{"id":1803,"date":"2014-02-08T00:34:30","date_gmt":"2014-02-08T00:34:30","guid":{"rendered":"http:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/?p=1803"},"modified":"2022-06-01T19:14:43","modified_gmt":"2022-06-01T19:14:43","slug":"2004-cap-5-aspectos-financieros","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/?p=1803","title":{"rendered":"ASPECTOS FINANCIEROS"},"content":{"rendered":"

CAP\u00cdTULO 5:\u00a0ASPECTOS FINANCIEROS<\/h1>\n

 <\/p>\n

Luego de la crisis econ\u00f3mico-financiera que sacudi\u00f3 al pa\u00eds en diciembre de 2001 el sistema financiero y los mercados de capitales se encuentran en un proceso de recuperaci\u00f3n. A\u00fan\u00a0<\/span>as\u00ed, una de las peores secuelas de esta crisis a\u00fan perdura: la eliminaci\u00f3n del acceso al cr\u00e9di<\/span>to para las empresas m\u00e1s peque\u00f1as y para los peque\u00f1os productores rurales.<\/span><\/em><\/p>\n

Las PyMEs se caracterizan por su contribuci\u00f3n a la generaci\u00f3n de empleos, por su agilidad para aprovechar los cambios imperantes en la econom\u00eda y por el alto valor agregado de\u00a0<\/span>sus exportaciones. Un cuello de botella importante para \u00e9stas, es el acceso al financiamiento,\u00a0<\/span>especialmente luego de la devaluaci\u00f3n. Estos inconvenientes podr\u00edan solucionarse paulatina<\/span>mente con un mejor acceso de las PyMEs a los mercados de capitales.<\/span><\/em><\/p>\n

Los mercados de derivativos agr\u00edcolas constituyen una forma efectiva de obtener financiamiento y mayor seguridad en las actividades agropecuarias. Un fuerte mercado de Opciones\u00a0<\/span>y Futuros integrado regionalmente y globalizado podr\u00e1 ayudar a recuperar este instrumento.<\/span><\/em><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/em><\/p>\n

5.1 Mercado de Capitales y Financiamiento PYME<\/span><\/strong><\/p>\n

5.1.1 Mercado de Capitales<\/strong><\/p>\n

La debacle econ\u00f3mica experimentada por la Rep\u00fablica Argentina a partir del a\u00f1o 2001 tuvo\u00a0su origen en una falta de confianza que desencaden\u00f3 una feroz crisis financiera y monetaria, cu<\/span>yo principal efecto financiero fue la destrucci\u00f3n del sistema bancario nacional. Todos los indica<\/span>dores econ\u00f3micos reflejaron esta situaci\u00f3n y se observaron, entre otras, las siguientes consecuen<\/span>cias:<\/span><\/p>\n

– ca\u00edda en el nivel de dep\u00f3sitos en los bancos,<\/p>\n

– disminuci\u00f3n en el nivel de cr\u00e9ditos otorgados,<\/p>\n

– suba de las tasas de inter\u00e9s,<\/p>\n

– ca\u00edda en el valor de los \u00edndices burs\u00e1tiles (medidos en d\u00f3lares),<\/p>\n

– aumento en las tenencias de efectivo en poder del p\u00fablico,<\/p>\n

Dentro de los efectos monetarios, el m\u00e1s evidente fue la vertiginosa suba del tipo de cambio,\u00a0que alcanz\u00f3 valores muy pr\u00f3ximos a los 4 pesos por d\u00f3lar durante 2002.La desaparici\u00f3n del mer<\/span>cado crediticio afect\u00f3 principalmente a las personas f\u00edsicas, a las peque\u00f1as y medias empresas,\u00a0<\/span>cooperativas y a todos aquellos agentes que, a diferencia de las grandes empresas, no poseen f\u00e1<\/span>cil acceso al cr\u00e9dito interno, y menos a\u00fan al externo. A partir del a\u00f1o 2003 se evidencia que, jun<\/span>to con a la recuperaci\u00f3n de la econom\u00eda real, muchos de estos indicadores financieros y mone<\/span>tarios comienzan a mejorar, al menos en lo que a sus valores absolutos se refiere.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Tal como se puede ob<\/span>servar en el Gr\u00e1fico 5.1, el\u00a0<\/span>monto de los Dep\u00f3sitos To<\/span>tales que registr\u00f3 el sistema\u00a0<\/span>financiero se increment\u00f3\u00a0<\/span>desde enero 2003 hasta sep<\/span>tiembre 2004 en m\u00e1s de 37\u00a0<\/span>mil millones de pesos.\u00a0<\/span>Podr\u00eda intuirse que los\u00a0<\/span>inversores, tanto grandes\u00a0<\/span>como peque\u00f1os, recupera<\/span>ron la confianza perdida du<\/span>rante la crisis y retornaron\u00a0<\/span>con sus ahorros al sistema\u00a0<\/span>financiero, pero este au<\/span>mento fue solamente la natural consecuencia del fuerte incremento en el monto de pesos que cir<\/span>culan por la econom\u00eda.<\/span><\/p>\n

El BCRA expandi\u00f3 la base monetaria en m\u00e1s de 17 mil millones solamente durante el a\u00f1o 2003.\u00a0Si bien el valor absoluto de los dep\u00f3sitos de la econom\u00eda creci\u00f3 de manera evidente, cuando\u00a0<\/span>la comparaci\u00f3n se realiza teniendo en cuenta la proporci\u00f3n que \u00e9stos representan en la cantidad\u00a0<\/span>total de dinero de la econom\u00eda (Base Monetaria), se puede arribar a otras conclusiones.<\/span><\/p>\n

\u00a0\u00a0<\/span>\"\"<\/p>\n

El Gr\u00e1fico 5.2 muestra que la relaci\u00f3n Dep\u00f3sitos \/ Base Monetaria fue decreciendo desde los\u00a0<\/span>2,5, verificados durante enero del 2003, hasta registrar un valor de 1,95 en enero de este a\u00f1o<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"<\/p>\n

El a\u00f1o 2004 ha sido un\u00a0a\u00f1o de consolidaci\u00f3n para\u00a0<\/span>este indicador. La base mo<\/span>netaria no ha crecido tan r\u00e1<\/span>pidamente como durante el\u00a0<\/span>a\u00f1o precedente<\/span>1 \u00a0<\/span><\/sup>y ello per<\/span>miti\u00f3 que el valor de este\u00a0<\/span>\u00edndice roce los 2,3 puntos.\u00a0<\/span>Sin embargo resta mucho\u00a0<\/span>para poder alcanzar los va<\/span>lores de los a\u00f1os anteriores\u00a0<\/span>a la crisis. Vale recordar que\u00a0<\/span>durante los a\u00f1os 96 y 97 es<\/span>te cociente se mantuvo en\u00a0<\/span>un valor de 4<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"<\/p>\n

Respecto a la composici\u00f3n del aumento en los dep\u00f3sitos, queda claro que no fue el sector privado quien motoriz\u00f3 el mismo. La proporci\u00f3n de los dep\u00f3sitos totales que corresponden al sec<\/span>tor privado cae fuertemente desde enero del a\u00f1o anterior. Durante enero del 2003 m\u00e1s del 86%\u00a0<\/span>2\u00a0<\/span><\/sup>de los dep\u00f3sitos totales pertenec\u00edan al sector privado, mientras que en septiembre de 2004 este\u00a0<\/span>valor apenas superaba el 68%.<\/span><\/p>\n

\n

1<\/sup> Una coherente actitud del BCRA ha permitido moderar el incremento en la Base Monetaria. Los excedentes de pesos provenientes del comercio exterior son absorbidos v\u00eda colocaci\u00f3n de Lebacs, Nobacs, mediante la cancelaci\u00f3n de redescuentos por parte de los bancos y utilizando otros instrumentos.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

2<\/sup> El valor promedio alcanzado por este cociente durante los \u00faltimos a\u00f1os de la d\u00e9cada del 90 fue siempre superior al 83%\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

La contracara de esta ca\u00edda fue el aumento que han verificado los dep\u00f3sitos del sector p\u00fabli<\/span>co. La participaci\u00f3n de estos trep\u00f3 al 31% significando un avance de m\u00e1s de 17 puntos porcen<\/span>tuales desde enero 2003. El estado nacional, quien con anterioridad fuese un tomador neto de\u00a0<\/span>fondos en el mercado, se transforma ahora en un oferente neto de dinero, resultado de la exce<\/span>lente conducta fiscal que ya fuera mencionada en cap\u00edtulos anteriores\u00a0<\/span>3<\/span><\/sup>, y del consecuente supe<\/span>r\u00e1vit fiscal que se est\u00e1 registrando en los \u00faltimos tiempos<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Independientemente del\u00a0origen del aumento del los\u00a0<\/span>dep\u00f3sitos, \u00e9ste no se tradujo\u00a0<\/span>inmediatamente en una ma<\/span>yor oferta de fondos a largo\u00a0<\/span>plazo para los sectores pro<\/span>ductivos. La explicaci\u00f3n ra<\/span>dica en la calidad de estos\u00a0<\/span>nuevos dep\u00f3sitos. El Gr\u00e1fi<\/span>co 5.4 presenta la participa<\/span>ci\u00f3n de los 3 principales ti<\/span>pos de inversiones que los\u00a0<\/span>bancos ofrecen: Plazo Fijo,\u00a0<\/span>Caja de Ahorro y Cuenta\u00a0<\/span>Corriente.<\/span>\u00a0<\/span>\u00a0<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"\u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n

N\u00f3tese c\u00f3mo la participaci\u00f3n de los Plazos Fijos pierde cada vez m\u00e1s terreno al ser comparada con las dem\u00e1s opciones de inversi\u00f3n. Esto no es m\u00e1s que consecuencia de la a\u00fan existente\u00a0<\/span>falta de confianza de los inversores en el sistema financiero.\u00a0<\/span>El inversor local a\u00fan prefiere realizar inversiones en el sector inmobiliario o en otros secto<\/span>res de la econom\u00eda real, o bien atesorar d\u00f3lares o mantener su dinero en aplicaciones de alta li<\/span>quidez y menor riesgo como las Cuentas Corrientes o las Cajas de Ahorro.<\/span>En el contexto descrito\u00a0<\/span>anteriormente, las personas\u00a0<\/span>f\u00edsicas y las Peque\u00f1as y\u00a0<\/span>Medianas empresas deben\u00a0<\/span>buscar financiamiento para\u00a0<\/span>ampliar sus posibilidades\u00a0<\/span>de consumo y producci\u00f3n\u00a0<\/span>respectivamente. Si se ana<\/span>liza el monto de pr\u00e9stamos\u00a0<\/span>otorgados por el sistema\u00a0<\/span>bancario al sector privado\u00a0<\/span>no financiero, se observa un\u00a0<\/span>notable incremento en el in<\/span>dicador a partir del cuarto\u00a0<\/span>trimestre del 2003. Hasta el\u00a0<\/span>mes de septiembre el valor\u00a0<\/span>de los pr\u00e9stamos emitidos alcanz\u00f3 un nivel superior en 1.500 millones de pesos al nivel de Ene<\/span>ro 2003.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

3<\/sup> Ver Cap\u00edtulo 4<\/p>\n

\n

\u00a0En el caso particular de\u00a0<\/span>los pr\u00e9stamos, el incremen<\/span>to se debi\u00f3 a una combina<\/span>ci\u00f3n de factores. El Estado\u00a0<\/span>Nacional dej\u00f3 de ser un to<\/span>mador neto de fondos lo\u00a0<\/span>que (sumado al mayor nivel\u00a0<\/span>de pesos en circulaci\u00f3n) de<\/span>primi\u00f3 las tasas que los\u00a0<\/span>bancos cobraban. A su vez,\u00a0<\/span>el mayor nivel de actividad\u00a0<\/span>llev\u00f3 a muchos agentes a\u00a0<\/span>buscar financiaci\u00f3n nueva<\/span>mente en los bancos. Estos,\u00a0<\/span>entre otros, fueron los moti<\/span>vos principales del incre<\/span>mento registrado.<\/span><\/p>\n

El Gr\u00e1fico 5.6 presenta\u00a0la evoluci\u00f3n de las tasas de\u00a0<\/span>inter\u00e9s cobradas al sector\u00a0<\/span>privado por tipo de instru<\/span>mento\u00a0<\/span>4<\/span><\/sup>. Las aplicaciones\u00a0<\/span>seleccionadas son: Adelan<\/span>tos en Cuenta Corriente y\u00a0<\/span>otros tipos de Adelantos,\u00a0<\/span>Descuento de Documentos,\u00a0<\/span>Hipotecarios, Prendarios,\u00a0<\/span>Personales y Financiaci\u00f3n\u00a0<\/span>por Tarjeta de Cr\u00e9dito.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Desde enero del a\u00f1o\u00a02003 estas tasas vienen re<\/span>gistrando sensibles ca\u00eddas en sus valores. Las tasas de inter\u00e9s cobradas por Adelantos pasaron\u00a0<\/span>del 53% cobrado en enero del 2003 al 25% cobrado en julio del 2004. Las tasas cobradas por\u00a0<\/span>Descuentos de documentos registraron una ca\u00edda desde el 38% en enero 2003 hasta el 14% re<\/span>gistrado en julio de este a\u00f1o. Esto fue uno de los principales motivos para el incremento en el ni<\/span>vel de pr\u00e9stamos otorgados.<\/span><\/p>\n

Al igual que en el caso de los dep\u00f3sitos totales, es importante analizar la calidad de este aumento, ya que sin el mismo no es posible entender las continuas cr\u00edticas del sector productivo\u00a0<\/span>hacia el sector financiero. Cuando se verifica la composici\u00f3n que presentan los prestamos otor<\/span>gados al sector privado no financiero durante el a\u00f1o 2004, se destaca el aumento de la participa<\/span>ci\u00f3n de los Adelantos en el total de pr\u00e9stamos. Este instrumento pas\u00f3 de representar el 14,6% en\u00a0<\/span>enero, a representar el 18,6% en septiembre.<\/span><\/p>\n

Tanto los pr\u00e9stamos al consumo como los pr\u00e9stamos mediante descuento de documentos, han aumentado su participaci\u00f3n pero en forma menos acelerada. Los cr\u00e9ditos hipotecarios son los \u00fani<\/span>cos que han cedido espacio cayendo hasta representar solo el 25%. Estos eran el 30,3% del total<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

4<\/sup> La tasa utilizada es las tasa promedio simple mensual anualizada correspondiente al total de los pr\u00e9stamos otorgados por el sistema bancario al sector privado no financiero nacional.<\/span><\/p>\n

\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

en enero 2004. La evoluci\u00f3n de la participaci\u00f3n de\u00a0<\/span>cada uno de los componen<\/span>tes de los cr\u00e9ditos totales\u00a0<\/span>otorgados al sector privado\u00a0<\/span>est\u00e1n representados en el\u00a0<\/span>Gr\u00e1fico 5.7.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0La ca\u00edda verificada por\u00a0<\/span>los cr\u00e9ditos hipotecarios se\u00a0<\/span>dio no solamente en su par<\/span>ticipaci\u00f3n dentro del total\u00a0<\/span>de cr\u00e9ditos otorgados. De\u00a0<\/span>la descomposici\u00f3n del au<\/span>mento de $5.600 millones\u00a0<\/span>registrado en el nivel de\u00a0<\/span>cr\u00e9ditos al sector privado\u00a0<\/span>\u00a0<\/span>hasta septiembre, se puede verificar que los cr\u00e9ditos hipotecarios tambi\u00e9n caen en su stock, es\u00a0<\/span>decir, las nuevas emisiones no compensan las cancelaciones. El motivo principal de ello es la fal<\/span>ta de confianza a\u00fan presente en el sistema financiero para poder otorgar cr\u00e9ditos a largo plazo.\u00a0<\/span>El Gr\u00e1fico 5.8 muestra los incrementos en millones de pesos observados para cada instrumento\u00a0<\/span>durante el a\u00f1o 2004<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"<\/p>\n

\u00a0El sistema financiero ar<\/span>gentino vio incrementado\u00a0<\/span>su nivel de pasivos (Dep\u00f3<\/span>sitos) en forma sustancial.\u00a0<\/span>Sin embargo, dado el muy\u00a0<\/span>corto plazo en que estos han\u00a0<\/span>sido constituidos, es que se\u00a0<\/span>cae en la imposibilidad de\u00a0<\/span>expresar ello en un crecien<\/span>te nivel de pr\u00e9stamos a lar<\/span>go plazo, y a un costo acce<\/span>sible, para el sector privado.\u00a0<\/span>Mientras los depositantes\u00a0<\/span>no conf\u00eden en el sistema fi<\/span>nanciero y no constituyan\u00a0<\/span>sus dep\u00f3sitos a mayores\u00a0<\/span>plazos, no se podr\u00e1 reducir<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

\u00a0el costo del dinero a niveles aceptables ni ampliar los niveles y plazos de financiaci\u00f3n para las\u00a0<\/span>empresas peque\u00f1as.\u00a0<\/span>Dado que no est\u00e1 previsto contar con esta soluci\u00f3n en el corto y mediano plazo, surge la ne<\/span>cesidad de otorgarle al sector empresario, principalmente PyME, los medios que permitan re<\/span>constituir su capital y aumentar la producci\u00f3n. La forma de realizarlo es ofreciendo a los inver<\/span>sores privados una oferta diversificada de instrumentos alternativos, de diferentes niveles de ries<\/span>go y de liquidez, que puedan ser utilizados por el sector empresario. El resto de las instituciones\u00a0<\/span>del mercado de capitales, como los son las Bolsas de Comercio y los Mercados de Valores, es<\/span>t\u00e1n intentando cubrir ese espacio dejado por el sistema financiero.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

El mercado burs\u00e1til tambi\u00e9n sinti\u00f3 el terremoto de la crisis. Sin embargo, en los \u00faltimos tiempos se ha recuperado satisfactoriamente. El Gr\u00e1fico 5.9 muestra la evoluci\u00f3n del principal \u00edndi<\/span>ce burs\u00e1til argentino en el per\u00edodo posterior a la crisis.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0En este caso el \u00edndice\u00a0<\/span>Merval est\u00e1 presentado en\u00a0<\/span>valores constantes, medido\u00a0<\/span>en d\u00f3lares, para evitar la in<\/span>fluencia de la devaluaci\u00f3n.\u00a0<\/span>Un sostenido aumento en el\u00a0<\/span>valor del \u00edndice en pesos,\u00a0<\/span>sumado a la estabilizaci\u00f3n\u00a0<\/span>en el valor del tipo de cam<\/span>bio, permitieron al mercado\u00a0<\/span>burs\u00e1til argentino operar\u00a0<\/span>durante julio en un nivel al<\/span>go superior al que operaba\u00a0<\/span>antes de la crisis.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"\u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n

Cuando se verifican los\u00a0montos transados en la Bol<\/span>sa de Comercio de Buenos Aires, se observa un crecimiento sostenido desde comienzos del a\u00f1o\u00a0<\/span>2002. Durante el mes de julio de este a\u00f1o el volumen operado ascendi\u00f3 a 4.863,07 millones de\u00a0<\/span>pesos, es decir, un 63,8% mayor al volumen operado en el mismo mes del 2001($ 2.968,67 mi<\/span>llones). Medido en d\u00f3lares este valor fue un 45% menor al monto operado durante julio del 2001.<\/span><\/p>\n

El Gr\u00e1fico 5.10 contiene los datos respecto a los montos operados por mes en la plaza de Buenos Aires.<\/span>\u00a0<\/span>El promedio en d\u00f3lares\u00a0<\/span>del total de negocios duran<\/span>te todo el 2004 fue de apro<\/span>ximadamente U$S 2.020\u00a0<\/span>millones por mes, mientras\u00a0<\/span>que este mismo valor para\u00a0<\/span>el primer semestre del a\u00f1o\u00a0<\/span>2001 se ubic\u00f3 en aproxima<\/span>dos U$S 3.000 millones. Si\u00a0<\/span>bien el mercado argentino\u00a0<\/span>se ha recuperado fuerte<\/span>mente, en valor y en montos\u00a0<\/span>operados, a\u00fan no recupera\u00a0<\/span>totalmente el terreno cedido\u00a0<\/span>durante la crisis cuando se\u00a0<\/span>emplea el d\u00f3lar para medir\u00a0<\/span>esta evoluci\u00f3n.\u00a0<\/span>\u00a0<\/span>Tanto el sistema financiero como el mercado de capitales fueron severamente afectados du<\/span>rante los meses posteriores a la devaluaci\u00f3n. Esto llev\u00f3 a que las empresas, sin capacidad para\u00a0<\/span>autofinanciarse o para acceder al cr\u00e9dito externo, se vieran en una situaci\u00f3n en la cual quedaban\u00a0<\/span>expuestas a tasas usureras y a condiciones muy poco favorables a la hora de buscar dinero para\u00a0<\/span>expandir su producci\u00f3n.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span>\"\"\u00a0<\/span><\/p>\n

Si bien en los \u00faltimos\u00a0meses se puede verificar\u00a0<\/span>una recuperaci\u00f3n en algu<\/span>nos indicadores crediticios,\u00a0<\/span>seg\u00fan una encuesta de mer<\/span>cado realizada durante el\u00a0<\/span>tercer trimestre del a\u00f1o\u00a0<\/span>2004, m\u00e1s del 67% de las\u00a0<\/span>principales empresas del\u00a0<\/span>pa\u00eds evitaron recurrir al cr\u00e9<\/span>dito bancario y se financia<\/span>ron con recursos propios,\u00a0<\/span>a\u00fan siendo en muchos casos\u00a0<\/span>empresas de larga trayecto<\/span>ria. En 2004 s\u00f3lo el 13,4%\u00a0<\/span>de estas empresas obtuvo\u00a0<\/span>dinero de los bancos.<\/span><\/p>\n

Analizando las expectativas de estas mismas em<\/span>presas para el pr\u00f3ximo a\u00f1o,\u00a0<\/span>se detecta que el mayor in<\/span>cremento en las fuentes de\u00a0<\/span>financiamiento se registra\u00a0<\/span>en otros instrumentos alter<\/span>nativos a la emisi\u00f3n de ac<\/span>ciones, al aporte de socios o\u00a0<\/span>al cr\u00e9dito bancario. Los\u00a0<\/span>\u00a0<\/span>aportes desde las matrices crecen en m\u00e1s del 50% mientras que los -otros tipos de instrumen<\/span>tos (ON, Fideicomisos, etc) crecer\u00edan en m\u00e1s del 220% hasta alcanzar en 2005 m\u00e1s del 10% del\u00a0<\/span>total.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"<\/p>\n

\"\"\u00a0<\/span><\/p>\n

A diferencia del sistema financiero, el sistema burs\u00e1til argentino est\u00e1 en condiciones de ofrecer a las PyMEs formas alternativas de financiamiento. Las PyMEs, especialmente aquellas del\u00a0<\/span>interior del pa\u00eds, no precisan ir necesariamente hasta la Bolsa de Buenos Aires para aprovechar\u00a0<\/span>las posibilidades de financiarse a trav\u00e9s del mercado de valores. Los mercados del interior del\u00a0<\/span>pa\u00eds est\u00e1n orient\u00e1ndose fuertemente al segmento PyME, desarrollando departamentos especiali<\/span>zados en asistir a los empresarios PyMEs y generando nuevos productos para estos.\u00a0<\/span>Si bien estos mercados son peque\u00f1os en volumen cuando son comparados con el mega mer<\/span>cado porte\u00f1o, radica all\u00ed una de sus principales ventajas. Pueden ofrecer a las empresas PyME\u00a0<\/span>un tratamiento diferenciado, mucho m\u00e1s personalizado, que es lo que este tipo de empresa en ge<\/span>neral precisa. El Cuadro 5.1 presenta los principales mercados burs\u00e1tiles en argentina conside<\/span>rando el volumen operado durante 2003.<\/span>\u00a0<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Del resumen de los datos de operaciones de las\u00a0<\/span>principales Bolsas del inte<\/span>rior, se puede constatar que\u00a0<\/span>el volumen de negocios rea<\/span>lizado en \u00e9stas constituye\u00a0<\/span>un interesante mercado para\u00a0<\/span>las PyMes. Durante el a\u00f1o\u00a0<\/span>2003 en las plazas del inte<\/span>rior del pa\u00eds se realizaron\u00a0<\/span>operaciones por m\u00e1s de $\u00a0<\/span>3.265,8 millones. Lograr\u00a0<\/span>que una buena parte de este\u00a0<\/span>mercado se destine al finan<\/span>ciamiento de las peque\u00f1as y\u00a0<\/span>medias empresas es el desa<\/span>f\u00edo para el 2005.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Los usuales instrumen<\/span>tos burs\u00e1tiles, con que\u00a0<\/span>cuentan los inversores pa<\/span>ra poder financiar al sector\u00a0<\/span>privado, no se constituyen\u00a0<\/span>en medios atractivos para el\u00a0<\/span>empresario PyME. Las em<\/span>presas que entran en la cate<\/span>gor\u00eda de PyME no cumplen\u00a0<\/span>f\u00e1cilmente con los requisi<\/span>tos para poder emitir accio<\/span>nes, obligaciones negocia<\/span>bles, etc. Y si los cumplen,\u00a0<\/span>raramente son tenidos en\u00a0<\/span>cuenta por los grandes in<\/span>versores institucionales de<\/span>bido a que sus instrumentos\u00a0<\/span>de deuda no poseen un alto\u00a0<\/span>grado de liquidez.\u00a0<\/span>5<\/span><\/sup>\u00a0<\/span>Algunas Bolsas de Co<\/span>mercio han centrado espe<\/span>ialmente su atenci\u00f3n en\u00a0<\/span>ofrecer a este tipo de em<\/span>presa nuevos tipos de ins<\/span>trumentos. El Cuadro 5.2\u00a0<\/span>presenta un breve resumen\u00a0<\/span>de estos.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"\u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

5<\/sup> En el caso particular de la Emisi\u00f3n de Acciones las PyMEs no ven con agrado el hecho de tener que compartir la propiedad de la empresa. El peque\u00f1o y medio empresario ve con temor el hecho de perder capacidad de decisi\u00f3n o control en su empresa.<\/span><\/p>\n

\n

\"\"\u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n

Existen otros medios alternativos al sector bancario que pueden ser utilizados por las PyMEs\u00a0para obtener financiamiento, como por ejemplo la negociaci\u00f3n de cheques diferidos.\u00a0<\/span>En el caso de empresas PyME, que desean emprender proyectos productivos que requieren\u00a0<\/span>inversiones de hasta $ 5.000.000, el instrumento m\u00e1s adecuado que les proporciona ese dinero a\u00a0<\/span>plazo y tasa razonables ser\u00eda la emisi\u00f3n de Obligaciones Negociables dentro del r\u00e9gimen propio\u00a0<\/span>existente para este tipo de firmas.<\/span><\/p>\n

Durante todo el a\u00f1o 2003 y hasta septiembre del 2004 tres empresas ya se acogieron a la modalidad ON PyME para obtener financiamiento y poder emprender proyectos con distinto perfil\u00a0<\/span>productivo<\/span>6<\/span><\/sup>. De estas empresas, 2 escogieron la plaza de C\u00f3rdoba (Casonas del Suquia S.A y\u00a0<\/span>Promed\u00f3n S.A) para el lanzamiento de sus Obligaciones Negociables, mientras que la restante\u00a0<\/span>opt\u00f3 por la plaza porte\u00f1a (Elvarez S.A.). Esto reafirma la posici\u00f3n de las plazas del interior co<\/span>mo mercados potenciales para el financiamiento de las PyMEs. El Gr\u00e1fico 5.13 presenta los vo<\/span>l\u00famenes de ON emitidos por estas firmas.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

A continuaci\u00f3n se describen brevemente las prin<\/span>cipales ventajas y desventa<\/span>jas de las ON PyME, cu\u00e1<\/span>les son los requisitos nece<\/span>sarios para poder calificar\u00a0<\/span>como PyME, y cu\u00e1les los\u00a0<\/span>documentos necesarios para\u00a0<\/span>acreditar esta condici\u00f3n\u00a0<\/span>frente a las bolsas en caso\u00a0<\/span>de que se desee participar\u00a0<\/span>del proceso de emisi\u00f3n de\u00a0<\/span>ON PyMEs.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

\u00a06<\/sup> Estas empresas pertenecen a sectores tan dis\u00edmiles como el Inmobiliario, aparatolog\u00eda m\u00e9dica y la industria Alimenticia.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

\u00a0El Cuadro 5.3 presenta un resumen de las ventajas y desventajas que este instrumento le pre<\/span>sentan a las empresas peque\u00f1as y medianas.\u00a0<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

\u00a0El Cuadro 5.4 aporta los requisitos que una empresa debe cumplir para poder ser considera<\/span>da PyME y participar del proceso de emisi\u00f3n de O.N. en esta categor\u00eda.<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"<\/p>\n

Una caracter\u00edstica fundamental de estas emisiones es la simpleza en lo que a requisitos burocr\u00e1ticos se refiere. No es necesario presentar profundos an\u00e1lisis econ\u00f3mico-financieros para po<\/span>der acceder a esta herramienta. Para acreditar su condici\u00f3n de PyME, las empresas interesadas\u00a0<\/span>en emitir este tipo de instrumento deben presentar, en general, la siguiente documentaci\u00f3n ante\u00a0<\/span>las Bolsas.<\/span>7<\/span><\/sup>\u00a0<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

7<\/sup> Cada Bolsa en particular podr\u00e1 exigir alg\u00fan otro tipo de informaci\u00f3n seg\u00fan el caso particular\u00a0<\/span>de la empresa y del rubro en el que se desarrolla.<\/span><\/p>\n

\n

\"\"\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"\u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n

Las ventajas de este instrumento fueron presenta<\/span>das en cuadros anteriores.\u00a0<\/span>Para una mejor compren<\/span>si\u00f3n del verdadero poten<\/span>cial de este producto se pre<\/span>senta el Gr\u00e1fico 5.14. En\u00a0<\/span>\u00e9ste se comparan las tasas\u00a0<\/span>que aquellas empresas que\u00a0<\/span>ya han emitido Obligacio<\/span>nes Negociables dentro del\u00a0<\/span>r\u00e9gimen especial PyME es<\/span>t\u00e1n comprometidas a pagar,\u00a0<\/span>con las tasas que estas mis<\/span>mas empresas deber\u00edan ha<\/span>ber contratado en el merca<\/span>do financiero al momento\u00a0<\/span>de la emisi\u00f3n.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0Mientras que las tasas en d\u00f3lares devengadas por las emisiones de ON PyME en ning\u00fan ca<\/span>so superaron el 8% anual, las tasas que el mercado ofrec\u00eda para cr\u00e9ditos de similares caracter\u00eds<\/span>ticas no eran inferiores al 11%, siempre y cuando la firma pudiera calificar para el cr\u00e9dito.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/strong><\/p>\n

5.2 Mercado Regional de Derivativos Agr\u00edcolas – El caso de la Soja<\/strong><\/p>\n

Cuando los productores agr\u00edcolas recurren a los mercados de Futuros y Opciones lo hacen intentando resguardar el valor de su producci\u00f3n y bajo un firme supuesto: que el precio reflejado\u00a0<\/span>en estos mercados es el m\u00e1s representativo del verdadero valor de su producci\u00f3n en el futuro.\u00a0<\/span>\u00a0<\/span>Garantizar que en la realidad los mercados de derivativos agr\u00edcolas reflejen ese valor es uno de\u00a0<\/span>los principales objetivos buscados con la creaci\u00f3n de un mercado regional de Opciones y Futu<\/span>ros para la Soja.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

5.2.1 Los Mercados Mundiales<\/strong><\/p>\n

En el an\u00e1lisis del \u00faltimo ranking de la -Futures Industry Association (FIA), entidad que engloba a los principales mercados de derivativos del mundo, se puede observar que el mercado\u00a0<\/span>mundial de derivativos en general experiment\u00f3 un crecimiento del 30,4% durante 2003 en rela<\/span>ci\u00f3n al a\u00f1o anterior.\u00a0<\/span>La negociaci\u00f3n con opciones y futuros de Commodities Agr\u00edcolas experiment\u00f3 un crecimien<\/span>to levemente superior al promedio general ubic\u00e1ndose en el 30,9%. De acuerdo al volumen ne<\/span>gociado en este tipo de contratos y con una participaci\u00f3n del 3,2%, los derivativos agr\u00edcolas se\u00a0<\/span>posicionaron en cuarto lugar luego de los principales productos financieros. Esto representa una\u00a0<\/span>notable mejor\u00eda respecto al a\u00f1o anterior, cuando los negocios con energ\u00eda superaron a los agr\u00ed<\/span>colas posicion\u00e1ndolos en el quinto lugar.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"<\/p>\n

Este crecimiento del 30,9% no ha sido parejo en todo el mundo. Durante 2003 en los Estados\u00a0<\/span>Unidos la negociaci\u00f3n con los derivativos de productos agr\u00edcolas creci\u00f3 por debajo de la media\u00a0<\/span>del mercado americano y su importancia relativa fue menor a la observada en el mundo, dado\u00a0<\/span>que s\u00f3lo se posicion\u00f3 en quinto lugar luego de los contratos con energ\u00eda.\u00a0<\/span>Fue en el resto del mundo donde los contratos sobre productos agr\u00edcolas experimentaron el\u00a0<\/span>mayor incremento. Sin considerar a los Estados Unidos, mundialmente se realizaron un 50% m\u00e1s\u00a0<\/span>operaciones de cobertura con derivativos agr\u00edcolas, es decir un 15% m\u00e1s que si se considera a\u00a0<\/span>los EE.UU. en este c\u00e1lculo. Ning\u00fan otro tipo de contrato del tipo financiero o de cobertura para\u00a0<\/span>productos del sector Energ\u00eda, pudo superar este desempe\u00f1o de los commodities agr\u00edcolas. Esto\u00a0<\/span>permiti\u00f3 que este tipo de productos se consolidaran en el cuarto lugar.\u00a0<\/span>Se ha determinado el crecimiento que tuvieron estos mercados durante el a\u00f1o 2003, pero en\u00a0<\/span>ellos se comercializan una amplia variedad de productos como Cacao, Caf\u00e9, Girasol, Trigo, en<\/span>tre otros, y la participaci\u00f3n de cada uno de estos productos var\u00eda considerablemente seg\u00fan la pla<\/span>za escogida. El siguiente an\u00e1lisis se centrar\u00e1 solo en los mercados que comercializan Soja.\u00a0<\/span>En el caso particular de esta oleaginosa, y a diferencia de lo que ocurre con los derivativos de\u00a0<\/span>productos agr\u00edcolas en general, es el mercado de los Estados Unidos el que concentra el mayor\u00a0<\/span>volumen de negocios.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"\u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n

El mayor mercado de Chicago, el -Chicago Board of Trade(CBOT), es la principal plaza de\u00a0negociaci\u00f3n de este tipo de instrumentos para la soja. Un detalle interesante debe ser tenido en\u00a0<\/span>cuenta, desde el a\u00f1o 2001 su liderazgo en este sentido viene siendo opacado por el crecimiento\u00a0<\/span>de las dem\u00e1s plazas fuera de los EE.UU. Durante el \u00faltimo a\u00f1o la proporci\u00f3n de negocios reali<\/span>zados con soja en el CBOT lleg\u00f3 aproximadamente al 78,5% del total mundial siendo que dos\u00a0<\/span>a\u00f1os antes este porcentaje hab\u00eda alcanzado casi el 90%.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"<\/p>\n

A pesar del CBOT continuar con la tendencia de concentrar la negociaci\u00f3n de contratos de opciones y futuros de soja norteamericana en detrimento de otros mercados como el Midamerica\u00a0<\/span>Commodity Exchange (Midam)<\/span>8\u00a0<\/span><\/sup>y de que su volumen operado ha alcanzado el abultado nivel de\u00a0<\/span>3.059 millones de toneladas de soja<\/span>9\u00a0<\/span><\/sup>, el resto del mundo vio su participaci\u00f3n incrementada.\u00a0<\/span>Este incremento estuvo impulsado principalmente por el gran crecimiento experimentado por\u00a0<\/span>el mercado chino de Dalian, por el incremento en la negociaci\u00f3n verificada en los mercados ja<\/span>poneses y por la recuperaci\u00f3n cada vez m\u00e1s din\u00e1mica de los mercados sudamericanos.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

8<\/sup> Este caso en particular hab\u00eda sido adelantado en el Cap\u00edtulo 7 de la edici\u00f3n 2003 del Balance de la Econom\u00eda Argentina.<\/span><\/p>\n

9<\/sup> N\u00f3tese que este valor es varias veces superior al valor total de la producci\u00f3n f\u00edsica mundial de soja lo que refleja el peso preponderante\u00a0que tienen las operaciones especulativas en este mercado.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

\u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Puede tambi\u00e9n observarse en el cuadro siguiente que gran parte de los mercados que m\u00e1s crecieron se corresponden en general a los que se encuentran especializados en la operatoria de es<\/span>te grano en detrimento de otros productos agr\u00edcolas. Se destaca una vez m\u00e1s el caso de la Bolsa\u00a0<\/span>de Dalian, Dalian Commodity Exchange, la cual centraliz\u00f3 el 100% de su operatoria en granos\u00a0<\/span>en el poroto de soja.<\/span><\/p>\n

Este caso no es un caso aislado. Hasta el a\u00f1o 2002 el mercado de derivativos para la soja estaba claramente representado por 3 regiones bien definidas: Los Estados Unidos, Sudam\u00e9rica y\u00a0<\/span>Jap\u00f3n. En 2001 no era posible encontrar ning\u00fan mercado perteneciente a la Republica Popular\u00a0<\/span>de China entre las principales bolsas que negocian con soja. En 2003 la bolsa de Dalian concen<\/span>tr\u00f3 el 15% del total de toneladas de soja negociadas en este tipo de productos en el mundo<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"<\/p>\n

\u00a0A continuaci\u00f3n se describen brevemente aquellos otros mercados que conjuntamente con el\u00a0<\/span>Chicago Board of Trade concentran la mayor parte de la operatoria con la oleaginosa.\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/strong><\/p>\n

5.2.1.1 China<\/span><\/strong><\/p>\n

En el a\u00f1o 1998 unos 15 mercados de futuros fueron unificados en solamente tres por el consejo de gobierno de la Rep\u00fablica China. Actualmente, estos tres mercados s\u00f3lo realizan opera<\/span>ciones con Commodities y no con productos financieros. Cobre, aluminio, caucho y fuel oil son\u00a0<\/span>negociados en Shangai. Cebada, soja y harina de soja fueron los contratos aprobados en ese en<\/span>tonces para ser comercializados en la bolsa de Dalian. En tercer lugar la Bolsa de Zhengzhou es<\/span>t\u00e1 encargada de operar con derivativos de porotos verdes, rojos, man\u00ed y trigo.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

En el a\u00f1o 2000, la Bolsa de Dalian comienza a operar tambi\u00e9n futuros de Harina de Soja, el\u00a0primer derivativo en ser listado luego de la reorganizaci\u00f3n de los mercados. Este contrato ha si<\/span>do uno de los principales y m\u00e1s din\u00e1micos derivativos en el mercado chino hasta la aparici\u00f3n\u00a0<\/span>del contrato de granos de soja en 2002.\u00a0<\/span>En marzo del a\u00f1o 2002\u00a0<\/span>la Bolsa de Dalian comien<\/span>za a negociar su -futuro de\u00a0<\/span>soja nr. 1\u00a0<\/span>10\u00a0<\/span><\/sup>, el cual r\u00e1pida<\/span>mente se convierte, por su\u00a0<\/span>volumen de negociaci\u00f3n, en\u00a0<\/span>el primer contrato de futuro\u00a0<\/span>agr\u00edcola en China y el pri<\/span>mer contrato de soja no ge<\/span>n\u00e9ticamente modificada\u00a0<\/span>(NGM) del mundo.<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"\u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n

Impulsada por el contrato de granos de soja, la Bol<\/span>sa de Dalian negoci\u00f3 en\u00a0<\/span>2003 aproximadamente 149\u00a0<\/span>millones de contratos de derivativos, es decir, el 53% del mercado total de China para este tipo\u00a0<\/span>de productos. El -futuro de soja nr.1 se ubic\u00f3 en decimoctava posici\u00f3n en el listado de los 20\u00a0<\/span>mayores contratos de futuro del mundo, siendo el \u00fanico contrato no financiero.<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"<\/p>\n

Actualmente los mercados de derivativos chinos est\u00e1n restringidos solamente para los resi<\/span>dentes de este pa\u00eds. A medida que estos mercados vayan cobrando vigor y se desarrolle toda la\u00a0<\/span>compleja estructura financiera y de control que este tipo de operatoria requiere para ser confia<\/span>ble, ser\u00e1 esperable una gradual apertura.<\/span><\/p>\n

5.2.1.2 Jap\u00f3n<\/strong><\/p>\n

En Jap\u00f3n el principal Mercado para los derivativos de la soja es el Tokio Grain Exchange\u00a0(TGE), el cual en 2003 verific\u00f3 negocios por m\u00e1s de 155 millones de toneladas de la oleagino<\/span>sa. Desde el a\u00f1o 2000 esta plaza comienza a negociar contratos de futuro de soja No Gen\u00e9tica<\/span>mente Modificada (NGM) para cubrir una demanda insatisfecha del mercado.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

10<\/sup> El nombre correcto del producto es – No.1 Soybeans Futures.<\/span><\/p>\n

\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

En la actualidad la negociaci\u00f3n de este mercado se distribuye entre varios Commodities Agr\u00edcolas. Seg\u00fan datos de julio de 2004 los contratos de opciones y futuros de soja, tanto modifica<\/span>da como no modificada gen\u00e9ticamente, representaron poco menos del 20% del volumen total.\u00a0<\/span>Estos datos est\u00e1n contenidos en el Gr\u00e1fico 5.17.<\/span>\u00a0<\/span>\u00a0<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"<\/p>\n

Desde el lanzamiento de\u00a0este contrato el TGE se es<\/span>pecializ\u00f3 en este tipo de so<\/span>ja, siendo hoy uno de los\u00a0<\/span>mercados m\u00e1s importantes.\u00a0<\/span>Esta especializaci\u00f3n queda\u00a0<\/span>de manifiesto al analizar la\u00a0<\/span>relaci\u00f3n volumen negocia<\/span>do en soja \/ volumen total.\u00a0<\/span>Durante el a\u00f1o 2002 sola<\/span>mente el 24,5% del volu<\/span>men operado correspond\u00eda\u00a0<\/span>a soja, mientras que esta re<\/span>laci\u00f3n asciende al 41,3%\u00a0<\/span>durante el a\u00f1o en curso.<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"\u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

5.2.1.3 Sudam\u00e9rica<\/span><\/strong><\/p>\n

5.2.1.3.1 La BM&F de San\u00a0Pablo, Brasil<\/span><\/strong><\/p>\n

El mercado de derivativos de Brasil est\u00e1 concen<\/span>trado en la ciudad de San\u00a0<\/span>Pablo, en el estado del mis<\/span>mo nombre. Esta ciudad es\u00a0<\/span>la capital econ\u00f3mica y fi<\/span>nanciera del pa\u00eds por lo que\u00a0<\/span>esta Bolsa concentra todas\u00a0<\/span>las operaciones de Opcio<\/span>nes y Futuros tanto de acti<\/span>vos financieros como de\u00a0<\/span>bienes de origen agr\u00edcola.\u00a0<\/span>La BM&F es un mercado\u00a0<\/span>de considerable magnitud,\u00a0<\/span>est\u00e1 entre los principales\u00a0<\/span>del mundo y en los \u00faltimos\u00a0<\/span>a\u00f1os el volumen operado\u00a0<\/span>alcanz\u00f3 un alto grado de di<\/span>versificaci\u00f3n y de profesio<\/span>nalidad.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Del cuadro y gr\u00e1fico anteriores se desprende que el peso de los derivativos agr\u00edcolas en este\u00a0mercado contin\u00faa siendo bajo, al igual que en el a\u00f1o anterior. A\u00fan as\u00ed, el volumen operado con\u00a0<\/span>este tipo de productos es considerable.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"<\/p>\n

Dentro del total negociado en derivativos agr\u00edcolas, solo una peque\u00f1a parte correspondi\u00f3 a\u00a0<\/span>negocios con Soja, si bien la participaci\u00f3n de este grano aument\u00f3 levemente. La mayor partici<\/span>paci\u00f3n continu\u00f3 correspondiendo al caf\u00e9 tipo ar\u00e1biga, el cual se llev\u00f3 m\u00e1s del 65% de todos los\u00a0<\/span>negocios en futuros y opciones agr\u00edcolas de esta bolsa, luego le siguieron el alcohol destilado de\u00a0<\/span>ca\u00f1a y la carne bovina.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"<\/p>\n

Si el an\u00e1lisis se concentra solamente en los negocios realizados con contratos de soja a futuro y sus opciones, se verifica que tanto en valor financiero como en toneladas los resultados fue<\/span>ron alentadores. Si se considera el valor financiero (en d\u00f3lares) de esta operatoria, los resultados\u00a0<\/span>muestran que hasta julio del a\u00f1o 2004 ya se hab\u00eda operado m\u00e1s del 95% del valor negociado en\u00a0<\/span>todo el a\u00f1o 2003. Si s\u00f3lo se considera el tonelaje operado en los primeros 7 meses del a\u00f1o, se\u00a0<\/span>lleva negociado casi el 70% del total de 2003, lo que muestra un notable crecimiento respecto\u00a0<\/span>a los a\u00f1os precedentes<\/span>11<\/span><\/sup><\/p>\n

\u00a05.2.1.3.2 Mercados Argen<\/span>tinos: Rofex y Matba<\/span><\/strong><\/p>\n

Antes de centrar el an\u00e1lisis en cada uno de los dos\u00a0<\/span>principales mercados ar<\/span>gentinos de derivativos, es\u00a0<\/span>v\u00e1lido destacar la recupera<\/span>ci\u00f3n que este mercado ex<\/span>periment\u00f3 en el \u00faltimo a\u00f1o.\u00a0<\/span>En el Gr\u00e1fico 5.23 es posi<\/span>ble analizar el camino reco<\/span>rrido por la actividad, con<\/span>forme se sucedieron las dis<\/span>tintas pol\u00edticas econ\u00f3micas\u00a0<\/span>llevadas a cabo en las \u00falti<\/span>mas d\u00e9cadas.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"\u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

11<\/sup> Cabe aqu\u00ed aclarar que los contratos de derivativos de soja en la BM&F reci\u00e9n\u00a0comenzaron a negociarse en el \u00faltimo trimestre del a\u00f1o 2002.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

A pesar de los proble<\/span>mas que sufri\u00f3 la econom\u00eda\u00a0<\/span>Argentina durante el siglo\u00a0<\/span>XX, estos mercados pudie<\/span>ron, desde su origen en la\u00a0<\/span>primera d\u00e9cada del siglo,\u00a0<\/span>tener una presencia destaca<\/span>da hasta mediados de la d\u00e9<\/span>cada del 30. En aquellos\u00a0<\/span>a\u00f1os el volumen operado en\u00a0<\/span>derivativos agr\u00edcolas fue,\u00a0<\/span>en varias oportunidades, su-<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

perior a la producci\u00f3n misma de granos equipar\u00e1ndose con lo que ocurre actualmente en los mercados m\u00e1s desarrollados. Luego del per\u00edodo de crisis comenzado tras la devaluaci\u00f3n de 2001 se\u00a0<\/span>refleja una incipiente recuperaci\u00f3n.<\/span><\/p>\n

En el a\u00f1o 90 se permiti\u00f3 liquidar las operaciones en d\u00f3lares. La primera parte de la d\u00e9cada de\u00a0los 90 encontr\u00f3 a los mercados argentinos en una fase de fuerte crecimiento que se extendi\u00f3 has<\/span>ta mediados de la misma, comenzando luego una etapa de estancamiento en cuanto a los vol\u00fa<\/span>menes de contratos negociados. A medida que la econom\u00eda ganaba grados de apertura, los bie<\/span>nes agr\u00edcolas exportables impulsaban mercados eficientes y maduros.\u00a0<\/span>La etapa de consolidaci\u00f3n de los mercados de futuros agr\u00edcolas del pasado reciente, tuvo su\u00a0<\/span>abrupto final por el abandono de la convertibilidad a partir de enero de 2002. Los vol\u00famenes\u00a0<\/span>transados en 2002 se redujeron significativamente.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"<\/p>\n

Desde el a\u00f1o 2003, los vol\u00famenes negociados vienen recuper\u00e1ndose de forma alentadora. En\u00a0<\/span>los primeros 7 meses del 2004 la cantidad de toneladas de soja operadas por ambos mercados es\u00a0<\/span>mayor en un 54,8% al valor registrado en todo el a\u00f1o 2003. Hasta julio el mercado de Rosario\u00a0<\/span>acumulaba 949 mil toneladas operadas mientras que su par de Buenos Aires acumul\u00f3 3,715 mi<\/span>llones de toneladas.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

A\u00fan as\u00ed, parece demasiado lejano poder alcanzar\u00a0<\/span>en el corto plazo el mismo\u00a0<\/span>nivel de negociaci\u00f3n que se\u00a0<\/span>verific\u00f3 durante la d\u00e9cada\u00a0<\/span>del noventa. Mucho m\u00e1s le<\/span>jano a\u00fan, llegar a niveles de\u00a0<\/span>la d\u00e9cada del 20 cuando en\u00a0<\/span>algunos a\u00f1os el tonelaje\u00a0<\/span>operado en el mercado su<\/span>per\u00f3 a la producci\u00f3n f\u00edsica\u00a0<\/span>local<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"<\/p>\n

5.2.1.3.2.1 Matba<\/strong><\/p>\n

El Mercado a T\u00e9rmino\u00a0de Buenos Aires (Matba) es u<\/span>no de los mercados de futuros y opciones agr\u00edcolas m\u00e1s importantes de la regi\u00f3n, donde duran<\/span>te el a\u00f1o 2003 se negociaron 3.963.000 toneladas. Si bien este valor contrasta fuertemente con\u00a0<\/span>los alcanzados a comienzos de la d\u00e9cada<\/span>12\u00a0<\/span><\/sup>, representa una sensible recuperaci\u00f3n respecto al a\u00f1o\u00a0<\/span>2002. El Gr\u00e1fico 5.25 presenta como ha evolucionado la operatoria de contratos agr\u00edcolas en es<\/span>te mercado.\u00a0<\/span>El dato m\u00e1s destacable es que esta recuperaci\u00f3n est\u00e1 continuando en el a\u00f1o 2004. Hasta el\u00a0<\/span>mes de julio se hab\u00edan negociado en el Matba, en todos los productos, un volumen de 5,2 millo<\/span>nes de toneladas.<\/span><\/p>\n

Vale recordar que el mercado de Buenos Aires es uno de los mayores mercados del mundo\u00a0para el Girasol ( segundo luego del SAFEX en 2003) y que en trigo es l\u00edder regional.<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"<\/p>\n

La recuperaci\u00f3n puesta\u00a0de manifiesto en este mer<\/span>cado no fue pareja en todos\u00a0<\/span>los productos. El volumen\u00a0<\/span>operado con derivativos de\u00a0<\/span>soja creci\u00f3 mucho m\u00e1s r\u00e1pi<\/span>do en relaci\u00f3n al resto de\u00a0<\/span>los granos negociados en\u00a0<\/span>esta plaza. Ello permiti\u00f3\u00a0<\/span>que el grado de participa<\/span>ci\u00f3n de la soja en el Matba\u00a0<\/span>pasara del 64% al 68% con<\/span>siderando las operaciones\u00a0<\/span>realizadas en el per\u00edodo\u00a0<\/span>Enero Julio de cada a\u00f1o.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Los contratos de futuros y opciones de soja crecieron en los primeros 7 meses del 2004 en un\u00a047.1% respecto de todo el volumen negociado durante el 2003 hasta alcanzar los 3,7 millones de\u00a0<\/span>toneladas. Durante el a\u00f1o 2002, luego de la crisis, se alcanz\u00f3 un piso de 322 mil toneladas ope<\/span>radas.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

12<\/sup> En el a\u00f1o 2000 se hab\u00eda alcanzado un m\u00e1ximo hist\u00f3rico de 23.605.850 toneladas<\/span><\/p>\n

\n

\"\"<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

5.2.1.3.2.2 Rofex<\/strong><\/p>\n

El Rofex, el mercado de\u00a0futuros y opciones de Rosa<\/span>rio, es el segundo mercado\u00a0<\/span>\u00a0de derivativos agr\u00edcolas en\u00a0<\/span>Argentina. Hasta la crisis fi<\/span>nanciera del 2001 el volu<\/span>men operado en estos ins<\/span>trumentos creci\u00f3 vertigino<\/span>samente. Fue en ese a\u00f1o\u00a0<\/span>que se alcanz\u00f3 el record de\u00a0<\/span>los \u00faltimos tiempos, cuando\u00a0<\/span>fueron negociados contra<\/span>tos equivalentes a\u00a0<\/span>6.125.000 de toneladas de\u00a0<\/span>granos.\u00a0<\/span>Al igual que en el Mat<\/span>ba, con el advenimiento de\u00a0<\/span>la crisis la negociaci\u00f3n se\u00a0<\/span>vio seriamente perjudicada.\u00a0<\/span>El promedio de toneladas\u00a0<\/span>transadas en este mercado\u00a0<\/span>para los a\u00f1os 2002 y 2003\u00a0<\/span>no super\u00f3 las 500 mil tone<\/span>ladas. Una vez m\u00e1s con la\u00a0<\/span>estabilidad y la incipiente\u00a0<\/span>recuperaci\u00f3n de la confian<\/span>za de los inversores en Ar<\/span>gentina, la negociaci\u00f3n de\u00a0<\/span>contratos en este mercado\u00a0<\/span>se ve recuperada. En el per\u00edodo Enero Julio 2004, la operatoria con derivativos agr\u00edcolas en el\u00a0<\/span>Rofex alcanz\u00f3 las 962 mil toneladas, es decir, un aumento del 134,9% respecto al total del a\u00f1o\u00a0<\/span>anterior.<\/span><\/p>\n

El Gr\u00e1fico 5.29 muestra las toneladas negociadas en contratos futuros y de opciones de soja\u00a0en este mercado. Se puede observar que la recuperaci\u00f3n experimentada por el Rofex estuvo im<\/span>pulsada principalmente por los granos de soja. Mientras que el volumen negociado en Commo<\/span>dities Agr\u00edcolas creci\u00f3 en 134,9%, el tonelaje negociado en soja se vio incrementado en 191.2%.\u00a0<\/span>En los 7 primeros meses del 2004 se cerraron operaciones en soja por un volumen equivalente a\u00a0<\/span>950 mil toneladas mientras que, en todo el a\u00f1o 2003 el mismo indicador solamente alcanza 326\u00a0<\/span>mil toneladas.<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"\u00a0<\/span><\/p>\n

Debido a que pr\u00e1cticamente todo el incremento\u00a0<\/span>registrado en la negociaci\u00f3n\u00a0<\/span>de esta bolsa estuvo origi<\/span>nado en contratos de soja, la\u00a0<\/span>participaci\u00f3n del resto de\u00a0<\/span>los productos se vio fuerte<\/span>mente reducida. Comparan<\/span>do los negocios acumulados\u00a0<\/span>hasta julio de 2004 con el\u00a0<\/span>total correspondiente al a\u00f1o\u00a0<\/span>2003 se verifica una casi to<\/span>tal especializaci\u00f3n del Ro<\/span>fex en derivativos de soja.\u00a0<\/span>Del total de contratos sobre productos agr\u00edcolas con negociaci\u00f3n en esta bolsa, m\u00e1s del 99%\u00a0<\/span>correspondieron a dicha oleaginosa.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"<\/p>\n

5.2.2 Mercado Regional de Derivativos en Sudam\u00e9rica<\/span>13<\/span><\/sup><\/strong><\/p>\n

En los apartados anteriores se describieron los mercados que junto al CBOT dominan la negociaci\u00f3n de soja en el mundo. Qued\u00f3 en claro c\u00f3mo el mercado mundial de commodities agr\u00ed<\/span>colas, en especial aquel de la Soja, crece en el resto del mundo a tasas mayores que en los Esta<\/span>dos Unidos. Se mostr\u00f3 tambi\u00e9n la recuperaci\u00f3n de los mercados en Sudam\u00e9rica y el crecimien<\/span>to vertiginoso de la negociaci\u00f3n de derivativos de soja en el mercado de Dalian, China.\u00a0<\/span>En repetidas oportunidades se han presentado las posibilidades de constituir un mercado re<\/span>gional de capitales. Los hechos parecen demostrar que esa posibilidad tarde o temprano, ir\u00e1 ca<\/span>mino a hacerse realidad. El mercado de Chicago (CBOT) ha sido desde su constituci\u00f3n en 1848\u00a0<\/span>qui\u00e9n marco el ritmo de la comercializaci\u00f3n a futuro de los productos del mundo agr\u00edcola, pero\u00a0<\/span>con respecto a la soja sus precios de referencia est\u00e1n, en los \u00faltimo a\u00f1os, reflejando lo que pasa\u00a0<\/span>dom\u00e9sticamente en los EE.UU y no lo que pasa en el resto del mundo.<\/span><\/p>\n

\n

\u00a013<\/sup> Se debe destacar la colaboraci\u00f3n de la Bolsa de Comercio de Rosario en la elaboraci\u00f3n de este apartado.<\/span><\/p>\n

\n

La p\u00e9rdida de peso del mercado estadounidense en la negociaci\u00f3n de este tipo de contratos\u00a0no es un mero caso aislado, sino el simple reflejo de la disminuci\u00f3n de la importancia de EEUU\u00a0<\/span>en la producci\u00f3n, comercializaci\u00f3n e industrializaci\u00f3n de la oleaginosa. El mercado estadouni<\/span>dense es cada d\u00eda menos representativo de lo que ocurre con el verdadero valor de la Soja a ni<\/span>vel mundial. Como qued\u00f3 claro en la edici\u00f3n 2003 del Balance de la Econom\u00eda Argentina y es<\/span>t\u00e1 reflejado en el Cap\u00edtulo 14 de este a\u00f1o, Sudam\u00e9rica es el principal productor y procesador de\u00a0<\/span>soja, mientras que China es el principal consumidor. Entonces, \u00bfporqu\u00e9 deber\u00eda ser ese mercado\u00a0<\/span>(CBOT) el principal determinante del precio.<\/span>\u00a0<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

En los \u00faltimos a\u00f1os el precio reflejado por Chicago ha estado desenganchado del precio internacional. Este hecho determina que, en muchas ocasiones, el valor recibido por los producto<\/span>res locales no sea el m\u00e1s justo valor para su cosecha. En forma constante desde el a\u00f1o 2001 el\u00a0<\/span>valor de la producci\u00f3n local de soja sufri\u00f3 quitas cada vez mayores respecto al valor de esa mis<\/span>ma producci\u00f3n en el mercado de Chicago.<\/span><\/p>\n

Una buena aproximaci\u00f3n a esta idea se encuentra reflejada en el Gr\u00e1fico 5.31. Este gr\u00e1fico\u00a0<\/span>presenta el valor del descuento que sufre el precio de la soja disponible en Rosario, en relaci\u00f3n\u00a0<\/span>al valor de un contrato futuro<\/span>14\u00a0<\/span><\/sup>cotizado en Chicago. Esta diferencia es una aproximaci\u00f3n de lo\u00a0<\/span>que en los mercados de derivativos es com\u00fanmente conocido como -Base.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"\u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n

La Base -C\u00e1mara Arbitral de Rosario (CAC) Chicago presenta un comportamiento creciente desde 2001. En el a\u00f1o 2002 la diferencia se encontraba alrededor de los 20 30 d\u00f3lares,\u00a0<\/span>mientras que en 2003 hab\u00eda ascendido aproximadamente hasta los U$S 50. Pero es en 2004 cuan<\/span>do la p\u00e9rdida de valor de la soja local alcanza su m\u00e1ximo. Entre marzo y junio la Base se situ\u00f3\u00a0<\/span>en promedio alrededor de los 130 d\u00f3lares.<\/span><\/p>\n

Es verdad que el mercado del Chicago Board of Trade registra una liquidez, para productos\u00a0<\/span>del complejo de soja, mucho mayor a la de cualquier otro mercado del mundo. Esa liquidez mo<\/span>tiva a muchos operadores a seguir actuando en \u00e9l. Sin embargo, todo hace pensar que ese c\u00edrcu<\/span>lo -virtuoso por el cual los precios de Chicago determinan los precios disponibles en nuestro\u00a0<\/span>pa\u00eds, tarde o temprano se quebrar\u00e1.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Ser\u00eda v\u00e1lido preguntar si acaso estas diferencias existentes entre estos dos mercados podr\u00edan,\u00a0o deber\u00edan, ser arbitradas por lo agentes del mercado. Esto no se verifica en la realidad. El fac<\/span>tor que est\u00e1 jugando en contra de ese arbitraje es el elevado costo de flete mar\u00edtimo, el cual en\u00a0<\/span>los \u00faltimos a\u00f1os se increment\u00f3 de manera significativa.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

14<\/sup> En este caso el primer vencimiento del contrato futuro de soja en el CBOT.<\/span><\/p>\n

\n

Los especuladores ac<\/span>t\u00faan principalmente en el\u00a0<\/span>CBOT, por lo que el precio\u00a0<\/span>de Chicago se ve m\u00e1s afec<\/span>tado por \u00e9stos que el resto\u00a0<\/span>de los mercados. En el\u00a0<\/span>CBOT, las operaciones es<\/span>peculativas superan amplia<\/span>mente a las de cobertura y\u00a0<\/span>\u00e9stas son factibles por la\u00a0<\/span>existencia de los especula<\/span>dores. A nadie escapa que el\u00a0<\/span>fin \u00faltimo de los mercados\u00a0<\/span>de futuros es el de asegurar\u00a0<\/span>precios y es la actuaci\u00f3n de\u00a0<\/span>los hedgers\u00a0<\/span>15\u00a0<\/span><\/sup>la que, \u00faltima<\/span>mente se ve disminuida\u00a0<\/span>cuando el principal merca<\/span>do ya no responde a las ne<\/span>cesidades de los actores de\u00a0<\/span>otras latitudes del mundo.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

En los pr\u00f3ximos a\u00f1os la\u00a0exportaci\u00f3n sudamericana\u00a0<\/span>representar\u00e1 aproximada<\/span>mente al 69.1% del total\u00a0<\/span>mundial mientras que la de\u00a0<\/span>EEUU estar\u00eda solamente en\u00a0<\/span>el 23.2%. Sobre la base de\u00a0<\/span>estos datos, es evidente que\u00a0<\/span>las coberturas con contratos<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

de futuro que se realicen sobre el mencionado comercio de soja deber\u00edan centrarse en alg\u00fan futuro mercado regional sudamericano.\u00a0<\/span>Esto no implica que el mercado de Chicago no tenga que seguir cumpliendo un papel muy\u00a0<\/span>importante en las coberturas del complejo sojero, pero fundamentalmente este papel deber\u00e1 ser\u00a0<\/span>realizado para aquellas exportaciones que se realicen desde EE.UU. o para aquellos consumido<\/span>res dom\u00e9sticos y no para el grueso de la producci\u00f3n mundial.\u00a0<\/span>Los \u00faltimos acuerdos celebrados entre dos de las principales instituciones sudamericanas, el\u00a0<\/span>Rofex y la BM&F entre s\u00ed, conjuntamente con acuerdos entre \u00e9stas y la bolsa de derivativos de\u00a0<\/span>Dalian, est\u00e1n encaminados a hacer realidad este proyecto. Su concreci\u00f3n podr\u00eda representar la\u00a0<\/span>piedra basal de un futuro mucho m\u00e1s promisorio, tanto para el mercado de derivativos local co<\/span>mo tambi\u00e9n para los productores agr\u00edcolas.<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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