{"id":1810,"date":"2014-02-10T19:51:34","date_gmt":"2014-02-10T19:51:34","guid":{"rendered":"http:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/?p=1810"},"modified":"2014-09-19T02:24:29","modified_gmt":"2014-09-19T02:24:29","slug":"2010-cap-i-ix-aspectos-fiscales","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/?p=1810","title":{"rendered":"ASPECTOS FISCALES"},"content":{"rendered":"

1.9\u00a0ASPECTOS FISCALES<\/strong><\/h1>\n

1.9.1 Evoluci\u00f3n de los Ingresos<\/strong><\/p>\n

Durante el ejercicio \ufb01scal 2010, los ingresos nacionales continuaron evidenciando signos de aceleraci\u00f3n. La recuperaci\u00f3n en materia impositiva que mostr\u00f3 el cuarto trimestre de 2009 se conso<\/span>lid\u00f3 en los dos primeros trimestres de 2010, para desacelerarse en la restante mitad del a\u00f1o. Sin\u00a0<\/span>embargo, no solo la recaudaci\u00f3n tributaria ha mostrado un buen desempe\u00f1o en el a\u00f1o, tambi\u00e9n\u00a0<\/span>la participaci\u00f3n de ingresos extratributarios ha ido en aumento, modi\ufb01cando estructuralmente la\u00a0<\/span>composici\u00f3n de los Ingresos corrientes y volc\u00e1ndose m\u00e1s hacia la \ufb01nanciaci\u00f3n por el traspaso de\u00a0<\/span>utilidades del Banco Central de la Rep\u00fablica Argentina (BCRA) y al rendimiento del Fondo de Ga<\/span>rant\u00eda de Sustentabilidad (FGS) del Sistema Integrado Previsional Argentino. Esta creciente depen<\/span>dencia de fondos \u201cno corrientes\u201d pone un l\u00edmite al crecimiento de los ingresos y por sobretodo\u00a0<\/span>un l\u00edmite al crecimiento de los gastos.\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

1.9.1.1 La Recaudaci\u00f3n Tributaria<\/strong><\/p>\n

Desde mediados de 2009 la recaudaci\u00f3n ha crecido sostenidamente. Dentro de los componentes\u00a0que mayor dinamismo han mostrado se destacan los relacionados con la recaudaci\u00f3n por Comer<\/span>cio Exterior, es decir los Derechos de Importaci\u00f3n y Exportaci\u00f3n. No obstante, el desempe\u00f1o de los\u00a0<\/span>tributos m\u00e1s tradicionales como el Impuesto a las Ganancias y el Impuesto al Valor Agregado (IVA) <\/span>estuvo lejos de ser mediocre, ambos traccionados por la recuperaci\u00f3n en el producto.<\/span><\/p>\n

Como se observa en el Gr\u00e1\ufb01co 1.51, el crecimiento, en t\u00e9rminos interanuales, de la recaudaci\u00f3n\u00a0tributaria alcanz\u00f3 su m\u00e1ximo valor en junio de 2010 y a partir de all\u00ed comenz\u00f3 a desacelerarse.\u00a0<\/span><\/p>\n

Pese a esto, el a\u00f1o 2010 represent\u00f3 un record en materia de recaudaci\u00f3n tributaria alcanzando los\u00a0U$S 104.754 millones, implicando un aumento interanual del 34,4% respecto a 2009.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

La recaudaci\u00f3n tributaria se compone por tres grandes grupos, a saber: los impuestos, la seguri<\/span>dad social y los recursos aduaneros. A su vez, cada uno de ellos se subdivide en distintas cuentas.\u00a0<\/span><\/p>\n

El Gr\u00e1\ufb01co 1.52 muestra el aporte al crecimiento de la recaudaci\u00f3n desagregada por rubro para\u00a0el a\u00f1o 2010.\u00a0<\/span><\/p>\n

A grandes rasgos, la recaudaci\u00f3n por Impuestos fue la cuenta que mayor aporte realiz\u00f3 explicando el 59% del crecimiento en la recaudaci\u00f3n. En particular, los tributos al valor agregado (IVA) y\u00a0<\/span>a las ganancias contribuyeron en un 28% y un 20% respectivamente del aumento de la recau<\/span>daci\u00f3n. Ambos impuestos principales recaudadores hist\u00f3ricos de la Administraci\u00f3n P\u00fablica, est\u00e1n\u00a0<\/span>altamente correlacionados con el nivel de actividad. En un segundo orden se ubicaron los ingresos\u00a0<\/span>contabilizados en la cuenta Seguridad Social que representaron alrededor del 25%.\u00a0<\/span><\/p>\n

Por \u00faltimo dentro el rubro Comercio Exterior, el cual signi\ufb01c\u00f3 el 16%, estuvo liderado por el aumento en los Derechos de Exportaci\u00f3n (Retenciones) y en menor medida por los Derechos de Im<\/span>portaci\u00f3n (aranceles), representando un 79,9% y un 19,9% respectivamente de este componen<\/span>te. Al respecto, vale destacar que la gran cosecha 2009-2010, acompa\u00f1ada por buenos precios\u00a0<\/span>internacionales presion\u00f3 sobre la recaudaci\u00f3n por Retenciones. Por otro lado, el aumento por el\u00a0<\/span>concepto de aranceles se explica por dos motivos particulares, por un lado un tipo de cambio con\u00a0<\/span>signos de apreciaci\u00f3n real y por otro lado una mejora en la actividad que presiona la importaci\u00f3n\u00a0<\/span>de bienes.<\/span><\/p>\n

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\u00a0<\/span><\/p>\n

Otro punto digno de menci\u00f3n es la estructura que presentaron los ingresos tributarios durante el\u00a0<\/span>a\u00f1o. El Cuadro 1.19 muestra la importancia de los principales tributos en la recaudaci\u00f3n. Entre\u00a0<\/span>IVA, Comercio Exterior (Retenciones y Aranceles) y el Impuesto a los D\u00e9bitos y Cr\u00e9ditos (impuesto\u00a0<\/span><\/p>\n

al cheque) signi\ufb01caron aproximadamente el 42% del total recaudado. Es decir que pese a la buena performance de la recaudaci\u00f3n tributaria todav\u00eda queda margen para una tributaci\u00f3n menos\u00a0<\/span>regresiva y distorsiva.<\/span><\/p>\n

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\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span>1.9.1.2 Las Rentas de la Propiedad<\/strong><\/p>\n

Otra de las principales fuentes de \ufb01nanciamiento del Sector P\u00fablico No Financiero (SPNF) ha sido\u00a0la recaudaci\u00f3n por Rentas de la Propiedad (RDP). En esta cuenta se incluyen los traspasos de uti<\/span>lidades del BCRA y el rendimiento del Fondo de Garant\u00eda de Sustentabilidad de la ANSES, entre\u00a0<\/span>otros. Su representatividad ha ido en aumento en los \u00faltimos a\u00f1os, tal como puede verse en el\u00a0<\/span>Gr\u00e1\ufb01co 1.53.\u00a0<\/span><\/p>\n

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\u00a0<\/span>\u00a0<\/span>Como se deduce del gr\u00e1\ufb01co anterior, el resultado \ufb01scal del periodo sin contabilizar las Rentas de la\u00a0<\/span>Propiedad se mantiene en el terreno negativo tanto para el 2009 como para el 2010, a diferencia\u00a0<\/span>de los que se observaba en 2008.\u00a0<\/span><\/p>\n

En otras palabras la importancia relativa de este componente ha ido en aumento, alcanzando un\u00a0total de $32.133 millones, m\u00e1s del doble que en 2009 y casi cuatro veces el valor de 2008. Pese\u00a0<\/span>a ello, la evoluci\u00f3n de sus componentes ha variado en el tiempo (ver Gr\u00e1\ufb01co 1.54).<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span>Tanto en 2008 como en 2010 el traspaso de Utilidades del BCRA represent\u00f3 m\u00e1s del 60% de este\u00a0<\/span>rubro, mientras que en 2009 s\u00f3lo explic\u00f3 el 31%. Esto se debi\u00f3 a una mayor participaci\u00f3n en ese\u00a0<\/span>a\u00f1o de los fondos girados trimestralmente desde la ANSES con origen en las ganancias del Fondo\u00a0<\/span>de Garant\u00eda y Sustentabilidad, que implicaron alrededor del 50% del total. Sin embargo, en el a\u00f1o\u00a0<\/span>2010 el aumento de las transferencias del Central respecto a 2009 fue de $16.234,2 millones,\u00a0<\/span>es decir un incremento de 324%. Los factores que explicaron las ganancias contables del Banco\u00a0<\/span>Central fueron principalmente las diferencias de cotizaci\u00f3n y la apreciaci\u00f3n de T\u00edtulos P\u00fablicos en\u00a0<\/span>el ejercicio 2009 que implicaron la transferencia hacia el tesoro de $21.247,4 millones.<\/span><\/p>\n

Para cuanti\ufb01car la importancia que tuvieron tanto la ANSES como el Banco Central en la \ufb01nanciaci\u00f3n al Tesoro, basta con observar que si se suman estos dos conceptos alcanzan unos $29.853,6\u00a0<\/span>millones aproximadamente la totalidad del Super\u00e1vit Primario del 2010.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

1.9.2 Evoluci\u00f3n de los Gastos<\/strong><\/p>\n

A trav\u00e9s del Gasto P\u00fablico las autoridades econ\u00f3micas pueden contrarrestar o substituir el gasto\u00a0privado en el momento que este se encuentra deprimido. En particular, en un contexto de ca\u00edda\u00a0<\/span>en la producci\u00f3n, el consumo p\u00fablico puede ser un buen sustituto del privado y mantener o al\u00a0<\/span>menos atemperar la ca\u00edda en el mismo. En ese contexto se puede entender el desempe\u00f1o del\u00a0<\/span>gasto durante el a\u00f1o 2009.\u00a0<\/span><\/p>\n

Sin embargo, el entorno econ\u00f3mico del ejercicio \ufb01scal 2010 no es el mismo, y pese a esto el gasto\u00a0total ha mantenido su tasa de crecimiento en torno al 30% interanual.\u00a0<\/span><\/p>\n

Los dos grandes rubros que conforman el gasto p\u00fablico han mostrado un desempe\u00f1o desigual.\u00a0En el Cuadro 1.20 se muestra el comportamiento mensual de la los Gastos Corrientes y de los\u00a0<\/span>Gastos de Capital.<\/span><\/p>\n

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\u00a0<\/span><\/p>\n

Es importante destacar que los gastos corrientes han mantenido un comportamiento parejo en lo\u00a0<\/span>que va del a\u00f1o con una tasa de crecimiento alrededor del 30%. Por el contrario, los gastos de ca<\/span>pital no presentan un patr\u00f3n determinado debido a la caracter\u00edstica particular de sus componen<\/span>tes. No obstante, el comportamiento del Gasto P\u00fablico se encuentra fuertemente in\ufb02uenciado\u00a0<\/span>por lo que ocurre con los gastos corrientes que alcanzaron en 2010 los $301.780 millones, 86%\u00a0<\/span>del total, mientras que los gastos de capital implicaron unos $45.640 millones.<\/span><\/p>\n

En particular, se observa una tendencia creciente de todos los componentes del Gasto Corriente\u00a0en especial en el \u00faltimo trimestre del a\u00f1o (ver Gr\u00e1\ufb01co 1.55).\u00a0<\/span><\/p>\n

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\u00a0<\/span>El mes de diciembre de 2009 muestra un salto en el gasto corriente, esto se debe a que en las\u00a0<\/span>cuentas de las Rentas de la Propiedad se incluye el pago de los intereses y en ese mes hubo un\u00a0<\/span>importante vencimiento de un cup\u00f3n atado al PBI, de alrededor de $5.530 millones. Sin embar<\/span>go, como el cronograma de pagos di\ufb01ere de un a\u00f1o a otro no debe tomarse como anormal el\u00a0<\/span>comportamiento por este concepto y se debe analizar en periodos m\u00e1s amplios. Nuevamente\u00a0<\/span>en diciembre de 2010 vuelve a aumentar el gasto corriente, impulsado por las \u201cTransferencias\u00a0<\/span>Corrientes\u201d y las \u201cPrestaciones a la Seguridad Social\u201d, ya que en este mes se contabilizaron los\u00a0<\/span>aguinaldos y los suplementos de \ufb01n de a\u00f1o. El total de las transferencias corrientes alcanzaron\u00a0<\/span>los $101.933 millones y tuvieron como principal destino el sector privado. Entre los principales\u00a0<\/span>factores que impulsaron este aumento se estaca la Asignaci\u00f3n Universal por Hijo y el incremento\u00a0<\/span>a las Asignaciones Familiares y los subsidios27<\/sup>, entre otros.<\/span><\/p>\n

Tambi\u00e9n fue notable la variaci\u00f3n del 37% de los gastos de consumo y operaci\u00f3n. Estas elevadas\u00a0tasas de crecimiento demandaron esfuerzos signi\ufb01cativos en la recaudaci\u00f3n tributaria y un mayor\u00a0<\/span>crecimiento en la presi\u00f3n \ufb01scal global.\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

1.9.2.1 Subsidios<\/strong><\/p>\n

Durante el 2010, la Administraci\u00f3n P\u00fablica Nacional28<\/sup> (APN) increment\u00f3 en un 47% el monto de\u00a0subsidios y pr\u00e9stamos a Sectores Econ\u00f3micos en comparaci\u00f3n a 2009, alcanzando los $48.038\u00a0<\/span>millones. Estas transferencias tienen como destino \ufb01nanciar gastos corrientes o de capital de cier<\/span>tos agentes econ\u00f3micos, impartidos seg\u00fan objetivos de pol\u00edtica econ\u00f3mica. En el Gr\u00e1\ufb01co 1.56 se\u00a0<\/span>muestra la distribuci\u00f3n de estos subsidios.<\/span><\/p>\n

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27<\/sup> \u00a0En el Cap\u00edtulo 6 referido a Energ\u00eda se tratara con mayor detalle.<\/p>\n

28<\/sup> Compuesta por el Tesoro Nacional, los Recursos Afectados (con destino espec\u00ed\ufb01co), los Organismos Descentralizados y\u00a0las Instituciones de Seguridad Social. En el Presupuesto Nacional es lo que se denomina Sector P\u00fablico Nacional.<\/span><\/p>\n

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\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span>En el a\u00f1o 2008, el monto total de subsidios experiment\u00f3 un crecimiento del 92% respecto al a\u00f1o\u00a0<\/span>anterior, \u00a0motorizado principalmente por el aumento de la actividad y la necesidad de sortear las\u00a0<\/span>restricciones energ\u00e9ticas, de hecho el 52% del total fue destinado al sector energ\u00e9tico. En un\u00a0<\/span>contexto de ca\u00edda en el nivel de actividad como lo fue el 2009, el monto total de subsidios econ\u00f3<\/span>micos no creci\u00f3 signi\ufb01cativamente, aproximadamente un 6%, aunque se destac\u00f3 el incremento\u00a0<\/span>experimentado por el sector de transporte, con el objetivo de mantener bajas las tarifas, del orden\u00a0<\/span>del 32%.<\/span><\/p>\n

Como se puede apreciar en el mismo gr\u00e1\ufb01co, la situaci\u00f3n en el a\u00f1o 2010 fue sustancialmente diferente a los a\u00f1os anteriores. El incremento del 47% en el total de subsidios encuentra su funda<\/span>mento principalmente en los $26.022 millones con destino al sector energ\u00e9tico y en los $13.306\u00a0<\/span>millones al sector transporte, que entre ambos representaron el 81% del total. Tanto la Compa\u00f1\u00eda\u00a0<\/span>Administradora del Mercado Interno S.A. (CAMMESA), ncargada de \ufb01nanciar el abastecimiento\u00a0<\/span>de las centrales t\u00e9rmicas, como la Empresa de Energ\u00eda El\u00e9ctrica (ENARSA), encargada de comprar\u00a0<\/span>gas para el abastecimiento del mercado interno, fueron los principales conceptos que explicaron\u00a0<\/span>el incremento en el sector energ\u00e9tico, mostrando un crecimiento interanual del 58% y 100%\u00a0<\/span>respectivamente en comparaci\u00f3n con el a\u00f1o anterior.\u00a0<\/span><\/p>\n

Por su parte, los aportes de la APN al Fondo Fiduciario del Sistema de Infraestructura del Transporte, cercanos a los $5.734 millones, junto con las asignaciones para gastos de explotaci\u00f3n y\u00a0<\/span>de inversi\u00f3n a los concesionarios de trenes y subtes, por aproximadamente $2.980 millones, y\u00a0<\/span>las transferencias a Aerolineas Argentinas S.A., por $2.254,6 millones, fueron las cuentas m\u00e1s\u00a0<\/span>importantes de los Subsidios al sector econ\u00f3mico de transporte. En este sector se hace evidente la\u00a0<\/span>inadecuada asignaci\u00f3n federal de los recursos ya que se encuentran principalmente focalizados,\u00a0<\/span>en cifras cercanas al 82%, en el \u00c1rea Metropolitana de Buenos Aires, en detrimento de otras\u00a0<\/span>localidades nacionales con igual d\u00e9\ufb01cit de transporte.<\/span><\/p>\n

Por otro lado, en el ejercicio econ\u00f3mico de 2010 se evidenci\u00f3 un importante aumento en los\u00a0Subsidios Sociales, es decir, aquellas transferencias para la prestaci\u00f3n de servicios de educaci\u00f3n,\u00a0<\/span>trabajo, salud, vivienda y asistencia social. En el Cuadro 1.21 se compara el monto total con este\u00a0destino social con respecto a los subsidios a sectores econ\u00f3micos.<\/span><\/p>\n

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Como se desprende del cuadro anterior, la APN gast\u00f3 en el 2010 aproximadamente $34.090\u00a0<\/span>millones en Sectores Sociales. Es marcado el aumento que tuvo la Asignaci\u00f3n Universal por Hijo\u00a0<\/span>que alcanz\u00f3 los $6.339,9 millones en comparaci\u00f3n al 2009 donde solo se distribuyeron $322,5\u00a0<\/span>millones. Otro programa con alta participaci\u00f3n en los subsidios sociales fue el de Ingreso Social\u00a0<\/span>con Trabajo manejado por el Ministerio de Desarrollo Social que alcanz\u00f3 $3.775,5 millones. Sin\u00a0<\/span>embargo vale la pena destacar que estos subsidios sociales mostraron una tasa de variaci\u00f3n inte<\/span>ranual un tanto menor a los subsidios econ\u00f3micos por lo cual la estructura de transferencias a\u00fan\u00a0<\/span>contin\u00faa estando focalizada y concentrada en ciertos sectores.<\/span><\/p>\n

Por \u00faltimo, en t\u00e9rminos del PBI la importancia de las transferencias econ\u00f3micas no solo ha sido\u00a0creciente sino que no ha estado directamente relacionada con el nivel de actividad. En el 2009\u00a0<\/span>por ejemplo, la PBI exhibi\u00f3 un an\u00e9mico crecimiento de 0,9% (seg\u00fan cifras o\ufb01cial) y los subsidios\u00a0<\/span>se mantuvieron en el nivel del a\u00f1o anterior cercanos al 3% del producto. Con un contexto m\u00e1s\u00a0<\/span>favorable, en el 2010 estos aportes a sectores econ\u00f3micos alcanzaron los 3,4 puntos del PBI.\u00a0<\/span>La presi\u00f3n sobre los resultados \ufb01scales tambi\u00e9n ha sido creciente, de modo que los recursos desti<\/span>nados a estos sectores han demandado mayores recursos a trav\u00e9s del tiempo y su impacto sobre el\u00a0<\/span>balance presupuestario no ha sido menor. En el Gr\u00e1\ufb01co 1.57, se observa esto con mayor claridad.\u00a0<\/span>En particular, para los a\u00f1os 2008, 2009 y 2010 es mayor el monto total de Subsidios que el valor\u00a0<\/span>alcanzado por el Super\u00e1vit Primario del Sector P\u00fablico Nacional.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

1.9.3 Resultados \ufb01scales periodo 2007-2010<\/strong><\/p>\n

La consecuci\u00f3n de resultados \ufb01scales con signo positivo ha sido un objetivo general que ha tenido esta administraci\u00f3n a lo largo de su mandato. El a\u00f1o 2009 no fue la excepci\u00f3n a esto pese al\u00a0<\/span>contexto recesivo en la econom\u00eda argentina en particular, y en la econom\u00eda mundial en general.\u00a0<\/span><\/p>\n

Si bien el resultado primario result\u00f3 positivo a lo largo de todo el periodo analizado, no se puede\u00a0decir lo mismo respecto al resultado \ufb01nanciero que altern\u00f3 entre saldos positivos y negativos. (ver\u00a0<\/span>Gr\u00e1\ufb01co N\u00b0 1.58)\u00a0<\/span><\/p>\n

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\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span>A pesar de que durante los primeros tres trimestres de 2009 se lograron saldos positivos primarios,\u00a0<\/span>la variaci\u00f3n respecto al mismo per\u00edodo de 2008 fue negativa en torno a un 71%. Sin embargo,\u00a0<\/span>esta tendencia se revirti\u00f3 en el \u00faltimo trimestre, donde el super\u00e1vit creci\u00f3 empujado por la conta<\/span>bilizaci\u00f3n de los fuertes ingresos extraordinarios provenientes de los Derechos Especiales de Giro\u00a0<\/span>(DEG).\u00a0<\/span><\/p>\n

Respecto al a\u00f1o 2010, el balance primario result\u00f3 positivo en los cuatro trimestres, alcanzando\u00a0un valor de $25.155,1 millones, 45,5% superior al saldo de 2009. Por su parte, el resultado \ufb01<\/span>nanciero pas\u00f3 de ser negativo en el primer trimestre a positivo en el segundo, y esta tendencia\u00a0<\/span>se mantuvo en el tercer trimestre donde alcanz\u00f3 los $4.877 millones. No obstante, en los \u00faltimos\u00a0<\/span>tres meses se vio reducido a $196 millones, con lo cual cerr\u00f3 el 2010 con un super\u00e1vit de $3.067,9\u00a0<\/span>millones (69,9% variaci\u00f3n Interanual).\u00a0<\/span><\/p>\n

Varios factores contribuyeron a explicar este saneamiento en las cuentas \ufb01scales, entre los que se\u00a0destacan la buena cosecha 2009-2010 que propuls\u00f3 la recaudaci\u00f3n por derechos de exportaci\u00f3n\u00a0<\/span>y una excelente performance tributaria impulsada por la recuperaci\u00f3n en la actividad. En el Gr\u00e1\ufb01<\/span>co 1.59 a continuaci\u00f3n se puede observar en detalle el comportamiento de los Ingresos y Gastos\u00a0<\/span>Fiscales.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span>Durante el 2009 el comportamiento de los ingresos y de los gastos totales fue dispar. Mientras\u00a0<\/span>que los primeros mostraron tasas de crecimiento interanual promedio del 14,5%, los gastos to<\/span>tales lo hicieron cerca del 30,3%. Esta diferencia, de alrededor de 16 puntos porcentuales, tiene\u00a0<\/span><\/p>\n

dos explicaciones: por un lado, en un contexto de menor actividad como se veri\ufb01co en el 2009, la\u00a0recaudaci\u00f3n impositiva fue menor. Por otro lado, la in\ufb02exibilidad del gasto a la baja puede ser un\u00a0<\/span>indicio de que el Gobierno Nacional llev\u00f3 a cabo una pol\u00edtica \ufb01scal antic\u00edclica.\u00a0<\/span><\/p>\n

No obstante, a partir del cuarto trimestre de 2009 la situaci\u00f3n fue muy diferente. El repunte en\u00a0el nivel de actividad trajo aparejado una fuerte recuperaci\u00f3n de los ingresos, cuyas tasas de creci<\/span>miento se volvieron mayores a las exhibidas por los gastos a partir de abril de 2010. Sin embargo,\u00a0<\/span><\/p>\n

estos \u00faltimos no mostraron signos de desaceleraci\u00f3n, y en noviembre nuevamente superaron a\u00a0la de los ingresos.\u00a0<\/span>Hist\u00f3ricamente el mes de diciembre presenta un claro patr\u00f3n estacional empujado por el pago de<\/p>\n

aguinaldos y de suplementos adicionales de \ufb01n de a\u00f1o a jubilados y pensionados29. No obstante\u00a0en el mismo gr\u00e1\ufb01co se observa una discontinuidad con respecto a la tendencia de la serie debido\u00a0<\/span>a que el mes de diciembre de 2009 fue un a\u00f1o con gastos corrientes elevados como se se\u00f1alo con\u00a0<\/span>anterioridad lo que deriv\u00f3 en una menor tasa de crecimiento interanual30<\/sup>.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

1.9.4 An\u00e1lisis de la Deuda y el Canje de 2010<\/strong><\/p>\n

La grave crisis macroecon\u00f3mica y social que experiment\u00f3 el pa\u00eds a \ufb01nes de 2001 desemboc\u00f3 en\u00a0la declaraci\u00f3n de cesaci\u00f3n de pagos de la deuda (default). No fue hasta 2005 cuando se lanz\u00f3\u00a0<\/span>el primer intento de reestructuraci\u00f3n del monto defaulteado que alcanzaba aproximadamente\u00a0<\/span>82.000 millones de d\u00f3lares y que logr\u00f3 de adhesi\u00f3n del un 76% (61.500 millones de d\u00f3lares).<\/span><\/p>\n

El 3 de mayo de 2010 se lanz\u00f3 un nuevo canje de la deuda p\u00fablica nacional, sobre el remanente\u00a0del canje anterior y con los mismos lineamientos. El programa consisti\u00f3 en la reestructuraci\u00f3n\u00a0<\/span>de un monto de US$18.300 millones correspondiente al 31 de diciembre de 2001, abarcando\u00a0<\/span>el monto del capital m\u00e1s la capitalizaci\u00f3n de intereses e intereses devengados hasta el 31 de di<\/span>ciembre de 2001 (por aproximadamente U$S 700 millones, y alculados seg\u00fan tipos de cambio\u00a0<\/span>vigentes al 31-12-03).\u00a0<\/span><\/p>\n

El proceso consisti\u00f3 en dos opciones elegibles:<\/p>\n

\u2022 \u00a0 \u00a0Opci\u00f3n Par: Por un monto m\u00e1ximo a emitir de 2.000 millones de d\u00f3lares. Destinado a\u00a0peque\u00f1os inversores sin quita aunque con una tasa menor al Discount.<\/span><\/p>\n

\u2022 \u00a0 \u00a0Opci\u00f3n Discount: Sin l\u00edmite en el monto m\u00e1ximo a emitir. Con una relaci\u00f3n de canje de\u00a033,7%, es decir una quita del 66,3%. M\u00e1s un bono que reconoce los intereses devenga<\/span>dos desde 2005 con una tasa de 8,75% con vencimiento en 2017. Destinado a inversores\u00a0<\/span>institucionales.<\/span><\/p>\n

El nuevo canje logr\u00f3 una aceptaci\u00f3n de 6.404 millones de d\u00f3lares en t\u00edtulos p\u00fablicos. Junto con el\u00a0traspaso de estos bonos emitidos se reconocieron los pagos devengados por los bonos Descuento\u00a0<\/span>entre la fecha de emisi\u00f3n y el 31 de diciembre de 2009 con la colocaci\u00f3n del Global US$ 2017.\u00a0<\/span><\/p>\n

Adem\u00e1s cont\u00f3 con el atractivo adicional hacia los bonistas minoritarios del pago en efectivo que\u00a0totaliz\u00f3 146 millones de d\u00f3lares de intereses ca\u00eddos del Bono Par. En total el canje alcanz\u00f3 los\u00a0<\/span>12.207 millones de d\u00f3lares, es decir un 66,7% del monto, que si se le adiciona la suma canjeada\u00a0<\/span>en 2005 alcanzan el 91% de la deuda defaulteada en 2001.<\/span><\/p>\n

Si bien en t\u00e9rminos nominales la deuda en 2010 aument\u00f3 un 9,4% respecto a 2009, vale aclarar\u00a0que en porcentaje del PBI disminuy\u00f3 3 puntos porcentuales, tal como se\u00f1ala el Gr\u00e1\ufb01co 1.60. La\u00a0<\/span>importancia de este indicador radica en que el mismo brinda informaci\u00f3n acerca de la sostenibili<\/span>dad de la deuda p\u00fablica y de la capacidad de pago de la econom\u00eda.<\/span><\/p>\n

\n

29<\/sup> En diciembre de 2010 se incluy\u00f3 el pago extra de $500 a los jubilados y pensionados con un ingreso menor a los $1.500,\u00a0incluyendo a los bene\ufb01ciarios de las pensiones no contributivas. Esta medida alcanz\u00f3 a m\u00e1s de 4 millones de jubilados y\u00a0<\/span>tuvo un costo \ufb01scal de $2.000 millones.<\/span><\/p>\n

30<\/sup> Ver apartado sobre Gastos Corrientes.<\/p>\n

\n

\u00a0\"\"<\/p>\n

Asimismo, puede observarse la ca\u00edda del monto de la deuda entre 2004 y 2005 del orden del\u00a0<\/span>32,5% debido al Canje 2005, lo que permiti\u00f3 situarse en niveles similares a los pre-crisis. Y si bien\u00a0<\/span>desde 2005 \u00a0presenta una tendencia creciente, al igual que la d\u00e9cada anterior, la direcci\u00f3n es\u00a0<\/span>opuesta si se considera en porcentaje del PBI.\u00a0<\/span><\/p>\n

Por otra parte, el comportamiento de la deuda p\u00fablica en los \u00faltimos a\u00f1os re\ufb02eja dos caracter\u00edsticas que se resumen en el Cuadro 1.22. En \u00a0primera instancia, la pol\u00edtica de desendeudamiento\u00a0<\/span>emprendida por la administraci\u00f3n de turno no parece poder disminuir la tasa creciente de en<\/span>deudamiento. Segundo, la colocaci\u00f3n intra-sector p\u00fablico se ha convertido en una alternativa\u00a0<\/span>sustentable, de hecho alcanza en la actualidad el 22,4% del PBI y creci\u00f3 un 9% con respecto a \u00a0<\/span>diciembre de 2009, en gran parte explicado por la emisi\u00f3n de Letras Intransferibles al BCRA, mien<\/span>tras que la deuda total lo hizo un 9,4%. El crecimiento de la deuda con el sector privado (13,6%)\u00a0<\/span>responde principalmente a las emisiones resultantes del canje.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/span><\/p>\n

Si bien ambos procesos de renegociaci\u00f3n de deuda avanzaron en la direcci\u00f3n de superar el default\u00a0<\/span>declarado en 2001, y a pesar de que se estima que podr\u00edan colocarse t\u00edtulos nacionales pagando\u00a0<\/span>una tasa de un d\u00edgito \u2013m\u00e1s a\u00fan si se destraban las negociaciones con el Club de Paris -, la inser<\/span>ci\u00f3n de Argentina en el mercado internacional no se ha llevado a cabo todav\u00eda.\u00a0<\/span><\/span><\/p>\n

No obstante, las provincias dieron una clara se\u00f1al al anticiparse a la Naci\u00f3n en esta materia. Al respecto, en 2010 salieron a colocar deuda, y de manera exitosa, las provincias de C\u00f3rdoba, Buenos\u00a0<\/span>Aires, Chubut, Santa Fe \u00a0y Ciudad Aut\u00f3noma de Buenos Aires.<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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