{"id":1812,"date":"2014-02-10T22:08:45","date_gmt":"2014-02-10T22:08:45","guid":{"rendered":"http:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/?p=1812"},"modified":"2014-09-19T02:23:34","modified_gmt":"2014-09-19T02:23:34","slug":"2010-cap-x-aspetos-monetarios","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/?p=1812","title":{"rendered":"ASPECTOS MONETARIOS FINANCIEROS"},"content":{"rendered":"

1.10\u00a0ASPECTOS MONETARIOS FINANCIEROS<\/strong><\/h1>\n

1.10.1 An\u00e1lisis de los principales agregados monetarios<\/strong><\/p>\n

Existen en la teor\u00eda econ\u00f3mica diversas de\ufb01niciones para medir la cantidad de dinero o la oferta\u00a0monetaria, conocidas como agregados monetarios. En Argentina, los agregados de\ufb01nidos por la\u00a0<\/span>autoridad monetaria \u2013BCRA – son M1, M2 y M3 en orden decreciente seg\u00fan el grado de liquidez\u00a0<\/span>que poseen.\u00a0<\/span><\/p>\n

El agregado m\u00e1s representativo de los medios de pago de la econom\u00eda nacional es el M2. El mismo comprende: billetes y monedas en poder del p\u00fablico, m\u00e1s los saldos de los dep\u00f3sitos en cuen<\/span>tas corrientes y en caja de ahorros en pesos, del sector privado y del sector p\u00fablico no \ufb01nancieros.\u00a0<\/span><\/p>\n

Tal como se observa en el Gr\u00e1\ufb01co 1.61, los medios de pago de la econom\u00eda al mes de diciembre\u00a0de 2010 alcanzaban los 252.056 millones de pesos, lo que implica un crecimiento del 28,1%\u00a0<\/span>respecto al mismo mes del a\u00f1o 2009. No obstante, si se ajusta por in\ufb02aci\u00f3n el crecimiento real del\u00a0<\/span>agregado monetario en el \u00faltimo a\u00f1o es pr\u00e1cticamente nulo (1,2%), manteni\u00e9ndose por debajo\u00a0<\/span>de los niveles reales de principios de 2008.<\/span><\/p>\n

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En relaci\u00f3n al crecimiento del agregado nominal cabe se\u00f1alar que los valores observados se han\u00a0<\/span>mantenido entre las bandas \ufb01jadas en el Programa Monetario (PM) 2010 del BCRA que se mues<\/span>tran en el Gr\u00e1\ufb01co 1.62. El valor registrado en diciembre se ubic\u00f3 1,3 puntos porcentuales por\u00a0<\/span>debajo del l\u00edmite superior previsto por el PM.\u00a0<\/span><\/p>\n

Sin embargo, el cumplimiento de las metas estuvo condicionado a la actualizaci\u00f3n del PM 2010\u00a0en el segundo semestre de 2010, el cual elev\u00f3 un 7,4% la banda superior correspondiente a sep<\/span>tiembre y un 8,8% la correspondiente a diciembre. \u00a0<\/span><\/p>\n

La actualizaci\u00f3n encontr\u00f3 justi\ufb01cativo en que el crecimiento de la econom\u00eda mostr\u00f3 ser muy superior a aquel previsto en la confecci\u00f3n original del PM 2010, llevando a estimar una demanda\u00a0<\/span>de dinero insu\ufb01ciente para el mayor volumen de transacciones. Sumado a ello, se expuso que un\u00a0<\/span>contexto internacional menos incierto y tras el canje de la deuda, se increment\u00f3 la demanda de\u00a0<\/span>dinero por motivos no transaccionales. En palabras de la autoridad monetaria \u201c\u2026mantener vi<\/span>gente un Programa Monetario basado en un nivel de actividad econ\u00f3mica subestimado implicar\u00eda\u00a0<\/span>conferirle un car\u00e1cter fuertemente contractivo a la pol\u00edtica monetaria que afectar\u00eda el crecimiento\u00a0<\/span>del producto, reduciendo la oferta de cr\u00e9dito y la creaci\u00f3n de empleo\u201d.<\/span><\/p>\n

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Por otra parte, las metas correspondientes al M2 privado, que no incluye los dep\u00f3sitos del sector\u00a0<\/span>p\u00fablico, no se cumplieron: a diciembre de 2010 este agregado registr\u00f3 un valor de 220.530 millo<\/span>nes de pesos, un 2,5% superior al l\u00edmite establecido en la actualizaci\u00f3n del PM 2010.\u00a0<\/span><\/p>\n

Recuadro 1.4: Programa Monetario 2011<\/strong><\/p>\n

La pol\u00edtica que de\ufb01ne como propia el BCRA se basa en siete l\u00edneas de acci\u00f3n1:1) el control de los agregados\u00a0<\/span>monetarios en orden a la estabilidad; 2) la profundizaci\u00f3n del cr\u00e9dito productivo; 3) la \ufb02otaci\u00f3n administrada\u00a0<\/span>del tipo de cambio; 4) la acumulaci\u00f3n de reservas internacionales; 5) la macroegulaci\u00f3n prudencial de los \ufb02ujos\u00a0<\/span>de capitales \ufb01nancieros de corto plazo; 6) la regulaci\u00f3n y supervisi\u00f3n del sistema \ufb01nanciero; y, por \u00faltimo, 7) la\u00a0<\/span>universalizaci\u00f3n del acceso a los servicios \ufb01nancieros.<\/span>Enmarcado en ese esquema, la confecci\u00f3n del Programa Monetario 2011 (PM 2011) se apoya los siguientes\u00a0<\/span>supuestos:<\/span><\/p>\n

\u2022A nivel internacional se prev\u00e9 un crecimiento global moderado en un contexto de fr\u00e1gil recuperaci\u00f3n, y\u00a0con baja la probabilidad de una perturbaci\u00f3n aguda.<\/span><\/p>\n

\u2022Un crecimiento real de Producto Bruto Interno en un rango entre 3,5% y 6,5%.<\/p>\n

\u2022La variaci\u00f3n del \u00edndice de precios impl\u00edcitos (IPIM) se ubicar\u00eda en un rango entre 10% y 16%.<\/p>\n

\u2022 El aumento del \u00edndice de precios al consumidor (IPC-GBA) ser\u00eda del 8,9%, de acuerdo con el Proyecto\u00a0de Ley de Presupuesto 2011.<\/span><\/p>\n

\u2022Contemplando el saldo exportable de las actividades primarias, los elevados precios internacionales de\u00a0las materias primas y la persistencia de un alto dinamismo en el comercio industrial bilateral con Brasil,\u00a0<\/span>se espera que el cobro de las exportaciones en d\u00f3lares crezca en torno al 13%.<\/span><\/p>\n

\u2022Mayores \u00a0pagos \u00a0de \u00a0importaciones \u00a0debido \u00a0al \u00a0crecimiento \u00a0del \u00a0mercado \u00a0interno, \u00a0que \u00a0se \u00a0incrementar\u00edan\u00a0durante 2011 un 21%.<\/span><\/p>\n

\u2022El Banco Central mantendr\u00e1 su pol\u00edtica de \ufb02otaci\u00f3n administrada destinada a garantizar la estabilidad\u00a0y previsibilidad cambiaria. Se espera que las compras de divisas que realizar\u00e1 la autoridad monetaria en\u00a0<\/span>el mercado cambiario superen a las realizadas en 2010 (ascender\u00edan a aproximadamente US$12.500\u00a0<\/span>millones durante el pr\u00f3ximo a\u00f1o) constituy\u00e9ndose en uno de los principales factores de crecimiento de\u00a0<\/span>la oferta monetaria.<\/span><\/p>\n

\u2022La \u00a0creaci\u00f3n \u00a0secundaria \u00a0de \u00a0dinero, \u00a0promovida \u00a0por \u00a0el \u00a0incremento \u00a0del \u00a0cr\u00e9dito \u00a0al \u00a0sector \u00a0privado \u00a0ser\u00e1 \u00a0el\u00a0principal factor de la expansi\u00f3n monetaria, con un aumento proyectado para 2011 cercano a los $65.000\u00a0<\/span>millones.<\/span><\/p>\n

\u2022Se prev\u00e9 el uso de Reservas Internacionales para atender el servicio de deuda p\u00fablica, la transferencia de\u00a0las utilidades del Banco Central correspondientes al a\u00f1o en curso (por $7.900 millones) y el otorgamiento\u00a0<\/span>de Adelantos Transitorios por montos similares a los de 2010.<\/span><\/p>\n

\u2022Las necesidades de esterilizaci\u00f3n mediante Letras y Notas para el 2011 ser\u00e1n de aproximadamente el\u00a060% de la expansi\u00f3n prevista por compras de divisas en el mercado cambiario.<\/span>Sobre estas bases, el BCRA establece como meta a diciembre de 2011, un aumento para los medios de pago de\u00a0<\/span>la econom\u00eda (M2) y privados (M2 privado) de 27,9% respecto al mismo mes de 2010. Respecto al cumplimiento\u00a0<\/span>del programa se considerar\u00e1 un rango de \u00b14% respecto a los saldos promedio mensual del M2 y M2 privado\u00a0<\/span>del Escenario Base. Adem\u00e1s, la instituci\u00f3n prev\u00e9 que los valores nominales se ajustar\u00e1n teniendo en cuenta los\u00a0<\/span>valores de\ufb01nitivos para 2011 (ver Cuadro 1.23). \u00a0<\/span><\/p>\n

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Finalmente, vale hacer una observaci\u00f3n \ufb01nal antes de concluir este apartado. A saber, en el marco de la teor\u00eda\u00a0cuantitativa de dinero 2<\/sup>, un aumento de los precios de entre 9% y16% y del producto cercano al 6,5% no es\u00a0<\/span>compatible con un incremento del orden del 28% en la cantidad de dinero de la econom\u00eda. Por esta raz\u00f3n,\u00a0<\/span>es probable que el ajuste de los precios sea mayor debido a que una tasa de crecimiento del 6,5% ya es una\u00a0<\/span>estimaci\u00f3n optimista.<\/span><\/p>\n

1<\/sup> BCRA, Programa Monetario 2011.<\/p>\n

2<\/sup> Esta teor\u00eda de determinaci\u00f3n de precios establece que existe una relaci\u00f3n directa entre la cantidad de dinero y el nivel de precios de\u00a0una econom\u00eda. B\u00e1sicamente, se simpli\ufb01ca en la siguiente relaci\u00f3n: P.Y= M.V \u00a0Donde P = nivel de precios, Y = nivel de producci\u00f3n, M =\u00a0<\/span>cantidad de dinero, V = n\u00famero de veces que el dinero cambia de manos, es la velocidad de circulaci\u00f3n del dinero. Y en t\u00e9rminos de\u00a0<\/span>incrementos: P\u2019 + Y\u2019 = M\u2019 + V\u2019. Donde (\u2018) indica variaci\u00f3n porcentual para un per\u00edodo determinado.<\/span><\/p>\n

\u00a0En lo que respecta a la creaci\u00f3n primaria de dinero, esta se cuanti\ufb01ca mediante la expansi\u00f3n de la\u00a0<\/span>base monetaria (M0). La misma, tal como lo de\ufb01ne el BCRA, hace referencia a la suma de billetes\u00a0<\/span>y monedas en circulaci\u00f3n (circulaci\u00f3n monetaria) m\u00e1s los dep\u00f3sitos en pesos de las entidades\u00a0<\/span>\ufb01nancieras en esta instituci\u00f3n.<\/span><\/p>\n

Tal como puede observarse en el Gr\u00e1\ufb01co 1.63, la creaci\u00f3n de dinero se ha recuperado en 2010\u00a0<\/span>tras haber ca\u00eddo fuertemente en 2009. A principios de 2009, los efectos de la crisis internacional\u00a0<\/span>se hicieron sentir en la demanda de dinero debido al estancamiento del producto por lo cual el\u00a0<\/span>BCRA desaceler\u00f3 la expansi\u00f3n monetaria. En 2010 el escenario fue completamente diferente,\u00a0<\/span>donde \u00a0se \u00a0evidencia \u00a0un \u00a0crecimiento \u00a0record \u00a0de \u00a0la \u00a0base \u00a0monetaria \u00a0de \u00a0$38.058 \u00a0millones \u00a0anuales\u00a0<\/span>incluso un 50% superior al valor registrado en 2006. En particular, es notable la aceleraci\u00f3n en la\u00a0<\/span>creaci\u00f3n primaria de dinero en la segunda mitad del a\u00f1o, ya que entre julio y diciembre se explica\u00a0<\/span>casi el 90% ($33.245 millones) del aumento de la base monetaria.\u00a0<\/span><\/p>\n

En lo que respecta a la creaci\u00f3n primaria de dinero, esta se cuanti\ufb01ca mediante la expansi\u00f3n de la\u00a0<\/span>base monetaria (M0). La misma, tal como lo de\ufb01ne el BCRA, hace referencia a la suma de billetes\u00a0<\/span>y monedas en circulaci\u00f3n (circulaci\u00f3n monetaria) m\u00e1s los dep\u00f3sitos en pesos de las entidades\u00a0<\/span>\ufb01nancieras en esta instituci\u00f3n.<\/span><\/p>\n

Tal como puede observarse en el Gr\u00e1\ufb01co 1.63, la creaci\u00f3n de dinero se ha recuperado en 2010\u00a0tras haber ca\u00eddo fuertemente en 2009. A principios de 2009, los efectos de la crisis internacional\u00a0<\/span>se hicieron sentir en la demanda de dinero debido al estancamiento del producto por lo cual el\u00a0<\/span>BCRA desaceler\u00f3 la expansi\u00f3n monetaria. En 2010 el escenario fue completamente diferente,\u00a0<\/span>donde \u00a0se \u00a0evidencia \u00a0un \u00a0crecimiento \u00a0record \u00a0de \u00a0la \u00a0base \u00a0monetaria \u00a0de \u00a0$38.058 \u00a0millones \u00a0anuales\u00a0<\/span>incluso un 50% superior al valor registrado en 2006. En particular, es notable la aceleraci\u00f3n en la\u00a0<\/span>creaci\u00f3n primaria de dinero en la segunda mitad del a\u00f1o, ya que entre julio y diciembre se explica\u00a0<\/span>casi el 90% ($33.245 millones) del aumento de la base monetaria.\u00a0<\/span><\/p>\n

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Entre \u00a0los \u00a0principales \u00a0factores \u00a0que \u00a0explicaron \u00a0la \u00a0variaci\u00f3n \u00a0de \u00a0la \u00a0base \u00a0monetaria \u00a0se \u00a0encuentran\u00a0<\/span>la compra de divisas, la venta (compra) de t\u00edtulos del BCRA, los adelantos transitorios al sector\u00a0<\/span>p\u00fablico, pases y redescuentos, y otros. Como se observa en el Gr\u00e1\ufb01co 1.64 la creaci\u00f3n primaria\u00a0<\/span>durante 2010 ha sido impulsada principalmente por la compra de divisas ($46.285 millones) y los\u00a0<\/span>adelantos transitorios al sector p\u00fablico ($19.477 millones), mientras que los principales factores\u00a0<\/span>de esterilizaci\u00f3n han sido la venta de t\u00edtulos del BCRA ($20.267 millones) y las operaciones de\u00a0<\/span>pases y redescuentos ($5.306 millones).\u00a0<\/span><\/span><\/p>\n

Es notable el cambio en la estructura de los factores durante los \u00faltimos tres a\u00f1os: en 2008 el\u00a0principal factor de creaci\u00f3n era la compra de t\u00edtulos del BCRA, mientras que la compra de divisas,\u00a0<\/span>los adelantos al sector p\u00fablicos y las operaciones de pases cumpl\u00edan la funci\u00f3n de esterilizaci\u00f3n.\u00a0<\/span><\/p>\n

En 2009, la compra de divisas constituy\u00f3 el motor principal de expansi\u00f3n mientras que la esteri<\/span>lizaci\u00f3n fue escasa y correspondi\u00f3 solamente a la venta de t\u00edtulos del Central. En 2010, al gran\u00a0<\/span>volumen de compra de divisas se le sum\u00f3 una importante participaci\u00f3n de los adelantos al sector\u00a0<\/span>p\u00fablico, contrarrestado en parte por una activa labor de esterilizaci\u00f3n mediante la venta de t\u00edtulos\u00a0<\/span>y pases.<\/span><\/p>\n

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Este comportamiento puede explicarse observando la evoluci\u00f3n de la formaci\u00f3n de activos exter<\/span>nos netos del sector privado, un guarismo com\u00fanmente representativo de la fuga de capitales. El\u00a0<\/span>Gr\u00e1\ufb01co 1.65 muestra como a \ufb01nes de 2010 la salida de capitales acumulaba 11.410 millones de\u00a0<\/span><\/p>\n

d\u00f3lares, un 19,2% menor a la de 2009 y 50,6% menor a la de 2008. Cabe advertir que la desaceleraci\u00f3n de la fuga de capitales se debe principalmente al comportamiento en la segunda mitad\u00a0<\/span>del a\u00f1o: en el primer semestre la formaci\u00f3n de activos externos netos fue de US$ 6.683 millones,\u00a0<\/span>mientras que entre julio y diciembre la misma cay\u00f3 a US$ 4.727 millones de d\u00f3lares.\u00a0<\/span><\/p>\n

Si bien se encuentra por encima de los niveles registrados en 2007, la relativamente escasa (si se\u00a0la compara con 2008 y 2009) formaci\u00f3n de activos externos por parte del sector privado implic\u00f3\u00a0<\/span>un mayor esfuerzo del BCRA para mantener el nivel del d\u00f3lar mediante la compra de divisas, lo\u00a0<\/span>que explica el comportamiento observado en el Gr\u00e1\ufb01co 1.65.\u00a0<\/span><\/p>\n

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Por otra parte, la compra de d\u00f3lares por parte del BCRA se ha re\ufb02ejado en el aumento de las\u00a0<\/span>reservas que en diciembre de 2010 alcanzaron el m\u00e1ximo valor hist\u00f3rico de la serie (excepto por\u00a0<\/span>noviembre de 2010) ubic\u00e1ndose por encima de los US$52.000 millones. Esta cifra representa un\u00a0<\/span>aumento del 10% respecto al nivel de reservas correspondientes a diciembre del a\u00f1o anterior.\u00a0<\/span><\/p>\n

Adem\u00e1s, la variaci\u00f3n de las reservas ha continuado la tendencia creciente que tra\u00eda desde mediados de 2009, al menos hasta el mes de octubre.<\/span><\/p>\n

1.10.2 Precios<\/strong><\/p>\n

En 2010 las presiones in\ufb02acionarias retornaron al centro de la escena como el principal punto de\u00a0debate en materia econ\u00f3mica. Esto se debi\u00f3 principalmente a que tras haber experimentado una\u00a0<\/span>desaceleraci\u00f3n en 2009, la in\ufb02aci\u00f3n (tanto o\ufb01cial como la estimada por privados) se ubic\u00f3 nueva<\/span>mente en los niveles registrados a principios de 2008, tal como se observa en el Gr\u00e1\ufb01co 1.66. De\u00a0<\/span>hecho, a excepci\u00f3n de la cifra correspondiente a 2008, el aumento promedio del \u00edndice de precios\u00a0<\/span>al consumidor (IPC) estimado por privados durante los 12 meses del a\u00f1o \u2013 22,4% – fue el mayor\u00a0<\/span>registrado desde los inicios de la d\u00e9cada del 90\u2019.\u00a0<\/span><\/p>\n

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En el cuadro 1.24 se resume la evoluci\u00f3n del IPC para el per\u00edodo analizado. Como puede apreciar\u00a0<\/span>se, la in\ufb02aci\u00f3n estimada por privados en 2010 fue del 22,4%, 5,4 puntos porcentuales por enci<\/span>ma de la de 2009 y 3,9 puntos menor a la de 2008. No obstante, en cifras o\ufb01ciales el aumento del\u00a0<\/span>IPC para 2010, 10,4%, fue mayor no s\u00f3lo al de 2009 \u2013 6,3% – \u00a0sino tambi\u00e9n al de 2008 \u2013 8,6%-.\u00a0<\/span><\/p>\n

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Cabe destacar adem\u00e1s que en primera la mitad del 2010 se observaron los mayores aumentos\u00a0<\/span>en los precios (Cuadro 1.24), debido principalmente al gran incremento en el rubro alimentos y\u00a0<\/span>bebidas – y en particular de la carne – durante los tres primeros meses del a\u00f1o. De hecho, seg\u00fan\u00a0<\/span>datos de la consultara Buenos Aires City, \u201calimentos y bebidas\u201d y \u201catenci\u00f3n m\u00e9dica\u201d fueron los\u00a0<\/span>\u00fanicos que mostraron un aumento mayor a la variaci\u00f3n del IPC general.\u00a0<\/span><\/span><\/p>\n

1.10.3 Intermediaci\u00f3n \ufb01nanciera\u00a0<\/strong><\/p>\n

La mejora de la actividad econ\u00f3mica experimentada desde \ufb01nales de 2009, liderada por el aumento del consumo y la inversi\u00f3n, se re\ufb02ej\u00f3 de manera sustancial en la recuperaci\u00f3n del sector\u00a0<\/span>\ufb01nanciero. No obstante, debe advertirse que la profundidad del sistema \ufb01nanciero en Argentina\u00a0<\/span>contin\u00faa en niveles relativamente bajos en comparaci\u00f3n con otras econom\u00edas emergentes. Sobre\u00a0<\/span>esto \u00faltimo se volver\u00e1 m\u00e1s adelante en el Cap\u00edtulo 9 al analizar las caracter\u00edsticas estructurales del\u00a0<\/span>sistema \ufb01nanciero en nuestro pa\u00eds.\u00a0<\/span><\/p>\n

En 2010, la intermediaci\u00f3n \ufb01nanciera31<\/sup> con el sector privado mostr\u00f3 un gran dinamismo. Tal como\u00a0se\u00f1ala el Gr\u00e1\ufb01co 1.67, a lo largo del a\u00f1o el ritmo de crecimiento de la actividad ha ido en ascenso:\u00a0<\/span><\/p>\n

entre diciembre de 2010 y el mismo mes del a\u00f1o anterior la actividad de intermediaci\u00f3n creci\u00f3 un\u00a0<\/span>32,4%, similar a los valores experimentados de manera previa al inicio de la crisis \ufb01nanciera inter<\/span>nacional. En este sentido, la actividad no s\u00f3lo creci\u00f3 m\u00e1s que el producto bruto sino que adem\u00e1s\u00a0<\/span>super\u00f3 la tasa de variaci\u00f3n de los precios, lo que signi\ufb01ca una mejora real.<\/span><\/p>\n

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\"\"<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

En \u00a0relaci\u00f3n \u00a0a \u00a0los \u00a0dep\u00f3sitos \u00a0totales \u00a0en \u00a0pesos \u00a0(privados \u00a0y \u00a0p\u00fablicos), \u00a0se \u00a0observa \u00a0un \u00a0crecimiento\u00a0<\/span>promedio del 25,8% para 2010, superior al 24,1% experimentado por los dep\u00f3sitos del sector\u00a0<\/span>privado lo que explica una mayor participaci\u00f3n del sector p\u00fablico, que paso del 30% en 2009\u00a0<\/span>al 31% en 2010 – en parte debido al gran dinamismo que mostraron los dep\u00f3sitos a plazo \ufb01jo –\u00a0<\/span>(ver Gr\u00e1\ufb01co 1.68). A diciembre de 2010, los dep\u00f3sitos en pesos del sector privado alcanzaron los\u00a0<\/span>$204.000 millones, lo que indica una variaci\u00f3n interanual del 31,2%.\u00a0<\/span><\/p>\n

En \u00a0relaci\u00f3n \u00a0a \u00a0los \u00a0dep\u00f3sitos \u00a0totales \u00a0en \u00a0pesos \u00a0(privados \u00a0y \u00a0p\u00fablicos), \u00a0se \u00a0observa \u00a0un \u00a0crecimiento\u00a0promedio del 25,8% para 2010, superior al 24,1% experimentado por los dep\u00f3sitos del sector\u00a0<\/span>privado lo que explica una mayor participaci\u00f3n del sector p\u00fablico, que paso del 30% en 2009\u00a0<\/span>al 31% en 2010 – en parte debido al gran dinamismo que mostraron los dep\u00f3sitos a plazo \ufb01jo –\u00a0<\/span>(ver Gr\u00e1\ufb01co 1.68). A diciembre de 2010, los dep\u00f3sitos en pesos del sector privado alcanzaron los\u00a0<\/span>$204.000 millones, lo que indica una variaci\u00f3n interanual del 31,2%.\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

31<\/sup> Suma de los dep\u00f3sitos y los pr\u00e9stamos del sector privado.<\/p>\n

\n

\u00a0\"\"<\/p>\n

Por otra parte, la composici\u00f3n de los dep\u00f3sitos privados no parece haber variado signi\ufb01cativamente en el \u00faltimo a\u00f1o respecto a 2009 y 2008, tal como puede observarse en el Gr\u00e1\ufb01co 1.69.\u00a0<\/span><\/p>\n

No obstante se observa una leve tendencia creciente en los dep\u00f3sitos de cuenta corriente en contraste con una leve disminuci\u00f3n de los dep\u00f3sitos a plazo \ufb01jo. Mientras estos \u00faltimos mostraron un\u00a0<\/span>aumento del 28% (apenas superando la in\ufb02aci\u00f3n) en 2010, los dep\u00f3sitos en cuenta corriente y\u00a0<\/span>en caja de ahorro crecieron un 38% y un 36% respectivamente.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Respecto a la din\u00e1mica de los pr\u00e9stamos al sector privado, si bien se evidenci\u00f3 un aumento sig<\/span>ni\ufb01cativo (22,1% promedio anual) este fue menor que el observado en los dep\u00f3sitos y adem\u00e1s\u00a0<\/span>inferior a la tasa de in\ufb02aci\u00f3n – lo que implica una contracci\u00f3n en t\u00e9rminos reales – (ver Gr\u00e1\ufb01co\u00a0<\/span>1.70). Las l\u00edneas comerciales y de consumo explicaron la mayor parte el aumento en los pr\u00e9stamos\u00a0<\/span>al sector privado, donde se observaron aumentos del 27% y 26,4% respectivamente, mientras las\u00a0<\/span>l\u00edneas de garant\u00eda real solo crecieron un 5,9%. \u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Dentro de cada l\u00ednea, los rubros de comportamiento m\u00e1s din\u00e1mico fueron las tarjetas de cr\u00e9dito y\u00a0<\/span>el descuento de documentos, que en promedio para 2010 crecieron 37% y 33% respectivamen<\/span>te. En diciembre de 2010, las tasas de variaci\u00f3n interanual tanto de los documentos como de las\u00a0<\/span>tarjetas promediaron el 50%, debido a un importante aumento de la demanda de liquidez que\u00a0<\/span>se dio a \ufb01nes de a\u00f1o por parte de las empresas y las familias. Por su parte, los cr\u00e9ditos prendarios\u00a0<\/span>mostraron una aceleraci\u00f3n en el segundo semestre a raz\u00f3n del\u201d boom\u201d en el sector automotriz,\u00a0<\/span>cerrando el mes de diciembre con un crecimiento del 33% respecto al mismo mes del a\u00f1o anterior\u00a0<\/span>(ver Gr\u00e1\ufb01co 1.71).<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

1.10.3.1 Tasas de Inter\u00e9s<\/strong><\/p>\n

En relaci\u00f3n a las tasas pasivas \u2013 otorgadas por dep\u00f3sitos \u2013, tanto en el segmento minorista como\u00a0mayorista, mostraron un comportamiento estable en t\u00e9rminos nominales durante 2010, tal como\u00a0<\/span>se\u00f1ala el Gr\u00e1\ufb01co 1.72 La tasa de los dep\u00f3sitos a plazo \ufb01jo en pesos se ubic\u00f3 en 9,3% promedio\u00a0<\/span>nominal anual, 2,4 puntos porcentuales por debajo de la registrada en 2009, mientras que la tasa\u00a0<\/span>BADLAR de bancos privados fue en promedio del 10,1%, inferior al 12,4% registrado en 2009.\u00a0<\/span>No obstante, si se observan las tasas en t\u00e9rminos reales puede advertirse una fuerte tendencia\u00a0<\/span>decreciente en ambos segmentos a partir de \u00a0octubre de 2009 y que se reforz\u00f3 durante la mayor\u00a0<\/span>parte de 2010. Esto se debi\u00f3 a que en ese per\u00edodo las tasas interanuales de variaci\u00f3n en los pre<\/span>cios mostraron una alarmante aceleraci\u00f3n, que para 2010 promediaron el 22,4% anual frente al\u00a0<\/span>17% correspondiente a 2009 (ver Gr\u00e1\ufb01co 1.72)<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Por su parte, las tasas activas (cobradas por pr\u00e9stamos) mostraron un comportamiento decre<\/span>ciente \u00a0no \u00a0s\u00f3lo \u00a0en \u00a0t\u00e9rminos \u00a0reales \u00a0sino \u00a0tambi\u00e9n \u00a0en \u00a0t\u00e9rminos \u00a0nominales. \u00a0En \u00a0el \u00a0panel \u00a0izquierdo\u00a0<\/span>del Gr\u00e1\ufb01co 1.73 puede apreciarse que la tasa nominal anual cobrada en todas las l\u00edneas cr\u00e9dito\u00a0<\/span>disminuy\u00f3 paulatinamente a lo largo de 2010. En particular, la tasa cobrada por actividades co<\/span>merciales (documentos a sola \ufb01rma y adelantos) cay\u00f3 hasta situarse en niveles pr\u00f3ximos a la tasa\u00a0<\/span>por cr\u00e9ditos con garant\u00eda real.\u00a0<\/span><\/p>\n

A su vez en el panel derecho, se puede ver que en t\u00e9rminos reales todas las l\u00edneas siguieron una\u00a0tendencia decreciente desde el mes de septiembre de 2009. A partir de enero de 2010 las tasas\u00a0<\/span>reales cobradas por pr\u00e9stamos con garant\u00eda real se hicieron negativas, mientras que las cobradas\u00a0<\/span>por l\u00edneas comerciales hicieron lo propio desde marzo del mismo a\u00f1o. Si bien las l\u00edneas de con<\/span>sumo mantuvieron niveles reales positivos a lo largo de todo el 2010, cerraron el a\u00f1o en niveles\u00a0<\/span>pr\u00f3ximos a cero.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

1.10.4 Mercado Burs\u00e1til Argentino en 2010<\/strong><\/p>\n

El 2010 fue un a\u00f1o de turbulencias para el grueso de los mercados internacionales, donde el\u00a0origen de los interrogantes estuvo en los pa\u00edses desarrollados. Este comportamiento explica el\u00a0<\/span>creciente apetito de los inversores por el riesgo emergente, que sumado a la bonanza econ\u00f3mica\u00a0<\/span>experimentada por el pa\u00eds, se re\ufb02ej\u00f3 en un desempe\u00f1o sobresaliente del mercado local tanto de\u00a0<\/span>renta \ufb01ja como de renta variable. \u00a0<\/span><\/p>\n

El Gr\u00e1\ufb01co 1.74 muestra el comportamiento de dos \u00edndices elaborados por Morgan Stanley Capital\u00a0Investment (MSCI)32<\/sup>. Los mismos consisten en \u00edndices ponderados de capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til de\u00a0<\/span>libre \ufb02otaci\u00f3n dise\u00f1ados para medir el comportamiento de los mercados de valores.\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

32<\/sup> Morgan Stanley Capital Investment (MSCI o MSCI barra) dise\u00f1a y calcula \u00edndices globales en el mercado de renta variable\u00a0que constituyen puntos de referencia ampliamente adoptados que permiten analizar el comportamiento de los mercados\u00a0<\/span>en diversas industrias, pa\u00edses y regiones. \u00a0<\/span><\/p>\n

\n

El primero de ellos es el MSCI World Index (WI) que tiene en cuenta 24 \u00edndices de mercados en\u00a0<\/span>pa\u00edses industrializados, a saber: Australia, Austria, B\u00e9lgica, Canad\u00e1, Dinamarca, Finlandia, Francia,\u00a0<\/span>Alemania, Grecia, Hong Kong, Irlanda, Israel, Italia, Jap\u00f3n, Pa\u00edses Bajos , Nueva Zelanda, Noruega,\u00a0<\/span>Portugal, Singapur, Espa\u00f1a, Suecia, Suiza, el Reino Unido y los Estados Unidos.\u00a0<\/span><\/p>\n

El segundo corresponde al MSCI Emerging and Frontier Markets Index (EFMI), que comprende los \u00edndices de los mercados emergentes y de frontera, a saber: Brasil, Chile, China, Colombia,\u00a0<\/span>India, Indonesia, Corea del Sur, M\u00e9xico, Per\u00fa, Polonia, Rusia, \u00c1frica del Sur, Taiw\u00e1n, Tailandia y Tur<\/span>qu\u00eda entre otros mercados emergentes y, Argentina, Bulgaria, Croacia, Kuwait, Nigeria, Pakistan,\u00a0<\/span>Qatar, Rumania, Emiratos \u00c1rabes Unidos y Vietnam entre otros mercados de frontera.<\/span><\/p>\n

Tal como se observa en el gr\u00e1\ufb01co, desde mediados de 2009 los mercados emergentes (y de frontera) han mostrado un mejor desempe\u00f1o en relaci\u00f3n a los mercados desarrollados. Entre diciembre\u00a0<\/span>de 2010 y el mismo mes del a\u00f1o anterior, el EFMI ha mostrado un crecimiento del 15,6%, mayor\u00a0<\/span>al 8,4% experimentado por el WI.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Detr\u00e1s de este mejor desempe\u00f1o relativo de los mercados emergentes subyace el hecho de que\u00a0las Bolsas con mayores ganancias para 2010 correspondan a econom\u00edas en desarrollo. Al res<\/span>pecto, el Gr\u00e1\ufb01co 1.75 muestra el desempe\u00f1o, medido en d\u00f3lares, de las mejores bolsas durante\u00a0<\/span>2010. Como puede verse, Tailandia lidera este grupo con un rendimiento del 55,4%, seguido por\u00a0<\/span>Indonesia, Chile y Filipinas con subas de 53,3%, 49,1% y 46% respectivamente. Por su parte,\u00a0<\/span>el Merval se ubic\u00f3 en quinto lugar registrando una ganancia en d\u00f3lares del 45,2% anual. Cabe\u00a0<\/span>destacar adem\u00e1s que el \u00cdndice Merval Argentina (M.AR), que s\u00f3lo incluye en su composici\u00f3n a las\u00a0<\/span>empresas dom\u00e9sticas, presenta a\u00fan mayores subas, con un rendimiento del 71,5% durante 2010.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

De manera similar, los mercados de bonos soberanos mostraron una mejora notable. El EMBI+\u00a0<\/span>(Emerging Markets Bond Index) es un \u00edndice que re\ufb02eja la evoluci\u00f3n del riesgo de no pago que\u00a0<\/span>implica la inversi\u00f3n en instrumentos representativos de la deuda externa emitidos por gobiernos\u00a0<\/span>de \u00a0pa\u00edses \u00a0emergentes. \u00a0Como \u00a0puede \u00a0observarse \u00a0en \u00a0el \u00a0Gr\u00e1\ufb01co \u00a01.76, \u00a0el \u00a0riesgo \u00a0de \u00a0los \u00a0mercados\u00a0<\/span>emergentes ha disminuido paulatinamente desde principios de 2009, si bien todav\u00eda se encuentra\u00a0<\/span>por encima de los niveles pre-crisis internacional.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Cabe destacar que, entre los pa\u00edses seleccionados, Argentina ha presentado la mayor ca\u00edda en\u00a0<\/span>el riesgo pa\u00eds durante 2010. En promedio, entre 2009 y 2010 el riesgo argentino cay\u00f3 un 43%,\u00a0<\/span>cuatro puntos porcentuales m\u00e1s que el promedio de los emergentes. Esta mejora se dio principal<\/span>mente durante la segunda mitad a\u00f1o, en medio de un contexto internacional m\u00e1s favorable y tras\u00a0<\/span>un canje de la deuda exitoso a la vista de los analistas.\u00a0<\/span><\/p>\n

Entrando \u00a0de \u00a0lleno \u00a0al \u00a0\u00e1mbito \u00a0local, \u00a0el \u00a0\u00cdndice \u00a0Merval, \u00a0medido \u00a0tanto \u00a0en \u00a0pesos \u00a0como \u00a0en \u00a0d\u00f3lares,\u00a0mostr\u00f3 la mejor performance desde 2000 (a excepci\u00f3n de los a\u00f1os 2003 y 2009 por ser a\u00f1os pos<\/span>teriores a las crisis de 2002 y 2008 respectivamente). La ganancia diaria acumulada en moneda\u00a0<\/span><\/p>\n

nacional durante todo 2010 fue de 45%, menor al 83% registrado en 2009 pero mayor a la de\u00a02008 \u00a0(p\u00e9rdidas del 59%) y a la de 2007 (ganancia del 3%).<\/span><\/p>\n

Como puede apreciarse en el Gr\u00e1\ufb01co 1.77, en enero de 2010 el Merval alcanz\u00f3 los 2.344 puntos, superior a los valores registrados en 2007 previamente a la crisis. Meses m\u00e1s tarde, el \u00edndice\u00a0<\/span>tocar\u00eda el valor m\u00ednimo del a\u00f1o, 2.216 puntos promedio para mayo, debido al impacto de la crisis\u00a0<\/span><\/p>\n

europea en los mercados internacionales. A partir de all\u00ed, el valor del mismo fue creciendo paulatinamente hasta cerrar el a\u00f1o con un record hist\u00f3rico 3.523 puntos.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

El Gr\u00e1\ufb01co 1.78. muestra los hechos m\u00e1s relevantes en materia econ\u00f3mica \ufb01nanciera durante el\u00a0<\/span>2010 y el impacto que los mismos han tenido en el mercado. Como puede verse, hasta mediados\u00a0<\/span>de a\u00f1o el Merval no hab\u00eda presentado un mayor dinamismo, acompa\u00f1ado adem\u00e1s por una gran\u00a0<\/span><\/p>\n

volatilidad. En particular los ruidos de una posible crisis sist\u00e9mica en los pa\u00edses de la periferia europea (PIGS) hab\u00edan marcado un sendero bajista que in\ufb02uy\u00f3 en el mercado dom\u00e9stico. En este \u00e1rido\u00a0<\/span>contexto, se iniciaba el canje de la deuda que permanec\u00eda en default tras el canje previo en 2005.<\/span><\/p>\n

A partir de ese momento, dos hechos de\ufb01nir\u00edan un cambio de tendencia en la bolsa local que\u00a0se acentuar\u00eda hacia \ufb01n de a\u00f1o. En primer lugar, el rescate a Grecia y la posici\u00f3n tomada por la\u00a0<\/span>Comisi\u00f3n Europea trajo la calma a los mercados internacionales. En segundo lugar, el nivel de\u00a0<\/span>aceptaci\u00f3n del canje roz\u00f3 el 70%, lo que provoc\u00f3 que Fitch y Standard&Poor\u2019s – dos de las tres\u00a0<\/span>cali\ufb01cadoras de riesgo internacionales – subieran la nota de Argentina. Estos hechos dieron el\u00a0<\/span>puntapi\u00e9 inicial a la fuerte y sostenida suba que registr\u00f3 el \u00edndice durante la segunda mitad del\u00a0<\/span>a\u00f1o, cerrando el 2010 en el mayor valor de la serie.\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span>Las subas del Merval durante 2010 estuvieron en su mayor\u00eda explicadas por el sector bancario,\u00a0<\/span>Las subas del Merval durante 2010 estuvieron en su mayor\u00eda explicadas por el sector bancario,\u00a0<\/span>ya que las cuatro especies con mayores subas pertenecen a este sector, tal como puede verse en\u00a0<\/span>el Cuadro 1.25. A la cabeza del ranking se ubic\u00f3 Grupo Financiero Galicia con una variaci\u00f3n de\u00a0<\/span>182% anual, seguida por Banco Hipotecario, Banco Franc\u00e9s y Banco Macro con ganancias de\u00a0<\/span>118%, 111% y 87% respectivamente. Reci\u00e9n en el quinto lugar aparece una empresa ertene<\/span>iente al sector combustibles, Petrobr\u00e1s Argentina, cuyo aumento fue del 84,2%.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span>\"\"<\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

Sin \u00a0embargo, \u00a0del \u00a0total \u00a0de \u00a0empresas \u00a0que \u00a0cotizan \u00a0en \u00a0bolsa \u00a0s\u00f3lo \u00a0una \u00a0correspondiente \u00a0al \u00a0\u00edndice\u00a0<\/span>Merval (Grupo Financiero Galicia) se ubic\u00f3 dentro de las diez especies con mejores rendimientos\u00a0<\/span>en 201033<\/sup>. De esta manera, Grimoldi fue la acci\u00f3n de mejor desempe\u00f1o en 2010, con una suba\u00a0<\/span><\/p>\n

de 331% anual, seguido por Central Puerto y Celulosa Argentina con aumentos respectivos de\u00a0240% y 215%.<\/span><\/p>\n

Es notable que los diez papeles con mayor rendimiento durante el a\u00f1o correspondan en su totalidad a empresas nacionales. En 2010, el valor de mercado de las empresas extranjeras cay\u00f3 un\u00a0<\/span>18,1%, mientras que las empresas dom\u00e9sticas aumentaron su valor en 46% (el mayor aumento\u00a0<\/span><\/p>\n

desde 2001). Esto explica que en comparaci\u00f3n a 2009, la capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til se haya reducido\u00a0un 13%, debido a que de los US$477.428 millones de capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til total el 87% corres<\/span>ponde a empresas extranjeras y s\u00f3lo el 13% a empresas nacionales.\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

\u00a0\u00a0<\/span>33<\/sup> El \u00edndice Merval comprende s\u00f3lo aquellas acciones que hayan registrado operaciones en al menos el 80% de las ruedas\u00a0<\/span>burs\u00e1tiles del semestre y que en su conjunto expliquen el 80% del valor (precio por cantidad) negociado un semestre.<\/span><\/p>\n

\n

Recuadro 1.5: An\u00e1lisis sectorial\u00a0A nivel sectorial, veintid\u00f3s de los veinticinco sectores mostraron ganancias, lo que explica que a nivel\u00a0<\/span>agregado los resultados acumulados hasta el tercer trimestre de 2010 hayan mostrado una mejora del\u00a0<\/span>70,6% \u00a0respecto \u00a0al \u00a0mismo \u00a0per\u00edodo \u00a0en \u00a02009. \u00a0Como \u00a0se\u00f1ala \u00a0el \u00a0Cuadro \u00a01.26, \u00a0en \u00a0t\u00e9rminos \u00a0absolutos \u00a0las\u00a0<\/span>mayores ganancias correspondieron a los sectores Industria de Petr\u00f3leo y Gas, Industria Metal\u00fargica y\u00a0<\/span>Sider\u00fargica, Bancos y Telecomunicaciones representando en su conjunto m\u00e1s del 87% del total de las\u00a0<\/span>empresas.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"<\/p>\n

Tal como se adelant\u00f3 al principio de este apartado, el mercado de renta \ufb01ja, y en particular de\u00a0El Instituto Argentino del Mercado de Capitales (IAMC) publica peri\u00f3dicamente el \u00cdndice de Bonos<\/p>\n

IAMC mediante el cual se observa la performance del mercado de t\u00edtulos p\u00fablicos nacionales. El\u00a0mismo, es un \u00edndice de variaci\u00f3n de precios con ponderaciones \ufb01jas para cada bono incluido en\u00a0<\/span>la cartera en el trimestre vigente34<\/sup>.\u00a0<\/span><\/p>\n

El Gr\u00e1\ufb01co 1.79 muestra el comportamiento del \u00cdndice general de bonos IAMC, medido en pesos y\u00a0en d\u00f3lares con base enero de 2007. Como se observa en el mismo, este indicador ha recuperado\u00a0<\/span>con creces los niveles pre-crisis, cerrando el a\u00f1o 2010 con un record hist\u00f3rico, tanto en la medi<\/span>ci\u00f3n en pesos como en d\u00f3lares.<\/span><\/p>\n

Nuevamente en el centro de la escena estuvo el canje de deuda 2010, al que se agregaron la\u00a0reducci\u00f3n del riesgo pa\u00eds, la mayor inclinaci\u00f3n de los inversores hacia el riesgo emergente y la\u00a0<\/span>gran liquidez en medio de tasas de inter\u00e9s pr\u00f3ximas a cero. Esto explica que, medido en pesos, el\u00a0<\/span>\u00edndice haya registrado una suba promedio del 38,7% respecto a 2009, la mayor suba desde 2001\u00a0<\/span>exceptuando la variaci\u00f3n de 2009 (a\u00f1o inusual tras la crisis de 2008).\u00a0<\/span>t\u00edtulos p\u00fablicos, tambi\u00e9n fue testigo de un gran a\u00f1o.\u00a0<\/span><\/p>\n

El Instituto Argentino del Mercado de Capitales (IAMC) publica peri\u00f3dicamente el \u00cdndice de Bonos\u00a0IAMC mediante el cual se observa la performance del mercado de t\u00edtulos p\u00fablicos nacionales. El\u00a0<\/span>mismo, es un \u00edndice de variaci\u00f3n de precios con ponderaciones \ufb01jas para cada bono incluido en\u00a0<\/span>la cartera en el trimestre vigente34.\u00a0<\/span><\/p>\n

El Gr\u00e1\ufb01co 1.79 muestra el comportamiento del \u00cdndice general de bonos IAMC, medido en pesos y\u00a0en d\u00f3lares con base enero de 2007. Como se observa en el mismo, este indicador ha recuperado\u00a0<\/span>con creces los niveles pre-crisis, cerrando el a\u00f1o 2010 con un record hist\u00f3rico, tanto en la medi<\/span>ci\u00f3n en pesos como en d\u00f3lares.<\/span><\/p>\n

Nuevamente en el centro de la escena estuvo el canje de deuda 2010, al que se agregaron la\u00a0reducci\u00f3n del riesgo pa\u00eds, la mayor inclinaci\u00f3n de los inversores hacia el riesgo emergente y la\u00a0<\/span>gran liquidez en medio de tasas de inter\u00e9s pr\u00f3ximas a cero. Esto explica que, medido en pesos, el\u00a0<\/span>\u00edndice haya registrado una suba promedio del 38,7% respecto a 2009, la mayor suba desde 2001\u00a0<\/span>exceptuando la variaci\u00f3n de 2009 (a\u00f1o inusual tras la crisis de 2008).\u00a0<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

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Por otra parte, cabe destacar que no s\u00f3lo cinco de los diez t\u00edtulos p\u00fablicos con mayores aumentos\u00a0en 2010 corresponden a las unidades vinculadas al PBI (U.V.P.) sino que adem\u00e1s cuatro de ellos\u00a0<\/span>ocupan los primeros lugares. A pesar de no efectuar pagos en 2010, el precio de estas especies se\u00a0<\/span>vio bene\ufb01ciado por la gran recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica y las expectativas sobre los a\u00f1os siguientes.<\/span><\/p>\n

El excepcional comportamiento del mercado no s\u00f3lo se re\ufb02ej\u00f3 en los precios sino tambi\u00e9n en el\u00a0volumen de operaciones. Durante 2010, el total negociado fue de $177.614 millones, re\ufb02ejando\u00a0<\/span>un aumento del 33% respecto a 2009, y siendo el valor m\u00e1s alto desde 2001 (si se excluyen los\u00a0<\/span>a\u00f1os 2007 y 2008 donde la crisis impuls\u00f3 la fuerte salida del mercado por parte de los inversores).<\/span><\/p>\n

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34<\/sup> \u00a0Para \u00a0mayor \u00a0informaci\u00f3n \u00a0sobre \u00a0la \u00a0metodolog\u00eda \u00a0de \u00a0este \u00a0\u00edndice \u00a0puede \u00a0verse: \u00a0http:\/\/www.iamc.sba.com.ar\/Imgs\/Dyn\/ArchivosLenguajes\/5314-2010-5-18T18-9-0.pdf. \u00a0 \u00a0 \u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n

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\u00a0La mayor parte (60%) de las negociaciones estuvo explicada por t\u00edtulos p\u00fablicos, que registraron\u00a0<\/span>un total de $106.158 millones, 38% mayor a la cifra de 2009. El resto estuvo explicado princi<\/span>palmente por pases y cauciones y acciones que representaron un 26% y un 8% respectivamente.\u00a0<\/span><\/p>\n

Entre los otros instrumentos se destacan CEDEARs, Obligaciones Negociables, Opciones, Cheques\u00a0de Pago Diferido y Fideicomisos Financieros que s\u00f3lo explicaron el 6% (ver Gr\u00e1\ufb01co 1.80).<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Vale remarcar que si bien los cheques de pago diferido representaron una porci\u00f3n \u00edn\ufb01ma del total\u00a0negociado (menor al 1%), el volumen alcanzado en 2010 marc\u00f3 un record hist\u00f3rico de $1.165\u00a0<\/span>millones. Su signi\ufb01cancia radica en que este instrumento es ampliamente utilizado por las empre<\/span>sas de peque\u00f1o y mediano tama\u00f1o (PyMEs).<\/span><\/p>\n

Finalmente, \u00a0cabe \u00a0mencionar \u00a0que \u00a0el \u00a0patrimonio \u00a0de \u00a0los \u00a0Fondos \u00a0Comunes \u00a0de \u00a0Inversi\u00f3n \u00a0(FCI) \u00a0en\u00a0pesos aument\u00f3 un 25% respecto a 2009, mientras que el correspondiente a los FCI en d\u00f3lares\u00a0<\/span>disminuy\u00f3 un 17%. Dentro de los FCI en pesos, cabe destacar el gran aumento de los fondos de\u00a0<\/span><\/p>\n

renta mixta (239%), de renta \ufb01ja (77,34%) y de dinero (69%). En los FCI en d\u00f3lares, se evidenci\u00f3\u00a0una gran ca\u00edda de los fondos de renta variable (59%), y el aumento de los fondos de renta mixta\u00a0<\/span>y plazo \ufb01jo (32% y 69% respectivamente).<\/span><\/p>\n

Recuadro 1.6: Emisiones de Obligaciones Negociables en la Bolsa de Comercio de C\u00f3rdobaEntre 1992 y 2010, la Bolsa de Comercio de C\u00f3rdoba ha autorizado un total de 87 emisiones, por un valor\u00a0<\/span>cercano a los 7.320 millones de pesos. La mayor parte (65%) de las mismas corresponde a Obligaciones\u00a0<\/span>Negociables, \u00a0mientras \u00a0el \u00a0resto \u00a0involucra \u00a0Acciones, \u00a0T\u00edtulos \u00a0P\u00fablicos \u00a0(Provinciales \u00a0y \u00a0Municipales) \u00a0y\u00a0<\/span>Fideicomisos Financieros (ver Gr\u00e1\ufb01co 1.81).<\/span><\/p>\n

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\u00a0<\/span><\/p>\n

En \u00a02010 \u00a0se \u00a0autorizaron \u00a0en \u00a0total \u00a0seis \u00a0emisiones, \u00a0por \u00a0un \u00a0valor \u00a0de \u00a054 \u00a0millones \u00a0de \u00a0pesos, \u00a0de \u00a0las \u00a0cuales\u00a0<\/span>m\u00e1s del 50% (30 millones) fueron Obligaciones Negociables (ON) sujetas al r\u00e9gimen Pymes. Este hecho\u00a0<\/span>es destacable ya que las ON Pymes constituyen la principal fuente de \ufb01nanciamiento burs\u00e1til para las\u00a0<\/span>peque\u00f1as \u00a0y \u00a0medianas \u00a0empresas \u00a0cordobesas. \u00a0Adem\u00e1s, \u00a0las \u00a0ON \u00a0Pymes \u00a0fueron \u00a0el \u00a0tipo \u00a0de \u00a0\ufb01nanciamiento\u00a0<\/span><\/p>\n

m\u00e1s din\u00e1mico en la Bolsa de Comercio de C\u00f3rdoba (BCC) en el \u00faltimo a\u00f1o, casi triplicando su monto\u00a0autorizado respecto a 2009 (ver Gr\u00e1\ufb01co 1.82). De hecho, en 2010 la emisi\u00f3n de ON Pymes en la BCC (30\u00a0<\/span>millones) fue 70% mayor a la realizada por la Bolsa de Comercio de Buenos Aires (17 millones de pesos)<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

1.10\u00a0ASPECTOS MONETARIOS FINANCIEROS 1.10.1 An\u00e1lisis de los principales agregados monetarios Existen en la teor\u00eda econ\u00f3mica diversas de\ufb01niciones para […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":2959,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[37],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1812"}],"collection":[{"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1812"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1812\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2825,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1812\/revisions\/2825"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/2959"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1812"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1812"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1812"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}