 la econom\u00eda estadounidense durante 2013. En febrero, se decidi\u00f3 suspender el techo de la deuda hasta el 18 de <\/span>mayo momento a partir del cual el gobierno alcanz\u00f3 el l\u00edmite de endeudamiento establecido <\/span>(US$16.699 billones)145<\/sup><\/span>. <\/span><\/p>\n

A partir de ese momento, el gobierno utiliz\u00f3 medidas extraordinarias para poder continuar operando sin traspasar el techo de la deuda. Sin embargo, a mediados <\/span>de octubre era necesaria la aprobaci\u00f3n por parte del Congreso de un nuevo techo de la deuda, <\/span>ya que se estimaba que las medidas extraordinarias se agotar\u00edan el 17 de octubre aproxima<\/span>damente146<\/sup><\/span>.<\/span><\/p>\n

El temor de un posible cese de pagos por parte de los Estados Unidos se manifest\u00f3 en los mercados a trav\u00e9s de un notable aumento en la tasa de inter\u00e9s de las letras del Tesoro a <\/span>cuatro semanas, la cual aument\u00f3 de un 0,03% el \u00faltimo d\u00eda de septiembre a un 0,26% el 11 de <\/span>octubre. Finalmente, el Congreso decidi\u00f3 suspender el techo de la deuda hasta el 7 de febrero <\/span>de 2014. A partir de ese momento, el gobierno cuenta con las medidas extraordinarias para no <\/span>traspasar el techo de la deuda. Sin embargo, se estima que las mismas alcanzar\u00e1n s\u00f3lo hasta <\/span>marzo por lo que resulta imperioso que el Congreso fije un nuevo l\u00edmite de endeudamiento147<\/sup>.<\/span><\/p>\n

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144<\/sup> El l\u00edmite de deuda es el monto m\u00e1ximo de deuda que el Departamento del Tesoro puede emitir al p\u00fablico y a otras agencias federales (Congressional Budget Of\ufb01ce a, 2013).<\/span><\/p>\n

145<\/sup> La suspensi\u00f3n de la deuda signi\ufb01ca que el Departamento del Tesoro puede tomar nueva deuda para poder cubrir las necesidades del gobierno durante ese per\u00edodo. El nuevo l\u00edmite de deuda surge de sumar al l\u00edmite de deuda establecido <\/span>previo a la suspensi\u00f3n, el monto de deuda emitida durante dicho per\u00edodo (Congressional Budget Of\ufb01ce a, 2013).<\/span><\/p>\n

146<\/sup> Committee for a Responsible Federal Budget (2013).<\/p>\n

147 Congressional Budget Of\ufb01ce (2013).<\/p>\n

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1.2.2.2 Euro zona<\/strong><\/p>\n

Luego de seis trimestres con tasas de crecimiento negativas del producto, la eurozona logr\u00f3 dejar atr\u00e1s la recesi\u00f3n en el segundo trimestre de 2013 con una tasa de crecimiento del producto <\/span>real del 0,3% respecto al trimestre previo. Esto fue posible gracias a la contribuci\u00f3n positiva de <\/span>la demanda externa e interna excluyendo la variaci\u00f3n de existencias, es decir, el consumo de <\/span>las familias, del gobierno y la formaci\u00f3n bruta de capital fijo. Tal como puede observarse en <\/span>el Cuadro 1.1, en el tercer trimestre tambi\u00e9n se experiment\u00f3 un aumento en el PBI, aunque <\/span>a un menor ritmo. En dicho per\u00edodo el crecimiento se debi\u00f3 exclusivamente a la contribuci\u00f3n <\/span>positiva de la demanda interna, ya que las exportaciones netas contribuyeron negativamente. <\/span><\/p>\n

Esto \u00faltimo fue consecuencia de que las importaciones de la eurozona, impulsadas por la recuperaci\u00f3n del consumo interno, superaron a las exportaciones de la regi\u00f3n, las cuales fueron <\/span>moderadas debido al debilitamiento de la demanda externa y a la apreciaci\u00f3n del euro en t\u00e9r<\/span>minos efectivos nominales148<\/sup>. <\/span><\/p>\n

En los \u00faltimos meses se ha observado una mejora en los indicadores de confianza, lo cual se encuentra en l\u00ednea con la mejor performance de la demanda interna en los \u00faltimos cuatrimestres. <\/span><\/p>\n

Ya que un mayor grado de certidumbre evitar\u00eda que empresas y familias pospongan decisiones <\/span>de consumo e inversi\u00f3n.<\/span>La mejora observada en la evoluci\u00f3n del PBI desde el segundo trimestre de 2013 tambi\u00e9n se <\/span>observa en la evoluci\u00f3n del producto de los pa\u00edses que conforman la eurozona. Tal como se <\/span>observa en el Cuadro 1.1, algunos pa\u00edses como Alemania, B\u00e9lgica y Portugal han experimentado <\/span>aumentos en su PBI desde el segundo trimestre. Otros, como Espa\u00f1a e Italia, si bien han obte<\/span>nido tasas positivas desde el tercer trimestre, en el segundo trimestre la ca\u00edda del producto ha <\/span>sido mucho menor que en los per\u00edodos previos o bien ha sido nula como es el caso de Austria <\/span>y Holanda.<\/span><\/p>\n

Pese a la recuperaci\u00f3n descripta anteriormente, las tasas de desempleo siguen siendo muy elevadas y dispares entre los pa\u00edses miembros (ver Cuadro 1.1). Adem\u00e1s, en un gran n\u00famero <\/span>de pa\u00edses la tasa de desempleo muestra una tendencia creciente y a\u00fan supera el valor previo a <\/span>la crisis.<\/span><\/p>\n

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148<\/sup> Banco Central Europero (2013).<\/span><\/p>\n

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\"\"<\/p>\n

Luego de la crisis financiera de 2008, los pa\u00edses hicieron uso de su pol\u00edtica monetaria y su pol\u00edtica fiscal para amortiguar los efectos negativos de la misma. Mientras la pol\u00edtica monetaria es <\/span>manejada por el Banco Central Europeo (BCE), la pol\u00edtica fiscal contin\u00faa siendo ejecutada por <\/span>los gobiernos de cada pa\u00eds. Sin embargo, estos deben cumplir con las normas acordadas en la <\/span>Uni\u00f3n Europea. As\u00ed, por ejemplo, a trav\u00e9s del Pacto de Estabilidad y Crecimiento (PEC) se esta<\/span>blecieron dos normas de suma importancia para los pa\u00edses miembros: la deuda p\u00fablica debe ser <\/span>menor o igual al 60% del PBI y el d\u00e9ficit fiscal no puede superar el 3% del producto.<\/span><\/p>\n

A pesar de las normas mencionadas, la crisis financiera provoc\u00f3 un gran deterioro en dichos <\/span>ratios y se ubicaron bastante por encima de los criterios establecidos por el PEC. Tal como se <\/span>menciona en el bolet\u00edn mensual del BCE de diciembre de 2013, el debilitamiento en los indica<\/span>dores fiscales se debi\u00f3, en gran parte, a las medidas de est\u00edmulo fiscal adoptadas en el contexto <\/span>del Plan Europeo de Recuperaci\u00f3n Econ\u00f3mica (PERE) con el objeto de aminorar los numerosos <\/span>efectos negativos de la crisis en la econom\u00eda. Debido a la preocupante situaci\u00f3n fiscal, en octu<\/span>bre de 2009 se decidi\u00f3 una salida coordinada de los est\u00edmulos fiscales mencionados y el ritmo <\/span>de ajuste de cada pa\u00eds depender\u00eda de las circunstancias espec\u00edficas del mismo. \u201cEl esfuerzo de <\/span>ajuste estructural medio anual necesario para corregir los desequilibrios presupuestarios oscila<\/span>ba entre m\u00e1s de 0,5 puntos porcentuales y m\u00e1s de 2 puntos porcentuales del PBI para los pa\u00edses <\/span>con problemas de sostenibilidad significativos\u201d (Banco Central Europeo, 2013).<\/span><\/p>\n

A fin de reforzar la gobernanza econ\u00f3mica de la UE, la cual fue afectada por la crisis de la deuda sufrida por los pa\u00edses miembros de la misma, en diciembre de 2011 se decidi\u00f3 reforzar el PEC <\/span>a trav\u00e9s del \u201cpaquete de seis\u201d dando origen as\u00ed al Pacto de Estabilidad y Crecimiento reforzado <\/span>(PECR). El PECR introdujo mayor transparencia y control a las situaciones fiscales de los pa\u00edses <\/span>miembros. As\u00ed, por ejemplo, para aquellos pa\u00edses de la eurozona que no adoptaran medidas <\/span>concretas para hacer frente a excesivos niveles de deuda y de d\u00e9ficit fiscal , s e estableci \u00f3 la <\/span>posibilidad de imponerles sanciones financieras que ser\u00edan cada vez m\u00e1s severas e inclu\u00edan de<\/span>p\u00f3sitos de fondos como garant\u00eda, pago de multas, etc149. Adem\u00e1s, a fin de recuperar la confianza <\/span>perdida en los mercados financieros durante la crisis de la deuda, varios pa\u00edses realizaron may<\/span>ores esfuerzos de ajuste fiscal. De esta forma, durante el per\u00edodo 2010-2013, se logr\u00f3 revertir <\/span>la tendencia creciente del d\u00e9ficit fiscal experimentado por los pa\u00edses miembros. Sin embargo, <\/span>en la mayor\u00eda de ellos los niveles a\u00fan siguen por encima de los valores existentes previos a la <\/span>crisis financiera mundial. Adem\u00e1s, tambi\u00e9n resulta preocupante la gran heterogeneidad que <\/span>se observa entre los pa\u00edses miembros. En el Gr\u00e1fico 1.8 es posible observar lo descripto ante<\/span>riormente, el gran aumento del d\u00e9ficit fiscal en el a\u00f1o 2009 debido a la pol\u00edtica fiscal expansiva <\/span>y el menor nivel de d\u00e9ficit fiscal de los pa\u00edses miembros en el tercer trimestre de 2013 como <\/span>resultado de la consolidaci\u00f3n fiscal llevada a cabo desde el a\u00f1o 2010.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

De acuerdo al informe de Perspectivas de la Econom\u00eda Mundial presentado en octubre de 2013 por el FMI, en 2014 se espera un menor ritmo de ajuste fiscal (0,5% del PBI frente a un 1% aproxi<\/span>madamente en 2013) lo cual se estima tendr\u00e1 un impacto positivo sobre la actividad econ\u00f3mica.<\/span><\/p>\n

Cabe destacar que los niveles de deuda p\u00fablica contin\u00faan alcanzando valores muy elevados. As\u00ed, por ejemplo, el nivel de deuda p\u00fablica como porcentaje del PBI de la eurozona fue del 95% <\/span>en el tercer trimestre de 2013 mientras que en igual trimestre de 2008 era del 68%. Adem\u00e1s, <\/span>se observa una marcada heterogeneidad entre los pa\u00edses miembros. En el tercer trimestre de <\/span>2013, en Italia fue del 133% mientras que en los Pa\u00edses Bajos alcanz\u00f3 el 74%.<\/span><\/p>\n

Otro instrumento de pol\u00edtica econ\u00f3mica con que cuentan los gobiernos para contrarrestar el ciclo econ\u00f3mico es la pol\u00edtica monetaria. Los pa\u00edses miembros de la eurozona no cuentan con <\/span>una pol\u00edtica monetaria independiente y exclusiva de su pa\u00eds sino que la misma es ejecutada por <\/span>el BCE. El BCE a diferencia de los bancos centrales de otras econom\u00edas avanzadas, como la FED <\/span>y el Banco Central de Inglaterra, no tiene objetivos duales sino que, por medio de los distintos <\/span>instrumentos de pol\u00edtica monetaria, busca alcanzar un \u00fanico objetivo que en su caso consiste <\/span>en asegurar la estabilidad de los precios. As\u00ed, el BCE tiene como meta de pol\u00edtica monetaria una <\/span>tasa de inflaci\u00f3n de mediano plazo del 2%.<\/span><\/p>\n

Tanto la deflaci\u00f3n como altas tasas de inflaci\u00f3n son procesos que afectan negativamente a la actividad econ\u00f3mica y, por lo cual son \u201ctemidos\u201d por los bancos centrales. Durante 2013, la tasa <\/span>de variaci\u00f3n interanual del \u00edndice de precios al consumidor en la eurozona mostr\u00f3 una clara <\/span>tendencia descendente. Tal como se observa en el Gr\u00e1fico 1.9, mientras la tasa de inflaci\u00f3n de <\/span>enero fue del 1,98%, en diciembre alcanz\u00f3 un valor inferior al 1%.<\/span><\/p>\n

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149<\/sup> Comisi\u00f3n Europea (2012).<\/span><\/p>\n

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\"\"<\/p>\n

El temor a la deflaci\u00f3n condujo al BCE a reducir la tasa de inter\u00e9s de referencia150<\/sup> durante el a\u00f1o dos veces. Tal como se observa en la Cuadro 1.2, en noviembre el BCE decidi\u00f3 reducirla en 25 <\/span>puntos b\u00e1sicos. En las reuniones de pol\u00edtica monetaria de mayo y de noviembre, el BCE tambi\u00e9n <\/span>decidi\u00f3 reducir en 25 puntos b\u00e1sicos la tasa de inter\u00e9s de facilidad marginal de cr\u00e9dito151<\/sup> y la <\/span>tasa de inter\u00e9s de la facilidad de dep\u00f3sito152<\/sup>, llev\u00e1ndolas a un 0,75% y 0% respectivamente. El <\/span>hecho de que esta \u00faltima sea del 0% denota la intenci\u00f3n del BCE de desincentivar a los bancos <\/span>comerciales a depositar fondos en los bancos centrales por un d\u00eda para as\u00ed impactar positiva<\/span>mente sobre el nivel de liquidez de la econom\u00eda.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

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150<\/sup> Se re\ufb01ere a la tasa de inter\u00e9s de las operaciones principales de \ufb01nanciaci\u00f3n. \u201cSon operaciones temporales de inyecci\u00f3n de liquidez de car\u00e1cter regular, periodicidad semanal y vencimiento a una semana que ejecutan los <\/span>bancos centrales nacionales mediante subastas est\u00e1ndar. Son la principal fuente de \ufb01nanciaci\u00f3n del sistema cre<\/span>diticio dentro del marco del Eurosistema\u201d (Banco de Espa\u00f1a).<\/span><\/p>\n

151 <\/sup>\u201cLa facilidad marginal de cr\u00e9dito permite a las entidades obtener liquidez a un d\u00eda de los bancos centrales nacionales contra activos de garant\u00eda\u201d.\u201d El tipo de inter\u00e9s de la facilidad marginal de cr\u00e9dito constituye normalmente <\/span>un l\u00edmite superior para el tipo de inter\u00e9s de mercado a un d\u00eda\u201d (Banco de Espa\u00f1a).<\/span><\/p>\n

152<\/sup>\u201cLa facilidad de dep\u00f3sito permite a las entidades realizar dep\u00f3sitos a un d\u00eda en los bancos centrales nacionales\u201d.\u201dEl tipo de inter\u00e9s de la facilidad de dep\u00f3sito constituye normalmente un l\u00edmite inferior para el tipo de <\/span>inter\u00e9s de mercado a un d\u00eda\u201d (Banco de Espa\u00f1a).<\/span><\/p>\n

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1.2.3 Pa\u00edses emergentes<\/strong><\/p>\n

Las econom\u00edas emergentes han sido las principales impulsoras del crecimiento econ\u00f3mico mundial en los \u00faltimos a\u00f1os. Esto se observa con mayor claridad luego de la Gran Recesi\u00f3n ya que <\/span>la misma llev\u00f3 a las econom\u00edas avanzadas a enfrentar graves problemas de deuda, mercados fi<\/span>nancieros deprimidos, bajo ritmo de actividad econ\u00f3mica, etc. Dando lugar a que las econom\u00edas <\/span>emergentes fueran las principales responsables del crecimiento mundial. Sin embargo, esta <\/span>tendencia ha comenzado a cambiar debido al menor dinamismo en las econom\u00edas emergentes <\/span>y al mayor impulso en las econom\u00edas avanzadas. La situaci\u00f3n descripta se observa en el Gr\u00e1fico <\/span>1.10 en donde la contribuci\u00f3n al crecimiento mundial de las <\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Son varios los factores que explican la desaceleraci\u00f3n experimentada por los pa\u00edses emergentes en 2013. Por un lado, determinados acontecimientos mundiales han impactado en sus tasas <\/span>de crecimiento. Uno de ellos fue la posibilidad de un recorte en los est\u00edmulos monetarios por <\/span>parte de la Reserva Federal de los Estados Unidos, lo cual finalmente se llev\u00f3 a cabo a fines de <\/span>diciembre. El temor experimentado por los mercados financieros a partir de mayo gener\u00f3 una <\/span>gran salida de capitales de las econom\u00edas emergentes, variaciones en sus tipos de cambios, etc. <\/span>(este tema ser\u00e1 analizado con mayor detalle en la pr\u00f3xima secci\u00f3n). Tal como lo menciona la <\/span>Organizaci\u00f3n para la Cooperaci\u00f3n y el Desarrollo Econ\u00f3mico (OCDE) en su informe acerca del <\/span>desempe\u00f1o de la econom\u00eda mundial presentado en noviembre de 2013, el menor dinamismo <\/span>experimentado por China afect\u00f3 negativamente a los t\u00e9rminos de intercambio de aquellos pa\u00ed<\/span>ses emergentes productores de materias primas ya que la menor demanda de dicha econom\u00eda <\/span>presion\u00f3 a la baja en los precios de las materias primas, especialmente de los metales y de los <\/span>minerales.<\/span><\/p>\n

Adem\u00e1s de las razones mencionadas, la p\u00e9rdida de dinamismo de las econom\u00edas emergentes encuentra su fundamento en factores c\u00edclicos y en la disminuci\u00f3n de crecimiento del producto <\/span>potencial153<\/sup>. Para hacer frente a los efectos negativos que gener\u00f3 el estallido de la crisis financie<\/span>ra mundial, un gran n\u00famero de pa\u00edses adopt\u00f3 medidas de pol\u00edtica monetaria y fiscal expansiva. <\/span><\/p>\n

Adem\u00e1s, se vieron beneficiadas por las menores tasas de inter\u00e9s mundiales, la gran afluencia de capitales (ya que representaban una mejor oportunidad para los inversores que las econom\u00edas <\/span>desarrolladas) y los mejores precios de las materias primas. Tal como lo menciona el FMI en su <\/span>informe Perspectivas de la Econom\u00eda Mundial de octubre de 2013, estos factores comenzaron <\/span>a debilitarse en 2011, la demanda externa disminuy\u00f3, el efecto expansivo de las medidas de <\/span>pol\u00edtica econ\u00f3mica laxa adoptadas anteriormente comenz\u00f3 a menguar, se debilitaron los pre<\/span>cios de las materias primas y la gran afluencia de capitales comenz\u00f3 a revertirse a mediados de <\/span>2013 por la situaci\u00f3n descripta anteriormente respecto a los est\u00edmulos monetarios de la FED. <\/span><\/p>\n

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153<\/sup> (FMI a, 2013)<\/p>\n

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Adem\u00e1s de los factores c\u00edclicos mencionados, las econom\u00edas emergentes se han visto afectadas por ciertos factores estructurales que han derivado en una disminuci\u00f3n de su tasa de crecimien<\/span>to potencial. As\u00ed, por ejemplo, de acuerdo al Informe acerca del desempe\u00f1o de la econom\u00eda <\/span>mundial presentado en noviembre de 2013 por la OCDE, la tasa de crecimiento potencial de <\/span>los BRICS154<\/sup> ha disminuido un 1,75% entre 2007 y 2013 como consecuencia de varios factores: <\/span>menor crecimiento de la productividad, menor crecimiento de la poblaci\u00f3n econ\u00f3micamente <\/span>activa, existencia de barreras a la inversi\u00f3n y cuellos de botella, entre otros.<\/span><\/p>\n

Al analizar la evoluci\u00f3n de las econom\u00edas emergentes, resulta de suma importancia evaluar la situaci\u00f3n de los BRIC ya que estos pa\u00edses representan m\u00e1s de la mitad del PBI producido por <\/span>los pa\u00edses emergentes. Adem\u00e1s, tal como puede observarse en la Cuadro 1.3, la participaci\u00f3n <\/span>en el PBI de los emergentes y en el PBI mundial ha aumentado considerablemente durante las <\/span>\u00faltimas d\u00e9cadas.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Como se observa en la Cuadro 1.3 la participaci\u00f3n en el PBI mundial ha aumentado notablemente en los \u00faltimos a\u00f1os y hoy representa m\u00e1s de la cuarta parte del mismo. Cabe aclarar <\/span>que, por lo tanto, tambi\u00e9n son en gran parte responsables de la desaceleraci\u00f3n que se ha ex<\/span>perimentado en 2013.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

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154<\/sup> Grupo de pa\u00edses compuesto por Brasil, Rusia, India, China y Sud\u00e1frica.<\/p>\n

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Como se observa en el Gr\u00e1fico 1.11, los BRIC han m\u00e1s que duplicado su contribuci\u00f3n al crecimiento en lo que va del siglo XXI ya que en 2013 contribuyeron un 45% mientras que en el a\u00f1o <\/span>2000 lo hicieron en un 22%. Entre ellos, China es el pa\u00eds que m\u00e1s contribuye al crecimiento <\/span>mundial y su PBI representa m\u00e1s del 15% del total.<\/span><\/p>\n

Debido a la importancia de China en la econom\u00eda global y al gran impacto que tiene su evoluci\u00f3n econ\u00f3mica en el resto de los pa\u00edses del mundo, a continuaci\u00f3n se realizar\u00e1 un breve an\u00e1lisis <\/span>de su situaci\u00f3n econ\u00f3mica.<\/span><\/p>\n

En la III Sesi\u00f3n Plenaria del XI Comit\u00e9 Central del Partido Comunista de China, celebrada en diciembre de 1978, el pa\u00eds comienza el proceso de reforma econ\u00f3mica m\u00e1s importante de su <\/span>historia ya que se aprueban las reformas econ\u00f3micas propuestas por Deng Xiaoping, las cuales <\/span>entraron en vigor al a\u00f1o siguiente155<\/sup>. De esta forma China deja atr\u00e1s, gradualmente, el modelo <\/span>de econom\u00eda planificada que reg\u00eda desde principios de la d\u00e9cada de 1950 para transformarse en <\/span>una econom\u00eda basada en el mercado. Las reformas se incorporaron bajo el lema de las \u201ccuatro <\/span>modernizaciones\u201d (agr\u00edcola, industrial, cient\u00edfico-t\u00e9cnica y de defensa) e implicaron modifica<\/span>ciones en cada uno de esos sectores, como por ejemplo, se comenz\u00f3 a otorgar incentivos a los <\/span>productores agropecuarios a trav\u00e9s de los precios y la propiedad ya que les permitieron vender <\/span>parte de su producci\u00f3n en el mercado libre, se decidi\u00f3 abrir la econom\u00eda permitiendo el acceso <\/span>a importaciones y promoviendo las exportaciones, se incentiv\u00f3 la inversi\u00f3n extranjera, se otor<\/span>g\u00f3 el control de algunas empresas p\u00fablicas a los gobiernos provinciales, entre otros156<\/sup>. De esta <\/span>manera, desde 1978 China ha experimentado un gran cambio institucional que le ha permitido <\/span>alcanzar significativas tasas de crecimiento y que la ha transformado en una de las econom\u00edas <\/span>m\u00e1s importantes del mundo. As\u00ed, China dejo atr\u00e1s la econom\u00eda planificada para transformarse <\/span>en una econom\u00eda socialista de mercado157<\/sup>.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Tal como se observa en el Gr\u00e1fico anterior, las tasas de crecimiento alcanzadas son sumamente elevadas y en promedio, desde 1981 hasta 2013, ha sido del 10%.<\/span><\/p>\n

A partir de 1978, China hizo uso de su bajo costo laboral para ser m\u00e1s competitivos y as\u00ed basa<\/span>ron su crecimiento principalmente en las exportaciones. En 2008, luego de la crisis financiera, <\/span><\/p>\n

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155<\/sup> (Congressional Research Service , 2013)<\/span><\/p>\n

156<\/sup> (Congressional Research Service , 2013)<\/p>\n

157<\/sup> Esto parece indicar que el gobierno acepta y permite el uso de las fuerzas del libre mercado en determinadas \u00e1reas para ayudar al crecimiento de la econom\u00eda pero donde el gobierno a\u00fan juega el rol principal en <\/span>el desarrollo econ\u00f3mico del pa\u00eds.<\/span><\/p>\n

\n

la demanda internacional de bienes chinos disminuy\u00f3 notablemente como consecuencia de la <\/span>dif\u00edcil situaci\u00f3n econ\u00f3mica por la que transitaban las econom\u00edas desarrolladas, afectando as\u00ed <\/span>a la econom\u00eda china. A fin de amortiguar los efectos negativos de la crisis, el gobierno imple<\/span>ment\u00f3 un paquete de est\u00edmulo monetario y fiscal que consisti\u00f3 en diversas medidas: un plan <\/span>de est\u00edmulo por US$586.000 millones (el 13,3% del PBI de 2008) para un per\u00edodo de dos a\u00f1os, <\/span>la construcci\u00f3n de diez grandes obras de infraestructura por US$2.860 millones, reforma del <\/span>impuesto al valor agregado para reducir la carga impositiva de las empresas, se alivi\u00f3 la regula<\/span>ci\u00f3n de pr\u00e9stamos comerciales, el Banco Popular de China (BPCh) redujo las tasas de inter\u00e9s en <\/span>varias oportunidades, gran incremento de los pr\u00e9stamos bancarios (en 2009 los nuevos cr\u00e9ditos <\/span>bancarios casi duplican a los otorgados en 2008), etc.<\/span><\/p>\n

El fuerte est\u00edmulo monetario llevado a cabo para paliar la crisis financiera mundial se tradujo en un gran n\u00famero de pr\u00e9stamos que deriv\u00f3 en un boom de la inversi\u00f3n. As\u00ed, como se observa en el Gr\u00e1<\/span>fico 1.13, la participaci\u00f3n de la inversi\u00f3n aument\u00f3 notablemente entre 2007 y 2012, mientras que <\/span>la participaci\u00f3n de las exportaciones disminuy\u00f3 y el consumo se mantuvo relativamente estable<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

El gran impulso otorgado a la inversi\u00f3n, llev\u00f3 a un gran n\u00famero de nuevas obras p\u00fablicas, inversiones en infraestructura, casas residenciales y comerciales, etc. Este modelo de crecimiento <\/span>basado en la acumulaci\u00f3n de capital ha derivado en niveles de inversi\u00f3n excesivamente altos <\/span>(representa casi el 50% del PBI), lo cual ha generado una subutilizaci\u00f3n de la capacidad instala<\/span>da y la existencia de rendimientos decrecientes158<\/sup>.<\/span><\/p>\n

El gran aumento de la inversi\u00f3n fue posible, en gran medida, gracias a los elevados niveles de cr\u00e9dito. El financiamiento social total es una medida que hace referencia al monto total de <\/span>financiamiento con el que cuenta el sector real de la econom\u00eda, es decir, que considera tanto <\/span>el financiamiento otorgado por los bancos como el otorgado por el mercado en las sombras159<\/sup>. <\/span>El mismo aument\u00f3 del 129% del PBI en 2008 al 195% del PBI en el primer trimestre de 2013<\/span>160<\/sup>.<\/span><\/p>\n

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158<\/sup> (FMI a, 2013)<\/p>\n

159<\/sup> Est\u00e1 compuesto por fondos \ufb01duciarios, fondos de cobertura, aseguradora de fondos, fondos comunes de inversi\u00f3n, entre otros. Hace referencia a operaciones financieras que no se encuentran bajo el marco y las regulacio<\/span>nes de los bancos tradicionales.<\/span><\/p>\n

160<\/sup> (Fondo Monetario Internacional b, 2013)<\/p>\n

\n

La debilidad en el modelo de crecimiento basado en la inversi\u00f3n se ha evidenciado en las bajas tasas de crecimiento experimentadas por China a lo largo de 2013. En el segundo trimestre de 2013, <\/span>la tasa de variaci\u00f3n interanual del PBI fue del 7,5%, menor a la observada en el primer trimestre <\/span>(7,7%). Frente a esta desaceleraci\u00f3n, el gobierno decidi\u00f3 ayudar a la actividad econ\u00f3mica a trav\u00e9s <\/span>de la implementaci\u00f3n de un paquete de est\u00edmulo fiscal : suspendiero n impuesto s par a peque<\/span>\u00f1as empresas, redujeron tasas y cargas administrativas para exportadores y promovieron nuevas <\/span>fuentes de financiamiento para la construcci\u00f3n de l\u00edneas de ferrocarril161<\/sup>. En el tercer trimestre de <\/span>2013, la actividad econ\u00f3mica mostr\u00f3 signos de recuperaci\u00f3n con una tasa de crecimiento del PBI <\/span>del 7,8% pero en el cuarto trimestre fue del 7,7%. De esta forma, si bien en 2013 el PBI de China <\/span>creci\u00f3 por encima de la meta de crecimiento (7,5%), alcanz\u00f3 la misma tasa que en 2012, por deba<\/span>jo de la tasa de crecimiento promedio alcanzada desde la reforma introducida en 1978.<\/span><\/p>\n

Con el objetivo de lograr un crecimiento m\u00e1s balanceado y sostenido en el tiempo, en la III Sesi\u00f3n Plenaria del XVIII Comit\u00e9 Central del Partido Comunista de China celebrada en noviembre <\/span>de 2013, el gobierno decidi\u00f3 adoptar medidas de suma importancia para la econom\u00eda china. Vale <\/span>aclara que a\u00fan persisten grandes interrogantes en cuanto a la implementaci\u00f3n de las medidas <\/span>anunciadas. Uno de los cambios m\u00e1s importantes fue la decisi\u00f3n de otorgar al mercado un rol <\/span>\u201cdecisivo\u201d en la asignaci\u00f3n de recursos, si bien tambi\u00e9n aclararon que el sector p\u00fablico continua<\/span>r\u00eda siendo el pilar de la econom\u00eda y que la propiedad p\u00fablica continuar\u00eda siendo dominante. Tam<\/span>bi\u00e9n se decidi\u00f3 disminuir las barreras al capital extranjero en diversas industrias, incrementar la <\/span>participaci\u00f3n de capital privado en empresas p\u00fablicas, otorgar a los productores agropecuarios de <\/span>mayores derechos de propiedad al brindarles mayor libertar para vender o hipotecar sus tierras, <\/span>brindar mayores derechos de propiedad al mejorar el mecanismo para fijar el tipo de cambio, <\/span>entre otros. Con el objetivo de mejorar los derechos humanos y el sistema social de sus habitan<\/span>tes, se decidi\u00f3 terminar con el sistema de \u201creeducaci\u00f3n mediante el trabajo\u201d162<\/sup> y se estableci\u00f3 <\/span>que para 2020 las empresas estatales tendr\u00e1n que entregar el 30%163 de sus dividendos al Estado, <\/span>quien lo destinar\u00e1 al fondo de seguridad social164. Adem\u00e1s, se han adoptado medidas tendientes a <\/span>incentivar el consumo privado, demostrando as\u00ed el deseo de virar hacia otro modelo de crecimien<\/span>to. As\u00ed, se decidi\u00f3 relajar la pol\u00edtica de hijo \u00fanico (permiten tener dos hijos si uno de los c\u00f3nyuges <\/span>es hijo \u00fanico) y el sistema denominada \u201chukou\u201d. Este \u00faltimo limitaba la emigraci\u00f3n de la poblaci\u00f3n <\/span>rural hacia las ciudades ya que, en caso de hacerlo, la persona no acceder\u00eda a ning\u00fan servicio b\u00e1si<\/span>co en la ciudad (excepto que haya conseguido un permiso para hacerlo). De esta forma, la mayor <\/span>urbanizaci\u00f3n, familias m\u00e1s numerosas, mejores sistemas de seguridad social, entre otros tendr\u00e1n <\/span>un claro impacto positivo en el nivel del consumo de las familias.<\/span><\/p>\n

Cabe advertir que a\u00fan falta por conocer la forma en que se implementar\u00e1n muchas de las reformas mencionadas, lo cual puede influir en la efectividad de las mismas. Adem\u00e1s, llevar\u00e1 <\/span>un tiempo hasta que todas las reformas sean completamente introducidas en la econom\u00eda y el <\/span>cambio hacia un modelo de crecimiento basado en el consumo no sea parcial.<\/span><\/p>\n

1.2.4 Una mirada a trav\u00e9s de los mercados<\/strong><\/p>\n

1.2.4.1 Mercados Financieros<\/strong><\/p>\n

Luego de la reuni\u00f3n de la FED realizada en mayo, el mercado financiero mundial se vio fuertemente afectado por las expectativas de los agentes econ\u00f3micos acerca de un posible endureci<\/span>miento en la pol\u00edtica monetaria de los Estados Unidos.<\/span><\/p>\n

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161<\/sup> (OCDE, 2013)<\/p>\n

162<\/sup> Es un sistema de correcci\u00f3n, com\u00fanmente denominado \u201cLaojiao\u201d mediante el cual se arresta a personas, normalmente menores, por haber cometido un delito que no es lo su\ufb01cientemente grave como para ser pre<\/span>sentado ante los tribunales. As\u00ed, est\u00e1s personas pueden estar detenidas por hasta cuatro a\u00f1os sin un juicio <\/span>abierto. Adem\u00e1s, durante el per\u00edodo de arresto son obligados a trabajar. (Centro de Estudios Latinoamerica<\/span>nos sobre China, 2013).<\/span><\/p>\n

163<\/sup> Actualmente es del 5-15% (U.S.-China Economic and Security Review Commission, 2013).<\/p>\n

164<\/sup> Centro de Estudios Latinoamericanos sobre China (2013).<\/p>\n

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Los agentes financieros decidieron reacomodar sus carteras de activos bajo la estrategia com\u00fanmente denominada \u201cflight to quality\u201d. De esta forma, liquidaron sus posiciones en los mer<\/span>cados emergentes para \u201crefugiarse\u201d en activos de mayor calidad. Esto se observa en el Gr\u00e1fico <\/span>1.14 a trav\u00e9s de la ca\u00edda en el precio de las acciones de los mercados emergentes y del aumento <\/span>experimentado por las acciones de las econom\u00edas desarrolladas. As\u00ed, durante 2013, mientras <\/span>que el \u00edndice MSCI de Estados Unidos y de Europa aument\u00f3 m\u00e1s del 20%, el \u00edndice de los pa\u00edses <\/span>emergentes disminuy\u00f3 en casi un 5% y el de los BRIC un 6,35%. El mercado de Estados Unidos <\/span>fue uno de los m\u00e1s favorecidos ya que gran parte del dinero se volc\u00f3 en su mercado accionario, <\/span>hecho que se refleja, por ejemplo, en el notable incremento experimentado por el \u00edndice S&P <\/span>500. Este \u00faltimo aument\u00f3 un 26% en el a\u00f1o (ver Gr\u00e1fico 1.15).<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Frente a la posibilidad de que uno de los mayores compradores de bonos del Tesoro se retirara del mercado, se gener\u00f3 una masiva venta de dichos bonos, provocando una ca\u00edda en su precio <\/span>y el consiguiente aumento de su tasa de inter\u00e9s (ver Gr\u00e1fico 1.15).<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Las expectativas acerca de una posible disminuci\u00f3n en la enorme masa monetaria inyectada mensualmente por la Reserva Federal, tambi\u00e9n se reflej\u00f3 en una notable salida de capitales de <\/span>las econom\u00edas emergentes, lo cual gener\u00f3 fuertes devaluaciones de sus monedas y aumentos <\/span>en sus tasas de inter\u00e9s debido al incremento del riesgo (ver Gr\u00e1fico 1.16 y 1.17). Tal como lo <\/span>menciona la OCDE en su informe acerca del desempe\u00f1o de la econom\u00eda mundial presentado en <\/span>noviembre de 2013, las econom\u00edas que cuentan con una mayor necesidad de financiamiento <\/span>externo, es decir las que experimentan grandes d\u00e9ficit en sus balances de cuenta corriente, son <\/span>las que han sufrido las mayores depreciaciones y los mayores aumentos de sus tasas de inter\u00e9s.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

En la reuni\u00f3n monetaria de septiembre, la Reserva Federal sorprendi\u00f3 a los agentes financieros al mantener el nivel de sus compras en US$85.000 millones ya que gran parte de ellos anticipa<\/span>da el inicio de los recortes. Como consecuencia de esto, parte de los efectos descriptos anterior<\/span>mente se revirtieron pero no se alcanzaron los niveles in\u00edciales.<\/span><\/p>\n

Finalmente, en la reuni\u00f3n de diciembre de 2013, el Comit\u00e9 Federal de Mercado Abierto de la Reserva Federal (FOMC) decidi\u00f3 disminuir las compras mensuales en US$10.000 millones de<\/span>bido a la mejora observada en el desempe\u00f1o de la econom\u00eda165. A pesar de que la decisi\u00f3n des<\/span>cripta signific\u00f3 la concreci\u00f3n de las expectativas mantenidas por los agentes a lo largo del a\u00f1o, <\/span>no se observaron grandes cambios en el mercado financiero debido a que dicha disminuci\u00f3n ya <\/span>era descontada por el mercado. <\/span><\/p>\n

1.2.4.2 Mercados de commodities<\/span><\/strong><\/p>\n

Con respecto a la evoluci\u00f3n de las commodities en 2013, como se observa en el Gr\u00e1fico 1.18, el petr\u00f3leo aument\u00f3 un 11% en 2013, el \u00edndice de commodities agr\u00edcolas elaborado por el FMI166<\/sup> <\/span>un 5%, los metales167<\/sup> disminuyeron un 7% y el oro un 28%.<\/span><\/p>\n

La evoluci\u00f3n de los \u00edndices descriptos refleja no s\u00f3lo los fundamentals de los bienes que representan sino tambi\u00e9n el impacto de los acontecimientos ocurridos durante el a\u00f1o en el plano mundial. <\/span><\/p>\n

As\u00ed, por ejemplo, el descenso observado en el oro encuentra su fundamento principalmente en el gran fortalecimiento experimentado por el d\u00f3lar durante el a\u00f1o como consecuencia del \u201cflight to <\/span>quality\u201d. En el caso de los metales, su disminuci\u00f3n se debe principalmente a la moderaci\u00f3n en el <\/span>crecimiento mundial y particularmente en China. Las tensiones geopol\u00edticas de Medio Oriente es <\/span>lo que ayuda a justificar, principalmente, el aumento experimentado por el petr\u00f3leo.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

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 <\/p>\n

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 <\/p>\n

165<\/sup> En la reuni\u00f3n de enero de 2014 decidieron disminuir la compra de activos en igual cantidad, es decir, US$ 10.000.<\/span><\/p>\n

166<\/sup> El \u00edndice incluye madera, lana y algod\u00f3n, caucho y cueros.<\/p>\n

167<\/sup> El \u00edndice incluye cobre, aluminio, mineral de hierro, esta\u00f1o, n\u00edquel, zinc, plomo y uranio.<\/span><\/p>\n

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 <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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