{"id":1679,"date":"2014-02-07T06:52:19","date_gmt":"2014-02-07T06:52:19","guid":{"rendered":"http:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/?p=1679"},"modified":"2022-06-01T19:19:26","modified_gmt":"2022-06-01T19:19:26","slug":"2004-cap-i-aspectos-macroeconomicos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/?p=1679","title":{"rendered":"ASPECTOS MACROECONÓMICOS"},"content":{"rendered":"

CAP\u00cdTULO\u00a01:\u00a0ASPECTOS MACROECONOMICOS<\/h1>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0Existen dos aspectos que han resultado de fundamental importancia en la recuperaci\u00f3n de\u00a0<\/span><\/em>la profunda crisis econ\u00f3mica que atraves\u00f3 nuestro pa\u00eds: una coyuntura externa favorable y la\u00a0<\/em>posibilidad de hacer un mayor uso de la capacidad instalada de la industria. Ambos factores\u00a0<\/em>han permitido, junto con equilibrio fiscal, monetario y de cuenta corriente, un excelente de<\/em>sempe\u00f1o en el corto plazo y una expectativa de crecimiento para los pr\u00f3ximos dos a\u00f1os.\u00a0<\/em>Sin embargo, se observan algunos elementos que pueden perjudicar la performance de\u00a0<\/em>nuestra econom\u00eda en el largo plazo. Entre los mismos se encuentran el escaso nivel de inver<\/em>si\u00f3n, el alto grado de endeudamiento y la amplitud creciente de los ciclos econ\u00f3micos argen<\/em>tinos. Son estos los desaf\u00edos a los cuales Argentina debe hacer frente, si el objetivo a alcanzar<\/em>es obtener un crecimiento sostenido en el tiempo.<\/em><\/p>\n

\u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n

1.1 Recuperaci\u00f3n de la Crisis: Comparaci\u00f3n Internacional<\/strong><\/p>\n

Luego de transcurridos cuatro a\u00f1os de estancamiento y crisis econ\u00f3mica, durante el 2003 el\u00a0producto argentino (PBI) evidenci\u00f3 un fuerte crecimiento del 8,84% en t\u00e9rminos reales. Las es<\/span>timaciones para el corriente a\u00f1o var\u00edan entre 6,5% y 8% seg\u00fan el analista considerado. Esta re<\/span>cuperaci\u00f3n econ\u00f3mica ha permitido que el valor del producto en moneda nacional se encuentre\u00a0<\/span>en niveles cercanos a los observados antes de la devaluaci\u00f3n.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"<\/p>\n

\u00a0En general, y demostrado por la experiencia\u00a0<\/span>internacional, las crisis financieras, como la ob<\/span>servada en argentina pre-devaluaci\u00f3n, surgen co<\/span>mo consecuencia de una gran cantidad de facto<\/span>res que se conjugan y complementan. Durante la\u00a0<\/span>\u00faltima d\u00e9cada del siglo XX se ha producido en\u00a0<\/span>los pa\u00edses emergentes una serie de crisis finan<\/span>cieras que repercutieron sobre todo el sistema in<\/span>ternacional. Como fuera mencionado anterior<\/span>mente, existen varios causales para explicar el\u00a0<\/span>surgimiento de estas crisis, entre los mismos se\u00a0<\/span>encuentran tanto factores macro como microeco<\/span>n\u00f3micos, internos y externos, tanto para pa\u00edses\u00a0<\/span>desarrollados como en desarrollo.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

El sobreendeudamiento tanto p\u00fablico como privado derivado de fuertes entradas de capital\u00a0(que surge generalmente luego de una situaci\u00f3n externa favorable), junto con insuficiente o es<\/span>casa supervisi\u00f3n bancaria y efectos -contagio externos que producen recesiones econ\u00f3micas,\u00a0<\/span>tienen como consecuencia un deterioro en la cartera de los bancos y la consecuente crisis. Estas\u00a0<\/span>crisis bancarias pueden generar significativos efectos negativos en la econom\u00eda real, ya que im<\/span>piden el buen funcionamiento de los mercados financieros al interrumpir el proceso de canaliza<\/span>ci\u00f3n eficiente de fondos y aumentar los problemas de informaci\u00f3n asim\u00e9trica, reduciendo de es<\/span>ta manera el financiamiento para llevar a cabo el proceso productivo.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Para realizar un an\u00e1lisis con detenimiento de lo ocurrido luego de\u00a0<\/span>la crisis, puede recurrirse a una\u00a0<\/span>comparaci\u00f3n internacional de los\u00a0<\/span>hechos sucedidos en Argentina con\u00a0<\/span>aquellos observados en otros pa\u00ed<\/span>ses como M\u00e9xico, Tailandia, Bra<\/span>sil, Corea, Filipinas, Indonesia y\u00a0<\/span>Rusia. Analizando las medidas im<\/span>plementadas en algunos de ellos y\u00a0<\/span>la evoluci\u00f3n de diversos indicado<\/span>res econ\u00f3micos luego de la misma,\u00a0<\/span>y utilizando una visi\u00f3n comparati<\/span>va de las mismas con las llevadas a\u00a0<\/span>cabo en nuestro pa\u00eds, es posible\u00a0<\/span>aprender de la experiencia interna<\/span>cional y lograr un crecimiento sos<\/span>tenido que permita a Argentina re<\/span>surgir en el concierto de naciones.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"\u00a0<\/span><\/p>\n

Cuando se analiza la evoluci\u00f3n del producto (considerando su valor en d\u00f3lares estadounidenses seg\u00fan la cotizaci\u00f3n en el mercado libre de cada una de las monedas correspondientes a los\u00a0<\/span>diversos pa\u00edses), haciendo aquel correspondiente al trimestre en el cual se llevo a cabo la deva<\/span>luaci\u00f3n igual a 100, el producto de Argentina presenta a partir del primer trimestre luego de la\u00a0<\/span>devaluaci\u00f3n, una tasa de crecimiento mayor a la observada para el promedio de los pa\u00edses que\u00a0<\/span>devaluaron. Si bien este dato resulta alentador, debe tenerse en cuenta que la ca\u00edda experimenta<\/span>da en el producto bruto argentino ha resultado significativamente mayor que la observada para\u00a0<\/span>los otros pa\u00edses, con lo cual era de esperar un -rebote m\u00e1s fuerte que el promedio.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

El modelo de crecimiento econ\u00f3mico post-crisis verificado en la Argentina, que ha permitido estas altas tasas de crecimiento observadas en los \u00faltimos dos a\u00f1os, est\u00e1 basado en la sustitu<\/span>ci\u00f3n de importaciones, en la creciente retomada del consumo interno y en un escenario externo\u00a0<\/span>sumamente favorable, que permite vender materias primas a precios extremadamente atractivos.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Sin embargo, sus cimientos resultan endebles y est\u00e1n constituidos por factores de dudosa per<\/span>manencia: la progresiva utilizaci\u00f3n de capacidad instalada ociosa, un tipo de cambio real alto que\u00a0<\/span>permite sustituir importaciones, y un inmejorable escenario externo.<\/span><\/p>\n

1.1.1 Utilizaci\u00f3n de la Capacidad Instalada<\/strong><\/p>\n

En lo que respecta a la capacidad ociosa de la industria, la misma resulta cada d\u00eda menor y en\u00a0la actualidad existen una gran cantidad de sectores con problemas de -cuellos de botellas, tra<\/span>bajando al l\u00edmite de su capacidad. Con el objeto de ampliar la escala de producci\u00f3n son necesa<\/span>rias inversiones en capital reproductivo, las cuales dependen principalmente del acceso al cr\u00e9di<\/span>to barato de largo plazo y de perspectivas econ\u00f3micas de medio-largo plazo claras y favorables<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"<\/p>\n

Durante el pasado y corriente a\u00f1o, la econom\u00eda ar<\/span>gentina se ha recuperado de\u00a0<\/span>la crisis sufrida, con un es<\/span>perado aumento de la utili<\/span>zaci\u00f3n de la capacidad ins<\/span>talada. En cuanto a la recu<\/span>peraci\u00f3n en t\u00e9rminos del\u00a0<\/span>producto, se evidencia que,\u00a0<\/span>con respecto al m\u00e1ximo his<\/span>t\u00f3rico (3er Trimestre de\u00a0<\/span>1998), la brecha del produc<\/span>to se vio reducida desde un\u00a0<\/span>21% aproximadamente a\u00a0<\/span>comienzos del 2002, al\u00a0<\/span>7,2% en los comienzos del\u00a0<\/span>corriente a\u00f1o, dejando escaso margen para continuar con la expansi\u00f3n en base a la capacidad ya\u00a0<\/span>instalada. El Gr\u00e1fico 1.4, por su parte, presenta un indicador elaborado por el Instituto Nacional\u00a0<\/span>de Estad\u00edsticas y Censos (INDEC) y otro generado por la Fundaci\u00f3n de Investigaciones Econ\u00f3<\/span>micas Latinoamericana (FIEL) de la utilizaci\u00f3n de la capacidad instalada.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"\u00a0<\/strong><\/p>\n

\u00a0<\/strong><\/p>\n

\u00a0<\/span>1.1.2 Tipo de Cambio Real<\/span><\/strong>\u00a0<\/span><\/p>\n

El tipo de cambio real\u00a0alto es un factor de singular\u00a0<\/span>importancia a la hora de ex<\/span>plicar el resurgimiento y\u00a0<\/span>crecimiento de la industria\u00a0<\/span>argentina. La Rep\u00fablica Ar<\/span>gentina ha sido uno de los\u00a0<\/span>pa\u00edses que m\u00e1s aumento su\u00a0<\/span>competitividad en los mer<\/span>cados internacionales v\u00eda\u00a0<\/span>devaluaci\u00f3n. El Gr\u00e1fico 1.5\u00a0<\/span>analiza la evoluci\u00f3n de los\u00a0<\/span>tipos de cambio real de al<\/span>gunos pa\u00edses seleccionados\u00a0<\/span>desde el momento de la de<\/span>valuaci\u00f3n.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"\u00a0<\/span><\/p>\n

Como se observa en este\u00a0Gr\u00e1fico, el tipo de cambio\u00a0<\/span>real de nuestro pa\u00eds se en<\/span>cuentra en valores altos\u00a0<\/span>comparados con su nivel\u00a0<\/span>pre-crisis, pr\u00e1cticamente\u00a0<\/span>doblando el valor del mis<\/span>mo, muy por encima de los\u00a0<\/span>resultados obtenidos en los\u00a0<\/span>restantes pa\u00edses analizados.\u00a0<\/span>Este alto tipo de cambio,\u00a0<\/span>permite a nuestro pa\u00eds con<\/span>tinuar con la expansi\u00f3n eco<\/span>n\u00f3mica en base al Comer<\/span>cio Exterior. Si bien el he<\/span>cho de que el tipo de cam<\/span>bio de Argentina se estabili<\/span>ce en niveles superiores al\u00a0<\/span>promedio de los restantes\u00a0<\/span>pa\u00edses puede resultar consecuencia de una sobre-valuaci\u00f3n inicial, es importante remarcar que\u00a0<\/span>nuestro pa\u00eds experiment\u00f3 un importante overshooting durante los primeros 16 meses luego de\u00a0<\/span>llevada a cabo la devaluaci\u00f3n, lo cual no se observa tan marcadamente en los restantes pa\u00edses,<\/span>excepto el caso de Tailandia<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

1.1.3 Escenario Externo<\/strong><\/p>\n

El escenario externo favorable comenz\u00f3 a modificarse a partir de junio. El aumento anunciado por la Reserva Federal de Estados Unidos el d\u00eda 30 de junio marc\u00f3 el fin del ciclo de tasas\u00a0<\/span>bajas en el mundo. A partir de este hecho se observa que los capitales internacionales buscan in<\/span>versiones de menor riesgo y mayor rendimiento, lo cual afecta en forma directa el flujo de inver<\/span>si\u00f3n externa directa (IED) hacia la Argentina. Adem\u00e1s, la ca\u00edda del precio de la soja, uno de los\u00a0<\/span>principales productos de exportaci\u00f3n argentino, ha modificado esta coyuntura.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Observando la experiencia internacional y analizando los casos de Tailandia, Corea, Indonesia y Brasil puede mostrarse la gran relaci\u00f3n que existe entre la Inversi\u00f3n Extranjera Directa y\u00a0<\/span>el nivel de exportaciones (f\u00edsico y no como consecuencia de los precios).\u00a0<\/span>Desde el momento en el cual se llev\u00f3 a cabo la devaluaci\u00f3n en los pa\u00edses analizados, la ma<\/span>yor\u00eda de ellos han incrementado las exportaciones. El caso m\u00e1s remarcable es el de M\u00e9xico\u00a0<\/span>1\u00a0<\/span><\/sup>, que\u00a0<\/span>duplic\u00f3 sus exportaciones en los 20 trimestres (5 a\u00f1os) posteriores a la devaluaci\u00f3n.\u00a0<\/span>Analizar el comportamiento de las exportaciones luego de una devaluaci\u00f3n resulta intere<\/span>sante, ya que las mismas son uno de los componentes de la oferta agregada y de la producci\u00f3n y\u00a0<\/span>tienen un efecto reactivador en la econom\u00eda. Sin embargo, es imprescindible discriminar el\u00a0<\/span>aumento de las mismas debido al incremento en volumen, del debido al incremento en precios,\u00a0<\/span>ya que el primero es fundamental porque sus beneficios perduran en el tiempo. La evoluci\u00f3n del\u00a0<\/span>volumen de exportaciones para algunos de los pa\u00edses analizados (para los cuales se contaba con\u00a0<\/span>dicha informaci\u00f3n) se observa en el Gr\u00e1fico 1.7<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

En cuanto se analiza el nivel de exportaciones en volumen, es decir, sin el efecto del aumento dado por los precios, se observa que Corea, Tailandia y Brasil cuentan con un buen desempe<\/span>\u00f1o, mientras que las situaciones de Indonesia y Argentina han sido muy distintas a las primeras\u00a0<\/span>hasta la fecha. Es interesante descubrir que aquellos pa\u00edses que han contado con un incremento\u00a0<\/span>en el volumen de exportaciones, cuentan tambi\u00e9n con un mayor nivel de inversiones externa.\u00a0<\/span>Debido a que el nivel de inversiones en Argentina se ha visto reducido en forma importante\u00a0<\/span>a partir de la devaluaci\u00f3n (como as\u00ed tambi\u00e9n anteriormente), y al estar el sistema financiero co<\/span>lapsado (impidiendo de esta manera el autofinanciamiento de la inversi\u00f3n), los aumentos de ex<\/span>portaciones en nuestro caso se han dado principalmente por factores relacionados a los precios\u00a0<\/span>de los commodities, los cuales se presentaron singularmente altos para el per\u00edodo de recupera<\/span>ci\u00f3n econ\u00f3mica transcurrido. Consecuentemente, una ca\u00edda de los precios puede tener efectos\u00a0<\/span>singularmente adversos sobre la econom\u00eda.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

1<\/sup>\u00a0\u00a0<\/span>El valor de las exportaciones de M\u00e9xico excluyen las maquiladoras.<\/span><\/p>\n

\n

\"\"<\/p>\n

1.2 Estimaci\u00f3n del producto argentino de largo plazo<\/strong><\/p>\n

Continuando con un modelo llevado a cabo por Goldman Sachs (GS) para estimar tanto el\u00a0producto total como el per c\u00e1pita de cuatro pa\u00edses (Brasil, Rusia, India y China) hasta el a\u00f1o\u00a0<\/span>2050, se procedi\u00f3 a desarrollar un modelo similar para el caso de Argentina.\u00a0<\/span>Como se explica en el art\u00edculo de GS, el modelo utilizado estudia el crecimiento del produc<\/span>to dividi\u00e9ndolo en tres componentes:<\/span><\/p>\n

– crecimiento en el empleo,<\/p>\n

– crecimiento en el stock de capital y<\/p>\n

– progreso tecnol\u00f3gico (crecimiento de la productividad total de los factores).<\/p>\n

Cada uno de los componentes es modelado en forma expl\u00edcita. Con el objetivo de proyectar\u00a0el crecimiento poblacional, se hizo uso de las \u00faltimas proyecciones demogr\u00e1ficas brindadas por\u00a0<\/span>el U.S. Census Bureau, y se asumi\u00f3 como constante la proporci\u00f3n de poblaci\u00f3n activa en la po<\/span>blaci\u00f3n total.<\/span><\/p>\n

Para estimar el stock de capital se utiliz\u00f3 un trabajo llevado a cabo por Maia y Kweitel del\u00a0Ministerio de Econom\u00eda de la Rep\u00fablica Argentina (MECON), al cual se le realizaron algunas\u00a0<\/span>modificaciones con el objeto de que resulte compatible con los modelos estimados por GS. A su\u00a0<\/span>vez, se supuso que la tasa de inversi\u00f3n (con respecto al producto total), que se encuentra en ni<\/span>veles muy deprimidos como consecuencia de la crisis presenciada en nuestro pa\u00eds, se incremen<\/span>ta paulatinamente hasta alcanzar un nivel observado hist\u00f3ricamente (19% del PBI). Para la serie\u00a0<\/span>total de stock de capital se consider\u00f3 una tasa de depreciaci\u00f3n constante del 4% sobre el stock\u00a0<\/span>del a\u00f1o anterior.<\/span><\/p>\n

Con respecto a la productividad total de los factores (PTF), se emple\u00f3 el mismo m\u00e9todo que\u00a0fuera utilizado por GS, asumiendo que la PTF cuenta con un comportamiento convergente hacia<\/span>\u00a0<\/span>la observada en los pa\u00edses desarrollados. Este comportamiento se logra a trav\u00e9s de suponer que\u00a0<\/span>mientras mayor sea la brecha existente entre el pa\u00eds en desarrollo analizado y los pa\u00edses desarro<\/span>llados, mayor el potencial de acercamiento y m\u00e1s fuerte resultar\u00e1 el crecimiento de la misma. Pa<\/span>ra el caso de Estados Unidos, se sigui\u00f3 con la t\u00e9cnica aplicada por GS, asumiendo que el creci<\/span>miento de largo plazo de la PTF es del 1,33%, lo cual implica un crecimiento de la productivi<\/span>dad del trabajo de estado estacionario del 2%. La velocidad de convergencia utilizada es del\u00a0<\/span>1,5% (GS).<\/span><\/p>\n

As\u00ed mismo, tambi\u00e9n se asume en el modelo desarrollado, que si la econom\u00eda experimenta crecimientos de la productividad mayores a los observados en Estados Unidos, el tipo de cambio de\u00a0<\/span>equilibrio tender\u00e1 a apreciarse, permitiendo de esta manera un mayor crecimiento en t\u00e9rmino de\u00a0<\/span>d\u00f3lares.\u00a0<\/span>Los resultados obteni<\/span>dos acusan altas tasas de\u00a0<\/span>crecimiento para el produc<\/span>to per c\u00e1pita a precios cons<\/span>tantes de 1993, en d\u00f3lares.\u00a0<\/span>Las mismas resultan cre<\/span>cientes hasta el 2019\u00a0<\/span>(6,81%), para luego dismi<\/span>nuir hasta el 2050 (5,64%).\u00a0<\/span>Estos resultados se encuen<\/span>tran altamente influencia<\/span>dos por el comportamiento\u00a0<\/span>del tipo de cambio anterior<\/span>mente explicado. En base a\u00a0<\/span>estos resultados se observa\u00a0<\/span>que, si bien el producto per<\/span>c\u00e1pita argentino presentar\u00eda\u00a0<\/span>a\u00fan una amplia brecha con<\/span>\u00a0<\/span>el correspondiente a los Estados Unidos en el largo plazo, el valor pasar\u00eda de representar s\u00f3lo el\u00a0<\/span>7,5% en el 2003 a superar el 50% en el a\u00f1o 2050.\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"\u00a0<\/span><\/p>\n

Sin embargo, existen dos aspectos que no fueron considerados expl\u00edcitamente y no deben de<\/span>jarse de lado en el an\u00e1lisis, ya que resultan de fundamental importancia: la inflaci\u00f3n y los ciclos\u00a0<\/span>econ\u00f3micos. Con respecto al primero, debido a que las proyecciones se encuentran en t\u00e9rminos\u00a0<\/span>reales (precios de 1993), el problema de la inflaci\u00f3n no resulta relevante. En cuanto a los ciclos\u00a0<\/span>econ\u00f3micos, como bien lo especifica GS, se ignoran sus impactos al tratarse de estimaciones de\u00a0<\/span>muy largo plazo donde lo que se busca es obtener una tendencia. No obstante, nuestro pa\u00eds ha\u00a0<\/span>presenciado a lo largo de toda su historia una gran cantidad de ciclos econ\u00f3micos que han con<\/span>dicionado su desarrollo y evoluci\u00f3n.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

1.3 Ciclos de la Econom\u00eda Argentina<\/strong><\/p>\n

El an\u00e1lisis y la estimaci\u00f3n llevados a cabo anteriormente consideran como principal supuesto el hecho que estos pa\u00edses implementan pol\u00edticas y desarrollan instituciones que incentivan el\u00a0<\/span>crecimiento. Sin embargo, existen gran cantidad de desaf\u00edos que deben afrontarse con el objeto\u00a0<\/span>\u00a0<\/span>de que el pa\u00eds se mantenga sobre dicha senda de crecimiento y por ello, como recalca el trabajo\u00a0<\/span>de GS, se observan grandes probabilidades de que las proyecciones no se cumplan en la reali<\/span>dad, ya sea por una incorrecta implementaci\u00f3n de pol\u00edticas, coyunturas y shocks externos desfa<\/span>vorables, o inconsistencias y problemas internos.\u00a0<\/span>Para el caso argentino, la experiencia hist\u00f3rica muestra que el desarrollo econ\u00f3mico ha con<\/span>tado con ciclos, tanto de largo como de corto plazo. Comenzando a analizar el producto desde el\u00a0<\/span>primer trimestre de 1970, se observan dos grandes ciclos de largo plazo. El primero de ellos lle<\/span>ga hasta el primer trimestre de 1990, presentando su punto m\u00e1ximo en 1980. El segundo gran ci<\/span>clo econ\u00f3mico comienza en 1990 y se prolonga hasta la actualidad, presentando su valor m\u00e1xi<\/span>mo en el a\u00f1o 1998.\u00a0<\/span>Existen diversas maneras de analizar los ciclos de corto-mediano plazo, una de ellas es con<\/span>siderarlos como variaciones absolutas positivas o negativas del producto, sin embargo, esta me<\/span>todolog\u00eda no considera que la serie puede contar con un comportamiento determinado de largo\u00a0<\/span>plazo (tendencia). Es por ello, que para tratar con mayor precisi\u00f3n los ciclos de nuestra econo<\/span>m\u00eda, es preferible observar el comportamiento del producto con respecto de su tendencia de lar<\/span>go plazo. A trav\u00e9s de un m\u00e9todo simple como es el filtro de Hodrick-Prescott\u00a0<\/span>2\u00a0<\/span><\/sup>se puede determi<\/span>nar dicha tendencia para el producto argentino, a partir del cual es posible especificar con mayor\u00a0<\/span>precisi\u00f3n los ciclos econ\u00f3micos de largo plazo.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"\u00a0<\/span><\/p>\n

Un resultado interesante\u00a0a ser analizado con poste<\/span>rioridad es el hecho de que\u00a0<\/span>los ciclos (considerados co<\/span>mo la diferencia entre el\u00a0<\/span>producto de un determinado\u00a0<\/span>a\u00f1o observado, libre del\u00a0<\/span>componente estacional, y\u00a0<\/span>valor determinado por el\u00a0<\/span>componente de largo plazo)\u00a0<\/span>tienden a incrementarse tan<\/span>to en magnitud como en du<\/span>raci\u00f3n en la historia argenti<\/span>na a medida que pasa el\u00a0<\/span>tiempo. Este hecho no resul<\/span>ta beneficioso para nuestro\u00a0<\/span>pa\u00eds, ya que cada una de las\u00a0<\/span>crisis vividas representan\u00a0<\/span>da\u00f1os sobre los mismos ha<\/span>bitantes aumentando la pobreza y la desigualdad, y siempre resulta preferible un crecimiento es<\/span>table aunque bajo y no altas tasas de crecimiento interrumpidas por per\u00edodos de profundas crisis.\u00a0<\/span>En el Gr\u00e1fico 1.11 se observan las variaciones en t\u00e9rminos absolutos del producto para la Ar<\/span>gentina en el per\u00edodo analizado, y se observa que las mismas se incrementan de comienzo a fin.\u00a0<\/span>En el Gr\u00e1fico 1.12 se presentan los excesos y defectos con respecto a la tendencia de largo pla<\/span>zo como proporci\u00f3n de la misma, para cada a\u00f1o.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

2<\/sup>\u00a0El Filtro de Hodrick-Prescott suaviza la serie a trav\u00e9s de una penalizaci\u00f3n tanto de la variaci\u00f3n de la tendencia entre un per\u00edo<\/span>do con otro y los desv\u00edos de la serie con respecto a la tendencia. Para el c\u00e1lculo se utiliz\u00f3 un l = 1600 al ser \u00e9ste el recomenda<\/span>do para series trimestrales. Es de nuestro conocimiento que el aplicar un valor arbitrario no resulta la opci\u00f3n m\u00e1s recomendada,\u00a0<\/span>aunque la ganancia en simplificaci\u00f3n del an\u00e1lisis es tambi\u00e9n mayor.<\/span><\/p>\n

\n

Si se analiza este gr\u00e1fico\u00a0<\/span>puede observarse que los\u00a0<\/span>ciclos en la Argentina se\u00a0<\/span>fueron profundizando hasta\u00a0<\/span>comienzo de los noventa.\u00a0<\/span>Durante \u00e9sta d\u00e9cada se evi<\/span>denci\u00f3 una reducci\u00f3n signi<\/span>ficativa en los mismos, para\u00a0<\/span>incrementarse nuevamente,\u00a0<\/span>a los niveles observados en\u00a0<\/span>1989 con la \u00faltima crisis.<\/span><\/p>\n

La evidencia emp\u00edrica\u00a0se\u00f1ala que los ciclos econ\u00f3<\/span>micos resultan regresivos y\u00a0<\/span>por lo tanto, una mayor am<\/span>plitud de los mismos no se\u00a0<\/span>considera como un dato po<\/span>sitivo para la econom\u00eda. Es\u00a0<\/span>necesario implementar pol\u00ed<\/span>ticas que permitan reducir\u00a0<\/span>la misma, disminuir el im<\/span>pacto de los shocks exter<\/span>nos y estabilizar las se\u00f1ales\u00a0<\/span>para el sector exportador a\u00a0<\/span>trav\u00e9s de una pol\u00edtica cam<\/span>biaria \u00f3ptima.\u00a0<\/span>Con respecto a esto, se\u00a0<\/span>presentan, en el Memoran<\/span>do de Pol\u00edticas Econ\u00f3micas\u00a0<\/span>y Financieras del Gobierno\u00a0<\/span>Argentino para el per\u00edodo\u00a0<\/span>2003-2006\u00a0<\/span>3\u00a0<\/span><\/sup>, los elementos<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span>\"\"<\/p>\n

\u00a0\"\"\u00a0<\/span><\/p>\n

claves del programa econ\u00f3mico de mediano plazo del gobierno, los mismos consisten en:<\/p>\n

– Pol\u00edticas macroecon\u00f3micas destinadas a profundizar el crecimiento y afirmar la estabilidad de precios;<\/span><\/p>\n

– Marco fiscal s\u00f3lido para anclar la disciplina fiscal nacional y provincial, brindar recursos\u00a0para pol\u00edticas sociales e inversi\u00f3n p\u00fablica y alcanzar un nivel de ahorro p\u00fablico compati<\/span>ble con las relaciones con acreedores;<\/span><\/p>\n

– Estrategia de fortalecimiento del sistema bancario;<\/p>\n

– Reformas para brindar mayor independencia y controles de implementaci\u00f3n de la pol\u00edtica\u00a0monetaria (llevando a un sistema de metas de inflaci\u00f3n) y permitan llevar a cabo la acti<\/span>vidad de supervisi\u00f3n del sector financiero; y<\/span><\/p>\n

– Medidas para mejorar el clima de inversiones.\u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

3<\/sup>\u00a0\u00a0El cual fuera presentado ante el Fondo Monetario Internacional (FMI) \u00a0<\/span>para lograr el Acuerdo Stand-By de septiembre de 2003.<\/span><\/p>\n

\n

1.4 Renegociaci\u00f3n de la Deuda<\/strong><\/p>\n

Uno de los aspectos de fundamental importancia para la evoluci\u00f3n futura de la econom\u00eda argentina, debido a que condiciona en gran parte el manejo de la pol\u00edtica fiscal durante las pr\u00f3xi<\/span>mas d\u00e9cadas, es el manejo de la Deuda Externa.<\/span><\/p>\n

De acuerdo con las estimaciones realizadas por el Ministerio de Econom\u00eda Argentino, el stock\u00a0total de deuda a diciembre de 2003 alcanzaba aproximadamente los 179 mil millones de d\u00f3lares.\u00a0<\/span>Dentro de este total, el gobierno diferenci\u00f3 la deuda en dos categor\u00edas: a reestructurar y no de<\/span>fault. Del total, el 52,7%, es decir 94.300 millones de d\u00f3lares, se encuentran en proceso de rees<\/span>tructuraci\u00f3n, mientras que el restante 47,3% es deuda que no se encuentra en Default, conocida\u00a0<\/span>normalmente como -Deuda Nueva o -Deuda Performing y que consiste en la deuda con los\u00a0<\/span>organismos multilaterales de cr\u00e9dito, aquellas emisiones resultantes del colapso de la converti<\/span>bilidad y algunas obligaciones previas.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

La deuda total del pa\u00eds se ha incrementado marcadamente durante la d\u00e9cada de los noventa, pasando de 63 mil millones de d\u00f3lares a fines de 1992 a 179 mil millones finalizando el a\u00f1o 2003.\u00a0<\/span>Es importante remarcar\u00a0<\/span>que la deuda no s\u00f3lo se in<\/span>crement\u00f3 en valores absolu<\/span>tos, sino tambi\u00e9n en t\u00e9rmi<\/span>nos del producto (PBI) y de\u00a0<\/span>las exportaciones. Este \u00falti<\/span>mo indicador (Deuda\/Ex<\/span>portaciones) es \u00fatil al mo<\/span>mento de determinar la ca<\/span>pacidad de pago de la Ar<\/span>gentina, es decir, la canti<\/span>dad de meses que es nece<\/span>sario destinar las divisas\u00a0<\/span>obtenidas de la exportaci\u00f3n<\/span>\u00a0<\/span>a solventar la deuda.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

\u00a0Cuando se realiza una comparaci\u00f3n con otros pa\u00edses que poseen caracter\u00edsticas comunes a la Argentina, se observa que esta relaci\u00f3n no resulta favorable para nuestro pa\u00eds,\u00a0<\/span>determinando que son necesarios m\u00e1s de cuatro a\u00f1os y medio de exportaciones para solventar la\u00a0<\/span>deuda, mientras que para los casos de Hungr\u00eda, M\u00e9xico, Tailandia y Malasia, se requiere menos\u00a0<\/span>de un a\u00f1o.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

As\u00ed mismo, el porcentaje de deuda externa (seg\u00fan residencia del tenedor) ha disminuido en\u00a0<\/span>el \u00faltimo tiempo, a excepci\u00f3n de los meses luego de la devaluaci\u00f3n, pasando de un porcentaje\u00a0<\/span>mayor al 70% en el a\u00f1o 1998 a aproximadamente el 56% durante el 2003.\u00a0<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

En cuanto a la composici\u00f3n de la deuda argentina,\u00a0<\/span>de acuerdo a la moneda de\u00a0<\/span>emisi\u00f3n, casi la mitad de la\u00a0<\/span>misma (46,5%) se encon<\/span>traba en Diciembre de 2003\u00a0<\/span>denominada en d\u00f3lares,\u00a0<\/span>volviendo de esta forma los\u00a0<\/span>pagos muy vulnerables a las\u00a0<\/span>fluctuaciones de dicha mo<\/span>neda. S\u00f3lo una cuarta parte\u00a0<\/span>de la misma (24,1%) se en<\/span>cuentra en moneda nacio<\/span>nal, mientras que el resto se\u00a0<\/span>encuentra mayormente en\u00a0<\/span>Euros (23,1%). El restante 6,3% se encuentra diseminado en distintas monedas entre las que se\u00a0<\/span>incluyen yenes, libras esterlinas, francos suizos y otras.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

1.4.1 Deuda a Reestructurar\u00a0<\/strong><\/p>\n

Uno de los puntos funda<\/span>mentalmente necesarios para\u00a0<\/span>consolidar la recuperaci\u00f3n de\u00a0<\/span>la econom\u00eda argentina y lo<\/span>grar un crecimiento sosteni<\/span>do, es regularizar la situaci\u00f3n\u00a0<\/span>vigente con los acreedores de\u00a0<\/span>la deuda p\u00fablica. La rees<\/span>tructuraci\u00f3n debe considerar\u00a0<\/span>diversos aspectos. Resulta de\u00a0<\/span>gran importancia lograr una\u00a0<\/span>amplia aceptaci\u00f3n de los\u00a0<\/span>deudores como as\u00ed tambi\u00e9n\u00a0<\/span>debe plantearse un cronogra<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"\u00a0<\/span><\/p>\n

ma de pagos que permita sentar las bases para alcanzar el crecimiento sostenido. El planeamiento debe ser consistente con las previsiones de evoluci\u00f3n para la econom\u00eda argentina.\u00a0<\/span>Con respecto a los acreedores de la deuda a reestructurar, el 38,4% corresponde a residentes\u00a0<\/span>argentinos, mientras que el resto se encuentra altamente diversificada, siendo Italia, Suiza, Esta<\/span>dos Unidos, Alemania y Jap\u00f3n los principales tenedores de deuda externos.\u00a0<\/span>En Septiembre de 2003, durante la cumbre del FMI en Dubai, Argentina realiz\u00f3 su primera\u00a0<\/span>presentaci\u00f3n formal de la propuesta para renegociar la deuda defaulteada.\u00a0<\/span>En una primera instancia se determin\u00f3 la -deuda elegible, es decir, aquella deuda a renego<\/span>ciar. La misma se defini\u00f3 como toda aquella deuda que haya sido emitida hasta el 31 de diciem<\/span>bre de 2001. Est\u00e1 compuesta por 152 bonos emitidos en siete monedas y bajo ocho distintas le<\/span>gislaciones. Los bancos que llevar\u00edan a cabo el canje de t\u00edtulos p\u00fablicos son Barclays Capital,\u00a0<\/span>Uni\u00f3n de Bancos Suizos y Merril Lynch. Con respecto a los tenedores locales, los bancos desig<\/span>nados son el Franc\u00e9s, Naci\u00f3n y Galicia.<\/span><\/p>\n

La propuesta presentada en Dubai, detallada en el Cuadro 1.4, fue declarada por los tenedores de deuda como inadmisible.\u00a0<\/span>El 1\u00ba de junio de 2004, el Ministro de Econom\u00eda y Producci\u00f3n, Roberto Lavagna, anunci\u00f3 la\u00a0<\/span>propuesta definitiva para la reestructuraci\u00f3n, la cual fue presentada ante la Comisi\u00f3n de T\u00edtulos\u00a0<\/span>Valores de los Estados Unidos (SEC, Security Exchange Committee). La propuesta consiste en\u00a0<\/span>tres t\u00edtulos de deuda, bonos Par, con Descuento y Cuasipares, junto con una unidad separable\u00a0<\/span>vinculada con el PBI. Se determinan as\u00ed mismo dos escenarios de canje diferentes que dependen\u00a0<\/span>de que la participaci\u00f3n de los bonistas sea superior o igual e inferior al 70% del monto total de\u00a0<\/span>capital de la deuda en cesaci\u00f3n de pagos, lo cual condiciona las tasas a pagar y los intereses a re<\/span>conocer. Existen claras mejoras con respecto a la propuesta presentada en Dubai. Una de las prin<\/span>cipales es el reconocimiento de los intereses que fueron venciendo desde el default (31 de di<\/span>ciembre del 2001) hasta el 31 de diciembre del 2002 con una aceptaci\u00f3n menor o igual al 70%\u00a0<\/span>y hasta el 31 de junio del 2003 si el porcentaje es mayor al 70%. Otra diferencia fundamental es\u00a0<\/span>la mejora en las tasas de inter\u00e9s que ofrecen los tres tipos de bonos, sustancialmente mayores que\u00a0<\/span>las ofrecidas en Dubai, y la formalizaci\u00f3n del ajuste por CER para los bonos Cuasipar denomi<\/span>nados en moneda nacional. Finalmente se observa una reducci\u00f3n muy importante en los plazos\u00a0<\/span>de pagos de los nuevos bonos.\u00a0<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

Si bien el gobierno realiz\u00f3 esta\u00a0propuesta que presenta importantes\u00a0<\/span>mejoras con respecto a la formulada\u00a0<\/span>originariamente en Dubai, los acree<\/span>dores no consideraron a la misma lo\u00a0<\/span>suficientemente interesante como pa<\/span>ra satisfacer sus demandas. Es por\u00a0<\/span>ello que el Comit\u00e9 General de Acree<\/span>dores (CGA) que lidera Nicola Stock\u00a0<\/span>present\u00f3 una propuesta propia, la cual\u00a0<\/span>resulta mucho m\u00e1s inflexible que la\u00a0<\/span>presentada por el gobierno argentino\u00a0<\/span>en cuanto a tasas a pagar, plazos de\u00a0<\/span>pago, etc. El CGA considera que la\u00a0<\/span>propuesta por ellos formulada es sus<\/span>tentable ya que utilizan para la estimaci\u00f3n de la evoluci\u00f3n econ\u00f3mica del pa\u00eds valores mucho\u00a0<\/span>m\u00e1s optimistas.<\/span><\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span>A los bonos ofrecidos en la propuesta mejorada anteriormente mencionados, se les agrega un\u00a0<\/span>componente ligado al crecimiento (GDP Unit), que incrementar\u00e1 anualmente los pagos deriva<\/span>dos de los bonos, en caso de que el crecimiento alcanzado durante el a\u00f1o anterior exceda el pro<\/span>yectado en el modelo de sustentabilidad (3%), si se compartir\u00e1 parte de ese excedente con los\u00a0<\/span>acreedores.<\/span><\/p>\n

Una de las principales fuentes de presi\u00f3n internacional tiene como argumento las diferencias\u00a0existentes entre la propuesta Argentina y la de aquellos pa\u00edses que han reestructurado su deuda\u00a0<\/span>en default, logrando un amplio acuerdo con acreedores, durante la d\u00e9cada del noventa. Estos pa\u00ed<\/span>ses fueron Rusia, Uruguay, Ecuador, Ucrania y Pakist\u00e1n. Los primeros tres son considerados co<\/span>mo los principales referentes internacionales.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

\"\"\u00a0<\/span><\/p>\n

La reestructuraci\u00f3n es un proceso largo y complicado de negociaci\u00f3n, tanto por la propuesta\u00a0econ\u00f3mica a los acreedores como por los problemas t\u00e9cnicos derivados de la cantidad de bonos\u00a0<\/span>y legislaciones. Existen grandes diferencias entre las condiciones observadas en Argentina y las\u00a0<\/span>que se presentaban en los otros pa\u00edses. La deuda a reestructurar representa un m\u00e1ximo interna<\/span>cional hist\u00f3rico, ya que alcanza los 84.000 millones de d\u00f3lares, monto significativamente mayor\u00a0<\/span>al observado en los otros pa\u00edses, donde Rusia contaba con 31.600 millones de d\u00f3lares, apenas el\u00a0<\/span>38% de la deuda argentina. La cantidad de bonos incluidos en la negociaci\u00f3n es tambi\u00e9n signi<\/span>ficativamente mayor para el caso argentino, lo cual dificulta la negociaci\u00f3n ya que se presentan\u00a0<\/span>heterogeneidades entre los acreedores. El monto de legislaciones abarcadas tambi\u00e9n es mayor\u00a0<\/span>para el caso argentino, dificultando de esta manera la posibilidad de una propuesta uniforme de<\/span>bido a que los obst\u00e1culos judiciales a enfrentar en cada uno de los reg\u00edmenes difiere. Es impor<\/span>tante remarcar que las soluciones ofrecidas a nivel internacional fueron ampliamente aceptadas,\u00a0<\/span>reduciendo el nivel de riesgo de estos pa\u00edses y reaccediendo en forma r\u00e1pida a los mercados de\u00a0<\/span>cr\u00e9dito.<\/span><\/p>\n

El Ministerio de Econom\u00eda, por medio de un informe, estableci\u00f3 los factores de riesgo relativos a la participaci\u00f3n o no en la oferta de reestructuraci\u00f3n. Tambi\u00e9n se enuncian los factores de\u00a0<\/span>riesgo que presenta nuestro pa\u00eds, los cuales son enmarcados en\u00a0<\/span>Riesgos Econ\u00f3micos, Pol\u00edticos y\u00a0<\/span>Sociales y derivados de Litigios.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

1.4.1.1 Riesgos Econ\u00f3micos<\/strong><\/p>\n

En cuanto a los riesgos econ\u00f3micos, el Ministerio de Econom\u00eda reconoce que existen ciertos\u00a0riesgos inherentes en cualquier inversi\u00f3n realizada en una econom\u00eda emergente como es Argen<\/span>tina entre los cuales se encuentran inestabilidades pol\u00edticas, sociales y econ\u00f3mica que puede\u00a0<\/span>afectar los resultados observados en nuestro pa\u00eds. En general, la inestabilidad tanto en Argentina\u00a0<\/span>como en Am\u00e9rica Latina y en pa\u00edses en v\u00eda de desarrollo es causada por factores tales como:<\/span><\/p>\n

– Altas tasas de inter\u00e9s;<\/p>\n

– Modificaciones en el valor del tipo de cambio;<\/p>\n

– Altos niveles de inflaci\u00f3n;\u00a0<\/span><\/p>\n

– Controles de cambio;<\/p>\n

– Controles de precios y salarios;<\/p>\n

– Cambios en pol\u00edticas econ\u00f3micas o de impuestos del gobierno;<\/p>\n

– Imposici\u00f3n de barreras al comercio.<\/p>\n

Cualquiera de estos factores puede actuar sobre las variables fundamentales de la econom\u00eda\u00a0y por lo tanto, afectar el proceso de reestructuraci\u00f3n de la deuda p\u00fablica.\u00a0<\/span>Un segundo tipo de riesgo que se plantea es el derivado de una reducci\u00f3n en la tasa de cre<\/span>cimiento econ\u00f3mico o una futura contracci\u00f3n de la econom\u00eda, ya que la misma puede presentar\u00a0<\/span>un efecto adverso en las finanzas p\u00fablicas y en el precio de mercado de los nuevos bonos. Este\u00a0<\/span>tema se tratar\u00e1 con mayor extensi\u00f3n en el pr\u00f3ximo punto donde se analiza la coyuntura econ\u00f3<\/span>mica argentina.\u00a0<\/span>Adem\u00e1s, Argentina puede mantenerse imposibilitada a acceder al capital en el futuro, lo cual\u00a0<\/span>puede afectar la econom\u00eda y las perspectivas para la misma.\u00a0<\/span>Una futura devaluaci\u00f3n del peso puede conllevar un efecto adverso sobre la econom\u00eda Argen<\/span>tina y la habilidad para servir la deuda p\u00fablica. A su vez, devaluaciones adicionales de nuestra\u00a0<\/span>moneda incrementar\u00edan el costo de hacer frente a los servicios de la deuda y podr\u00edan tener un\u00a0<\/span>efecto adverso en las compa\u00f1\u00edas e instituciones financieras.\u00a0<\/span>Por otro lado, una apreciaci\u00f3n de la moneda afecta adversamente la competitividad de las ex<\/span>portaciones argentinas, menguando las posibilidades de expansi\u00f3n de nuestro pa\u00eds.\u00a0<\/span>Otro factor de riesgo es la ca\u00edda de los precios internacionales de las principales commodi<\/span>ties exportables de nuestro pa\u00eds. Durante el 2003 y parte del 2004 el valor de la soja, uno de los\u00a0<\/span>principales productos de exportaci\u00f3n argentina, se encontr\u00f3 por encima del promedio hist\u00f3rico\u00a0<\/span>(1985-2002). Estos altos precios han contribuido tanto a incrementar el valor de las exportacio<\/span>nes, colaborando de esta manera a incrementar el super\u00e1vit de cuenta corriente, como a aumen<\/span>tar la recaudaci\u00f3n impositiva. Este \u00faltimo aspecto puede verse perjudicado si se registra una dis<\/span>minuci\u00f3n del valor de las commodities exportados por nuestro pa\u00eds, dificultando el cumplimien<\/span>to de las obligaciones.\u00a0<\/span>\u00a0<\/span>Un aumento de la infla<\/span>ci\u00f3n puede conllevar efec<\/span>tos perjudiciales para la\u00a0<\/span>evoluci\u00f3n econ\u00f3mica ar<\/span>gentina. Luego de la deva<\/span>luaci\u00f3n de la moneda, la ta<\/span>sa de variaci\u00f3n de precios\u00a0<\/span>present\u00f3 importantes incre<\/span>mentos para luego estabili<\/span>zarse en niveles significati<\/span>vamente inferiores a los re<\/span>gistrados apenas finalizada\u00a0<\/span>la crisis. Sin embargo, esta\u00a0<\/span>estabilizaci\u00f3n ha sido man<\/span>tenida gracias a pol\u00edticas de<\/span>\u00a0<\/span>precios m\u00e1ximos y congelamiento de tarifas de servicios p\u00fablicos, las cuales comienzan a flexi<\/span>bilizarse durante el corriente a\u00f1o, aumentando la tasa de variaci\u00f3n de precios interanual.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0Ade<\/span>m\u00e1s, se evidencia otro potencial foco de inflaci\u00f3n en el diferencial existente entre los incremen<\/span>tos acumulados en los precios minoristas y los precios mayoristas.<\/span><\/p>\n

Los shocks externos pueden provocar serias dificulta<\/span>des en el desempe\u00f1o econ\u00f3<\/span>mico de nuestro pa\u00eds conside<\/span>rando la presente vulnerabili<\/span>dad ante este tipo de factores.\u00a0<\/span>Una situaci\u00f3n adversa puede\u00a0<\/span>da\u00f1ar a\u00fan m\u00e1s la posibilidad\u00a0<\/span>de pago de la deuda externa.\u00a0<\/span>Uno de los factores que\u00a0<\/span>pone en riesgo el pago de la\u00a0<\/span>deuda, es un alza significativa\u00a0<\/span>en las tasas de inter\u00e9s en los\u00a0<\/span>pa\u00edses desarrollados como\u00a0<\/span>Estados Unidos. Este alza\u00a0<\/span>puede dificultar y encarecer\u00a0<\/span>la toma de capitales y el refi<\/span>nanciamiento de la deuda existente. La FED ha incrementado la tasa de inter\u00e9s de referencia en\u00a0<\/span>25 puntos b\u00e1sicos en las \u00faltimas dos reuniones, pasando en dos meses del 1% al 1,5%. Se espe<\/span>ran futuros incrementos peri\u00f3dicos de la misma, lo cual puede perjudicar tanto la negociaci\u00f3n de\u00a0<\/span>la deuda a reestructurar, la cual ya no podr\u00e1 ser refinanciada a las bajas tasas de inter\u00e9s observa<\/span>das en el pasado, como a la evoluci\u00f3n de la econom\u00eda argentina debido a un menor flujo de in<\/span>versiones extranjeras, un encarecimiento del cr\u00e9dito y un aumento de los pagos de intereses de\u00a0<\/span>la deuda a tasa flotante.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"<\/p>\n

Un riesgo que se encuen<\/span>tra todav\u00eda latente se encuen<\/span>tra relacionado con la vulne<\/span>rabilidad del sector financiero\u00a0<\/span>a futuros shocks. Es factible\u00a0<\/span>que de darse esta situaci\u00f3n, se\u00a0<\/span>creen nuevos pasivos para el\u00a0<\/span>gobierno, reduciendo el mar<\/span>gen para el pago de la deuda.\u00a0<\/span>El Ministerio de Econo<\/span>m\u00eda considera como otro ries<\/span>go a la asistencia que brinda\u00a0<\/span>el gobierno a los fondos pri<\/span>vados de pensi\u00f3n, lo cual pue<\/span>de reducir la capacidad para\u00a0<\/span>servir la deuda p\u00fablica y si<\/span>mult\u00e1neamente afectar la ob<\/span>tenci\u00f3n de cr\u00e9dito a trav\u00e9s de\u00a0<\/span>venta de t\u00edtulos garantidos de\u00a0<\/span>deuda a estos fondos.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"\u00a0<\/span><\/p>\n

La recuperaci\u00f3n del sector privado a la crisis es de\u00a0<\/span>fundamental importancia\u00a0<\/span>para obtener un crecimiento\u00a0<\/span>sostenido. Los detalles de\u00a0<\/span>c\u00f3mo se encuentra el mis<\/span>mo, los condicionamientos\u00a0<\/span>y la evoluci\u00f3n desde la de<\/span>valuaci\u00f3n ser\u00e1n desarrolla<\/span>dos en el apartado a conti<\/span>nuaci\u00f3n.\u00a0<\/span>Un elemento de funda<\/span>mental importancia para lo<\/span>grar el crecimiento que\u00a0<\/span>nuestro pa\u00eds necesita es la\u00a0<\/span>atracci\u00f3n de inversi\u00f3n ex<\/span>tranjera directa. Debido a la inestabilidad social y econ\u00f3mica, gran cantidad de inversores no han\u00a0<\/span>considerado propicio invertir en Argentina. La Inversi\u00f3n Extranjera Directa se ha reducido en\u00a0<\/span>forma significante desde la devaluaci\u00f3n, aunque durante los a\u00f1os 2000 y 2001 la misma result\u00f3\u00a0<\/span>significativamente menor a la evidenciada durante 1999. Como fuera explicado en la compara<\/span>ci\u00f3n internacional de la evoluci\u00f3n econ\u00f3mica luego de la crisis, la Inversi\u00f3n Extranjera Directa\u00a0<\/span>resulta un determinante de fundamental importancia para las exportaciones.<\/span><\/p>\n

\u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"<\/p>\n

Otro riesgo que se encuentra latente es la deuda\u00a0<\/span>que tienen las provincias\u00a0<\/span>para con el gobierno cen<\/span>tral, que surgieron ya sea de\u00a0<\/span>la reestructuraci\u00f3n de sus\u00a0<\/span>obligaciones, el rescate de\u00a0<\/span>las cuasi-monedas o bonos\u00a0<\/span>provinciales, pr\u00e9stamos\u00a0<\/span>multilaterales, u otras obli<\/span>gaciones. De no poder\u00a0<\/span>afrontar esta deuda, la na<\/span>ci\u00f3n puede ver afectadas\u00a0<\/span>sus finanzas perjudicando\u00a0<\/span>su capacidad de pago.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"\u00a0<\/span><\/p>\n

La reinstauraci\u00f3n de controles de cambios y restricciones a las transferencias, derivadas de\u00a0una nueva crisis econ\u00f3mica, puede tener un efecto adverso materializado en la actividad econ\u00f3<\/span>mica del sector privado.\u00a0<\/span>La crisis energ\u00e9tica contin\u00faa siendo considerada como un factor de riesgo que condicionar\u00eda\u00a0<\/span>la evoluci\u00f3n de la econom\u00eda argentina y por tanto, la capacidad de hacer frente al servicio de la\u00a0<\/span>deuda p\u00fablica. La crisis en este sector de la econom\u00eda se encuentra muy relacionada con la falta\u00a0<\/span>de inversiones evidenciada a nivel general, la cual se encuentra en un proceso de recuperaci\u00f3n.\u00a0<\/span>Argentina pas\u00f3 durante el corriente a\u00f1o de ser un pa\u00eds exportador de energ\u00eda a experimentar es<\/span>casez y cortes. Como consecuencia de esto, durante el corriente a\u00f1o se han incrementado sustan<\/span>tivamente las importaciones de energ\u00eda de los pa\u00edses vecinos.<\/span><\/p>\n

El \u00faltimo factor de riesgo considerado en este informe, es la alta dependencia con el Fondo\u00a0Monetario Internacional (FMI) y con otros organismos multilaterales de cr\u00e9dito, debido a que\u00a0<\/span>son las principales fuentes de capital extranjero en el corto-mediano plazo. Adem\u00e1s, las tensio<\/span>nes con el FMI se han incrementado a partir de la prorrogaci\u00f3n de la revisi\u00f3n de las metas, pac<\/span>tada para el mes de Agosto.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

1.4.1.2 Riesgos Sociales y Pol\u00edticos<\/strong><\/p>\n

La crisis econ\u00f3mica recientemente experimentada ha provocado importantes tensiones sociales y pol\u00edticas. Estas tensiones se evidencian a trav\u00e9s de manifestaciones callejeras, protestas y\u00a0<\/span>huelgas, un aumento de las tasas de crimen y la sucesi\u00f3n de cuatro administraciones interinas en<\/span>tre la renuncia del Presidente De la Rua en Diciembre de 2001 y la asignaci\u00f3n en Enero de 2002\u00a0<\/span>del Presidente Duhalde.\u00a0<\/span>Un segundo riesgo de este tipo es el que deriva de las pol\u00edticas recomendadas por el programa\u00a0<\/span>del FMI, ya que las mismas pueden no resultar socialmente aceptadas, provocando un mayor des<\/span>contento de la poblaci\u00f3n en general y creando por ello mayores conflictos.\u00a0<\/span>Finalmente, un factor pol\u00edtico de fundamental importancia es la dificultad pol\u00edtica del gobier<\/span>no de implementar reformas econ\u00f3micas que permitan hacer frente a los servicios de la deuda\u00a0<\/span>externa. La existencia de un fraccionamiento dentro del propio partido peronista, combinada con\u00a0<\/span>el poder de los partidos que componen la oposici\u00f3n, puede crear dificultades para la administra<\/span>ci\u00f3n Kirchner.<\/span>
\n<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a01.4.1.3 Litigios<\/span><\/strong>\u00a0<\/span><\/p>\n

El default de la deuda\u00a0p\u00fablica externa argentina\u00a0<\/span>ha provocado una serie de\u00a0<\/span>demandas legales\u00a0<\/span>4<\/sup>\u00a0<\/span>, algunas\u00a0<\/span>de las cuales se han conver<\/span>tido en juicios contra Ar<\/span>gentina. La posibilidad de\u00a0<\/span>que aumenten estos juicios\u00a0<\/span>puede provocar un efecto\u00a0<\/span>adverso en las finanzas p\u00fa<\/span>blicas del pa\u00eds y reducir la\u00a0<\/span>capacidad de servir la deu<\/span>da p\u00fablica.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Adem\u00e1s, se ha cuestionado severamente la consti<\/span>tucionalidad de la pesificaci\u00f3n, tanto por bancos como por los depositantes. Se han iniciado un\u00a0<\/span>n\u00famero importante de juicios, los cuales pueden resultar desfavorables para el gobierno y afec<\/span>tar negativamente las finanzas p\u00fablicas.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

4<\/sup>\u00a0\u00a0\u00a0Hasta ahora en tres pa\u00edses: Estados Unidos, Italia y Alemania.<\/span><\/p>\n

\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

Finalmente, los procesos de arbitraje regulados mediante tratados de inversi\u00f3n bilateral pue<\/span>den tambi\u00e9n afectar el futuro desarrollo de nuestro pa\u00eds. Se han iniciado varios procesos contra\u00a0<\/span>Argentina en el Centro Internacional de Resoluci\u00f3n de Disputas de Inversi\u00f3n (ICSID), como\u00a0<\/span>consecuencia de las medidas adoptadas por el gobierno en 2001 y 2002, reclamando compensa<\/span>ci\u00f3n por da\u00f1os y perjuicios.<\/span><\/p>\n

Con fecha 1 de Noviembre del corriente a\u00f1o se envi\u00f3 la propuesta final a la Securities and Exchange Comision (SEC) de Estados Unidos para su aprobaci\u00f3n, luego de haberse llevado a cabo\u00a0<\/span>arreglos con las AFJP, los bancos, las aseguradoras y los Fondos Comunes de Inversi\u00f3n para lo<\/span>grar un mayor nivel de aceptaci\u00f3n. Esta propuesta conlleva algunas mejoras con respecto a las\u00a0<\/span>ofertas previas. Se incluye el pago de U$S 475 millones adicionales y en efectivo por el adelan<\/span>tamiento en la emisi\u00f3n de los nuevos t\u00edtulos, un beneficio para peque\u00f1os inversores en la elecci\u00f3n\u00a0<\/span>de bonos Par hasta los U$S 50.000 durante las primeras tres semanas de operaci\u00f3n, la posibilidad\u00a0<\/span>de acceder a mejores condiciones si se realizara un nuevo canje en el futuro y el reconocimiento\u00a0<\/span>de U$S 2.100 millones de intereses previos al default. La oferta finalmente presentada a la SEC\u00a0<\/span>es m\u00e1s dura que la presentada en junio con respecto a las tasas de inter\u00e9s y descarta el pago de in<\/span>tereses desde el default. Sin embargo, el valor de la propuesta mejor\u00f3 tanto por los cambios rea<\/span>lizados como as\u00ed tambi\u00e9n como consecuencia de las condiciones internacionales. Con respecto a\u00a0<\/span>esto \u00faltimo, un factor que condiciona el valor presente de la deuda a reestructurar es la tasa de\u00a0<\/span>descuento utilizada. En la pr\u00e1ctica habitual existen dos maneras de calcular dicha tasa. La prime<\/span>ra es sumarle a la tasa de largo plazo de Estados Unidos un promedio de las tasas de riesgo pa\u00eds\u00a0<\/span>de las econom\u00edas emergentes<\/span>5\u00a0<\/span><\/sup>. Una segunda opci\u00f3n consiste en aplicar la tasa que pagan los bo<\/span>nos no defaulteados de nuestro pa\u00eds, ajustada por la diferencia de plazos. Tanto esta tasa de largo\u00a0<\/span>plazo, el riesgo de los pa\u00edses emergentes, como as\u00ed tambi\u00e9n las tasas correspondientes a la deuda\u00a0<\/span>performing, han disminuido desde que se presentara Dubai Plus, haciendo caer la tasa de descuen<\/span>to, disminuyendo de esta manera la quita y mejorando as\u00ed la propuesta de nuestro pa\u00eds. Sin em<\/span>bargo, estos son aspectos de tipo coyuntural que pueden variar en el corto plazo.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

1.4.2 Deuda Performing<\/strong><\/p>\n

Como fuera mencionado anteriormente, el 47,3% del total de deuda p\u00fablica argentina est\u00e1\u00a0compuesta por deuda no defaulteada o -Performing. La misma comprende pr\u00e9stamos de los Or<\/span>ganismos Internacionales de cr\u00e9dito\u00a0<\/span>6\u00a0<\/span><\/sup>, las emisiones de BODENs otorgadas a los bancos, ahorris<\/span>tas, jubilados y estatales (capital e intereses), los Pr\u00e9stamos Garantizados Nacionales pesifica<\/span>dos, ajustables por CER, aceptados por acreedores y otros entre los que se encuentran los bonos\u00a0<\/span>de la deuda provincial asumida por el Gobierno Nacional, con garant\u00eda de la coparticipaci\u00f3n fe<\/span>deral de impuestos.<\/span><\/p>\n

Es importante resaltar que, para determinar la capacidad de pago de la nueva deuda a reestructurar es necesario tener en cuenta los vencimientos futuros de la deuda no defaulteada.\u00a0<\/span>A partir del pr\u00f3ximo a\u00f1o los pagos de capital e intereses correspondientes a esta parte de la\u00a0<\/span>deuda p\u00fablica representar\u00e1 una porci\u00f3n importante de los egresos fiscales. Un an\u00e1lisis m\u00e1s deta<\/span>llado de los vencimientos da la pauta de que un super\u00e1vit primario del 3% del producto puede\u00a0<\/span>no ser suficiente para solventar los vencimientos de capital e intereses de la deuda no defaultea<\/span>da, debi\u00e9ndose recurrir a los mercados para obtener mayor financiamiento.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

5<\/sup>\u00a0\u00a0\u00a0Para el promedio no se tiene en cuenta a la Argentina por encontrarse \u00a0<\/span>en default y distorsionar de esta forma el promedio.<\/span><\/p>\n

6<\/sup>\u00a0\u00a0\u00a0Con los cuales se est\u00e1n haciendo frente a los intereses, aunque los \u00a0<\/span>vencimientos de capital son constantemente refinanciados.<\/span><\/p>\n

\n

Es necesario remarcar\u00a0<\/span>que para realizar esta esti<\/span>maci\u00f3n se consider\u00f3 que se\u00a0<\/span>mantendr\u00eda constante el tipo\u00a0<\/span>de cambio observado el 31\u00a0<\/span>de Diciembre de 2003\u00a0<\/span>(2,928 pesos por d\u00f3lar esta<\/span>dounidense), adem\u00e1s, se su<\/span>pusieron las tasas de creci<\/span>miento del producto presen<\/span>tados en el Cuadro 1.6\u00a0<\/span>En base a estos supues<\/span>tos, se observa que para los\u00a0<\/span>a\u00f1os 2005, 2006 y 2009, el\u00a0<\/span>super\u00e1vit primario del 3%\u00a0<\/span>del producto no es suficien<\/span>te para hacer frente a los\u00a0<\/span>vencimientos de deuda y de\u00a0<\/span>intereses.\u00a0<\/span>Adem\u00e1s, es importante\u00a0<\/span>considerar que en caso de\u00a0<\/span>que los Organismos Inter<\/span>nacionales de cr\u00e9dito cesen\u00a0<\/span>en refinanciar el capital\u00a0<\/span>adeudado, se presentar\u00edan\u00a0<\/span>importantes d\u00e9ficits hasta el\u00a0<\/span>a\u00f1o 2010, los cuales no se<\/span>r\u00edan f\u00e1ciles de solventar ya\u00a0<\/span>que no existe en el presente\u00a0<\/span>semejante acceso al cr\u00e9dito\u00a0<\/span>para nuestro pa\u00eds.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

\"\"\u00a0<\/span><\/p>\n

1.5 Coyuntura argentina<\/strong><\/p>\n

La econom\u00eda argentina ha presentado desde la salida de la crisis, importantes tasas de crecimiento. Como fuera observado al comienzo de este cap\u00edtulo, el producto bruto (PBI) se incre<\/span>ment\u00f3 en un 8,84% durante el a\u00f1o 2003 y se espera que se supere el 7,5% durante el corriente\u00a0<\/span>a\u00f1o. Hace m\u00e1s de 8 trimestres consecutivos que la econom\u00eda argentina est\u00e1 creciendo. Es as\u00ed co<\/span>mo el producto recuper\u00f3 durante el segundo trimestre de este a\u00f1o los niveles pre-crisis del 2000\u00a0<\/span>al alcanzar los 283.946 millones de pesos7<\/sup><\/span>.\u00a0<\/span>El mismo comportamiento puede ser evidenciado a trav\u00e9s del Estimador Mensual de la Acti<\/span>vidad Econ\u00f3mica que genera INDEC. El mismo ha presentado un crecimiento sostenido en t\u00e9r<\/span>minos desestacionalizados desde el mes de Marzo del 2002, donde se encontr\u00f3 su valor m\u00edni<\/span>mo. El \u00faltimo dato disponible corresponde al mes de Agosto, presentando un aumento interanual\u00a0<\/span>del 8,76% y en t\u00e9rminos acumulados para Enero-Agosto, con respecto a igual per\u00edodo del a\u00f1o\u00a0<\/span>anterior del 8,6%.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

7\u00a0<\/sup>Considerando precios constantes de 1993.<\/span><\/p>\n

\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

Analizando los compo<\/span>nentes del producto, es po<\/span>sible concluir que los que\u00a0<\/span>m\u00e1s influyeron en el creci<\/span>miento durante la primera\u00a0<\/span>mitad del a\u00f1o fueron el\u00a0<\/span>Consumo privado y la In<\/span>versi\u00f3n. El Consumo de ho<\/span>gares se increment\u00f3 en un\u00a0<\/span>11,66% y un 8,14% en el I y\u00a0<\/span>II Trimestres del a\u00f1o res<\/span>pectivamente. Por su parte,\u00a0<\/span>la Inversi\u00f3n Bruta Interna\u00a0<\/span>Fija (IBIF) lo hizo en un\u00a0<\/span>50,30% y 38,34% respecti<\/span>vamente. Dentro de la IBIF\u00a0<\/span>aquella destinada a Equipos\u00a0<\/span>Durables de Producci\u00f3n,\u00a0<\/span>especialmente de origen\u00a0<\/span>importado, gan\u00f3 terreno\u00a0<\/span>frente a la Construcci\u00f3n.\u00a0<\/span>Este resultado se condice\u00a0<\/span>con un incremento muy im<\/span>portante de las importacio<\/span>nes durante este a\u00f1o del\u00a0<\/span>55,80% para el I Trimestre\u00a0<\/span>y del 42,43% para el II Tri<\/span>mestre.\u00a0<\/span>Con respecto al monto\u00a0<\/span>de la inversi\u00f3n, si bien ha\u00a0<\/span>presentado extraordinarias\u00a0<\/span>tasas de crecimiento desde\u00a0<\/span>el comienzo de la reactiva<\/span>ci\u00f3n econ\u00f3mica de nuestro\u00a0<\/span>pa\u00eds, es necesario considerar\u00a0<\/span>que a\u00fan se encuentra por de-<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"\u00a0\u00a0\"\"<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

\u00a0bajo del promedio observa<\/span>do durante los \u00faltimos cinco\u00a0<\/span>a\u00f1os de la d\u00e9cada de los 90s.\u00a0<\/span>Adem\u00e1s, cuando se analiza\u00a0<\/span>la inversi\u00f3n en t\u00e9rminos del\u00a0<\/span>producto, es f\u00e1cil observar\u00a0<\/span>que existi\u00f3 un per\u00edodo apro<\/span>ximadamente desde el cuar<\/span>to trimestre del 2001 hasta\u00a0<\/span>el tercero del 2003 en el cual\u00a0<\/span>la misma se encontr\u00f3 por\u00a0<\/span>debajo del 15%, valor consi<\/span>derado como el necesario\u00a0<\/span>para cubrir las depreciacio<\/span>nes del capital existente. Es\u00a0<\/span>decir que, durante 8 trimes<\/span>tres nuestro pa\u00eds desinvirti\u00f3\u00a0<\/span>en t\u00e9rminos netos, y reci\u00e9n\u00a0<\/span>durante el \u00faltimo trimestre\u00a0<\/span>del 2003 consigui\u00f3 cubrir\u00a0<\/span>las depreciaciones, aunque\u00a0<\/span>en montos a\u00fan muy peque<\/span>\u00f1os como para reponer el\u00a0<\/span>stock de capital.\u00a0<\/span>Tal como se puede ob<\/span>servar en el Gr\u00e1fico 1.28 la\u00a0<\/span>mayor\u00eda de los sectores que\u00a0<\/span>integran el Estimador Men<\/span>sual Industrial (EMI) de IN<\/span>DEC, con excepci\u00f3n de In<\/span>dustrias Met\u00e1licas B\u00e1sicas\u00a0<\/span>y Productos del Tabaco,<\/span>\u00a0<\/span>evidencian variaciones positivas.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0\"\"<\/p>\n

\"\"\u00a0\u00a0\"\"\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

En el acumulado Enero-Septiembre del 2004 con respecto a\u00a0igual per\u00edodo del a\u00f1o anterior, se destacan los sectores correspondientes a Automotores, Edici\u00f3n\u00a0<\/span>e Impresi\u00f3n y Minerales no met\u00e1licos. En el caso de Automotores, este sector se increment\u00f3 en\u00a0<\/span>dicho per\u00edodo m\u00e1s del 50%, sin embargo, es necesario tener en cuenta que \u00e9ste fue uno de los\u00a0<\/span>sectores m\u00e1s perjudicados por la crisis econ\u00f3mica.<\/span><\/p>\n

El crecimiento de la econom\u00eda argentina, como se explicara anteriormente, se asent\u00f3 sobre\u00a0dos cuestiones principales: la utilizaci\u00f3n de la capacidad instalada de la industria y un escenario\u00a0<\/span>externo que result\u00f3 favorable a nuestro pa\u00eds. Con respecto al primero de estos aspectos, anali<\/span>zando por sectores productivos se observa que, existen muchos sectores que se encuentran ya al\u00a0<\/span>l\u00edmite de su capacidad instalada y en los cuales ser\u00e1 necesario llevar a cabo nuevas inversiones,\u00a0<\/span>si se busca continuar con el proceso de crecimiento.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

CAP\u00cdTULO\u00a01:\u00a0ASPECTOS MACROECONOMICOS \u00a0 \u00a0Existen dos aspectos que han resultado de fundamental importancia en la recuperaci\u00f3n de\u00a0la profunda crisis […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":2556,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[43],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1679"}],"collection":[{"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1679"}],"version-history":[{"count":7,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1679\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":3564,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1679\/revisions\/3564"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/2556"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1679"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1679"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1679"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}