{"id":1373,"date":"2014-02-03T13:22:00","date_gmt":"2014-02-03T13:22:00","guid":{"rendered":"http:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/?p=1373"},"modified":"2022-06-22T16:06:30","modified_gmt":"2022-06-22T16:06:30","slug":"2007-cap-viii-aspectos-financieros","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/?p=1373","title":{"rendered":"ASPECTOS FINANCIEROS"},"content":{"rendered":"

CAP\u00cdTULO 8:\u00a0ASPECTOS FINANCIEROS<\/h1>\n

Luego de a\u00f1os de reacomodamiento, el sistema bancario local presenta claros signos de recuperaci\u00f3n.\u00a0Asimismo, el buen momento que atraviesa la coyuntura financiera internacional\u00a0<\/span>presenta un inmejorable escenario para ampliar las posibilidades de financiamiento de las\u00a0<\/span>empresas argentinas. Sin embargo, los indicadores monetarios argentinos contin\u00faan mostrando\u00a0<\/span>una fuerte preferencia por liquidez de parte de los agentes, signo de una baja profundidad\u00a0<\/span>financiera y en contraposici\u00f3n a los dem\u00e1s pa\u00edses sudamericanos.<\/span><\/em><\/p>\n

\u00a0<\/strong><\/p>\n

8.1 Introducci\u00f3n<\/strong><\/p>\n

A trav\u00e9s de los primeros siete cap\u00edtulos del Balance de la Econom\u00eda 2007 se ha podido entender\u00a0la estrecha relaci\u00f3n existente entre el grado de evoluci\u00f3n del mercado financiero de un pa\u00eds\u00a0<\/span>y su crecimiento. La lectura del Anexo 2.1 permite entender que sin un elevado nivel de profundidad\u00a0<\/span>financiera1<\/sup> los pa\u00edses tienden a mostrar fuertes oscilaciones en sus tasas de crecimiento, lo\u00a0<\/span>cual termina impactando negativamente en el desarrollo econ\u00f3mico. A su vez, el Cap\u00edtulo 5 reflej\u00f3\u00a0<\/span>la necesidad de un mercado financiero s\u00f3lido y maduro para el avance favorable del n\u00famero\u00a0<\/span>de peque\u00f1as y medianas empresas (PyMEs).<\/span><\/p>\n

En Argentina, y tras cinco a\u00f1os de fuerte crecimiento econ\u00f3mico y de mejoras sociales significativas,\u00a0el grueso de las variables financieras y monetarias del pa\u00eds han mejorado sustancialmente\u00a0<\/span>respecto a la debacle que signific\u00f3 la crisis del a\u00f1o 2002. Las instituciones bancarias recuperaron\u00a0<\/span>gran parte de la confianza perdida y sus indicadores mejoraron de manera robusta. El\u00a0<\/span>incremento de los ahorros privados y p\u00fablicos junto con el aumento del cr\u00e9dito son una de las\u00a0<\/span>caracter\u00edsticas principales de estos \u00faltimos a\u00f1os.<\/span><\/p>\n

Si bien estos aspectos son claramente positivos, tan s\u00f3lo constituyen rasgos de una recuperaci\u00f3n\u00a0que no alcanza la velocidad necesaria para disminuir la brecha entre Argentina y sus pa\u00edses\u00a0<\/span>vecinos. A pesar del denodado esfuerzo de un amplio abanico de instituciones2<\/sup>, todo ello no ha\u00a0<\/span>redundado en una mayor profundidad financiera para el pa\u00eds ni en un mayor acceso de las Py-\u00a0<\/span>MEs al financiamiento de calidad.<\/span><\/p>\n

El objetivo de este cap\u00edtulo es poder detallar brevemente la marcha de los principales indicadores\u00a0monetarios y financieros del pa\u00eds en los \u00faltimos a\u00f1os, as\u00ed como sus principales particularidades.\u00a0<\/span>En una segunda etapa, se describe de manera sucinta la evoluci\u00f3n del mercado de capitales\u00a0<\/span>argentino y de las principales plazas mundiales. Finalmente, se contrastan los resultados verificados\u00a0<\/span>para Argentina con los de sus vecinos sudamericanos intentando esbozar una explicaci\u00f3n\u00a0<\/span>a las diferencias halladas.<\/span><\/p>\n

\n

1<\/sup> Existen distintas formas de medir la profundidad financiera de un pa\u00eds. Algunas de \u00e9stas pueden ser el cociente cr\u00e9dito privado\u00a0(o total) \/ PIB o el cociente agregados monetarios \/ PIB.<\/span><\/p>\n

2<\/sup> Se debe destacar el creciente esfuerzo para poder ampliar sus mercados y productos, realizado por las distintas Bolsas de\u00a0Comercio, los Mercados de Valores y los Agentes de Bolsa, entre otros.<\/span><\/p>\n

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\u00a0<\/span><\/p>\n

8.2 Principales aspectos monetarios<\/strong><\/p>\n

Luego de la devaluaci\u00f3n del Peso del a\u00f1o 2002 y los posteriores sacudones de su cotizaci\u00f3n,\u00a0el gobierno nacional ha fomentado un tipo de cambio alto y estable como estrategia de crecimiento\u00a0<\/span>econ\u00f3mico. As\u00ed, el Banco Central de la Rep\u00fablica Argentina (BCRA) asumi\u00f3 el rol fundamental<\/span><\/p>\n

de sostener la cotizaci\u00f3n siendo al mismo tiempo garante de una estabilidad ya no m\u00e1s\u00a0respaldada por una ley, sino por una acumulaci\u00f3n progresiva de reservas.<\/span><\/p>\n

El alto tipo de cambio real3<\/sup> torn\u00f3 m\u00e1s competitivos en precio a muchos de los sectores exportadores\u00a0nacionales. En una primera instancia, la demanda externa de los abaratados productos\u00a0<\/span>argentinos respecto a otros pa\u00edses propuls\u00f3 el desarrollo de los sectores transables<\/span>4<\/sup> ante una\u00a0<\/span>demanda interna deprimida (tanto en exportaciones como en sustituci\u00f3n de importaciones). Con\u00a0<\/span>el transcurso de los meses, la riqueza generada desde estos sectores repercuti\u00f3 a su vez en los\u00a0<\/span>sectores no transables y en el resto de la econom\u00eda en general. Asimismo, y a medida que el Producto\u00a0<\/span>Interno Bruto (PIB) se recuperaba, la industria local pudo expandirse sin la amenaza depredatoria\u00a0<\/span>de los bienes importados.<\/span><\/p>\n

Otra cara atractiva del est\u00edmulo a las exportaciones fue la recaudaci\u00f3n proveniente de las retenciones\u00a0a las exportaciones que promet\u00edan soliviar la situaci\u00f3n fiscal aislada de los mercados\u00a0<\/span>financieros internacionales luego del default.<\/span><\/p>\n

Sobre la base de lo expuesto hasta aqu\u00ed, resulta evidente la importancia que el tipo de cambio\u00a0alto y competitivo represent\u00f3 para Argentina desde la salida de la crisis de 2002. El Peso subvaluado\u00a0<\/span>otorg\u00f3 una protecci\u00f3n eficiente a los sectores fabriles contra la competencia externa, elev\u00f3\u00a0<\/span>significativamente los ingresos del sector agropecuario y de sus industrias conexas y le permiti\u00f3\u00a0<\/span>al Estado encontrar una nueva y por ahora creciente fuente de financiamiento. Resulta entendible\u00a0<\/span>entonces que el tipo de cambio alto se transformara r\u00e1pidamente en una pol\u00edtica de Estado\u00a0<\/span>y en una de las bases\u00a0<\/span>fundamentales del nuevo\u00a0<\/span>esquema econ\u00f3mico nacional.\u00a0<\/span><\/p>\n

Como se observa en el\u00a0<\/span>Gr\u00e1fico 8.1, luego de la devaluaci\u00f3n\u00a0<\/span>y una posterior\u00a0<\/span>inestabilidad, el tipo de\u00a0<\/span>cambio se estacion\u00f3 alrededor\u00a0<\/span>de los $3 por d\u00f3lar, manejado\u00a0<\/span>por el BCRA hacia\u00a0<\/span>una suave depreciaci\u00f3n que\u00a0<\/span>a fines de 2007 ronda los\u00a0<\/span>$3,15.<\/span>5<\/sup><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

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3<\/sup> B\u00e1sicamente el tipo de cambio real es el tipo de cambio nominal de un pa\u00eds menos los efectos del aumento de precios local y\u00a0m\u00e1s la inflaci\u00f3n externa (internacional).<\/span><\/p>\n

4<\/sup> Bienes y servicios transables son aquellos que tienen potencial de ser comerciados con el resto del mundo. Bienes o servicios\u00a0no transables en teor\u00eda no pueden ser exportados ni importados, por ejemplo, el servicio de peluquer\u00eda o la elaboraci\u00f3n de pan.<\/span><\/p>\n

5<\/sup> Sin embargo, el tipo de cambio nominal ha perdido progresivamente competitividad en t\u00e9rminos reales por la inflaci\u00f3n.<\/p>\n

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\u00a0Sin embargo, y luego de muchos a\u00f1os de d\u00e9ficit, el sector externo de la econom\u00eda argentina\u00a0<\/span>es ampliamente superavitario. Solamente en el a\u00f1o 2006, la diferencia entre exportaciones e importaciones\u00a0<\/span>super\u00f3 los US$12.000 millones y se espera que a fines del a\u00f1o 2007 alcance un monto\u00a0<\/span>superior a los US$10.000 millones.<\/span>6<\/sup><\/p>\n

\u00a0Para mantener el Peso subvaluado, el BCRA debe generar una fuerte demanda de la divisa financiada\u00a0<\/span>por emisi\u00f3n monetaria. Como es sabido, este \u00faltimo instrumento no puede usarse de\u00a0<\/span>manera indiscriminada por sus conocidas repercusiones inflacionarias. Sin embargo, el contexto\u00a0<\/span>en el que se plante\u00f3 inicialmente la alta cotizaci\u00f3n de la divisa respecto al Peso, era uno de depresi\u00f3n\u00a0<\/span>econ\u00f3mica y acompa\u00f1ado por un sistema bancario golpeado por la mencionada crisis.\u00a0<\/span>Lo at\u00edpico del escenario econ\u00f3mico minimizaba cualquier riesgo de efectos inflacionarios debido\u00a0<\/span>a la inyecci\u00f3n monetaria. Por un lado, el repunte econ\u00f3mico que empez\u00f3 a vivir Argentina estimul\u00f3\u00a0<\/span>progresivamente la demanda de liquidez por parte del p\u00fablico. Al mismo tiempo el sistema\u00a0<\/span>bancario se encontraba incapacitado de contribuir a la oferta monetaria con \u00abdinero secundario<\/span>7<\/sup>\u00bb\u00a0<\/span>lo que incrementaba a\u00fan m\u00e1s la exigencia de emisi\u00f3n. La crisis sufrida por el sistema financiero\u00a0<\/span>da\u00f1\u00f3 seriamente el efecto multiplicador de los medios de pago, dando lugar, e incluso\u00a0<\/span>haciendo necesaria, una expansi\u00f3n de la base monetaria (BM) y el circulante. As\u00ed, el BCRA prove\u00eda\u00a0<\/span>la liquidez que la econom\u00eda argentina demandaba al mismo tiempo que incrementaba las reservas\u00a0<\/span>y sosten\u00eda una gran demanda de d\u00f3lares.<\/span><\/p>\n

El a\u00f1o 2007 b\u00e1sicamente sigue las mismas l\u00edneas de pol\u00edtica monetaria descritas anteriormente,\u00a0aunque hoy el contexto econ\u00f3mico es significativamente diferente. El tipo de cambio alto sigue\u00a0<\/span>siendo un objetivo del Gobierno Nacional por los innegables efectos positivos que ha mostrado\u00a0<\/span>en los \u00faltimos cinco a\u00f1os, atestiguado principalmente por las altas tasas de crecimiento del\u00a0<\/span>producto. Efectivamente, en el panorama del a\u00f1o 2007, donde los bancos funcionan normalmente\u00a0<\/span>y el PIB muestra tasas de crecimiento moderadas, la importante emisi\u00f3n monetaria comienza a\u00a0<\/span>levantar voces cr\u00edticas que la se\u00f1alan como un posible factor de presiones inflacionarias.<\/span><\/p>\n

Para atenuar el impacto monetario de su pol\u00edtica de acumulaci\u00f3n de reservas mediante la generaci\u00f3n\u00a0monetaria, el BCRA la modera en parte con operaciones de esterilizaci\u00f3n destinadas a\u00a0<\/span>controlar el crecimiento de los agregados monetarios, b\u00e1sicamente el M28<\/sup>. Este indicador de la\u00a0<\/span>cantidad de dinero, es el que la autoridad monetaria nacional (el BCRA) toma como variable objetivo\u00a0<\/span>del programa monetario. Las Letras y Notas del Banco Central (Lebacs y Nobacs<\/span>9<\/sup>) son el\u00a0<\/span>instrumento usado para neutralizar en parte la inyecci\u00f3n monetaria a la econom\u00eda mediante su\u00a0<\/span>colocaci\u00f3n y la consecuente sustracci\u00f3n de dinero del sistema.<\/span><\/p>\n

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6<\/sup> El Cap\u00edtulo 7 presenta la evoluci\u00f3n del comercio exterior argentino.<\/p>\n

7<\/sup> Se llama generaci\u00f3n secundaria de dinero a la realizada por las instituciones bancarias a trav\u00e9s de los pr\u00e9stamos.<\/p>\n

8<\/sup> El agregado M2 se conforma por el circulante (aquella parte de la base monetaria que no guardan los bancos sino que se encuentra\u00a0en poder del p\u00fablico), junto con los dep\u00f3sitos a la vista y las cajas de ahorro (medios de pago creados por el sistema\u00a0<\/span>financiero).<\/span><\/p>\n

\u00a09<\/sup> Son t\u00edtulos de deuda que devengan intereses. Son instrumentos del tipo \u00abcup\u00f3n cero\u00bb.<\/span><\/p>\n

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\u00a0El Gr\u00e1fico 8.2 atestigua\u00a0<\/span>la sostenida y fuerte acumulaci\u00f3n\u00a0<\/span>de reservas desde\u00a0<\/span>mediado del a\u00f1o 2002, proceso\u00a0<\/span>acelerado en los \u00faltimos\u00a0<\/span>a\u00f1os y s\u00f3lo interrumpido\u00a0<\/span>de manera importante\u00a0<\/span>por la cancelaci\u00f3n de deuda\u00a0<\/span>con el Fondo Monetario Interna<\/span>cional (FMI) en el\u00a0<\/span>a\u00f1o 2006. La serie tambi\u00e9n\u00a0<\/span>revela una ligera interrupci\u00f3n\u00a0<\/span>correspondiente a los\u00a0<\/span>meses de agosto y septiembre\u00a0<\/span>de 2007 por la eventual\u00a0<\/span>repercusi\u00f3n de la crisis financiera\u00a0<\/span>internacional surgida\u00a0<\/span>desde el mercado hipotecario\u00a0<\/span>norteamericano. La\u00a0<\/span>incertidumbre generada por esta \u00faltima se tradujo en un aumento de la demanda de divisas como\u00a0<\/span>refugio, lo que oblig\u00f3 al BCRA a desprenderse de reservas para amortiguar el efecto en el tipo\u00a0<\/span>de cambio. El episodio fue lo suficientemente corto como para no alterar significativamente\u00a0<\/span>la evoluci\u00f3n de las reservas y retomar la acumulaci\u00f3n.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Por otra parte, el Gr\u00e1fico 8.2 tambi\u00e9n muestra las operaciones de esterilizaci\u00f3n de la Base Monetaria\u00a0(BM) mediante la colocaci\u00f3n de un gran volumen de Letras y Notas del BCRA. Su accionar\u00a0<\/span>en aras de amortiguar la emisi\u00f3n monetaria cada vez que se adquieren reservas, se observa\u00a0<\/span>claramente en su evoluci\u00f3n. Sin la ayuda del Tesoro Nacional comprando d\u00f3lares mediante el uso\u00a0<\/span>del super\u00e1vit fiscal, s\u00f3lo la colocaci\u00f3n de Letras y Notas puede contener la expansi\u00f3n en la cantidad\u00a0<\/span>de dinero.<\/span><\/p>\n

Sin embargo, a pesar de\u00a0las operaciones de esterilizaci\u00f3n\u00a0<\/span>y como se observa en\u00a0<\/span>el Gr\u00e1fico 8.3, la BM muestra\u00a0<\/span>un importante crecimiento\u00a0<\/span>sostenido e incluso acelerado\u00a0<\/span>en los \u00faltimos a\u00f1os.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Esta abultada emisi\u00f3n\u00a0monetaria presiona hacia la\u00a0<\/span>baja de las tasas de inter\u00e9s\u00a0<\/span>nominales de la econom\u00eda.\u00a0<\/span>Consecuentemente, disminuye\u00a0<\/span>el rendimiento de\u00a0<\/span>cualquier dep\u00f3sito que se\u00a0<\/span>coloque en el sistema financiero\u00a0<\/span>y por lo tanto se dificulta\u00a0<\/span>la captaci\u00f3n de aho<\/span>rros por parte de las entidades\u00a0<\/span>financieras. Este fen\u00f3meno\u00a0<\/span>se agrava si se considera\u00a0<\/span>las tasas de inter\u00e9s reales\u00a0<\/span>que, como se observan\u00a0<\/span>en el Gr\u00e1fico 8.4, han sido\u00a0<\/span>negativas en los \u00faltimos\u00a0<\/span>a\u00f1os. Es decir, el colocar dinero\u00a0<\/span>en el sistema financiero\u00a0<\/span>genera p\u00e9rdidas en el poder\u00a0<\/span>adquisitivo en un contexto\u00a0<\/span>inflacionario. Los\u00a0<\/span>ahorros son desviados as\u00ed a\u00a0<\/span>opciones m\u00e1s rentables fuera\u00a0<\/span>del sistema bancario, como\u00a0<\/span>adquisiciones inmobiliarias\u00a0<\/span>o fideicomisos.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

La dificultad de captaci\u00f3n\u00a0de dep\u00f3sitos a plazo por parte del sistema financiero se evidencia si se analizan los multiplicadores\u00a0<\/span>monetarios. Como se mencionaba anteriormente, la capacidad del sistema financiero de aumentar\u00a0<\/span>la oferta de medios de pago m\u00e1s all\u00e1 del circulante, se explica principalmente por la disposici\u00f3n\u00a0<\/span>al p\u00fablico de cuentas corrientes, caja de ahorros y plazos fijos (medios de pago). Estos, al\u00a0<\/span>captar fondos y permitir la actividad prestamista de las entidades financieras, son los que activan el\u00a0<\/span>mecanismo que \u00abmultiplica\u00bb el circulante y genera lo que se llama \u00abdinero secundario\u00bb. La expansi\u00f3n\u00a0<\/span>de la oferta monetaria por el sistema financiero se mensura por los multiplicadores monetarios <\/span>como una simple proporci\u00f3n entre los agregados monetarios, principalmente M2 y M3<\/span>10<\/sup>, y la BM.<\/span><\/p>\n

Las tasas reales pasivas\u00a0negativas, junto al golpe sufrido\u00a0<\/span>por el sistema financiero\u00a0<\/span>desde el a\u00f1o 2001 y\u00a0<\/span>sus consecuencias en la\u00a0<\/span>confianza del p\u00fablico, explican\u00a0<\/span>la fuerte ca\u00edda de los\u00a0<\/span>multiplicadores monetarios.<\/span><\/p>\n

El Gr\u00e1fico 8.5 exhibe la\u00a0considerable ca\u00edda de los\u00a0<\/span>multiplicadores despu\u00e9s de\u00a0<\/span>la crisis bancaria. En el\u00a0<\/span>mismo se exponen la evoluci\u00f3n\u00a0<\/span>de los multiplicadores\u00a0<\/span>M2\/BM y M3\/BM junto\u00a0<\/span>con l\u00edneas horizontales que\u00a0<\/span>mensuran los promedios de\u00a0<\/span>ambas series. As\u00ed se observa\u00a0<\/span>la fuerte disminuci\u00f3n del multiplicador M2\/BM y la a\u00fan m\u00e1s significante disminuci\u00f3n del\u00a0<\/span>M3\/BM que se redujo a casi la mitad. Esto no refleja otra cosa sino el lento crecimiento de los\u00a0<\/span>medios de pago incluidos en M3 respecto al crecimiento de la BM. Vale decir, la econom\u00eda argentina\u00a0<\/span>post-crisis bancaria est\u00e1 basada fuertemente en la liquidez respecto a la situaci\u00f3n anterior.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

La ca\u00edda de ambos multiplicadores tambi\u00e9n alerta sobre el excesivo crecimiento de la BM y\u00a0la consecuente presi\u00f3n inflacionaria que eso significa en el contexto econ\u00f3mico actual de la Argentina.\u00a0<\/span>Es decir, a\u00fan en presencia de la disminuci\u00f3n relativa de generaci\u00f3n de dinero secundario\u00a0<\/span>por parte del sistema financiero, hoy, la oferta monetaria medida sobre el PIB (a precios corrientes)\u00a0<\/span>delata una fuerte monetizaci\u00f3n de la econom\u00eda.<\/span><\/p>\n

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10<\/sup> M1 se compone de circulante m\u00e1s dep\u00f3sitos a la vista. M2 es igual a M1 m\u00e1s dep\u00f3sitos en caja de ahorro. Por \u00faltimo\u00a0M3 est\u00e1 integrado por M2 junto a dep\u00f3sitos en plazo fijo (y otros de igual o m\u00e1s plazo). B\u00e1sicamente se diferencian\u00a0<\/span>por el plazo involucrado en el tipo de dep\u00f3sito y por lo tanto su \u00abdificultad\u00bb a ser usado en reemplazo del\u00a0<\/span>medio l\u00edquido por excelencia que es el dinero efectivo.<\/span><\/p>\n

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\u00a0<\/span><\/p>\n

El crecimiento de la BM\u00a0fue mucho mayor que el del\u00a0<\/span>producto bruto. Y si bien,\u00a0<\/span>como fue mencionado anteriormente,\u00a0<\/span>en un principio\u00a0<\/span>ello se explic\u00f3 en la crisis\u00a0<\/span>de confianza hacia los bancos,\u00a0<\/span>en la actualidad, y luego\u00a0<\/span>de la recuperaci\u00f3n experimentada,\u00a0<\/span>sigue mostrando\u00a0<\/span>una proporci\u00f3n mucho mayor\u00a0<\/span>que durante la convertibilidad.\u00a0<\/span>El Gr\u00e1fico 8.6\u00a0<\/span>muestra claramente el alto\u00a0<\/span>grado de monetizaci\u00f3n de la\u00a0<\/span>econom\u00eda respecto al per\u00edodo\u00a0<\/span>previo a la crisis, observado\u00a0<\/span>principalmente en los\u00a0<\/span>agregados monetarios M1 y\u00a0<\/span>M2, junto con la BM. S\u00f3lo\u00a0<\/span>el M3 todav\u00eda no recupera\u00a0<\/span>los niveles previos.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

La duplicaci\u00f3n de la proporci\u00f3n entre la BM y el producto describe claramente las preferencias\u00a0de la poblaci\u00f3n y las empresas por una mayor liquidez, lo que podr\u00eda ser consecuencia de\u00a0<\/span>las tasas de inter\u00e9s reales negativas. Si bien sobre la base de estos datos resulta dificultoso afirmar\u00a0<\/span>que es la pol\u00edtica monetaria la fuente de las presiones inflacionarias actuales, es claro que\u00a0<\/span>ella no est\u00e1 siendo usada para combatirla. El aumento del circulante no es la causa del aumento\u00a0<\/span>de precios, pero colabora para que \u00e9stos se mantengan en el tiempo11<\/sup>. La ausencia de un combate\u00a0<\/span>monetario hacia la inflaci\u00f3n se ha visto en su lugar reemplazado por medidas paliativas como\u00a0<\/span>la regulaci\u00f3n de precios.<\/span><\/p>\n

Hay que destacar que la fuerte emisi\u00f3n monetaria descripta anteriormente no tiene por fin el\u00a0financiamiento del Estado<\/span>12<\/sup>, sino un tipo de cambio alto y bajas tasas de inter\u00e9s. En el a\u00f1o 2007,\u00a0<\/span>las cuentas fiscales todav\u00eda no registran d\u00e9ficit lo que hace innecesario una fuente de financiamiento\u00a0<\/span>tan peligroso como es la emisi\u00f3n y el impuesto inflacionario. No perseguir este fin, ale<\/span>ja el conocido peligro de caer en el c\u00edrculo vicioso generador de inflaci\u00f3n al hacer necesaria sucesivamente\u00a0<\/span>mayores vol\u00famenes de emisi\u00f3n para financiar el fisco en contextos donde el valor\u00a0<\/span>real de la moneda es corro\u00eddo por el aumento sostenido de precios.<\/span><\/p>\n

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11<\/sup> Ver Arnaudo, Aldo Antonio (1988).<\/p>\n

\u00a012<\/sup> El BCRA no est\u00e1 monetizando un d\u00e9ficit p\u00fablico, como en el pasado.<\/span><\/p>\n

\n

\u00a0Por otra parte, tomando\u00a0<\/span>un punto de referencia externo,\u00a0<\/span>se puede comparar a\u00a0<\/span>Argentina con otros pa\u00edses.\u00a0<\/span>El Gr\u00e1fico 8.7 presenta los\u00a0<\/span>valores del agregado M3 y\u00a0<\/span>la BM respecto al tama\u00f1o\u00a0<\/span>de la econom\u00eda (PIB) para\u00a0<\/span>el a\u00f1o 2006.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Cuando el an\u00e1lisis se enfoca\u00a0en la proporci\u00f3n\u00a0<\/span>BM\/PIB, Argentina se posiciona\u00a0<\/span>considerablemente\u00a0<\/span>por encima de Brasil, Chile\u00a0<\/span>y EE.UU. revelando un desproporcionado\u00a0<\/span>tama\u00f1o de la\u00a0<\/span>misma. Sin embargo, el tama\u00f1o\u00a0<\/span>de la Base Monetaria\u00a0<\/span>no impacta en la econom\u00eda\u00a0<\/span>sino a trav\u00e9s de la oferta monetaria, medida principalmente por M3. El Gr\u00e1fico 8.7 destaca la inferioridad\u00a0<\/span>de Argentina respecto a Brasil, y m\u00e1s a\u00fan a Chile y EE.UU. en la proporci\u00f3n M3\/PIB.\u00a0<\/span>El grado de profundizaci\u00f3n financiera se revela as\u00ed peque\u00f1o comparado con estos pa\u00edses.<\/span><\/p>\n

Pero las diferencias entre el nivel de la BM de un pa\u00eds y el M3 del mismo, no s\u00f3lo reflejan\u00a0las preferencias por efectivo de la poblaci\u00f3n, sino que tambi\u00e9n indican el grado de eficiencia de\u00a0<\/span>su sistema financiero. En este sentido, el Gr\u00e1fico 8.7 es claro al mostrar que aun con un nivel\u00a0<\/span>mayor de BM respecto al PIB, Argentina no cuenta con un sistema financiero capaz de expandir\u00a0<\/span>su oferta total de dinero en la misma magnitud que los pa\u00edses tomados en comparaci\u00f3n. As\u00ed, un\u00a0<\/span>sistema financiero capaz de proveer a la econom\u00eda de los medios de pagos necesarios resulta vital\u00a0<\/span>si lo que se busca es el crecimiento sustentable y eficiente.<\/span><\/p>\n

8.3 Evoluci\u00f3n del sistema financiero<\/strong><\/p>\n

Como resultado de la crisis del a\u00f1o 2001, el sistema financiero argentino enfrent\u00f3 quiebras\u00a0de entidades, procesos judiciales, y el rechazo y la desconfianza desde el p\u00fablico en general durante\u00a0<\/span>los a\u00f1os subsiguientes. Consecuentemente, su actividad se vio refrenada considerablemente\u00a0<\/span>en las inmediaciones posteriores. Con el pasar del tiempo fue reconstruy\u00e9ndose y recuperando\u00a0<\/span>en parte la credibilidad pero como se ver\u00e1, aunque actualmente muestre un desempe\u00f1o saludable,\u00a0<\/span>todav\u00eda pueden notarse secuelas de aquellos eventos.<\/span><\/p>\n

El impacto de la crisis bancaria se aprecia claramente en el Gr\u00e1fico 8.5, donde la importante\u00a0reducci\u00f3n de los multiplicadores monetarios destaca la disminuci\u00f3n de la actividad financiera\u00a0<\/span>luego del 2001. Por su parte, en el Gr\u00e1fico 8.8, donde se describe el comportamiento de los dep\u00f3sitos\u00a0<\/span>totales en el sistema financiero, se observa desde otro \u00e1ngulo el impacto del apuro financiero\u00a0<\/span>y la corrida bancaria antes de ser frenada desde el gobierno. Los vol\u00famenes de dep\u00f3sitos a\u00a0<\/span>plazo, registraron una fuerte ca\u00edda a finales del a\u00f1o 2001 lo que necesit\u00f3 de aproximadamente\u00a0<\/span>cuatro a\u00f1os para recuperar los valores previos.\u00a0<\/span><\/p>\n

El caso de los dep\u00f3sitos\u00a0<\/span>a la vista y en caja de ahorros,\u00a0<\/span>tanto del sector privado\u00a0<\/span>como del p\u00fablico, la\u00a0<\/span>cuesti\u00f3n es diferente. Durante\u00a0<\/span>el corralito financiero\u00a0<\/span>y sus inmediaciones posteriores,\u00a0<\/span>se incentiv\u00f3 su uso\u00a0<\/span>desde el gobierno (especialmente\u00a0<\/span>el de caja de ahorros)\u00a0<\/span>para suplir la falta de liquidez\u00a0<\/span>consecuente. En el Gr\u00e1fico\u00a0<\/span>8.8 se puede apreciar\u00a0<\/span>un pico en los vol\u00famenes\u00a0<\/span>en caja de ahorros durante\u00a0<\/span>el a\u00f1o 2002. Lo cierto es\u00a0<\/span>que este tipo de dep\u00f3sitos (a\u00a0<\/span>la vista y caja de ahorros),\u00a0<\/span>responde a motivos transaccionales\u00a0<\/span>m\u00e1s que a inversi\u00f3n.\u00a0<\/span>Vale decir, los agentes que abren una cuenta corriente o caja de ahorro buscan comodidad\u00a0<\/span>en sus medios de pagos m\u00e1s que ganar dinero con la tasa de inter\u00e9s que les ofrece el banco, contrariamente\u00a0<\/span>a lo que sucede en un plazo fijo donde prima el deseo de hacer rendir los ahorros.\u00a0<\/span>Esto explica que los dep\u00f3sitos a la vista y en caja de ahorros, no hayan sufrido el mismo impacto\u00a0<\/span>verificado en los dep\u00f3sitos a plazo. Tambi\u00e9n es de destacar, que en los a\u00f1os siguientes a la crisis,\u00a0<\/span>en cierta medida este tipo de dep\u00f3sitos absorbi\u00f3 parte de fondos que en otro contexto se hubieran\u00a0<\/span>colocado a plazo.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Desde el a\u00f1o 2006 y hasta la actualidad, el crecimiento de dep\u00f3sitos en plazo fijo ha mostrado\u00a0un repunte considerable con tasas mucho mayores que los otros tipos de dep\u00f3sito. El motivo\u00a0<\/span>estriba b\u00e1sicamente en una progresiva recuperaci\u00f3n de la confianza hacia el sistema financiero\u00a0<\/span>y en una mejora en las tasas ofrecidas como se evidencia en el Gr\u00e1fico 8.4.<\/span><\/p>\n

El total de dep\u00f3sitos en el sistema financiero actualmente sobrepasa los $200 mil millones en\u00a0Argentina, compuesto en aproximadamente un 70% por fondos privados (en oposici\u00f3n a los provenientes\u00a0<\/span>del sector p\u00fablico). Al mismo tiempo son los dep\u00f3sitos del sector privado los que lideran\u00a0<\/span>el crecimiento como bien puede observarse en el Gr\u00e1fico 8.9.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

En el a\u00f1o 2007, Argentina\u00a0muestra altos valores de\u00a0<\/span>dep\u00f3sitos respecto a los \u00faltimos\u00a0<\/span>a\u00f1os de la convertibilidad.\u00a0<\/span>Sin embargo, y como\u00a0<\/span>se ense\u00f1a en el Gr\u00e1fico 8.9,\u00a0<\/span>el nivel de dep\u00f3sitos, a pesar\u00a0<\/span>de su crecimiento, no ha\u00a0<\/span>recuperado los valores previos\u00a0<\/span>a la crisis en lo que respecta\u00a0<\/span>a proporci\u00f3n del PIB.\u00a0<\/span>Es decir, la econom\u00eda argentina\u00a0<\/span>todav\u00eda no canaliza\u00a0<\/span>sus fondos al sistema financiero\u00a0<\/span>como lo hac\u00eda en los\u00a0<\/span>\u00faltimos a\u00f1os de la convertibilidad\u00a0<\/span>como lo se\u00f1ala la l\u00ednea\u00a0<\/span>gruesa del mencionado\u00a0<\/span>gr\u00e1fico.\u00a0<\/span><\/p>\n

Como se explicaba en el punto referido a los aspectos monetarios de la econom\u00eda argentina,\u00a0el BCRA ha expandido la base monetaria a una tasa promedio mensual de 2,57% desde Enero\u00a0<\/span>de 2002. En un primer momento lo hizo para abastecer la liquidez que la econom\u00eda demandaba\u00a0<\/span>y que el sistema financiero no pod\u00eda proveer, y luego en aras de mantener un tipo de cambio alto.\u00a0<\/span>Una de las repercusiones m\u00e1s relevante para el sistema financiero es la presi\u00f3n a la baja en\u00a0<\/span>las tasas de inter\u00e9s de mercado derivado de este accionar del BCRA. La actividad prestamista\u00a0<\/span>depende de la captaci\u00f3n de fondos, dificultada por este efecto y potenciado por la inflaci\u00f3n que\u00a0<\/span>reduce en t\u00e9rminos reales el rendimiento de los dep\u00f3sitos. Las tasas reales bajas o negativas tienden\u00a0<\/span>a canalizar los ahorros hacia opciones m\u00e1s redituables de inversi\u00f3n como adquisiciones inmobiliarias\u00a0<\/span>o fideicomisos, que actualmente son un importante destino de los mismos.<\/span><\/p>\n

Por otro lado, las bajas tasas de inter\u00e9s pasivas13<\/sup>, sumadas a la dificultad para captar fondos\u00a0a plazo, estimulan la actividad prestamista de corto plazo principalmente con el fin de evitar descalces\u00a0<\/span>financieros riesgosos. Estos cr\u00e9ditos est\u00e1n orientados principalmente a consumo y se suman\u00a0<\/span>a las causas que refuerzan el crecimiento de la demanda agregada. Al mismo tiempo, el fuerte\u00a0<\/span>incremento de los pr\u00e9stamos a corto plazo y por bajos montos ha sido en detrimento del financiamiento\u00a0<\/span>de largo plazo, que por lo general involucra mayor capital y est\u00e1 asociado a la inversi\u00f3n.\u00a0<\/span>Es decir, las bajas tasas de inter\u00e9s priorizan el financiamiento del consumo por sobre la inversi\u00f3n\u00a0<\/span>a largo plazo que se asocia al crecimiento de la oferta agregada, \u00fanica capaz de distender\u00a0<\/span>las presiones inflacionarias de demanda.<\/span>14<\/sup><\/p>\n

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13<\/sup> Tasas pasivas son aquellas que los bancos pagan para fondearse (tasa de dep\u00f3sitos). Tasas activas son las que las instituciones\u00a0bancarias cobran por sus servicios (tasa de pr\u00e9stamos).<\/span><\/p>\n

14<\/sup> Cuando la demanda exige m\u00e1s de lo que la oferta puede producir, es inevitable la suba de precios. La actual inflaci\u00f3n argentina\u00a0responda en gran parte a este motivo y por lo tanto deber\u00eda estimularse la inversi\u00f3n para distender aliviar las presiones inflacionarias\u00a0<\/span>desde este flanco.<\/span><\/p>\n

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\u00a0<\/span>\u00a0La marcada orientaci\u00f3n\u00a0<\/span>hacia las operaciones de\u00a0<\/span>corto plazo, se evidencia en\u00a0<\/span>la composici\u00f3n de la cartera\u00a0<\/span>de pr\u00e9stamos del sistema financiero.\u00a0<\/span>Para dar una idea\u00a0<\/span>del comportamiento relativo\u00a0<\/span>al nivel de actividad de\u00a0<\/span>la econom\u00eda, el Gr\u00e1fico\u00a0<\/span>8.10 muestra el stock de\u00a0<\/span>distintos tipos de pr\u00e9stamos\u00a0<\/span>respecto al PIB. Como puede\u00a0<\/span>apreciarse, los pr\u00e9stamos\u00a0<\/span>personales -aquellos que involucran\u00a0<\/span>peque\u00f1os capitales,\u00a0<\/span>cortos plazos (menores\u00a0<\/span>a los cinco a\u00f1os en general)\u00a0<\/span>y est\u00e1n destinados b\u00e1sicamente\u00a0<\/span>al consumo-, son los\u00a0<\/span>que lideran el crecimiento y los \u00fanicos que han recuperado actualmente los vol\u00famenes nominales\u00a0<\/span>relativos al producto previos a la crisis<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Los distintos tipos de adelantos, son las financiaciones que han crecido m\u00e1s fuertemente luego\u00a0de los personales. Pero como se observa, no recuperan sus antiguos niveles pre crisis al igual\u00a0<\/span>que los prendarios, que si bien asimismo muestran un ligero crecimiento en los \u00faltimos cuatro\u00a0<\/span>a\u00f1os, distan mucho de su nivel correspondiente al vigente durante los \u00faltimos a\u00f1os de la convertibilidad.<\/span><\/p>\n

Los pr\u00e9stamos hipotecarios, por su parte, disminuyeron ininterrumpidamente en su saldo\u00a0stock respecto al PIB desde la crisis. Despu\u00e9s de detener su ca\u00edda en el a\u00f1o 2006, durante el a\u00f1o\u00a0<\/span>2007 ligeramente comienzan a mostrar una tendencia positiva respecto al producto. Los cr\u00e9ditos\u00a0<\/span>hipotecarios, caracterizados por ser de largo plazo (del orden de las decenas de a\u00f1os) e involucrar\u00a0<\/span>importantes capitales, a pesar de estar fuertemente respaldados por una garant\u00eda real, al mismo\u00a0<\/span>tiempo generan mucho riesgo en contexto econ\u00f3micos inestables y por lo tanto inciertos a\u00a0<\/span>futuro. Desde el lado de la oferta (bancos), la crisis bancaria y dem\u00e1s causas ante descriptas, desincentivaron\u00a0<\/span>este tipo de operaciones a largo plazo por el riesgo de descalce financiero. Desde\u00a0<\/span>el lado de la demanda (particulares), el hecho que el valor de los inmuebles mantenga su mismo\u00a0<\/span>valor en d\u00f3lares respecto a la convertibilidad, mientras que los salarios est\u00e1n muy por debajo de\u00a0<\/span>ese nivel, constituye el principal desaf\u00edo para estimular estas operaciones<\/span>15<\/sup>.<\/span><\/p>\n

En lo que respecta a las tasas de inter\u00e9s asociadas a la actividad prestamista del sector financiero,\u00a0\u00e9stas han mostrado un comportamiento similar pero a diferentes niveles. Luego de los dos\u00a0<\/span>a\u00f1os inmediatamente posteriores a la crisis bancaria (a\u00f1o 2002 y 2003) las tasas nominales lentamente\u00a0<\/span>se estabilizaron y muestran en la actualidad un comportamiento suave con leve tendencia\u00a0<\/span>al alza.<\/span><\/p>\n

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15<\/sup> El Cap\u00edtulo 6 presenta un extenso an\u00e1lisis del mercado hipotecario y sus desaf\u00edos en el nuevo esquema econ\u00f3mico nacional.<\/p>\n

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\u00a0Como lo muestra el Gr\u00e1fico\u00a0<\/span>8.11, las tasas de pr\u00e9stamos\u00a0<\/span>personales son las m\u00e1s\u00a0<\/span>elevadas y en promedio actualmente\u00a0<\/span>rondan los 26\u00a0<\/span>puntos anuales, mientras\u00a0<\/span>que los hipotecarios y los\u00a0<\/span>prendarios se encuentran\u00a0<\/span>cerca de los 14 puntos tomando\u00a0<\/span>en promedio los distintos\u00a0<\/span>plazos y tanto a personas\u00a0<\/span>jur\u00eddicas como a f\u00edsicas.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Sin embargo, cuando se\u00a0considera la inflaci\u00f3n, los\u00a0<\/span>costos financieros de tomar\u00a0<\/span>un pr\u00e9stamo cambian considerablemente.\u00a0<\/span>Calculada\u00a0<\/span>sobre la variaci\u00f3n anual del\u00a0<\/span>\u00cdndice de Precios al Consumidor (IPC) mensual, el Gr\u00e1fico 8.11 expone tambi\u00e9n las tasas anuales\u00a0<\/span>de inflaci\u00f3n para cada mes. Vale decir, por ejemplo para un mes cualquiera, sea junio de 2006,\u00a0<\/span>se calcula la inflaci\u00f3n que hubo entre ese mes y el mismo del a\u00f1o anterior (el que ser\u00eda junio de\u00a0<\/span>2005). As\u00ed se pueden comparar las tasas activas anuales con las correspondientes tasas de inflaci\u00f3n\u00a0<\/span>anuales y estimar las tasas reales de inter\u00e9s, es decir, el costo en t\u00e9rminos de poder adquisitivo.<\/span><\/p>\n

Dejando de lado el an\u00f3malo a\u00f1o 2002, se puede ver que las tasas de inter\u00e9s de los pr\u00e9stamos\u00a0hipotecarios y prendarios, en promedio, durante los a\u00f1os 2005 y 2006 se encontraban cerca de\u00a0<\/span>la tasa de inflaci\u00f3n. Esto significa que el costo real de tomar uno de este tipo de pr\u00e9stamos era\u00a0<\/span>cercano a nulo. Si bien esto deber\u00eda condecirse con una alta demanda de los mismos por parte\u00a0<\/span>del p\u00fablico, el Gr\u00e1fico 8.10 lo desmiente. Vale decir, el bajo costo financiero en t\u00e9rminos reales\u00a0<\/span>de tomar pr\u00e9stamos de este tipo no refleja otra clase de factores inhibidores como los requisitos\u00a0<\/span>bancarios, los costos cargados a las operaciones no plasmados en la tasa, etc. Tampoco contempla\u00a0<\/span>la disponibilidad del sector financiero a otorgarlos. De hecho, este sector, despu\u00e9s de la crisis\u00a0<\/span>y en su proceso de recuperaci\u00f3n ejerce cierto \u00abracionamiento\u00bb de pr\u00e9stamos. El gobierno,\u00a0<\/span>tambi\u00e9n ha ejercido presi\u00f3n para controlar las tasas de inter\u00e9s, sobre todo las de los hipotecarios\u00a0<\/span>aunque sin resultados positivos aparentes.<\/span><\/p>\n

Por su parte, las tasas de pr\u00e9stamos personales y de adelantos son las que mantienen un margen\u00a0positivo respecto a la inflaci\u00f3n. Por esto y por su caracter\u00edsticas de ser a corto plazo e involucrando\u00a0<\/span>poco capital, hoy son los productos estrella del sistema bancario.<\/span><\/p>\n

Sin embargo, visto de\u00a0manera agregada y en t\u00e9rminos\u00a0<\/span>absolutos, el volumen\u00a0<\/span>de pr\u00e9stamos que maneja\u00a0<\/span>el sistema financiero\u00a0<\/span>viene describiendo un fuerte\u00a0<\/span>crecimiento. El Gr\u00e1fico\u00a0<\/span>8.12 muestra la evoluci\u00f3n <\/span>el total de pr\u00e9stamos otorgados\u00a0<\/span>por el sistema, desagregado\u00a0<\/span>en tipo de prestatario\u00a0<\/span>seg\u00fan sea el sector p\u00fablico\u00a0<\/span>o el sector privado.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Durante el a\u00f1o 2001 el\u00a0pr\u00e9stamo destinado al sector\u00a0<\/span>p\u00fablico sobrepas\u00f3 al\u00a0<\/span>sector privado. No s\u00f3lo porque\u00a0<\/span>el \u00faltimo decreci\u00f3 por\u00a0<\/span>la crisis bancaria, sino que el destinado al sector p\u00fablico lo super\u00f3 a\u00fan en sus valores previos a\u00a0<\/span>la crisis. En el caso de la deuda de los Estados Nacional y Provinciales, su volumen se vio incrementado\u00a0<\/span>de manera abrupta tras la devaluaci\u00f3n, la cesaci\u00f3n de pagos y la posterior pesificaci\u00f3n.\u00a0<\/span>Pero desde mediados del a\u00f1o 2002, se percibe una estabilidad en el nivel de endeudamiento local\u00a0<\/span>del gobierno debido b\u00e1sicamente a la existencia de un super\u00e1vit fiscal primario a nivel de gobierno\u00a0<\/span>central y en la mayor parte de los Estados Provinciales (aunque durante el a\u00f1o 2007 \u00e9ste,\u00a0<\/span>si bien ha sido positivo, se ha basado en las transferencias de fondos desde el sistema previsional\u00a0<\/span>al estatal). El repudio de casi US$30.000 millones en deuda soberana16<\/sup>, colabora en mantener\u00a0<\/span>las necesidades de financiamiento estatal bajo control.<\/span><\/p>\n

El caso del endeudamiento del sector privado es m\u00e1s interesante debido a su dinamismo y al\u00a0alto grado de correspondencia que verifica con la situaci\u00f3n econ\u00f3mica por el cual atraviesa el\u00a0<\/span>pa\u00eds. En ese sentido, y a diferencia de lo sucedido con los dep\u00f3sitos privados, en el caso de los\u00a0<\/span>pr\u00e9stamos es s\u00f3lo a partir del a\u00f1o 2004 en que se verifica una recuperaci\u00f3n de los montos totales\u00a0<\/span>otorgados. Desde ese momento, la creciente cantidad de nuevos cr\u00e9ditos concedidos permiti\u00f3\u00a0<\/span>superar durante el a\u00f1o 2006 el nivel m\u00e1ximo de la d\u00e9cada de los 90 sin mostrar signos de desaceleraci\u00f3n.\u00a0<\/span>De hecho, reci\u00e9n en el mes de julio de 2007, el volumen de endeudamiento del sector\u00a0<\/span>privado super\u00f3 al endeudamiento p\u00fablico desde enero de 2002.<\/span><\/p>\n

\n

16<\/sup> Deuda no ingresada al canje. Su valor oscila fuertemente seg\u00fan se consideren o no los intereses devengados.<\/p>\n

\n

Sin embargo, los vol\u00famenes\u00a0<\/span>totales de pr\u00e9stamos\u00a0<\/span>del sector financiero respecto\u00a0<\/span>el PIB siguen siendo\u00a0<\/span>considerablemente menores\u00a0<\/span>a los registrados en los a\u00f1os\u00a0<\/span>90′. Como se observa en el\u00a0<\/span>Gr\u00e1fico 8.13, si bien el\u00a0<\/span>anormal crecimiento del endeudamiento\u00a0<\/span>p\u00fablico<\/span>17<\/sup> durante\u00a0<\/span>el a\u00f1o 2002 en un PIB\u00a0<\/span>deprimido dispar\u00f3 est\u00e1 proporci\u00f3n\u00a0<\/span>a valores cercanos\u00a0<\/span>al 45% del PIB, esta relaci\u00f3n\u00a0<\/span>cay\u00f3 progresivamente\u00a0<\/span>a medida que el cr\u00e9dito al\u00a0<\/span>sector p\u00fablico se estabilizaba\u00a0<\/span>y el endeudamiento privado\u00a0<\/span>comenzaba su lenta\u00a0<\/span>recuperaci\u00f3n. Es decir, el PIB ha mostrado tasas de crecimiento mucho mayores a los pr\u00e9stamos\u00a0<\/span>al sector privado y al sector p\u00fablico.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Actualmente, la proporci\u00f3n de endeudamiento del sector privado con el sistema financiero es\u00a0un 12,5% del PIB mientras que el promedio de los a\u00f1os 1998-2000 fue de 23,9%, es decir, casi\u00a0<\/span>el doble. Este indicador no es menor cuando es conocida la important\u00edsima funci\u00f3n del sistema\u00a0<\/span>financiero en una econom\u00eda como articulaci\u00f3n entre ahorros e inversiones. Su tarea es as\u00ed esencial\u00a0<\/span>en una econom\u00eda moderna que necesita estimular un proyecto de crecimiento a largo plazo\u00a0<\/span>evitando as\u00ed la vulnerabilidad e inestabilidad propias de Argentina.<\/span><\/p>\n

El pobre funcionamiento\u00a0del sector financiero respecto\u00a0<\/span>al tama\u00f1o de la econom\u00eda\u00a0<\/span>argentina queda en\u00a0<\/span>evidencia cuando se compara\u00a0<\/span>con otros pa\u00edses el tama\u00f1o\u00a0<\/span>relativo de la actividad\u00a0<\/span>prestamista al sector\u00a0<\/span>privado respecto del PIB.\u00a0<\/span>Como se observa en el Gr\u00e1fico\u00a0<\/span>8.14, Brasil muestra un\u00a0<\/span>ratio casi tres veces mayor\u00a0<\/span>al de Argentina, mientras\u00a0<\/span>Chile un valor cercano a las\u00a0<\/span>cinco veces y media del argentino.\u00a0<\/span>Por su parte, Estados\u00a0<\/span>Unidos duplica el tama\u00f1o\u00a0<\/span>de su PIB en volumen de\u00a0<\/span>pr\u00e9stamos al sector privado.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

\n

17<\/sup> Como resultado de la pesificaci\u00f3n asim\u00e9trica y del colapso financiero de los estados Provinciales, el Estado\u00a0Nacional absorbi\u00f3 miles de millones de Pesos en pasivos privados y p\u00fablicos.<\/span><\/p>\n

\n

\u00a0<\/span>Ignorando los valores obtenidos para Estados Unidos ya que se trata de una econom\u00eda altamente\u00a0<\/span>desarrollada, los casos de Chile y Brasil exponen a la Rep\u00fablica Argentina como un pa\u00eds\u00a0<\/span>fuertemente atrasado en este rubro. A pesar de todas las mejoras evidenciadas, el pa\u00eds aun es una\u00a0<\/span>econom\u00eda basada en las compras al contado, con un sistema bancario que debe sofisticar su funcionamiento\u00a0<\/span>y con altos niveles de poblaci\u00f3n sin bancarizar.<\/span><\/p>\n

Recuadro 8.1: La recuperaci\u00f3n del sistema bancario<\/strong><\/p>\n

En los pasados tres a\u00f1os el mercado financiero argentino pudo recuperarse de los serios descalabros\u00a0que la devaluaci\u00f3n del a\u00f1o 2002 le signific\u00f3. El Gr\u00e1fico 8.15 muestra claramente el impacto de esta\u00a0<\/span>crisis en la situaci\u00f3n financiera de todo el sistema bancario. Durante el a\u00f1o 2002 las instituciones radicadas\u00a0<\/span>en Argentina arrojaron en conjunto una p\u00e9rdida cercana al 60% de su patrimonio neto. Con el\u00a0<\/span>correr del tiempo, su situaci\u00f3n fue mejorando en un duro proceso de reajuste para alcanzar reci\u00e9n un\u00a0<\/span>resultado positivo durante el a\u00f1o 2005 y m\u00e1s fuertemente durante el 2006.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Comparando los valores del sistema bancario argentino con los de Brasil, Chile y EE.UU., se observa\u00a0a simple vista el fuerte contraste con el resto de los pa\u00edses en la performance durante los a\u00f1os inmediatamente\u00a0<\/span>posteriores a la crisis. A partir de ese momento se percibe una creciente mejor\u00eda, la cual\u00a0<\/span>perdura hasta la actualidad<\/span>18<\/sup>. El resultado alcanzado durante el a\u00f1o 2006 constituye un hito importante,\u00a0<\/span>situando la rentabilidad del sistema financiero local al nivel de las instituciones estadounidenses.\u00a0<\/span>Sin embargo, aun resta un largo camino que recorrer para poder obtener niveles de rentabilidad similares\u00a0<\/span>al de pa\u00edses como Chile.\u00a0<\/span><\/p>\n

Por \u00faltimo, hay que destacar que la mayor rentabilidad del sistema bancario se ha visto acompa\u00f1ada\u00a0por una marcada mejora en la calidad de la cartera del sistema como lo muestra el Gr\u00e1fico 8.16. En\u00a0<\/span>este \u00faltimo se observan claramente los efectos de la crisis durante los a\u00f1os 2002 y 2003, cuando la\u00a0<\/span>cartera irregular se increment\u00f3 sustancialmente. Desde entonces, el proceso de depuraci\u00f3n que se dio\u00a0<\/span>al absorber la Naci\u00f3n muchos de los quebrantos del 2002, junto con la mejora en la actividad, tanto\u00a0<\/span>en el volumen de pr\u00e9stamos y como en la situaci\u00f3n financiera de los clientes del sistema bancario, lograron\u00a0<\/span>mejorar significativamente la cartera a valores muy inferiores a los del a\u00f1o 2000.<\/span><\/p>\n

\n

18<\/sup> Hasta agosto del a\u00f1o 2007 los resultados de los bancos respecto a su patrimonio marcan una leve disminuci\u00f3n versus el a\u00f1o\u00a02006. Sin embargo, contin\u00faan siendo fuertemente positivos.<\/span><\/p>\n

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\u00a0<\/span>Se puede decir, entonces, que el sistema bancario actualmente muestra una sana rentabilidad acompa\u00f1ada\u00a0<\/span>de una cartera de buena calidad.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

8.4 El mercado de capitales<\/strong><\/p>\n

La principal conclusi\u00f3n que surge del an\u00e1lisis de lo expuesto hasta aqu\u00ed es que una empresa\u00a0argentina que precisara de fondos para inversiones de mediano o largo plazo, no deber\u00eda haberlos\u00a0<\/span>buscado en el sistema bancario. Asimismo, y como qued\u00f3 claro luego de la lectura del Cap\u00edtulo\u00a0<\/span>5, tampoco deber\u00eda esperar que el Estado lo auxiliara, pues la proporci\u00f3n del PIB que el gobierno\u00a0<\/span>destina a financiar a las PyMEs es uno de los m\u00e1s bajos de la regi\u00f3n. En este marco, solamente\u00a0<\/span>el mercado de capitales es la alternativa para que aquellas empresas que no poseen, o no\u00a0<\/span>desean utilizar, ahorros propios puedan financiarse.<\/span><\/p>\n

8.4.1 El contexto global para el mercado de capitales local<\/strong><\/p>\n

De manera continua en\u00a0los \u00faltimos a\u00f1os, y salvo algunas\u00a0<\/span>breves interrupciones,\u00a0<\/span>la tendencia en el comportamiento\u00a0<\/span>de la volatilidad\u00a0<\/span>en los mercados de\u00a0<\/span>deuda de los pa\u00edses en desarrollo\u00a0<\/span>ha sido claramente\u00a0<\/span>decreciente. El Gr\u00e1fico 8.17\u00a0<\/span>presenta el desv\u00edo est\u00e1ndar\u00a0<\/span>de \u00edndice Emerging Market\u00a0<\/span>Bond Index (EMBI), el cual\u00a0<\/span>resume el comportamiento\u00a0<\/span>de un gran n\u00famero de t\u00edtulos\u00a0<\/span>de deuda de pa\u00edses\u00a0<\/span>emergentes.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

En el marco del fuerte\u00a0incremento de la econom\u00eda\u00a0<\/span>mundial y de la necesidad\u00a0<\/span>creciente de nuevas fronteras\u00a0<\/span>para maximizar las ganancias,\u00a0<\/span>los fondos institucionales\u00a0<\/span>de EE.UU., Jap\u00f3n\u00a0<\/span>y Europa han mostrado a lo\u00a0<\/span>largo de los \u00faltimos a\u00f1os un\u00a0<\/span>apetito creciente por acciones\u00a0<\/span>y bonos emergentes.\u00a0<\/span>Solamente los Fondos Mutuos\u00a0<\/span>especializados en pa\u00edses\u00a0<\/span>en desarrollo volcaron\u00a0<\/span>durante 2006 m\u00e1s de\u00a0<\/span>US$28.600 millones en la\u00a0<\/span>compra de bonos y acciones\u00a0<\/span>de este tipo de pa\u00edses. En el\u00a0<\/span>caso particular de Am\u00e9rica Latina, en el primer semestre del a\u00f1o 2007 este tipo de fondos de inversi\u00f3n\u00a0<\/span>absorbi\u00f3 US$4.935 millones s\u00f3lo en acciones de empresas de la regi\u00f3n, un monto significativamente\u00a0<\/span>superior a los US$3.119 sumados a lo largo de todo el 2006.\u00a0<\/span><\/p>\n

Este renovado inter\u00e9s por los activos del tercer mundo, sumado a los mejores indicadores macroecon\u00f3micos\u00a0<\/span>de las regiones emergentes, constituye un inmejorable entorno externo para el\u00a0<\/span>desarrollo de un mercado de capitales robusto y eficiente.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

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8.4.1.1 El mercado burs\u00e1til y de capitales local19<\/sup><\/strong><\/p>\n

Los \u00faltimos a\u00f1os han\u00a0significado un per\u00edodo de\u00a0<\/span>bonanza para el mercado\u00a0<\/span>burs\u00e1til y de capitales en\u00a0<\/span>Argentina. La recuperaci\u00f3n\u00a0<\/span>post-devaluaci\u00f3n le permiti\u00f3\u00a0<\/span>al \u00edndice Merval marcar\u00a0<\/span>un nuevo r\u00e9cord hist\u00f3rico y\u00a0<\/span>situarse entre los mercados\u00a0<\/span>de mejor rendimiento del\u00a0<\/span>mundo. Asimismo, el volumen\u00a0<\/span>total negociado alcanz\u00f3\u00a0<\/span>niveles, en Pesos y D\u00f3lares,\u00a0<\/span>tambi\u00e9n r\u00e9cord merced\u00a0<\/span>al mayor n\u00famero de participantes\u00a0<\/span>y a los nuevos instrumentos\u00a0<\/span>operados<\/span>20<\/sup>. En\u00a0<\/span>este sentido, el comportamiento\u00a0<\/span>fue satisfactorio tan<\/span>to en el mercado de renta fija como en el de renta variable, si bien el primero se mostr\u00f3 \u00faltimamente\u00a0<\/span>algo afectado por las intervenciones del Estado en la medici\u00f3n de la inflaci\u00f3n afectando\u00a0<\/span>la cotizaci\u00f3n de algunos bonos que ajustan por CER.<\/span><\/p>\n

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19<\/sup> Este apartado no podr\u00eda haber sido realizado sin la valiosa colaboraci\u00f3n del Sr. Eduardo L. Blanco y de la Gerencia T\u00e9cnica y\u00a0de Valores Negociables de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires.<\/span><\/p>\n

20<\/sup> En especial se destaca el volumen operado en Cheques de Pago Diferido.<\/p>\n

\n

\u00a0Asimismo, en el a\u00f1o 2007 una serie de mini-crisis financieras internacionales sacudieron la\u00a0<\/span>plaza local, sin con ello evitar que durante este a\u00f1o se marcaran dos veces nuevos picos m\u00e1ximos\u00a0<\/span>para el valor del \u00edndice Merval. La primera de ellas, m\u00e1s corta y menos costosa, fue la ocurrida\u00a0<\/span>en marzo a causa de la volatilidad del mercado accionarlo chino (Shanghai). La segunda, y\u00a0<\/span>m\u00e1s reciente, fue la crisis del mercado inmobiliario de los Estados Unidos. Esta \u00faltima defini\u00f3\u00a0<\/span>un nuevo nivel de aversi\u00f3n al riesgo internacional generando un flujo de salida de capitales especulativos\u00a0<\/span>de los pa\u00edses emergentes que afect\u00f3 levemente al pa\u00eds. En octubre de 2007 la peor\u00a0<\/span>parte de esta mini-crisis hab\u00eda pasado, en especial debido a la fuerte intervenci\u00f3n de los principales\u00a0<\/span>bancos centrales del mundo (Reserva Federal de EE.UU., Bank of Japan y el Banco Central\u00a0<\/span>Europeo) quienes inyectaron vol\u00famenes enormes de liquidez antes de que la Reserva Federal\u00a0<\/span>de EE.UU. bajara las tasas de inter\u00e9s. El nuevo escenario resultante, muestra un mercado financiero\u00a0<\/span>internacional m\u00e1s depurado y en el cual las inversiones se decidir\u00e1n m\u00e1s fr\u00edamente, pero\u00a0<\/span>que no atentar\u00e1 contra el desarrollo de mercados emergentes como Argentina.<\/span><\/p>\n

El Esquema 8.1 presenta la evoluci\u00f3n del Merval y los principales hechos que lo afectaron.\u00a0N\u00f3tese que a\u00fan luego de sufrir la fuerte volatilidad generada por los problemas del mercado inmobiliario\u00a0<\/span>de EE.UU., el \u00edndice se mantiene durante el a\u00f1o 2007 en niveles netamente superiores\u00a0<\/span>a los del a\u00f1o anterior.<\/span><\/p>\n

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\"\"<\/p>\n

Sin embargo, y a pesar de todo este contexto internacional y regional favorable, el mercado\u00a0de capitales local no pudo o no supo aprovecharlo de manera plena, como s\u00ed lo hicieron Brasil y\u00a0<\/span>Chile. Al analizar los principales indicadores de profundidad financiera de estos mercados, el\u00a0<\/span>contraste es claro y fuerte. En el caso de la capitalizaci\u00f3n de mercado, es decir el valor total de\u00a0<\/span>las empresas listadas, la situaci\u00f3n de Argentina queda en descubierto. Considerando solamente\u00a0<\/span>la capitalizaci\u00f3n de las empresas dom\u00e9sticas (nacionales), el pa\u00eds presenta uno de los menores\u00a0<\/span>mercados por tama\u00f1o entre los principales de Am\u00e9rica Latina, siendo superado por Brasil, M\u00e9xico,\u00a0<\/span>Chile y Colombia. Asimismo, la participaci\u00f3n de las empresas nacionales en el mercado total\u00a0<\/span>es una de las m\u00e1s bajas, reflejando el alto grado de extrajerizaci\u00f3n de la plaza local. En este\u00a0<\/span>sentido, entre los mayores mercados solamente M\u00e9xico presenta una participaci\u00f3n de empresas\u00a0<\/span>extranjeras mayor al 10%.<\/span><\/p>\n

Estas divergencias tambi\u00e9n se detectan al analizar la cantidad de empresas cotizantes en cada\u00a0uno de los mercados. La plaza de Buenos Aires presenta un incremento satisfactorio en la cantidad\u00a0<\/span>de empresas con capital abierto, sin embargo nuevamente est\u00e1 muy alejada de los principales\u00a0<\/span>mercados de la regi\u00f3n. Mientras que el n\u00famero de cotizantes dom\u00e9sticas en San Pablo ascendi\u00f3\u00a0<\/span>en el a\u00f1o 2006 a 347 y en Santiago a 244, en Buenos Aires s\u00f3lo se contabilizaron 101 empresas\u00a0<\/span>dom\u00e9sticas. Una nota destacada es la evoluci\u00f3n del mercado de Rosario, el cual tambi\u00e9n\u00a0<\/span>permanece creciendo.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Pero no siempre ello fue as\u00ed. En el pasado, el mercado argentino de capitales era significativamente\u00a0mayor y constitu\u00eda uno de los principales de la regi\u00f3n. En el a\u00f1o 1977 unas 303 empresas\u00a0<\/span>ten\u00edan su capital abierto en la bolsa porte\u00f1a, mientras que diez a\u00f1os despu\u00e9s, en 1987, ese\u00a0<\/span>n\u00famero hab\u00eda ca\u00eddo hasta 205. En el a\u00f1o 2007, y hasta el mes de marzo, el n\u00famero de empresas\u00a0<\/span>dom\u00e9sticas listadas alcanzaba 107, es decir s\u00f3lo el 52% del nivel verificado veinte a\u00f1os antes.<\/span><\/p>\n

En esta materia, la velocidad y la contundencia con la que Argentina destruy\u00f3 su mercado de capitales\u00a0es paradigm\u00e1tico y deben existir pocos registros similares entre las principales econom\u00edas\u00a0<\/span>emergentes del mundo. El hecho positivo m\u00e1s significativo ha sido el leve crecimiento que se\u00a0<\/span>verifica en los \u00faltimos a\u00f1os. El Gr\u00e1fico 8.20 presenta estos datos.<\/span><\/p>\n

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 <\/p>\n

La destrucci\u00f3n del mercado de capitales parece ser un fen\u00f3meno netamente local, 100% argentino.\u00a0Brasil, en contraposici\u00f3n a lo sucedido en Argentina y a\u00fan sufriendo de una devaluaci\u00f3n\u00a0<\/span>de su moneda en 1999, ha sabido estimular su mercado de capitales de manera eficiente. Los resultados,\u00a0<\/span>medidos en la forma de cantidad de empresas, est\u00e1n a la vista. Solamente en los primeros\u00a0<\/span>siete meses del a\u00f1o 2007 el mercado brasilero duplic\u00f3 el total de nuevas ofertas p\u00fablicas de\u00a0<\/span>acciones (OPA) respecto al a\u00f1o 2006. En este per\u00edodo, unas 47 nuevas empresas decidieron abrir\u00a0<\/span>su capital y comenzar a financiarse mediante la emisi\u00f3n de acciones, recaudando un monto superior\u00a0<\/span>a los US$15.000 millones. Este dato es extraordinario y admirable, m\u00e1s aun cuando se desarrolla\u00a0<\/span>en un pa\u00eds emergente que sufre de las mismas problem\u00e1ticas que Argentina.<\/span><\/p>\n

Ante un contexto internacional muy favorable para el mercado de capitales regional, Argentina\u00a0no logra consolidarse y pierde posiciones. El porqu\u00e9 del diferente comportamiento verificado\u00a0<\/span>para el mercado de capitales de Argentina y Brasil a lo largo de los \u00faltimos a\u00f1os es extenso y complicado\u00a0<\/span>de resumir. Sin embargo, la actitud del Estado federal como fuente activa de est\u00edmulo al\u00a0<\/span>crecimiento del mercado brasilero es uno de los factores principales que marca esa diferencia.<\/span><\/p>\n

8.4.2 El aporte del Banco Nacional de Desarrollo de Brasil (BNDES) al desarrollo del mercado\u00a0de capitales brasilero. El papel antic\u00edclico del BNDES sobre el cr\u00e9dito<\/span><\/strong><\/p>\n

En todo el mundo los mercados de cr\u00e9dito suelen acompa\u00f1ar el ciclo de la econom\u00eda. As\u00ed los\u00a0empr\u00e9stitos crecen m\u00e1s que el ingreso en los per\u00edodos de aceleraci\u00f3n, pero tambi\u00e9n se desaceleran\u00a0<\/span>m\u00e1s r\u00e1pidamente que la actividad en los per\u00edodos de crisis. Estas caracter\u00edsticas confieren al\u00a0<\/span>negocio financiero fragilidades propias que, por su naturaleza, pueden acentuarse en escenarios\u00a0<\/span>de inestabilidad macroecon\u00f3mica.<\/span><\/p>\n

Estas limitaciones se tornan menos perceptibles en situaciones de crecimiento econ\u00f3mico\u00a0sustentable, ya que la propia competencia bancaria tiende a reducir la aversi\u00f3n al riesgo. Por el\u00a0<\/span>contrario, se exacerban r\u00e1pidamente cuando la econom\u00eda se contrae.<\/span><\/p>\n

En los pa\u00edses menos desarrollados los sistemas bancarios y los mercados de capitales son, en\u00a0general, m\u00e1s fr\u00e1giles o de actuaci\u00f3n m\u00e1s limitada, principalmente en el financiamiento de operaciones\u00a0<\/span>de largo plazo. En este escenario, la experiencia reciente de Brasil no es una excepci\u00f3n.\u00a0<\/span>Del mismo modo que en otros pa\u00edses latinoamericanos, la evoluci\u00f3n del cr\u00e9dito bancario present\u00f3\u00a0<\/span>un comportamiento muy vol\u00e1til en los \u00faltimos a\u00f1os. El ejemplo m\u00e1s reciente fue la contracci\u00f3n\u00a0<\/span>ocurrida entre junio\u00a0<\/span>del 2001 y junio del 2002,\u00a0<\/span>en gran parte como consecuencia\u00a0<\/span>de la crisis argentina.\u00a0<\/span>Como se puede apreciar\u00a0<\/span>en el Gr\u00e1fico 8.22, el cr\u00e9dito\u00a0<\/span>al sector privado se contrajo\u00a0<\/span>en ese per\u00edodo del\u00a0<\/span>29,1% al 23,8% del PIB,\u00a0<\/span>una ca\u00edda de m\u00e1s del 18%\u00a0<\/span>en apenas 12 meses.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Sin embargo, y a diferencia\u00a0del caso de Argentina,\u00a0<\/span>en Brasil cuentan con\u00a0<\/span>un mecanismo estabilizador\u00a0<\/span>de emergencia: el Banco\u00a0<\/span>Nacional de Desarrollo. Entre\u00a0<\/span>los m\u00faltiples objetivos\u00a0<\/span>que persigue este banco estatal, uno de ellos es permitir que las empresas brasileras o radicadas\u00a0<\/span>en Brasil puedan fondear sus proyectos de inversi\u00f3n a largo plazo y con un costo razonable. Asimismo,\u00a0<\/span>su autarqu\u00eda<\/span>21<\/sup> le permite constituirse en una suerte de \u00abprestamista de \u00faltima instancia\u00bb\u00a0<\/span>en momentos clave del ciclo econ\u00f3mico.<\/span><\/p>\n

Efectivamente, y como exhibe el Gr\u00e1fico 8.22, de no haber sido por la actuaci\u00f3n del BNDES,\u00a0la retracci\u00f3n del cr\u00e9dito total hubiera sido mucho m\u00e1s profunda. Los datos revelan que, cuando\u00a0<\/span>las dem\u00e1s instituciones bancarias contra\u00edan sus actividades, el BNDES manten\u00eda el mismo volumen\u00a0<\/span>de cr\u00e9dito que ven\u00eda concediendo.<\/span><\/p>\n

De esta manera, el Banco Nacional de Desarrollo garantiz\u00f3 que las inversiones de largo plazo\u00a0que las empresas nacionales ya estaban realizando no vieran afectada su continuidad. Adem\u00e1s \u00a0<\/span>mantuvo una oferta de capital de giro para los exportadores que tuvieran sus l\u00edneas de cr\u00e9dito\u00a0<\/span>suspendidas abruptamente. Evit\u00f3 con ello que la parada s\u00fabita del mercado pudiese afectar el nivel\u00a0<\/span>de producci\u00f3n de las empresas exportadoras brasileras.<\/span><\/p>\n

De esta manera, de no ser por el BNDES, las empresas nacionales y el nivel de actividad de\u00a0la econom\u00eda se ver\u00edan m\u00e1s afectadas por los shocks crediticios que afectan a la econom\u00eda brasilera.\u00a0<\/span>Gracias al papel antic\u00edclico del BNDES, el costo del ajuste de la econom\u00eda a las crisis, fue\u00a0<\/span>sustancialmente menor en t\u00e9rminos de reducci\u00f3n de las tasas de crecimiento y de inversi\u00f3n.<\/span><\/p>\n

\n

21<\/sup> Su capacidad de actuaci\u00f3n antic\u00edclica est\u00e1 relacionada con dos factores: 1) Casi la totalidad de los recursos administrados por\u00a0el banco son de origen fiscal, particularmente del Fondo de Amparo al Trabajador (FAT), y en menor medida de organismos internacionales.\u00a0<\/span>Estas son fuentes estables, que no sufren riesgos de acuerdo a la volatilidad del mercado. 2) La capacidad del Banco\u00a0<\/span>de estimar el riesgo de largo plazo de las empresas, particularmente de aquellas que son clientes tradicionales de la instituci\u00f3n.<\/span><\/p>\n

\n

\u00a0<\/span>En lo que respecta al mercado de capitales, \u00e9ste es una de las prioridades de este organismo\u00a0<\/span>estatal. Adem\u00e1s de operar diversas modalidades de financiamiento para empresas, el BNDES\u00a0<\/span>tambi\u00e9n participa, como subscritor de valores mobiliarios, en empresas de capital abierto o en\u00a0<\/span>empresas que, en el mediano plazo, puedan ingresar al mercado de capitales.<\/span><\/p>\n

Asimismo, las PyMEs innovadoras, prioritarias en la acci\u00f3n de capitalizaci\u00f3n del BNDES,\u00a0pueden recibir participaci\u00f3n directa y\/o v\u00eda fondos de inversi\u00f3n cerrados, que por su acci\u00f3n regional\/\u00a0<\/span>sectorial ofrecen mayor margen de actuaci\u00f3n, posibilitando inclusive, el apalancamiento\u00a0<\/span>de recursos privados para el capital de estas empresas.<\/span><\/p>\n

La actuaci\u00f3n del BNDES en el mercado de capitales de Brasil intenta lograr:<\/p>\n

– fortalecer el mercado de capitales a trav\u00e9s de operaciones en el panel PyME ;<\/p>\n

– difundir el concepto e incentivar el uso de gobernanza corporativa por parte de las empresas;<\/p>\n

– ampliar la demanda y la liquidez en valores mobiliarios;<\/p>\n

– contribuir para la democratizaci\u00f3n y el fortalecimiento de la estructura de capital de las\u00a0empresas;<\/span><\/p>\n

– desarrollar productos que tornen el mercado de capitales m\u00e1s atractivo y seguro para el peque\u00f1o\u00a0inversor;<\/span><\/p>\n

– desarrollar la industria de fondos cerrados; y<\/p>\n

– apoyar a las PyME innovadoras.<\/p>\n

De esta manera, queda ejemplificada la forma en que el sector p\u00fablico de Brasil apoya el desarrollo\u00a0de su propio mercado de capitales, dotando a su econom\u00eda de un medio eficiente de financiamiento\u00a0<\/span>a largo plazo. Ser\u00eda deseable encontrar en un futuro cercano alg\u00fan tipo de instituci\u00f3n\u00a0<\/span>oficial en Argentina que cumpliera tan acabadamente con este rol. Pero ello solamente ser\u00eda\u00a0<\/span>posible dentro de un s\u00f3lido marco institucional que evitara que este nuevo ente de fomento\u00a0<\/span>sucumbiera bajo los conocidos defectos del pasado.<\/span><\/p>\n

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CAP\u00cdTULO 8:\u00a0ASPECTOS FINANCIEROS Luego de a\u00f1os de reacomodamiento, el sistema bancario local presenta claros signos de recuperaci\u00f3n.\u00a0Asimismo, el […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":2642,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[38],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1373"}],"collection":[{"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1373"}],"version-history":[{"count":6,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1373\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":4180,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1373\/revisions\/4180"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/2642"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1373"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1373"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1373"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}