{"id":1924,"date":"2014-02-19T16:21:27","date_gmt":"2014-02-19T16:21:27","guid":{"rendered":"http:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/?p=1924"},"modified":"2014-09-03T18:27:13","modified_gmt":"2014-09-03T18:27:13","slug":"2011-cap-i-ix-aspectos-fiscales","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/?p=1924","title":{"rendered":"ASPECTOS FISCALES"},"content":{"rendered":"

1.9\u00a0\u00a0ASPECTOS FISCALES<\/strong><\/h1>\n

\u00a0<\/strong><\/p>\n

En un a\u00f1o marcado por la ausencia de sanci\u00f3n legislativa del Proyecto de Ley de Presupuesto 2011,\u00a0la pr\u00f3rroga del Presupuesto 2010 con ciertos ajustes apareci\u00f3 como el \u00fanico instrumento de previsi<\/span>bilidad del Gobierno. All\u00ed, la fragilidad de las cuentas p\u00fablicas se hizo evidente al estimarse un d\u00e9ficit\u00a0<\/span>financiero que finalmente se convalidar\u00eda en el transcurso del a\u00f1o.\u00a0<\/span><\/p>\n

Entre los aspectos m\u00e1s relevantes del a\u00f1o se destac\u00f3 la reversi\u00f3n en el comportamiento de los ingresos totales, que a diferencia de 2010, empezaron a crecer nuevamente por debajo de los gastos.\u00a0<\/span><\/p>\n

En este sentido, se pod\u00eda prever a comienzo de a\u00f1o que esto suceder\u00eda, m\u00e1s trat\u00e1ndose de un a\u00f1o\u00a0electoral en donde las erogaciones estatales no disminuir\u00edan su crecimiento. No obstante, despu\u00e9s\u00a0<\/span>de las elecciones de octubre, se not\u00f3 un intento por establecer una suerte de refinaci\u00f3n del gasto a\u00a0<\/span>trav\u00e9s de una serie de anuncios de recortes de subsidios, aunque finalmente estas modificaciones no\u00a0<\/span>quedaron plasmadas en el Presupuesto.\u00a0<\/span><\/p>\n

1.9.1 La ca\u00edda en el crecimiento de los Ingresos\u00a0<\/strong><\/p>\n

La desaceleraci\u00f3n en los ingresos que comenz\u00f3 a percibirse en la segunda mitad de 2010, se acentu\u00f3\u00a0en el 2011. Si bien este comportamiento podr\u00eda explicarse por el menor crecimiento de la actividad,\u00a0<\/span>tambi\u00e9n tuvo cierto impacto el hecho que este a\u00f1o las utilidades del Banco Central fueron menores\u00a0<\/span>y los montos transferidos se recortaron. A futuro se observa que esta tendencia se mantendr\u00e1 y la\u00a0<\/span>situaci\u00f3n fiscal de la Naci\u00f3n puede ser a\u00fan m\u00e1s ajustada.\u00a0<\/span><\/p>\n

La Recaudaci\u00f3n Tributaria, en sinton\u00eda con los ingresos del Sector P\u00fablico Nacional, exhibi\u00f3 desde\u00a0mediados de 2010 una marcada tendencia decreciente. Mientras que en mayo del a\u00f1o anterior, los\u00a0<\/span>recursos crec\u00edan por encima del 44% interanual, en diciembre de 2011 lo hicieron en un 28,2% (ver\u00a0<\/span>Gr\u00e1fico 1.71).\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

No obstante, la recaudaci\u00f3n tributaria creci\u00f3 por encima del promedio de los \u00faltimos tres a\u00f1os, es\u00a0decir un 26,4%, y sigue siendo positiva en t\u00e9rminos reales. Adem\u00e1s existe una diferencia sustancial\u00a0<\/span>entre el comportamiento de la serie en los a\u00f1os 2010 y 2011, en contra del comportamiento de la\u00a0<\/span>misma en el 2009. En otras palabras existe una correlaci\u00f3n muy estrecha entre el impulso de la re<\/span>caudaci\u00f3n y el desempe\u00f1o del nivel actividad.\u00a0<\/span><\/p>\n

En el 2011, el total de Recursos Tributarios alcanz\u00f3 los 540.133 millones de pesos, con un incremento \u00a0de \u00a031,8% \u00a0con \u00a0respecto \u00a0a \u00a0la \u00a0recaudaci\u00f3n \u00a0de \u00a02010. \u00a0No \u00a0obstante, \u00a0como \u00a0se \u00a0observa \u00a0en \u00a0el \u00a0Gr\u00e1fico\u00a0<\/span>1.72, \u00a0el \u00a0principal \u00a0problema \u00a0que \u00a0tiene \u00a0la \u00a0estructura \u00a0tributaria \u00a0argentina \u00a0es \u00a0que \u00a0est\u00e1 \u00a0fuertemente\u00a0<\/span>sesgada \u00a0hacia \u00a0la \u00a0tributaci\u00f3n \u00a0indirecta. \u00a0El \u00a0principal \u00a0impuesto \u00a0recaudador \u00a0en \u00a0el \u00a0a\u00f1o \u00a0fue \u00a0el \u00a0IVA, \u00a0que\u00a0<\/span>alcanz\u00f3 \u00a0los \u00a0$154.237 \u00a0millones, \u00a0representando \u00a0un \u00a0incremento \u00a0del \u00a032,5% \u00a0interanual. \u00a0Adem\u00e1s \u00a0si \u00a0se\u00a0<\/span>tienen en cuenta lo recaudado por Derechos de Exportaci\u00f3n, Derechos de Importaci\u00f3n y por la im<\/span>posici\u00f3n a los Cr\u00e9ditos y D\u00e9bitos en Cuenta Corriente (impuesto al Cheque), juntan unos $105.019\u00a0<\/span>millones, un 19,4% del total recaudado. En otras palabras, el Sector P\u00fablico obtiene un gran porcen<\/span>taje de la recaudaci\u00f3n de manera distorsiva desde el punto de vista econ\u00f3mico. \u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Fuente: IIE sobre la base de MECON<\/p>\n

Adem\u00e1s de mostrar signos de debilitamiento y ser distorsiva, la recaudaci\u00f3n tributaria presenta una\u00a0estructura inequitativa, al basarse principalmente en el IVA, y que no aporta los incentivos econ\u00f3mi<\/span>cos adecuados. El debilitamiento que se espera en el nivel de actividad en el a\u00f1o pr\u00f3ximo, podr\u00eda\u00a0<\/span>acrecentar la fragilidad de las cuentas p\u00fablicas al disminuir el nivel de recursos tributarios, tal y co<\/span>mo se sufri\u00f3 en el 2009. \u00a0<\/span><\/p>\n

En este sentido, la Presi\u00f3n Tributaria Efectiva a nivel agregado, ratio que relaciona la recaudaci\u00f3n\u00a0efectiva del periodo con el valor del PBI, se encuentra a niveles hist\u00f3ricamente altos. Como se obser<\/span>va en el Gr\u00e1fico 1.73, el indicador en el 2011 alcanz\u00f3 su m\u00e1ximo hist\u00f3rico, alcanzando un 35% del\u00a0<\/span>PBI, lo cual implic\u00f3 un incremento desde el 2002 de 15 puntos del producto. En el 2011, ese 15%\u00a0<\/span>adicional \u00a0del \u00a0PBI \u00a0represent\u00f3 \u00a0unos \u00a0260.000 \u00a0millones \u00a0de \u00a0pesos \u00a0con \u00a0respecto \u00a0a \u00a0la \u00a0recaudaci\u00f3n \u00a0que\u00a0<\/span>hubiese obtenido de mantener la presi\u00f3n tributaria en niveles de 2002, cercana al 20%.\u00a0<\/span><\/p>\n

Entre la tributaci\u00f3n que mayor crecimiento exhibi\u00f3 en t\u00e9rminos producto en la \u00faltima d\u00e9cada (2001\u20102010) con respecto al periodo 1991\u20102000, se destac\u00f3 la relacionada con la imposici\u00f3n sobre la renta,\u00a0<\/span>las utilidades y las ganancias de capital (Sobre el Capital en el Gr\u00e1fico 1.73) que pas\u00f3 de representar\u00a0<\/span>un 2,6% del PB en promedio a alcanzar unos 4,85 puntos porcentuales y se debi\u00f3 principalmente a\u00a0<\/span>incrementos del impuesto a las Ganancias de Corporaciones49. En un segundo orden, los tributos que\u00a0<\/span>le siguieron fueron los que recaen sobre la propiedad, incrementando su participaci\u00f3n en 1,66% del\u00a0<\/span>PBI. Finalmente, un punto que se debe destacar por la inequidad del impuesto, es que los tributos\u00a0<\/span>indirectos sobre los bienes y servicios mantuvieron casi constante su relaci\u00f3n con el PBI, particular<\/span>mente el IVA, que se mantuvo en promedio alrededor del 6,5% del PBI.\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

En la comparaci\u00f3n internacional, Argentina se encuentra por debajo de los pa\u00edses n\u00f3rdicos de Europa, \u00a0cuya \u00a0presi\u00f3n \u00a0tributaria \u00a0hist\u00f3ricamente \u00a0fue \u00a0alta \u00a0y \u00a0en \u00a0algunos \u00a0casos \u00a0supera \u00a0el \u00a050% \u00a0del \u00a0PBI. \u00a0Sin\u00a0<\/span>embargo, est\u00e1 por encima de la presi\u00f3n fiscal de pa\u00edses avanzados como Estados Unidos o Jap\u00f3n.\u00a0<\/span><\/p>\n

Con respecto a Latinoam\u00e9rica, duplica aproximadamente la de Chile y M\u00e9xico, y est\u00e1 en el mismo\u00a0nivel que la de Brasil. \u00a0<\/span><\/p>\n

En \u00a0el \u00a0caso \u00a0de \u00a0Argentina, \u00a0al \u00a0tratarse \u00a0de \u00a0un pa\u00eds \u00a0con \u00a0fuerte \u00a0evasi\u00f3n, \u00a0la \u00a0presi\u00f3n \u00a0fiscal \u00a0legal, \u00a0es \u00a0decir\u00a0aquella que recae sobre quien cumple con todas sus obligaciones impositivas, es bastante mayor,\u00a0<\/span>con lo que ciertos sectores bien fiscalizados se encontrar\u00e1n con cifras por encima de las expuestas.\u00a0<\/span><\/p>\n

Adem\u00e1s, es importante relativizar este indicador ya que poco se puede comentar de los ingresos del\u00a0Estado sin tener en cuenta el volumen de gasto y el destino del mismo. Se puede decir, no obstante,\u00a0<\/span>que la progresividad de la tributaci\u00f3n ha mejorado a costa de un fuerte incremento en la presi\u00f3n\u00a0<\/span>impositiva.\u00a0<\/span><\/p>\n

Entrando un poco m\u00e1s en detalle, los ingresos totales del fisco han mostrado la misma tendencia\u00a0que la recaudaci\u00f3n, aunque con causas diferentes. Por caso, las Rentas de la Propiedad, que agrupan\u00a0<\/span>ingresos provenientes de transferencias del Banco Central de la Rep\u00fablica Argentina (BCRA) y de las\u00a0<\/span>del Fondo de Garant\u00eda para la Sustentabilidad (FGS) de la ANSES, alcanzaron en el 2011 los 23.390\u00a0<\/span>millones de pesos, un 27,2% por debajo \u00a0de las de 2010 (ver Gr\u00e1fico 1.74). \u00a0<\/span><\/p>\n

\n

49<\/sup>\u00a0Es\u00a0importante\u00a0destacar\u00a0el\u00a0impacto\u00a0recaudatorio\u00a0de\u00a0la\u00a0inflaci\u00f3n\u00a0y\u00a0la\u00a0falta\u00a0de\u00a0indexaci\u00f3n\u00a0en\u00a0el\u00a0m\u00ednimo\u00a0no\u00a0Imponible\u00a0del\u00a0Impuesto\u00a0a\u00a0las<\/span><\/p>\n

\u00a0Ganancias.\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

\u00a0\"\"\u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n

En este comportamiento influy\u00f3 significativamente la reducci\u00f3n de transferencias que hizo el BCRA\u00a0en concepto de utilidades generadas en ejercicios anteriores, principalmente por concepto de dife<\/span>rencias de cotizaci\u00f3n50<\/sup>. Mientras que en 2009, estas alcanzaron los $23.546 millones, en el a\u00f1o 2010\u00a0<\/span>este monto fue de $8.895 millones, aproximadamente el 35% de los que hab\u00eda sido el a\u00f1o anterior.\u00a0<\/span><\/p>\n

Esto devino en un menor volumen de traspasos al Sector P\u00fablico en el 2011, de aproximadamente\u00a0unos 10.400 millones de pesos (ver Gr\u00e1fico 1.75).\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

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50<\/sup>\u00a0Saldos\u00a0por\u00a0diferencia\u00a0de\u00a0valuaci\u00f3n\u00a0entre\u00a0el\u00a0cierre\u00a0y\u00a0el\u00a0comienzo\u00a0del\u00a0ejercicio\u00a0contable\u00a0de\u00a0los\u00a0activos\u00a0del<\/p>\n

Banco\u00a0Central.<\/p>\n

\n

Tambi\u00e9n \u00a0se \u00a0puede \u00a0observar \u00a0en \u00a0el \u00a0mismo Gr\u00e1fico, como \u00a0la \u00a0fuerte \u00a0devaluaci\u00f3n \u00a0que experiment\u00f3 \u00a0la\u00a0moneda \u00a0local en \u00a0el \u00a02009, \u00a0impact\u00f3 \u00a0significativamente \u00a0en \u00a0el \u00a0incremento \u00a0de \u00a0utilidades \u00a0del \u00a0BCRA. \u00a0La\u00a0<\/span>devaluaci\u00f3n \u00a0promedio \u00a0entre \u00a02009 \u00a0y \u00a02008 \u00a0fue \u00a0de \u00a017,9%, \u00a0pasando \u00a0de \u00a03,16 \u00a0a \u00a03,72 \u00a0pesos \u00a0por \u00a0d\u00f3lar.\u00a0<\/span><\/p>\n

Asimismo, la transferencia por este concepto al SPNF alcanz\u00f3 los $21.277 millones en 2010, un monto muy cercano al resultado primario del periodo (un 84,7% del mismo).\u00a0<\/span><\/p>\n

Durante el 2010, el comportamiento de estos dos agregados monetarios fue en general divergente al\u00a0de 2009. La cotizaci\u00f3n del peso pareci\u00f3 estabilizarse con respecto al d\u00f3lar, teniendo una devaluaci\u00f3n\u00a0<\/span>en el a\u00f1o de un 4,9%, alcanzando los 3,91 pesos por d\u00f3lar. Por el contrario, la variable que mostr\u00f3\u00a0<\/span>un incremento mayor fue la de las reservas, creciendo un 7,2%. Todo esto devino en el menor nivel\u00a0<\/span>de utilidades del BCRA, que alcanzaron los $8.800 millones, y en los menores traspasos de fondos en\u00a0<\/span>el 2011 que cayeron a 10.455 millones de pesos, un 50,7% menores a los de 2010.\u00a0<\/span><\/p>\n

En este sentido, en el 2011 se evidenci\u00f3 una ca\u00edda en el nivel de reservas, incluso m\u00e1s pronunciado\u00a0que en el 2009, mientras que el tipo de cambio de mantuvo estable, acelerando su devaluaci\u00f3n hacia\u00a0<\/span>fin de a\u00f1o. En este sentido, dado que se combinaron los dos efectos que influyen negativamente en\u00a0<\/span>el resultado del BCRA, se espera que las utilidades disponibles para el 2012 sean a\u00fan menores a las\u00a0<\/span>de \u00a0este a\u00f1o.\u00a0<\/span><\/p>\n

Del mismo modo, las Rentas de Propiedad est\u00e1n compuestas por los traspasos que hace la ANSES al\u00a0Tesoro Nacional, a trav\u00e9s de su Fondo de Garant\u00eda para la Sustentabilidad (FGS). En el Gr\u00e1fico 1.76 a\u00a0<\/span>continuaci\u00f3n, se puede observar la participaci\u00f3n preponderante de estos fondos en el sistema de\u00a0<\/span>financiaci\u00f3n gubernamental.\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Fuente: IIE sobre la base de MECON<\/p>\n

En los \u00faltimos 3 a\u00f1os, los traspasos del FGS han estado por encima de los $8.000 millones anuales.<\/p>\n

En el 2011, estas transferencias alcanzaron los 11.154 millones de pesos, es decir un 29,6% mayor a\u00a0las de 2010 y represent\u00f3 el 47% de los recursos por concepto de Rentas de la Propiedad. \u00a0<\/span><\/p>\n

En resumen, as\u00ed como la recaudaci\u00f3n tributaria ha mostrado signos de amesetamiento en el a\u00f1o,\u00a0tambi\u00e9n la participaci\u00f3n de ingresos extratributarios ha sido menor a la de 2010, modificando es<\/span>tructuralmente la composici\u00f3n de los Ingresos corrientes. En este sentido, y comprometidas las v\u00edas\u00a0<\/span>de financiaci\u00f3n m\u00e1s tradicionales, la dependencia del contexto externo favorable, l\u00e9ase altos precios\u00a0de los commodities alimenticios, cobr\u00f3 particular relevancia.\u00a0<\/span><\/p>\n

En el 2011, la recaudaci\u00f3n por concepto de Derechos de Exportaci\u00f3n alcanz\u00f3 los 68.804 millones de\u00a0pesos (unos US$ 16.000 millones vs los US$ 11.700 millones de 2010, un 36% mayor), de los cuales el\u00a0<\/span>complejo sojero, esto es poroto, harina y pellets de soja, aport\u00f3 cerca del 50% del total. Este flujo de\u00a0<\/span>divisas \u00a0tuvo \u00a0un \u00a0impacto \u00a0significativo \u00a0en \u00a0el \u00a0resultado \u00a0de \u00a0la \u00a0balanza \u00a0comercial, \u00a0que \u00a0cerr\u00f3 \u00a0en \u00a0US$\u00a0<\/span>10.347 millones en el 2011. Adem\u00e1s, tal y como se observa en el Gr\u00e1fico 1.77, el Tesoro se benefici\u00f3\u00a0<\/span>de un modo m\u00e1s directo al cerrar el 2011 con una recaudaci\u00f3n por retenciones al complejo sojero\u00a0<\/span>por encima de los $26.000 millones (20% por encima de 2010).\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Entonces la primera interrogante que surge a continuaci\u00f3n es si efectivamente estos precios internacionales \u00a0mantendr\u00e1n \u00a0esta \u00a0tendencia \u00a0alcista \u00a0que \u00a0vienen \u00a0mostrando \u00a0en \u00a0los \u00a0\u00faltimos \u00a0periodos \u00a0o \u00a0si\u00a0<\/span>definitivamente sentir\u00e1n el impacto de la desaceleraci\u00f3n mundial. Muchos factores influyen sin du<\/span>das en la cotizaci\u00f3n de los productos sojeros; en ese sentido no se puede negar que detr\u00e1s de estos\u00a0<\/span>precios se escondieron cuestiones especulativas impulsadas por el resguardo de los inversores en un\u00a0<\/span>contexto \u00a0internacional \u00a0marcado \u00a0por \u00a0la \u00a0incertidumbre. \u00a0Pero \u00a0m\u00e1s \u00a0all\u00e1 \u00a0de \u00a0esto, \u00a0el \u00a0crecimiento \u00a0de \u00a0la\u00a0<\/span>econom\u00eda mundial en el 2011 fue liderada justamente por China, por lejos el mayor demandante de\u00a0<\/span>soja del mundo, lo que se tradujo en un despegue en las cotizaciones a mediados del a\u00f1o pasado\u00a0<\/span>para estabilizarse y mostrar inclusive signos de ca\u00edda al cerrar el 2011. En este sentido, la estimaci\u00f3n\u00a0<\/span>indirecta de los precios de la soja que se puede estimar gracias al presupuesto 2012, arrojan valores\u00a0<\/span>impl\u00edcitos del oleaginoso entre los 425 d\u00f3lares y los 440, es decir en un escenario conservador.\u00a0<\/span><\/p>\n

En s\u00edntesis, se prev\u00e9n complicaciones adicionales en las cuentas del estado para el 2012. Esta dependencia de fondos \u201cno corrientes\u201d pone un l\u00edmite al crecimiento de los ingresos y por sobretodo\u00a0<\/span>un l\u00edmite al crecimiento de los gastos, sobre lo que se profundizar\u00e1 a continuaci\u00f3n. \u00a0<\/span><\/p>\n

1.9.2 Evoluci\u00f3n de los Gastos \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0<\/strong><\/p>\n

El \u00a0comportamiento \u00a0de \u00a0las \u00a0cuentas \u00a0fiscales \u00a0en \u00a0los \u00a0\u00faltimos \u00a0a\u00f1os \u00a0estuvo \u00a0representado \u00a0por \u00a0el \u00a0fuerte\u00a0crecimiento de los gastos corrientes. En contraposici\u00f3n, los ingresos lo hicieron a un ritmo menor\u00a0<\/span>(ver Gr\u00e1fico 1.78). Adem\u00e1s, es importante destacar que los gastos han mantenido un comportamien<\/span>to parejo con una tasa de crecimiento alrededor del 30% en los \u00faltimos 4 a\u00f1os. Por el contrario y\u00a0<\/span>como se estudi\u00f3 en el inciso anterior, los ingresos presentaron un patr\u00f3n fuertemente proc\u00edclico.\u00a0<\/span><\/p>\n

El \u00a0comportamiento \u00a0de \u00a0las \u00a0cuentas \u00a0fiscales \u00a0en \u00a0los \u00a0\u00faltimos \u00a0a\u00f1os \u00a0estuvo \u00a0representado \u00a0por \u00a0el fuerte\u00a0crecimiento de los gastos corrientes. En contraposici\u00f3n, los ingresos lo hicieron a un ritmo menor\u00a0<\/span>(ver Gr\u00e1fico 1.78). Adem\u00e1s, es importante destacar que los gastos han mantenido un comportamien<\/span>to parejo con una tasa de crecimiento alrededor del 30% en los \u00faltimos 4 a\u00f1os. Por el contrario y\u00a0<\/span>como se estudi\u00f3 en el inciso anterior, los ingresos presentaron un patr\u00f3n fuertemente proc\u00edclico.\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Fuente: IIE sobre la base de MECON<\/p>\n

Con un incremento promedio en el 2011 por encima del 36%, los Gastos Corrientes han exacerbado\u00a0la tendencia decreciente del super\u00e1vit fiscal (ver Punto 1.9.3), ya que los ingresos lo hicieron a un\u00a0<\/span>ritmo menor de un 25%. \u00a0<\/span><\/p>\n

Principalmente, el crecimiento del gasto encontr\u00f3 su explicaci\u00f3n en la correlaci\u00f3n con un a\u00f1o electoral evidenciando una aceleraci\u00f3n a partir del mes de mayo de 2011. Desagregando los Gastos Co<\/span>rrientes, el rubro que presento el mayor incremento fue el de las Rentas de la Propiedad, creciendo \u00a0<\/span>un 61%, en particular el pago de intereses en moneda extranjera super\u00f3 los 20.000 millones de pe<\/span>sos implicando un incremento de un 75% con respecto al 2010. Por otra parte, las Prestaciones de la\u00a0<\/span>Seguridad Social, \u00edtem \u00a0con mayor volumen dentro las erogaciones corrientes, crecieron por encima\u00a0<\/span>del promedio, un 37% (147.000 millones de pesos) principalmente por la movilidad de haberes dos\u00a0<\/span>veces al a\u00f1o. Asimismo, las Transferencias Corrientes, rubro sobre el que se volver\u00e1 m\u00e1s adelante,\u00a0<\/span>crecieron un 31% a pesar de que las dirigidas al sector privado, principalmente en concepto de sub<\/span>sidios al Transporte y la Energ\u00eda, lo hicieron por encima del 36%.\u00a0<\/span><\/p>\n

En contraposici\u00f3n a las erogaciones corrientes, los Gastos de Capital crecieron en el a\u00f1o un 17% y\u00a0alcanzaron los 53.000 millones de pesos. El Rubro que m\u00e1s evolucion\u00f3 fue el de la Inversi\u00f3n Real\u00a0<\/span>Directa que tuvo una variaci\u00f3n interanual del 40%, seguido por la Inversi\u00f3n Financiera con un incre<\/span>mento del 22,6%.\u00a0<\/span><\/p>\n

Volviendo a los Gastos Corrientes, en el Gr\u00e1fico 1.79 se observa que el incremento no solo se evidencia en t\u00e9rminos nominales. Entre 2007 y 2011 el gasto aument\u00f3 un 48% en t\u00e9rminos reales mien<\/span>tras que nominalmente lo hizo un 205%.\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Muchos factores han determinado que el Gasto Corriente del Gobierno Nacional crezca de manera\u00a0abrupta en el \u00faltimo a\u00f1o. Sin embargo, se enmarca mejor en un contexto en donde el Sector P\u00fablico\u00a0<\/span>ha cobrado una mayor preponderancia dentro de la econom\u00eda del pa\u00eds, de manera sostenida, duran<\/span>te los \u00faltimos 5 a\u00f1os. El crecimiento del gasto de la Naci\u00f3n en relaci\u00f3n al producto pas\u00f3 de represen<\/span>tar un 14,3% del PBI en 2004, a alcanzar los 23,4% en el 2009 (ver Gr\u00e1fico 1.80).\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Los Gastos que m\u00e1s crecieron entre 2004 y 2009, fueron las finalidades encuadradas en Promoci\u00f3n y\u00a0asistencia social, previsi\u00f3n social y Trabajo, que representando un 6,6% del PBI en 2004, alcanzaron\u00a0<\/span>en \u00a02009 \u00a0un \u00a09,2%. \u00a0Del \u00a0mismo \u00a0modo, \u00a0otro \u00a0sector \u00a0que \u00a0experiment\u00f3 \u00a0una \u00a0fuerte \u00a0suba \u00a0en \u00a0ese \u00a0mismo\u00a0<\/span>periodo \u00a0fue \u00a0el \u00a0de \u00a0la \u00a0Educaci\u00f3n, \u00a0Cultura, \u00a0Ciencia \u00a0y \u00a0T\u00e9cnica \u00a0alcanzando \u00a0un \u00a01,49% \u00a0del \u00a0producto \u00a0en\u00a0<\/span>2009, cuando en 2004 era un 0,85%. \u00a0<\/span><\/p>\n

No obstante, vale la pena destacar que las mediciones anteriores se hicieron con respecto al 2004,\u00a0un a\u00f1o que, tal como se observa en el gr\u00e1fico anterior, constituye una base de comparaci\u00f3n pobre,\u00a0<\/span>siendo el a\u00f1o con menor participaci\u00f3n del gasto en los \u00faltimos 29 a\u00f1os. Asimismo, tambi\u00e9n se puede\u00a0<\/span>hablar de una tendencia creciente del gasto en la \u00faltima d\u00e9cada, cuando en los noventa la orienta<\/span>ci\u00f3n hab\u00eda sido diferente y bajista.\u00a0<\/span><\/p>\n

Sin embargo, el proceso de reducci\u00f3n de los gastos en los noventa escondi\u00f3 de alguna manera el\u00a0proceso de transferencia de obligaciones del Estado Nacional hacia los estados provinciales, espe<\/span>cialmente en educaci\u00f3n y salud. En lo que respecta a Educaci\u00f3n, fuertemente concentrada en edu<\/span>caci\u00f3n primaria, las provincias gastaban en promedio en los ochenta 1,79% del PBI. En la d\u00e9cada de\u00a0<\/span>los noventa, este porcentaje alcanz\u00f3 el 2,97% del producto y en los \u00faltimos diez a\u00f1os, desde 2000 a\u00a0<\/span>2009, promedi\u00f3 los 3,89% puntos del PBI \u00a0(ver Cap\u00edtulo 3). Por su parte, la salud mostr\u00f3 un compor<\/span>tamiento similar siendo de 1,30%, 1,93% y 2,15% la participaci\u00f3n del PBI entre los ochenta, los no<\/span>venta y la primer d\u00e9cada del 2000 respectivamente.\u00a0<\/span><\/p>\n

Todo esto se enmarc\u00f3 en un crecimiento general del Gasto, tanto en provincias como en la Naci\u00f3n.<\/p>\n

Los destinos de estos gastos var\u00edan si uno considera el agregado o \u201cconsolidado\u201d. A continuaci\u00f3n el\u00a0Gr\u00e1fico 1.81 muestra el comportamiento de los destinos m\u00e1s relevantes de las erogaciones. \u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Como se desprende del gr\u00e1fico anterior, la finalidad m\u00e1s relevante fue la destinada a Gasto P\u00fablico\u00a0<\/span>Social. El incremento del gasto con este destino ha sido relevante, pasando del 14,51% del PBI en\u00a0<\/span>1980 a representar el 27,78 en el 2009, es decir un aumento de 13 puntos del producto aproxima<\/span>damente. Principalmente, en este rubro se incluyen los gastos destinados a educaci\u00f3n, saludo, previ<\/span>si\u00f3n social y protecci\u00f3n social. A continuaci\u00f3n, en el Gr\u00e1fico 1.82, se muestra el comportamiento de\u00a0<\/span>las mismas en este rubro.\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Fuente: IIE sobre la base de MECON<\/p>\n

Visiblemente, \u00a0el \u00a0aumento \u00a0de \u00a0los \u00a0componentes \u00a0de \u00a0la \u00a0serie \u00a0ha \u00a0sido \u00a0generalizado. \u00a0En \u00a0particular, las\u00a0erogaciones \u00a0destinadas \u00a0a \u00a0Educaci\u00f3n \u00a0y \u00a0Salud \u00a0son \u00a0las \u00a0que \u00a0han \u00a0mostrado \u00a0un \u00a0comportamiento \u00a0m\u00e1s\u00a0<\/span>din\u00e1mico. Los gastos destinados a educaci\u00f3n, cultura, ciencia y t\u00e9cnica tocaron su m\u00e1ximo en rela<\/span>ci\u00f3n al PBI en el 2009, alcanzando 6,68% del producto. En el 2007 ya se hab\u00eda superado el techo del\u00a0<\/span>gasto anterior (y en toda la serie) que se alcanzo en 2001. La Salud por su parte tambi\u00e9n super\u00f3 el\u00a0<\/span>techo de 2001 en donde hab\u00eda alcanzado el 5,07 % del producto, pero lo hizo reci\u00e9n en el 2008. No\u00a0<\/span>obstante esta evoluci\u00f3n aceptable del Gasto Social necesariamente debe ser enmarcada en un con<\/span>texto de gasto ascendente en todas sus finalidades, pasando de 35,65% del PBI en 2001 a 43,19% en\u00a0<\/span>el 2009, es decir 8 puntos del producto por encima.\u00a0<\/span><\/p>\n

Finalmente, los gastos destinados a sectores econ\u00f3micos, en donde se agrupan los subsidios econ\u00f3micos, \u00a0mostraron \u00a0una \u00a0tendencia \u00a0decreciente \u00a0desde \u00a0el 2002. En promedio \u00a0se \u00a0encuentran \u00a0muy \u00a0por\u00a0<\/span>encima en esta d\u00e9cada que en la anterior, 3,27% del PBI en contra a un 2,98%, y a\u00fan por debajo de\u00a0<\/span>los ochenta en donde promediaron un 7,09% del producto (ver Gr\u00e1fico 1.83). \u00a0<\/span><\/p>\n

En este crecimiento de los gastos econ\u00f3micos, se puede destacar la fuerte participaci\u00f3n de los servicios en donde se incluyen los gastos destinados al transporte, que en 2009 representaban un 2,65%\u00a0<\/span>del producto. Adem\u00e1s, otro sector que tuvo un fuerte incremento entre 2007 y 2009 fue el de Energ<\/span>\u00eda y Combustibles promediando 1,86% del producto, mientras que en los 10 a\u00f1os anteriores hab\u00eda\u00a0<\/span>significado un 0,41% del PBI. No obstante, vale la pena aclarar que previo a 1994, estos valores tam<\/span>bi\u00e9n estaban altos, alcanzando un 2,23% del producto entre 1980 y 1994.\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Sin lugar a dudas, en este desenvolvimiento de los gastos han influido fuertemente las partidas destinadas a subsidios econ\u00f3micossi, que en el 2010 alcanzaron aproximadamente unos 40.000 millones de pesos. Para el 2011, estos fondos alcanzaron unos 74.597 millones de pesos, es decir un in-cremento del 50% con respecto al 2010 y se espera para el 2012 que lleguen a los 75.000 millones de pesos (ver Gr\u00e1fico 1.84).<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

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51 El concepto de \u00absubsidios econ\u00f3micos\u00bb comprende a las transferencias que realiza la Administraci\u00f3n P\u00fablica Nacional (APN) para financiar gastos corrientes y\/o de capital de algunos agentes econ\u00f3micos, ya sea con el objeto de mantener fijo el precio de determinados bienes y servicios (como es el caso de los subsidios al transporte, al sector energ\u00e9tico, y a la industria agroalimentaria), para atender el funcionamiento de las empresas p\u00fablicas (como es el caso de las transferencias que hace el Tesoro a la empresa AySA), o bien para impulsar el desarrollo de determinados sectores (como es el caso de la asistencia financiera alas peque\u00f1as y medianas empresas y a los productores agropecuarios).<\/span><\/p>\n

\n

Para dimensionar estos fondos, la suma de subsidios destinados al transporte y a la energ\u00eda alcanz\u00f3 el 3,7% del PBI. Para 2012 se prev\u00e9 que cerca del 55% del total de las transferencias este dirigido al financiamiento de la pol\u00edtica energ\u00e9tica ($ 42.000 millones aprox.), que incluye, entre otras partidas, las transferencias a la Compa\u00f1\u00eda Administradora del Mercado Mayorista El\u00e9ctrico S.A. (CAMMESA) destinadas a mantener la estabilidad tarifaria ($ 21.800 mili., un 11% m\u00e1s que lo previsto para este a\u00f1o), y a la Empresa Energ\u00eda Argentina S.A. (ENARSA), principalmente para la compra de combustible importado para el abastecimiento del mercado interno ($ 11.600 mill., un 35% mayor a la de 2011).<\/p>\n

Luego del triunfo electoral, el gobierno se plante\u00f3 atacar el problema del abrupto crecimiento de los subsidios a trav\u00e9s de anuncios de reducciones. Estas correcciones anunciadas no estuvieron estipu-ladas en el Presupuesto 2012, lo cual hace prever que la reasignaci\u00f3n de fondos se manejar\u00e1 a trav\u00e9s de modificaciones presupuestarias.<\/p>\n

En este sentido, hay dos aspectos claves que se deben resaltar. En primera instancia, la reducci\u00f3n de transferencias, corrientes y de capital, a provincias (donde se incluyen subsidios) puede ser un buen indicio, ya que el esquema actual que se muestra en el Mapa 1.1 adem\u00e1s de ser fuertemente discre-cional, muestra aspectos dif\u00edcilmente de explicar desde la equidad distributiva (mientras que un habitante de Capital Federal, la jurisdicci\u00f3n m\u00e1s rica del pa\u00eds, recibir\u00e1 en promedio $26.000 el pr\u00f3ximo a\u00f1o, un habitante de Formosa unos $3.800 y uno de C\u00f3rdoba aproximadamente $2.300).<\/p>\n

\"\"\u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0En segundo lugar, detr\u00e1s de este fuerte crecimiento de los subsidios se esconde el reconocimiento de que la actual pol\u00edtica regulatoria no es sostenible en el tiempo: a los escasos mecanismos de focalizaci\u00f3n, transparencia y control se le suma el problema m\u00e1s urgente que es la realidad que las tan<\/span>fas est\u00e1n por debajo de los costos medios de largo plazo en algunos servicios. Los recortes de fondos\u00a0<\/span>no \u00a0implican \u00a0una \u00a0soluci\u00f3n \u00a0definitiva \u00a0para \u00a0abordar \u00a0la \u00a0prestaci\u00f3n \u00a0equitativa \u00a0y \u00a0justa \u00a0de \u00a0los \u00a0servicios\u00a0<\/span>p\u00fablicos y es relevante encauzar el mecanismo regulatorio hacia uno en donde se promueva la efi<\/span>ciencia, la inversi\u00f3n y la reducci\u00f3n de costos.\u00a0<\/span><\/p>\n

1.9.3 Resultados Fiscales\u00a0<\/strong><\/p>\n

El 2011 cerr\u00f3 con un d\u00e9ficit en las cuentas p\u00fablicas, de alrededor del 1,6% del PBI, pese a que este\u00a0a\u00f1o el crecimiento estar\u00eda por encima del 9% seg\u00fan datos oficiales. El fuerte crecimiento de los gas<\/span>tos ha empujado esta tendencia preocupante y ha reflotado un de los problemas macroecon\u00f3micos\u00a0<\/span>estructurales que sufre el pa\u00eds. En el Gr\u00e1fico 1.85 se observa como en solo 12 de 51 a\u00f1os que van\u00a0<\/span>desde 1961 a 2011, el Resultado Financiero, es decir el que tiene en cuenta los pagos de intereses de\u00a0<\/span>deuda, fue positivo.\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Los n\u00fameros de las cuentas p\u00fablicas siguieron en el 2011 la misma tendencia del 2009, con la diferencia de que el a\u00f1o que pas\u00f3 fue de crecimiento econ\u00f3mico en comparaci\u00f3n al a\u00f1o citado d\u00f3nde la\u00a0<\/span>econom\u00eda fue contractiva en general (ver Gr\u00e1fico 1.86). En particular, los pagos de \u00a0aguinaldos de la\u00a0<\/span>administraci\u00f3n p\u00fablica y el cumplimiento de los pagos por el cup\u00f3n de PBI, hicieron que el mes de\u00a0<\/span>diciembre se mostrara fuertemente negativo. El d\u00e9ficit de ese mes alcanz\u00f3 los 22.354 millones de\u00a0<\/span>pesos, muy por encima de los \u20104.902 millones de pesos del mes de diciembre de 2010 y represen<\/span>tando un 73% del D\u00e9ficit Financiero Total del 2011 de 30.662 millones de pesos.\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\" \u00a0<\/span><\/p>\n

Fuente: IIE sobre la base de MECON<\/p>\n

La consecuci\u00f3n de resultados fiscales con signo positivo ha sido un objetivo general que ha tenido\u00a0esta administraci\u00f3n a lo largo de su mandato. Si bien el Resultado Primario result\u00f3 positivo a lo largo\u00a0<\/span>de todo el periodo analizado, no se puede decir lo mismo respecto al resultado financiero que al<\/span>tern\u00f3 entre saldos positivos y negativos. \u00a0<\/span><\/p>\n

Las dificultades para controlar el gasto en un a\u00f1o electoral se hicieron evidentes y el 2011 cerr\u00f3 con\u00a0el D\u00e9ficit Financiero de 1,6% del PBI, el m\u00e1s elevado desde 2001. Por su parte, el Resultado Primario\u00a0<\/span>fue el m\u00e1s bajo desde 1996. En este contexto, el 2012 ser\u00e1 necesariamente un a\u00f1o de correcciones\u00a0<\/span>ya que a la tendencia declinante de los Resultados Fiscales se le adicionar\u00e1 la presi\u00f3n creciente de\u00a0<\/span>los pagos de Deuda que se imponen el a\u00f1o entrante.\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"
\n<\/span><\/p>\n

\n

52<\/sup>\u00a0En\u00a0el\u00a02010,\u00a0seg\u00fan\u00a0la\u00a0informaci\u00f3n\u00a0brindada\u00a0por\u00a0el\u00a0Ministerio\u00a0de\u00a0Econom\u00eda\u00a0y\u00a0Finanzas\u00a0P\u00fablicas,\u00a0el\u00a089%\u00a0del\u00a0total\u00a0de<\/p>\n

\u00a0las\u00a0deudas\u00a0que\u00a0las\u00a0provincias\u00a0ten\u00edan\u00a0con\u00a0la\u00a0Naci\u00f3n\u00a0ingresaron\u00a0al\u00a0programa,\u00a0por\u00a0un\u00a0monto\u00a0total\u00a0de\u00a0$65.522\u00a0millones,\u00a0de\u00a0los\u00a0<\/span><\/p>\n

cuales\u00a0$41.525\u00a0<\/span>millones\u00a0estaban\u00a0asociados\u00a0en\u00a0su\u00a0origen\u00a0a\u00a0los\u00a0canjes\u00a0provinciales\u00a0y\u00a0$23.997\u00a0millones\u00a0a\u00a0los\u00a0planes\u00a0de\u00a0asistencia<\/span><\/p>\n

\u00a0financiera,\u00a0y\u00a0al\u00a0<\/span>rescate\u00a0de\u00a0las\u00a0cuasimonedas.\u00a0El\u00a0financiamiento\u00a0del\u00a0programa\u00a0provino\u00a0de\u00a0las\u00a0disponibilidades\u00a0del\u00a0Fondo\u00a0de<\/span><\/p>\n

\u00a0Aportes\u00a0del\u00a0Tesoro\u00a0<\/span>Nacional\u00a0(ATN)\u00a0disponibles\u00a0al\u00a031\u00a0de\u00a0diciembre\u00a0de\u00a02009\u00a0($9.808\u00a0millones)\u00a0y\u00a0la\u00a0distribuci\u00f3n\u00a0de\u00a0esos\u00a0<\/span><\/p>\n

fondos\u00a0se\u00a0efectu\u00f3\u00a0tomando\u00a0<\/span>como\u00a0indicador\u00a0la\u00a0participaci\u00f3n\u00a0relativa\u00a0de\u00a0cada\u00a0provincia\u00a0adherida\u00a0al\u00a0Programa\u00a0en\u00a0el\u00a0total\u00a0del<\/span><\/p>\n

\u00a0stock\u00a0de\u00a0las\u00a0deudas\u00a0al\u00a031\u00a0de\u00a0<\/span>mayo\u00a0de\u00a02010,\u00a0siendo\u00a0la\u00a0Provincia\u00a0de\u00a0Buenos\u00a0Aires\u00a0la\u00a0m\u00e1s\u00a0favorecida\u00a0en\u00a0t\u00e9rminos\u00a0absolutos,\u00a0<\/span><\/p>\n

con\u00a0$4.093,4\u00a0millones.\u00a0\u00a0Adem\u00e1s,\u00a0<\/span>la\u00a0deuda\u00a0resultante\u00a0con\u00a0cada\u00a0provincia\u00a0se\u00a0reprogram\u00f3\u00a0a\u00a020\u00a0a\u00f1os\u00a0(vencimiento\u00a0en\u00a0el\u00a02030),\u00a0<\/span><\/p>\n

con\u00a0una\u00a0tasa\u00a0de\u00a0inter\u00e9s\u00a0fija\u00a0del\u00a06%\u00a0<\/span>y\u00a0un\u00a0per\u00edodo\u00a0de\u00a0gracia\u00a0para\u00a0la\u00a0amortizaci\u00f3n\u00a0y\u00a0los\u00a0intereses\u00a0hasta\u00a0el\u00a001\/01\/2012.\u201d\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

\n

\"\" \u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span>Finalmente, y como se preve\u00eda, a fines de 2011_ las provincias firmaron una pr\u00f3rroga del periodo de gracia del pago de intereses de su deuda con la Naci\u00f3n por 2 a\u00f1os m\u00e1s, hasta diciembre de 2013. No obstante, resultar\u00e1 clave para el a\u00f1o pr\u00f3ximo el desenvolvimiento de la actividad y su correlato en la recaudaci\u00f3n subnacional, adem\u00e1s de la necesidad de flexibilizaci\u00f3n de sus gastos.<\/p>\n

1.9.3.2 La Situaci\u00f3n de la Provincia de C\u00f3rdoba\u00a0<\/strong><\/p>\n

El desenvolvimiento de las cuentas p\u00fablicas de la provincia de C\u00f3rdoba estuvo en concordancia con la mayor\u00eda de las provincias. Esto es, despu\u00e9s de una fuerte recuperaci\u00f3n en el 2010, la ten-dencia nuevamente apunta a resultados financieros cercanos al d\u00e9ficit.<\/p>\n

En este contexto, la recuperaci\u00f3n de las cuentas p\u00fablicas de la provincia de C\u00f3rdoba tambi\u00e9n encontr\u00f3 su explicaci\u00f3n en el crecimiento en el nivel de actividad provincial. Al respecto vale la pena destacar el fuerte crecimiento de la recaudaci\u00f3n por concepto de Ingresos Brutos, alcan-zando el 11,7% interanual en t\u00e9rminos reales, que representan un 80% de la recaudaci\u00f3n con origen provincial y el 30% del total de ingresos locales (ver Gr\u00e1fico 1.88). Por otro lado, los env\u00edos autom\u00e1ticos de la Naci\u00f3n, que representan cerca del 50% del total, han mostrado un muy buen desempe\u00f1o en el 2011, creciendo un 9,6% en t\u00e9rminos reales.<\/p>\n

\"\" \u00a0<\/span><\/p>\n

Finalmente, y como se preve\u00eda, a fines de 2011 las provincias firmaron una pr\u00f3rroga del periodo de gracia del pago de intereses de su deuda con la Naci\u00f3n por 2 a\u00f1os m\u00e1s, hasta diciembre de 2013. No obstante, resultar\u00e1 clave para el a\u00f1o pr\u00f3ximo el desenvolvimiento de la actividad y su correlato en la recaudaci\u00f3n subnacional, adem\u00e1s de la necesidad de flexibilizaci\u00f3n de sus gastos. II<\/p>\n

1.9.3.2 La Situaci\u00f3n de la Provincia de C\u00f3rdoba\u00a0<\/strong><\/p>\n

El desenvolvimiento de las cuentas p\u00fablicas de la provincia de C\u00f3rdoba estuvo en concordancia con la mayor\u00eda de las provincias. Esto es, despu\u00e9s de una fuerte recuperaci\u00f3n en el 2010, la ten-dencia nuevamente apunta a resultados financieros cercanos al d\u00e9ficit. ggill En este contexto, la recuperaci\u00f3n de las cuentas p\u00fablicas de la provincia de C\u00f3rdoba tambi\u00e9n encontr\u00f3 su explicaci\u00f3n en el crecimiento en el nivel de actividad provincial. Al respecto vale la pena destacar el fuerte crecimiento de la recaudaci\u00f3n por concepto de Ingresos Brutos, alcan-zando el 11,7% interanual en t\u00e9rminos reales, que representan un 80% de la recaudaci\u00f3n con origen provincial y el 30% del total de ingresos locales (ver Gr\u00e1fico 1.88). Por otro lado, los env\u00edos autom\u00e1ticos de la Naci\u00f3n, que representan cerca del 50% del total, han mostrado un muy buen desempe\u00f1o en el 2011, creciendo un 9,6% en t\u00e9rminos reales.\u00a0<\/span><\/p>\n

1.9.4 Situaci\u00f3n de pagos para el 2012\u00a0<\/strong><\/p>\n

Un interrogante que se plantea a futuro est\u00e1 relacionado con los pagos a los que se enfrentar\u00e1 el\u00a0Sector P\u00fablico en el 2012. Tal como se estudi\u00f3 en la secci\u00f3n 1.8, la capacidad de generar divisas a\u00a0<\/span>trav\u00e9s del crecimiento de las exportaciones canaliz\u00f3 al Estado un importante flujo de divisas a trav\u00e9s\u00a0<\/span>de los Derechos de Exportaci\u00f3n. Esto redundo en cierta capacidad para honrar las obligaciones ex<\/span>ternas por concepto de deuda, enmarcado siempre en un contexto superavitario que permit\u00eda ab<\/span>sorber los d\u00f3lares excedentes del mercado y quitaba presi\u00f3n al tipo de cambio.\u00a0<\/span><\/p>\n

La necesidad de divisas para hacer frente a la deuda denominada en moneda extranjera (tanto intereses como amortizaciones) ha estado en promedio cerca de los 9.000 millones de d\u00f3lares para el\u00a0<\/span>periodo 2008\u20102011. En el a\u00f1o 2012, estas obligaciones estar\u00e1n por encima de los 10.000 millones de\u00a0<\/span>d\u00f3lares (ver Gr\u00e1fico 1.90).\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\" \u00a0<\/span><\/p>\n

Con el retorno al d\u00e9ficit fiscal en el 2009 y con la imposibilidad de acceder al financiamiento internacional, la dificultad de acceder a divisas impuso nuevos desaf\u00edos. En este contexto, el 14 de Diciem<\/span>bre de 2009 se dict\u00f3 el Decreto de Necesidad y Urgencia N\u00ba 2010\/09, que creaba el Fondo del Bicen<\/span>tenario para el Desendeudamiento y la Estabilidad, cuyo objetivo era llevar adelante los pagos de la\u00a0<\/span>deuda \u00a0p\u00fablica \u00a0del \u00a0Tesoro \u00a0Nacional \u00a0con \u00a0vencimiento \u00a0en \u00a0el \u00a0a\u00f1o \u00a02010 \u00a0con \u00a0tenedores \u00a0privados. \u00a0Este\u00a0<\/span>fondo fue integrado por la suma de U$S 4.382 millones, que el Banco Central de la Rep\u00fablica trans<\/span>ferir\u00e1 al Tesoro Nacional de las reservas de libre disponibilidad53 (RLD), a cambio de una Letra In<\/span>transferible del Tesoro a diez a\u00f1os. Luego, el Decreto 298\/2010 crear\u00eda el Fondo de Desendeuda<\/span>miento Argentino en marzo de 2010.\u00a0<\/span><\/p>\n

Tanto el Presupuesto 2011, que no fue aprobado por el Congreso, como el Presupuesto 2012 estipulaban \u00a0la \u00a0continuidad \u00a0de \u00a0este \u00a0Fondo \u00a0para \u00a0el \u00a0Desendeudamiento \u00a0conformado \u00a0con \u00a0Reservas \u00a0(RLD).\u00a0<\/span><\/p>\n

Como estipula la norma, la constituci\u00f3n de este Fondo demand\u00f3 la emisi\u00f3n de Letras del Tesoro54<\/sup>,\u00a0que \u00a0parcialmente \u00a0compensaron \u00a0la \u00a0necesidad \u00a0de \u00a0divisas. \u00a0En \u00a0el \u00a0Gr\u00e1fico \u00a01.91 \u00a0se \u00a0observa \u00a0la \u00a0relaci\u00f3n\u00a0<\/span>entre los montos transferidos por el BCRA y el volumen de necesidad de fondos para cada a\u00f1o. \u00a0<\/span><\/p>\n

\n

53<\/sup>\u00a0Monto\u00a0en\u00a0que\u00a0excede\u00a0el\u00a0respaldo\u00a0de\u00a0la\u00a0Base\u00a0Monetaria\u00a0expresada\u00a0en\u00a0d\u00f3lares.\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a054<\/sup>\u00a0Para\u00a0mayor\u00a0informaci\u00f3n\u00a0consultar\u00a0el\u00a0Decreto\u00a0N\u00b0\u00a02.054\/2010\u00a0(art.\u00a022)\u00a0y\u00a0el\u00a0Decreto\u00a0N\u00b0\u00a0297\/2010.\u00a0<\/span>\u00a0 \u00a0<\/span><\/p>\n

\n

\"\"\u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n

Adicionalmente, el Gr\u00e1fico 1.91 tambi\u00e9n contiene datos sobre el Cup\u00f3n de PBI55, el cual demando\u00a0unos US$ 2.500 millones en diciembre de 2011. Dado el crecimiento proyectado para este a\u00f1o, por\u00a0<\/span>este concepto se necesitar\u00edan aproximadamente unos 3.000 millones de d\u00f3lares adicionales en di<\/span>ciembre de 2012. \u00a0<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

De este modo, nuevamente el Fondo de Desendeudamiento Argentino se volver\u00e1 una variable clave.<\/p>\n

El Presupuesto 2012, estipula la conformaci\u00f3n de este fondo por unos 5.764 millones de d\u00f3lares. Sin\u00a0embargo, esto no representa el mayor inconveniente; la cantidad de Reservas de Libre Disponibili<\/span>dad es menor, con lo que el pago de las amortizaciones e intereses para el 2012 va a requerir mayo<\/span>res esfuerzos del Sector P\u00fablico. Las reservas del BCRA en el 2011 mostraron una disminuci\u00f3n y se\u00a0<\/span>ubicaron pr\u00f3ximas a los 45.983 millones de d\u00f3lares en diciembre de 2011, similar al nivel exhibido\u00a0<\/span>en diciembre de 2009. No obstante, desde esa fecha los pasivos monetarios del BCRA han crecido en\u00a0<\/span>m\u00e1s del 77%, equivalente a 91.960 millones de pesos teniendo en cuenta la Base Monetaria (Ver\u00a0<\/span>Gr\u00e1fico 1.92).\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

55<\/sup>\u00a0El\u00a0cup\u00f3n\u00a0de\u00a0un\u00a0bono\u00a0hace\u00a0referencia\u00a0a\u00a0los\u00a0intereses\u00a0que\u00a0sobre\u00a0el\u00a0capital\u00a0se\u00a0pagan.\u00a0En\u00a0particular,\u00a0cuando\u00a0este\u00a0rendimiento\u00a0<\/span><\/p>\n

se\u00a0determina\u00a0en\u00a0funci\u00f3n\u00a0al\u00a0crecimiento\u00a0del\u00a0Producto\u00a0Interno\u00a0Bruto\u00a0de\u00a0una\u00a0econom\u00eda,\u00a0este\u00a0recibe\u00a0el\u00a0nombre\u00a0de\u00a0Cup\u00f3n\u00a0PBI.\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

\u00a0\"\"<\/p>\n

En este contexto, la necesidad de mayores Reservas de Libre Disponibilidad puede implicar ajustes\u00a0en algunas variables macroecon\u00f3micas. Al respecto, el valor en d\u00f3lares de la Base Monetaria podr\u00e1\u00a0<\/span>caer en caso de un incremento en el Tipo de Cambio aumentando as\u00ed el monto de RLD. Una conten<\/span>ci\u00f3n del crecimiento de la Base Monetaria tambi\u00e9n apuntar\u00eda en esta direcci\u00f3n, al igual que un in<\/span>cremento en las Reservas del BCRA.\u00a0<\/span><\/p>\n

No obstante, vale la pena destacar que los 8.000 millones de d\u00f3lares de vencimiento de 2012 (a lo\u00a0que deber\u00eda agregarse el pago del cup\u00f3n PBI de U$S 3.000 millones), no plantean un problema ma<\/span>yor si se puede refinanciar el mismo acudiendo al mercado. Una condici\u00f3n necesaria para esto, con<\/span>siste en destrabar las negociaciones con el Club de Paris, pero la necesidad de divisas ser\u00eda a\u00fan ma<\/span>yor dado que se adeudan unos U$S 6.500 millones.\u00a0<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

1.9\u00a0\u00a0ASPECTOS FISCALES \u00a0 En un a\u00f1o marcado por la ausencia de sanci\u00f3n legislativa del Proyecto de Ley de […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":399,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[46],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1924"}],"collection":[{"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1924"}],"version-history":[{"count":6,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1924\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2884,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1924\/revisions\/2884"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/399"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1924"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1924"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1924"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}