{"id":1280,"date":"2014-02-01T22:28:07","date_gmt":"2014-02-01T22:28:07","guid":{"rendered":"http:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/?p=1280"},"modified":"2014-09-08T15:26:09","modified_gmt":"2014-09-08T15:26:09","slug":"2006-cap-v-aspectos-financieros","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/?p=1280","title":{"rendered":"ASPECTOS FINANCIEROS"},"content":{"rendered":"

CAP\u00cdTULO 5: ASPECTOS FINANCIEROS<\/h1>\n

\u00a0<\/em><\/p>\n

La ampliaci\u00f3n del mercado financiero y de capitales permite universalizar el acceso al cr\u00e9dito y con ello, abrir a muchos el acceso a la vivienda y a los medios de producci\u00f3n. Generar\u00a0las condiciones de estabilidad, legalidad y equidad necesarias para ello no deber\u00e1 resultar una\u00a0<\/span>tarea sencilla, pero los beneficios se sentir\u00e1n por muchos a\u00f1os. El actual contexto econ\u00f3mico\u00a0<\/span>y financiero, tanto internacional como local, establece inmejorables condiciones para emprender las reformas estructurales necesarias.<\/span><\/em><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/em><\/p>\n

5.1 Introducci\u00f3n<\/strong><\/p>\n

Un sistema financiero robusto y un mercado de capitales altamente evolucionado representan\u00a0factores necesarios para un crecimiento sobre bases s\u00f3lidas. El mercado de capitales, definido\u00a0<\/span>de manera amplia para incluir a bancos y al conjunto de intermediarios financieros, cumple un\u00a0<\/span>rol insuperable a la hora de asignar eficientemente los recursos para la inversi\u00f3n, ampliar el acceso de los individuos a la propiedad, y fomentar el ahorro. En particular, el sistema financiero\u00a0<\/span>permite dar forma y fortalecer el canal ahorro \u2013 inversi\u00f3n. En un pa\u00eds en donde el rol de la inversi\u00f3n reproductiva es cada d\u00eda m\u00e1s preponderante<\/span>1<\/span><\/sup>, el papel del mercado de capitales \u00abamplio\u00bb\u00a0<\/span>como asignador de fondos para aquellos proyectos con mayor potencial es un factor clave en la\u00a0<\/span>determinaci\u00f3n de las posibilidades de crecimiento de una econom\u00eda.\u00a0<\/span><\/p>\n

Paralelamente, cumple tambi\u00e9n una importante funci\u00f3n en lo que ata\u00f1e a la distribuci\u00f3n del\u00a0ingreso y la propiedad. En un mercado en donde el acceso al cr\u00e9dito est\u00e1 solamente concentrado en los niveles m\u00e1s altos de ingreso, es probable que tambi\u00e9n la propiedad de bienes muebles\u00a0<\/span>e inmuebles est\u00e9 altamente concentrada.\u00a0<\/span><\/p>\n

Pero ello no s\u00f3lo ocurre con el acceso a bienes de consumo durables o al de la vivienda, sino tambi\u00e9n con la titularidad de las empresas y de los medios de producci\u00f3n. En una econom\u00eda\u00a0con limitada profundidad financiera y de sus mercados, es probable que la propiedad, y beneficios, de los medios productivos recaiga en pocas manos. En ese sentido, y seg\u00fan el Banco Mundial<\/span>2<\/span><\/sup>, la difusi\u00f3n de la propiedad de las empresas tiene favorables consecuencias sociales y pol\u00edticas, agiliza las transacciones de activos productivos y es la mejor defensas contra la administraci\u00f3n ineficiente de los mismos.\u00a0<\/span><\/p>\n

Lamentablemente, y a pesar del alto dinamismo que se observa en el sector monetario local\u00a0(enti\u00e9ndase creaci\u00f3n de dinero), los mercados financiero y burs\u00e1til contin\u00faan carentes del entorno necesario para su despegue definitivo. Argentina no muestra en esta materia el mismo desempe\u00f1o que pa\u00edses como Brasil o Chile, los cuales a trav\u00e9s de medios diferentes han conseguido\u00a0<\/span>desarrollar sus mercados financieros. En estos pa\u00edses las posibilidades de financiamiento para el\u00a0<\/span>sector privado aparecen como ilimitadas al compararlas con aquellas del medio local.\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

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1\u00a0<\/span><\/sup>V\u00e9ase el Cap\u00edtulo 3 para un an\u00e1lisis m\u00e1s detallado de la situaci\u00f3n de la Inversi\u00f3n en Argentina.\u00a0<\/span><\/p>\n

2\u00a0<\/sup>\u00abLa construcci\u00f3n de un mercado de capitales: El caso de Chile\u00bb-Banco Mundial.<\/span><\/p>\n

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\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

El desaf\u00edo que se plantea en esta nueva edici\u00f3n del Balance de la Econom\u00eda Argentina es analizar el entorno actual del sistema financiero y del mercado de capitales, y sobre la base de la experiencia de pa\u00edses vecinos, intentar delinear algunas propuestas tendientes a potenciar la participaci\u00f3n de ambos sectores en el crecimiento sostenido del pa\u00eds.<\/p>\n

5.2 Entorno actual<\/strong><\/p>\n

Al finalizar el a\u00f1o 2006 se estar\u00e1n cumpliendo 4 a\u00f1os de crecimiento sostenido luego de la\u00a0crisis econ\u00f3mica, social y financiera del a\u00f1o 2002. Como se pudo observar a lo largo de los cap\u00edtulos anteriores que componen este Balance de la Econom\u00eda Argentina, muchas variables han\u00a0<\/span>superado ya los niveles pre-crisis y muestran en la actualidad un comportamiento altamente satisfactorio. Pero detr\u00e1s de esta excelente performance se esconde el proceder poco alentador de\u00a0<\/span>algunos agregados financieros y monetarios.\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

5.2.1 Pol\u00edtica monetaria<\/strong><\/p>\n

En 2006 hubieron pocos cambios respecto a los a\u00f1os anteriores en materia de pol\u00edtica monetaria. El hecho m\u00e1s destacable lo constituy\u00f3 el pago de la totalidad de la deuda con el FMI ocurrido durante los primeros meses del a\u00f1o, el cual se vio efectuado mediante el uso de las reservas internacionales del BCRA4<\/span><\/sup>. Consecuentemente, el monto de las mismas se vio disminuido\u00a0<\/span>de manera significativa.\u00a0<\/span><\/p>\n

Para compensar a la autoridad monetaria por la p\u00e9rdida en su activo, el gobierno nacional\u00a0emiti\u00f3 un bono intransferible con vencimiento en 2016 el cual pas\u00f3 a formar parte del activo del\u00a0<\/span>BCRA. Con ello, el resultado neto de toda esta operaci\u00f3n fue s\u00f3lo un Swap (cambio) entre los\u00a0<\/span>acreedores.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

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3\u00a0<\/span><\/sup>M2, en el caso de Argentina y Brasil; M1, para Chile.\u00a0<\/span><\/p>\n

4\u00a0<\/sup>Banco Central de la Rep\u00fablica Argentina.<\/span>\u00a0<\/span><\/p>\n

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Desde el punto de vista\u00a0contable, la operaci\u00f3n no revisti\u00f3 un gran beneficio para\u00a0<\/span>las cuentas p\u00fablicas<\/span>5<\/span><\/sup>. Desde\u00a0<\/span>la \u00f3ptica econ\u00f3mica, y de\u00a0<\/span>haberse utilizado estas reservas para cancelar otro tipo\u00a0<\/span>de deuda con mayor costo<\/span>6<\/span><\/sup>,\u00a0<\/span>Boden por ejemplo, se podr\u00edan haber maximizado los\u00a0<\/span>beneficios de esta decisi\u00f3n.<\/span><\/p>\n

En este sentido, no fueron\u00a0los beneficios econ\u00f3micos\u00a0<\/span>los que primaron, y s\u00ed los\u00a0<\/span>pol\u00edticos.\u00a0<\/span><\/p>\n

Luego de esta operaci\u00f3n,\u00a0y a lo largo del a\u00f1o, la autoridad monetaria estuvo recomponiendo el stock de sus reservas mediante la compra de d\u00f3lares norteamericanos en el mercado interno. La magnitud de estas compras permiti\u00f3 que, a Septiembre de este a\u00f1o, el monto de\u00a0<\/span>reservas internacionales de Argentina se situara en un nivel levemente superior al vigente antes\u00a0<\/span>del pago al FMI.\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Como lo expone el Gr\u00e1fico 5.3, hasta septiembre del\u00a0a\u00f1o 2006 el BCRA compr\u00f3\u00a0<\/span>d\u00f3lares por m\u00e1s de US$\u00a0<\/span>9.500 millones con el doble\u00a0<\/span>objetivo de recuperar los d\u00f3lares utilizados y sostener el\u00a0<\/span>precio de la divisa norteamericana en la plaza local.<\/span><\/p>\n

Ambos objetivos fueron\u00a0cumplidos de manera satisfactoria\u00a0<\/span>En efecto, y como viene\u00a0<\/span>sucediendo desde mediados\u00a0<\/span>del a\u00f1o 2005, el tipo de cambio nominal de Argentina\u00a0<\/span>manifiesta una moderada,\u00a0<\/span>pero sostenida, tendencia alcista. Si bien ello se encuentra contrariando la tendencia mundial y la realidad del mercado de\u00a0<\/span>cambio local, ello no deber\u00eda mudar en el corto plazo. Como se ha hecho referencia en la edici\u00f3n\u00a0<\/span>2005 de El Balance de la Econom\u00eda Argentina, la importancia de un tipo de cambio nominal alto para la continuidad del modelo econ\u00f3mico actual es tal, que incluso el objetivo primario del\u00a0<\/span>BCRA -la estabilidad de precios \u2013pareciera haber quedado relegado a un segundo plano.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

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5\u00a0<\/sup>Las reservas que se utilizaron para pagar devengaban una tasa similar a costo de la deuda con el FMI.<\/span><\/p>\n

6\u00a0<\/sup>Vale recordar que el endeudamiento con el FMI ten\u00eda un costo aproximado al 4% anual.<\/span><\/p>\n

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\"\"<\/p>\n

La consecuencia principal de esta pol\u00edtica fue una constante emisi\u00f3n monetaria durante los\u00a0primeros 9 meses de 2006: los m\u00e1s de US$ 9.500 millones que el BCRA debi\u00f3 incorporar a sus\u00a0<\/span>arcas generaron una emisi\u00f3n monetaria bruta o primaria cercana a los 29.000 millones de pesos.<\/span><\/p>\n

Pero en realidad, solo una peque\u00f1a parte de este monto ingreso al circuito tradicional de la econom\u00eda. En efecto, en los primeros 10 meses del a\u00f1o la Base Monetaria\u00a08<\/sup>\u00a0<\/span>creci\u00f3 s\u00f3lo alrededor de\u00a0<\/span>$14.700 millones, o un 27% respecto al nivel de diciembre de 2005. La diferencia pudo ser absorbida por el BCRA, lo que en la jerga del economista se denomina esterilizaci\u00f3n monetaria.<\/span><\/p>\n

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Efectivamente, para poder reducir el impacto expansivo en la cantidad de\u00a0pesos de la compra de d\u00f3lares, el BCRA estimul\u00f3 la\u00a0<\/span>compra de Lebacs y Nobacs<\/span>9\u00a0<\/span><\/sup>por parte de los agentes privados y p\u00fablicos. Hasta septiembre el stock total de estos t\u00edtulos se hab\u00eda visto incrementado en casi $11.000\u00a0<\/span>millones.<\/span><\/p>\n

Hasta aqu\u00ed, se observa\u00a0claramente a la autoridad\u00a0<\/span>monetaria imprimiendo nuevos Pesos para poder absorber los d\u00f3lares que ingresan\u00a0<\/span>al pa\u00eds dado el superlativo\u00a0<\/span>super\u00e1vit comercial. De esta\u00a0manera se evita una apreciaci\u00f3n del tipo de cambio nominal que podr\u00eda afectar la\u00a0<\/span>base del crecimiento y, al\u00a0<\/span>mismo tiempo, se acumulan\u00a0<\/span>reservas. Paralelamente, se\u00a0<\/span>reduce el impacto inflacionario de la emisi\u00f3n de nuevos billetes retirando gran\u00a0<\/span>parte de \u00e9stos de circulaci\u00f3n\u00a0<\/span>mediante la colocaci\u00f3n de\u00a0<\/span>bonos. Al parecer, todo estar\u00eda bajo control… Pero, \u00bfes\u00a0<\/span>realmente ello as\u00ed?<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

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7\u00a0<\/sup>Respecto al d\u00f3lar de EE.UU.\u00a0<\/span><\/p>\n

8\u00a0<\/sup>Es la suma del total de dinero en circulaci\u00f3n m\u00e1s el dinero depositado en el BCRA.\u00a0<\/span><\/p>\n

9\u00a0<\/sup>Las Letras del Banco Central (Lebac) y las Notas del Banco Central (Nobac) son t\u00edtulos emitidos por el BCRA para absorber\u00a0<\/span>dinero circulante. Se diferencian en el plazo de su vencimiento.\u00a0<\/span><\/p>\n

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Dos aspectos deben ser\u00a0tenidos en cuenta en esta\u00a0<\/span>instancia. El primero, se refiere al hecho que una mayor cantidad de dinero en la\u00a0<\/span>econom\u00eda<\/span>10<\/span><\/sup>, deber\u00eda generar\u00a0<\/span>las condiciones que llevan a un mayor incremento en los precios. El segundo, a que una mayor\u00a0<\/span>absorci\u00f3n de dinero por parte del Banco Central mediante la colocaci\u00f3n de bonos, deber\u00eda incrementar las tasas de inter\u00e9s nominales y, acto seguido, enfriar la econom\u00eda.\u00a0<\/span><\/p>\n

El procedimiento descrito es uno de los fundamentos de la teor\u00eda monetaria y, en general, es\u00a0la receta cl\u00e1sica para combatir la inflaci\u00f3n. De hecho, el Banco Central de Brasil aplic\u00f3 en los\u00a0<\/span>\u00faltimos trimestres esta receta a rajatabla, obteniendo exactamente los resultados que la teor\u00eda in<\/span>dica: menor inflaci\u00f3n a costo de un porcentaje del crecimiento econ\u00f3mico.<\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

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10\u00a0<\/sup>M\u00e1s aun en una situaci\u00f3n en la cual se supone un PIB cercano a su nivel m\u00e1ximo potencial.<\/span><\/p>\n

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N\u00f3tese en el Gr\u00e1fico 5.8\u00a0que una vez que las presiones inflacionarias han sido\u00a0<\/span>controladas, las tasas de inter\u00e9s comienzan a bajar permitiendo un mayor crecimiento con equidad, ya que\u00a0<\/span>el costo de la inflaci\u00f3n es soportado generalmente por\u00a0<\/span>las clases asalariadas.\u00a0<\/span><\/p>\n

En este sentido, desde fines del 2004 -cuando el aumento de precios comenz\u00f3 a\u00a0acelerarse- Argentina no ha\u00a0<\/span>aplicado este tipo de recetas\u00a0<\/span>de manera clara. En realidad, se ha optado por un m\u00e9todo heterodoxo, en el cual las tasas de inter\u00e9s aumentan s\u00f3lo gradualmente para no afectar el\u00a0<\/span>ritmo de incremento del PIB y en donde mediante los controles de precios se intenta compensar\u00a0<\/span>esta falta de rigurosidad monetaria.\u00a0<\/span><\/p>\n

Estos hechos pueden ser advertidos de manera palpable al analizar las estad\u00edsticas del BCRA,\u00a0en especial las referidas a las tasas de inter\u00e9s.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Los datos del Gr\u00e1fico 5.9\u00a0son m\u00e1s que elocuentes. Como se observa, a pesar del\u00a0<\/span>incesante aumento en las\u00a0<\/span>presiones inflacionarias y en\u00a0<\/span>las crecientes distorsiones\u00a0<\/span>de los precios relativos, las\u00a0<\/span>tasas de inter\u00e9s nominales\u00a0<\/span>crecen a un ritmo moderado\u00a0<\/span>en los \u00faltimos 2 a\u00f1os. A pesar de ello, las tasas de inter\u00e9s reales<\/span>11\u00a0<\/span><\/sup>permanecen negativas, atentando contra\u00a0<\/span>uno de los pilares de la cultura del ahorro y favoreciendo el consumo en todos su\u00a0<\/span>ribetes.\u00a0<\/span><\/p>\n

La decisi\u00f3n del BCRA de\u00a0no aumentar el ritmo de esterilizaci\u00f3n (=emisi\u00f3n de\u00a0<\/span>bonos) para no presionar las\u00a0<\/span>tasas no pudo generar otra cosa m\u00e1s que un mayor ritmo de crecimiento en la cantidad de dinero. En efecto, tanto la Base Monetaria como el M3<\/span>1<\/span>2\u00a0<\/span><\/sup>presentan tasas de variaci\u00f3n interanual crecientes o estables.<\/span><\/p>\n

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11\u00a0<\/sup>Descontado el efecto de la inflaci\u00f3n.<\/span><\/p>\n

12\u00a0<\/sup>M3: Agregado Monetario de mayor espectro. Adem\u00e1s de Dinero, incluye Plazos Fijos, Cuentas a la Vista y Bonos del gobierno.<\/span><\/p>\n

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Ahora bien, excluyendo del an\u00e1lisis al M2, objetivo principal del Programa Monetario 2006,\u00a0y estudiando el comportamiento de la Base monetaria y del M3, resulta algo espinoso observar\u00a0<\/span>una clara y decidida pol\u00edtica monetaria rotundamente antiinflacionaria. El Cuadro 5.1 presenta\u00a0<\/span>las tasas de incremento interanual de ambas variables.<\/span><\/p>\n

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Considerado un crecimiento del PIB estimado para 2006 del orden del 8,5%, menor al 9,2%\u00a0del a\u00f1o 2005, no se concibe la raz\u00f3n por la cual se permite que la cantidad de dinero primario y\u00a0<\/span>el resto de los agregados monetarios muestren tasas de incremento mayores a las verificadas hace 12 meses. A todas luces, no se detecta una firme vocaci\u00f3n del BCRA para combatir la p\u00e9rdida del poder adquisitivo de la moneda. En todo caso, se intenta evitar un crecimiento exagerado\u00a0<\/span>de los medios de pagos que contribuya a aceitar el mecanismo que permite la permanencia de la\u00a0<\/span>inflaci\u00f3n; pero de ninguna manera se podr\u00eda afirmar que se implementan los medios para combatirla abiertamente.\u00a0<\/span><\/p>\n

5.2.2 Comportamiento de las principales variables financieras\u00a0Como se pudo presentar, el crecimiento de la cantidad de dinero en Argentina crece a tasas\u00a0<\/span>superiores al 20%, seg\u00fan el tipo de medio de pago que se utilice. En este apartado se describe la\u00a0<\/span>evoluci\u00f3n de los Dep\u00f3sitos totales del sistema financiero y del total de Cr\u00e9ditos otorgados por el\u00a0<\/span>mismo.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

5.2.2.1 Dep\u00f3sitos<\/strong><\/p>\n

El stock de dep\u00f3sitos totales de Argentina, una de las variables que mejor desempe\u00f1o desde\u00a0el a\u00f1o 2002, pareciera haber alcanzado un nivel de madurez. Durante el mes de agosto de 2006,\u00a0<\/span>el stock total de dinero depositado en los bancos del pa\u00eds, tanto por el Sector P\u00fablico como el\u00a0<\/span>Sector Privado, totalizaba $ 160.000 millones. Es decir, aproximadamente un 15% de aumento\u00a0<\/span>respecto a diciembre del a\u00f1o 2005. De ese total, unos $ 115.140 millones \u2013 el 71,7%- correspond\u00edan a colocaciones de los agentes privados.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Al analizar el Gr\u00e1fico\u00a05.11, resulta evidente la desaceleraci\u00f3n que se estar\u00eda\u00a0<\/span>manifestando en el ritmo de\u00a0<\/span>crecimiento de los Dep\u00f3sitos Totales. En ese sentido,\u00a0<\/span>las tasas de incremento contin\u00faan cercanas al 20%\u00a0<\/span>anual lo que es un hecho\u00a0<\/span>destacable, pero resultan inferiores al 22,5 % de crecimiento estimado para el PIB\u00a0<\/span>corriente de este a\u00f1o (resultante de un 8,5% de aumento en las cantidades, PIB\u00a0<\/span>constante, y entre un 13% y\u00a0<\/span>14% de aumento de los precios en general\u00a0<\/span>13<\/span><\/sup>). Ser\u00eda de\u00a0<\/span>esperar entonces una menor\u00a0<\/span>participaci\u00f3n del total de dep\u00f3sitos en el PIB de Argentina, cortando una recuperaci\u00f3n que llevaba m\u00e1s de dos\u00a0<\/span>a\u00f1os. La evoluci\u00f3n de la relaci\u00f3n Dep\u00f3sitos Totales en\u00a0<\/span>porcentajes PIB corriente se\u00a0<\/span>encuentra en el Gr\u00e1fico\u00a0<\/span>5.13.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

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13\u00a0<\/sup>Se considera la evoluci\u00f3n del \u00edndice de precios impl\u00edcito, IPI.<\/span><\/p>\n

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\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

En general, este menor\u00a0<\/span>ritmo de crecimiento se deber\u00eda a dos factores principales: la reducci\u00f3n en el incremento de los dep\u00f3sitos\u00a0<\/span>del Sector P\u00fablico y la lenta\u00a0<\/span>recuperaci\u00f3n en el stock de\u00a0<\/span>dep\u00f3sitos del Sector Privado.\u00a0<\/span><\/p>\n

En el caso del Sector Privado, es probable que las tasas de inter\u00e9s reales negativas presentes en Argentina\u00a0act\u00faen como un est\u00edmulo\u00a0<\/span>nocivo a la aplicaci\u00f3n de\u00a0<\/span>fondos a plazo, por lo que\u00a0<\/span>en realidad su crecimiento\u00a0<\/span>ser\u00eda una simple consecuencia del aumento general de\u00a0<\/span>la activad econ\u00f3mica y de la\u00a0<\/span>cantidad de dinero de la econom\u00eda. En efecto, cuando se analiza la relaci\u00f3n Dep\u00f3sitos Totales \/ Base Monetaria, \u00e9sta se mantiene pr\u00e1cticamente estable en el total y cae levemente si solamente se considera al Sector privado.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

En el caso del Sector P\u00fablico, y si bien la tasa de aumento durante el II trimestre\u00a0<\/span>del a\u00f1o 2006 se encontraba\u00a0<\/span>20%, se percibe una marcada diferencia en el comportamiento de esta variable seg\u00fan la jurisdicci\u00f3n. En efecto, y como se puede apreciar\u00a0<\/span>en los Gr\u00e1ficos 5.14 y 5.15,\u00a0<\/span>mientras que las colocaciones del Estado Nacional (depositadas en su mayor parte\u00a0<\/span>en Capital Federal) crecen\u00a0<\/span>de manera sostenida, otras\u00a0<\/span>jurisdicciones no muestran\u00a0<\/span>un proceder similar; el caso\u00a0<\/span>de la provincia de Buenos\u00a0<\/span>Aires es un claro ejemplo de\u00a0<\/span>ello.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

De esta manera, se percibe que el menor dinamismo\u00a0de los dep\u00f3sitos del Sector\u00a0<\/span>P\u00fablico estar\u00eda explicado\u00a0<\/span>por las tasas negativas de\u00a0<\/span>crecimiento que se verifican\u00a0<\/span>en algunas jurisdicciones.<\/span><\/p>\n

La causa de un menor stock\u00a0de dinero p\u00fablico en los\u00a0<\/span>bancos podr\u00eda estar estrechamente vinculada al resurgimiento del d\u00e9ficit fiscal en\u00a0<\/span>algunas de las principales\u00a0<\/span>provincias. De cualquier\u00a0<\/span>manera, por ahora, el impulso del resultado fiscal nacional es el factor predominante, logrando que los fondos\u00a0<\/span>p\u00fablicos depositados contin\u00faen creciendo en el agregado.\u00a0<\/span><\/p>\n

En el caso de las colocaciones del sector privado, se destaca que tanto en el Interior como en\u00a0Capital su aumento se desarrollaba a tasas del 20% anual.\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

5.2.2.1.1 Composici\u00f3n y plazo de los dep\u00f3sitos\u00a0<\/strong><\/p>\n

Una de las principales consecuencias negativas de la crisis financiera que azot\u00f3 al pa\u00eds en\u00a02002 fue la p\u00e9rdida de confianza de los habitantes en las instituciones financieras. De esta manera, a medida que el monto total de dep\u00f3sitos comenzaba a recuperarse era posible detectar una\u00a0<\/span>mayor aversi\u00f3n al riesgo por\u00a0<\/span>parte de los ahorristas, manifestada en una preferencia\u00a0<\/span>por los plazos m\u00e1s cercanos.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

El hecho que los dep\u00f3sitos del Estado hayan crecido\u00a0a tasas superiores que aquellos del resto de la econom\u00eda\u00a0<\/span>(Gr\u00e1fico 5.12) ha jugado un\u00a0<\/span>rol fundamental en la ca\u00edda\u00a0<\/span>experimentada por la participaci\u00f3n de las colocaciones\u00a0<\/span>a mayor plazo. En efecto, el\u00a0<\/span>Estado nacional y muchas\u00a0<\/span>de las provincias presentan\u00a0<\/span>un super\u00e1vit de car\u00e1cter primario, el cual se transforma\u00a0<\/span>incluso en un d\u00e9ficit al computar luego los costos financieros por intereses<\/span>14<\/span><\/sup>.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

14\u00a0<\/sup>En el caso de la Naci\u00f3n el super\u00e1vit primario s\u00f3lo se reduce, pero a\u00fan\u00a0<\/span>permanece positivo luego del c\u00f3mputo del gasto por intereses.<\/span><\/p>\n

\n

As\u00ed, estos fondos no pueden permanecer en colocaciones a largo plazo, pues deber\u00e1n ser utilizados en el corto o mediano plazo. Los Gr\u00e1ficos 5.17 y 5.18 exhiben esta afirmaci\u00f3n con claridad.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

N\u00f3tese que mientras el 45% del total de la cartera de los privados est\u00e1 constituida por colocaciones a plazo fijo, en el caso de los fondos p\u00fablicos esta relaci\u00f3n alcanza s\u00f3lo el 35%.<\/p>\n

De esta manera, la participaci\u00f3n de los Plazos Fijo en las carteras totales de los bancos decreci\u00f3 hasta alcanzar el 41,4% del total de dep\u00f3sitos en junio de 2006. Si bien esta relaci\u00f3n aun est\u00e1 alejada del 65,5% que presentaba al segundo trimestre del 2001, en la actualidad se encuentra recuper\u00e1ndose de manera sostenida.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Adicionalmente, se nota\u00a0tambi\u00e9n un mejor\u00eda en cuanto a los plazos a los cuales se\u00a0<\/span>est\u00e1n pactando las colocaciones a plazo en los bancos.\u00a0<\/span><\/p>\n

Efectivamente, los Cuadros\u00a05.2 y 5.3 permiten observar\u00a0<\/span>el alargamiento en el horizonte de los plazos fijos\u00a0<\/span>cuando se comparan los datos de Junio del a\u00f1o 2006\u00a0<\/span>contra el mismo periodo del\u00a0<\/span>a\u00f1o 2001.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Naturalmente, la ca\u00edda\u00a0verificada en la proporci\u00f3n\u00a0<\/span>de fondos aplicados a plazos\u00a0<\/span>menores a 89 d\u00edas, y el incremento de aquellos aplicados a m\u00e1s de 180 d\u00edas, es un\u00a0<\/span>hecho netamente positivos y refleja una mejor\u00eda en la calidad de los dep\u00f3sitos de este tipo. Pero, lamentablemente, el an\u00e1lisis puede tornarse m\u00e1s crudo aun al realizar una simple comparaci\u00f3n internacional.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Como se pudo ver hasta\u00a0aqu\u00ed, y a pesar del creciente\u00a0<\/span>volumen de dinero circulando en la econom\u00eda, el desempe\u00f1o de la variable Dep\u00f3sitos no es todo lo alentador que se podr\u00eda esperar. A\u00a0<\/span>su vez, el Sector P\u00fablico comienza a mostrar vicios del\u00a0<\/span>pasado que parecer\u00edan comenzar a afectar, si bien\u00a0<\/span>aun levemente, el crecimiento del ahorro p\u00fablico.<\/span><\/p>\n

Por otro lado, las colocaciones en general contin\u00faan\u00a0concentr\u00e1ndose en plazos\u00a0<\/span>cortos y su volumen podr\u00eda\u00a0<\/span>ser mayor si las tasas de inter\u00e9s cumplieran eficientemente su rol de estimular el\u00a0<\/span>ahorro. Por \u00faltimo, la comparaci\u00f3n internacional enfatiza el hecho que, para poder\u00a0<\/span>igualar el desempe\u00f1o de pa\u00edses con un grado intermedio\u00a0<\/span>de desarrollo financiero, es\u00a0<\/span>largo aun el camino que se\u00a0<\/span>debe recorrer.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

5.2.2.2 Cr\u00e9dito Total y al Sector Privado<\/strong><\/p>\n

\"\"<\/strong><\/p>\n

Durante el mes de agosto\u00a0de 2006, el stock total de\u00a0<\/span>pr\u00e9stamos otorgados\u00a0<\/span>15\u00a0<\/span><\/sup>por\u00a0<\/span>los bancos del pa\u00eds, tanto al\u00a0<\/span>el Sector P\u00fablico como al\u00a0<\/span>Sector Privado, totalizaba $\u00a0<\/span>224.000 millones. Es decir,\u00a0<\/span>aproximadamente un 3% de\u00a0<\/span>aumento respecto a diciembre del a\u00f1o 2005. De ese total, alrededor de un 66%\u00a0<\/span>pertenec\u00eda al Sector P\u00fablico\u00a0<\/span>($148, 3 mil millones) y el\u00a0<\/span>restante 34% hab\u00eda sido\u00a0<\/span>otorgado al Sector Privado\u00a0<\/span>($76,4 mil millones). El\u00a0<\/span>Gr\u00e1fico 5.21 permite observar la enorme diferencia\u00a0<\/span>que existe entre la evoluci\u00f3n\u00a0del stock de pr\u00e9stamos otorgados al Sector Privado y el\u00a0<\/span>stock correspondiente al\u00a0<\/span>Sector P\u00fablico.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

15\u00a0<\/sup>Incluye las financiaciones emitidas en moneda extranjera.<\/span><\/p>\n

\n

 <\/p>\n

 <\/p>\n

\"\"<\/p>\n

En el caso de la deuda de\u00a0los Estados nacional y provinciales, su volumen se vio\u00a0<\/span>incrementado de manera\u00a0<\/span>abrupta tras la devaluaci\u00f3n\u00a0<\/span>del a\u00f1o 2002, la cesaci\u00f3n de\u00a0<\/span>pagos y la posterior pesificaci\u00f3n. Pero desde mediados\u00a0<\/span>de aquel a\u00f1o, se percibe una\u00a0<\/span>estabilidad en el nivel de endeudamiento local del gobierno, el cual se encuentra\u00a0<\/span>sustentado en gran parte por\u00a0<\/span>la existencia de un super\u00e1vit\u00a0<\/span>fiscal primario a nivel del\u00a0<\/span>gobierno central y en la mayor parte de los Estados provinciales. El caso del endeudamiento del\u00a0<\/span>Sector Privado es m\u00e1s interesante debido a su dinamismo y al alto grado de correspondencia que\u00a0<\/span>verifica con el momento econ\u00f3mico, pol\u00edtico y\/o social por el cual atraviesa el pa\u00eds. En ese sentido, y a diferencia de lo sucedido con los dep\u00f3sitos privados, en el caso de los pr\u00e9stamos es s\u00f3lo a partir del a\u00f1o 2004 en que se verifica una recuperaci\u00f3n de los montos totales otorgados. Desde ese momento, la creciente cantidad de nuevos cr\u00e9ditos concedidos permiti\u00f3 superar durante\u00a0<\/span>el II trimestre del 2006 el nivel m\u00e1ximo de la d\u00e9cada de los 90: mientras en agosto de este a\u00f1o\u00a0<\/span>se superaron los $ 76 mil\u00a0<\/span>millones, en marzo del 1999\u00a0<\/span>se hab\u00eda alcanzado un volumen de $ 71,3 miles de millones\u00a0<\/span>16<\/span><\/sup>.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Analizando las tasas interanuales de incremento de\u00a0este tipo de financiaciones\u00a0<\/span>se puede verificar un notable\u00a0<\/span>aumento de las mismas en\u00a0<\/span>los \u00faltimos trimestres. El\u00a0<\/span>Gr\u00e1fico 5.23 detalla el vertiginoso aumento en el ritmo\u00a0<\/span>de otorgamiento de nuevos\u00a0<\/span>cr\u00e9ditos, cuya tasa superaba\u00a0<\/span>en agosto el 37% anual.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

16\u00a0<\/sup>Dado el car\u00e1cter meramente informativo de esos valores no se ampl\u00eda al an\u00e1lisis respecto al\u00a0<\/span>poder de compra de estos saldos.<\/span><\/p>\n

\n

Si bien este incremento\u00a0se verifica de manera sostenida desde hace ya algunos\u00a0meses, no ha sido homog\u00e9neo para todas las categor\u00edas. Respecto a la composici\u00f3n de los pr\u00e9stamos privados, se detecta en los \u00faltimos trimestres una mayor velocidad de crecimiento de las\u00a0<\/span>financiaciones emitidas en d\u00f3lares. En gran medida, ello podr\u00eda ser causa de las menores tasas\u00a0<\/span>que el mercado financiero suele cargar a este tipo de operaciones, pero tambi\u00e9n podr\u00eda estar indicando una leve recuperaci\u00f3n en la confianza de los consumidores y productores para el mediano plazo. El Cuadro 5.4 contiene informaci\u00f3n respecto a la composici\u00f3n de estas financiaciones\u00a0<\/span>seg\u00fan la moneda en que fueron emitidas y sus respectivas tasas de crecimiento.\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

 <\/p>\n

 <\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Sustent\u00e1ndose en esta din\u00e1mica favorable, el monto\u00a0total de pr\u00e9stamos al Sector\u00a0<\/span>Privado en Argentina comienza en 2006 a recuperar\u00a0<\/span>el espacio perdido. Diversas\u00a0<\/span>causas podr\u00edan explicar este\u00a0<\/span>fen\u00f3meno: el sostenido crecimiento econ\u00f3mico, la mejora en las perspectivas generales respecto al corto plazo, las bajas tasas de inter\u00e9s\u00a0<\/span>reales, etc. Independientemente de cual sea la causa\u00a0<\/span>principal de ello, el hecho\u00a0<\/span>significativo es la recuperaci\u00f3n del cr\u00e9dito, tanto en valores absolutos como en t\u00e9rminos del PIB corriente.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Efectivamente, y considerando datos al II trimestre de\u00a02006, la participaci\u00f3n del total de financiaciones al Sector Privado totaliz\u00f3 un\u00a0<\/span>10,5%. Ello signific\u00f3 un incremento de m\u00e1s del 2,4%\u00a0<\/span>del PIB corriente desde el\u00a0<\/span>segundo trimestre del a\u00f1o\u00a0<\/span>2004.\u00a0<\/span><\/p>\n

Desafortunadamente, al\u00a0realizar una nueva comparaci\u00f3n internacional, el porcentaje de cr\u00e9ditos emitidos\u00a0<\/span>a los agentes privados sobre\u00a0<\/span>el total producido por Argentina, no representa aun ni\u00a0<\/span>una tercera parte de lo que significa para otros pa\u00edses como Brasil. Vale recordar que, como se\u00a0<\/span>mostr\u00f3 en la edici\u00f3n 2005 de este libro, Brasil pertenece al grupo de pa\u00edses con mayor grado de\u00a0<\/span>profundidad financiera de la regi\u00f3n, si bien en esta materia est\u00e1 tambi\u00e9n muy alejado de las econom\u00edas m\u00e1s desarrolladas como Canad\u00e1, el Reino Unido o los EE.UU..\u00a0<\/span><\/p>\n

Adicionalmente, y al igual que en el caso de los dep\u00f3sitos totales, es importante analizar tambi\u00e9n la composici\u00f3n de este stock de pr\u00e9stamos. En efecto, cuando se estudian los diferentes instrumentos que forman estas financiaciones, se puede continuar observando la estrecha relaci\u00f3n\u00a0que se manifiesta desde hace un par de a\u00f1os entre \u00e9stos y el horizonte de maduraci\u00f3n de los dep\u00f3sitos presentados en el Gr\u00e1fico 5.20. Es decir, contin\u00faan predominando las operaciones de cr\u00e9dito a menores plazos en detrimento de aquellas a largo plazo como los pr\u00e9stamos con garant\u00eda\u00a0<\/span>hipotecaria y\/o prendaria. Los Gr\u00e1ficos 5.26 y 5.27 ilustran estas condiciones del mercado.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Como se observa, un\u00a0mercado financiero que no\u00a0<\/span>consigue fondearse o captar\u00a0<\/span>sus recursos a plazos convenientes no encuentra una de\u00a0<\/span>las principales condiciones\u00a0<\/span>necesarias para poder ampliar aquellas financiaciones\u00a0<\/span>a m\u00e1s largo plazo. De hecho,\u00a0<\/span>comparando el promedio del\u00a0<\/span>a\u00f1o 1998 contra el promedio\u00a0<\/span>de los primeros 8 meses del\u00a0<\/span>a\u00f1o 2006, se confirma un\u00a0<\/span>aumento de los pr\u00e9stamos\u00a0<\/span>\u00abtransaccionales\u00bb, Adelantos\u00a0<\/span>y el descuento de Documentos, mientras que la participaci\u00f3n de los cr\u00e9ditos Hipotecarios y Prendarios se ve notoriamente\u00a0<\/span>reducida.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

En el caso particular de los cr\u00e9ditos Hipotecarios, y si bien se muestra una ca\u00edda en su peso\u00a0relativo, se destaca un hecho positivo. En efecto, al a\u00f1o anterior se manifestaba no s\u00f3lo una reducci\u00f3n en su participaci\u00f3n, sino tambi\u00e9n una reducci\u00f3n en los valores absolutos del stock de dinero aplicado en estos instrumentos. Durante 2006, el stock total de cr\u00e9dito hipotecario aument\u00f3 en m\u00e1s de $ 1.000 millones hasta septiembre y su tendencia permit\u00eda esperar una saludable recuperaci\u00f3n en el corto y mediano plazo.\u00a0<\/span><\/p>\n

Adicionalmente, la importancia de haber iniciado la recuperaci\u00f3n de este mercado es trascendente: el cr\u00e9dito hipotecario no es simplemente otra categor\u00eda en el total de pr\u00e9stamos, sus caracter\u00edsticas propias lo constituyen en un fiel reflejo de la calidad de las instituciones de un pa\u00eds,\u00a0de los avances realizados en\u00a0<\/span>materia de distribuci\u00f3n del\u00a0<\/span>ingreso de la sociedad y del\u00a0<\/span>grado de profundidad financiera de la econom\u00eda.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Sin embargo, y a pesar de\u00a0la franca recuperaci\u00f3n del\u00a0<\/span>sector, no se verifican avances significativos en materias claves para sostener su\u00a0<\/span>recuperaci\u00f3n y crecimiento\u00a0<\/span>en el largo plazo. Entre\u00a0<\/span>otros, el fortalecimiento de\u00a0<\/span>los derechos de la propiedad\u00a0<\/span>juega un rol important\u00edsimo\u00a0<\/span>en este aspecto.\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Lamentablemente, el camino por recorrer no es sencillo. Deber\u00e1n implementarse reformas estructurales y\u00a0pasar muchos a\u00f1os m\u00e1s de\u00a0<\/span>buen desempe\u00f1o de este sector para recuperar el terreno\u00a0<\/span>perdido en esta materia. En\u00a0<\/span>ese sentido, las diferencias\u00a0<\/span>con las econom\u00edas m\u00e1s desarrollas son evidentes, tanto\u00a0<\/span>en los vol\u00famenes de cr\u00e9dito\u00a0<\/span>hipotecario total, como en\u00a0<\/span>los niveles per c\u00e1pita. Pero\u00a0<\/span>estos contrastes no son evidentes al comparar s\u00f3lo la\u00a0<\/span>situaci\u00f3n de Argentina con\u00a0<\/span>el primer mundo, sino tambi\u00e9n al realizar la misma con\u00a0<\/span>los pa\u00edses de la regi\u00f3n. El\u00a0<\/span>Cuadro 5.5 presenta estos\u00a0<\/span>datos.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Finalmente, y al considerar los datos presentados a lo\u00a0largo de este apartado, se\u00a0<\/span>puede observar una recuperaci\u00f3n del total de cr\u00e9ditos al\u00a0<\/span>sector privado, la cual se desarrolla a buen ritmo. De\u00a0<\/span>cualquier manera, se observa aun una incapacidad general para extender los plazos de las carteras crediticias en poder de los bancos,\u00a0<\/span>lo que est\u00e1 estrechamente ligado al perfil de vencimiento de los pasivos bancarios.<\/span><\/p>\n

A su vez, el escaso grado de penetraci\u00f3n del volumen de pr\u00e9stamos en el total de la econom\u00eda\u00a0indica un alto potencial de crecimiento en base a la expansi\u00f3n de esta relaci\u00f3n, si bien ello no\u00a0<\/span>pueda resultar tarea sencilla.\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

5.2.3 \u00a0 Mercado de capitales\u00a0<\/strong><\/p>\n

En lo referido al mercado de capitales propiamente dicho, este sector contin\u00faa con el crecimiento evidenciado desde mediados del a\u00f1o 2002. Desde aquel momento, las condiciones del\u00a0mercado internacional de capitales fueron pr\u00e1cticamente inmejorables para el desarrollo de las\u00a0<\/span>plazas burs\u00e1tiles y financieras de los pa\u00edses emergentes. A partir de mediados del a\u00f1o 2004 se\u00a0<\/span>comienza a percibir un leve y gradual ajuste monetario en EE.UU. que ocasion\u00f3 la elevaci\u00f3n de\u00a0<\/span>las principales tasas de inter\u00e9s internacionales<\/span>17<\/span><\/sup>.\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

17\u00a0<\/sup>A septiembre del 2006 la tasa de referencia aplicada por la Reserva Federal \u00a0de los EE.UU.<\/span><\/p>\n

\n

\u00a0\u00a0<\/span><\/p>\n

Este fen\u00f3meno, lejos de generar una salida\u00a0<\/span>abrupta de capitales desde los mercados emergentes, tuvo un efecto neto positivo; pues demostr\u00f3 la seriedad de la pol\u00edtica monetaria en EE.UU., contribuyendo a la estabilidad.<\/p>\n

De esta manera, el robusto crecimiento y el aparente control de las presiones inflacionarias\u00a0en el mundo est\u00e1n manteniendo las excepcionales condiciones para el crecimiento y desarrollo\u00a0<\/span>de los mercados burs\u00e1tiles y de capitales en el mundo. En este contexto la situaci\u00f3n de este sector en Argentina es algo ambigua, pues si bien los mercados de Acciones, Bonos y otros instrumentos se han recuperado, el financiamiento mediante estos instrumentos permanece vedado para el grueso de los agentes econ\u00f3micos.\u00a0<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

El Gr\u00e1fico 5.30 permite\u00a0visualizar este hecho claramente. Efectivamente, y\u00a0<\/span>considerando el tama\u00f1o del\u00a0<\/span>mercado accionario respecto\u00a0<\/span>al PIB local, Argentina se\u00a0<\/span>ubica en niveles similares a\u00a0<\/span>los registrados en pa\u00edses como Nigeria y solo supera a\u00a0<\/span>otros como Venezuela. Al\u00a0<\/span>segundo trimestre de 2006,\u00a0<\/span>la capitalizaci\u00f3n burs\u00e1til de\u00a0<\/span>las empresas dom\u00e9sticas totalizaba $128.978 millones,\u00a0<\/span>equivalentes a US$ 41.767\u00a0<\/span>millones y al 22,7% del\u00a0<\/span>PIB\u00a0<\/span>18<\/span><\/sup>.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Al margen de esta baja\u00a0<\/span>importancia relativa del\u00a0<\/span>mercado de capitales, es\u00a0<\/span>destacable la buena performance que \u00e9ste muestra en\u00a0<\/span>los \u00faltimos anos; y la cual\u00a0<\/span>no parece disminuir en intensidad durante 2006.\u00a0<\/span><\/p>\n

En efecto, en los primeros 6 meses de este a\u00f1o las\u00a0estad\u00edsticas destacan el importante crecimiento en el\u00a0<\/span>volumen negociado de los\u00a0<\/span>principales instrumentos.<\/span><\/p>\n

As\u00ed, el volumen total super\u00f3 los $75.000 millones, un\u00a040% superior a lo pactado\u00a0<\/span>en igual per\u00edodo del a\u00f1o anterior.\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

18\u00a0<\/sup>IAMC.<\/span><\/p>\n

\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

En general, el crecimiento registrado en la ope<\/span>ratoria burs\u00e1til se debe b\u00e1sicamente a la mayor negociaci\u00f3n en el segmento de T\u00edtulos P\u00fablicos,\u00a0rubro que absorbi\u00f3 el 65% ($49.000 millones) del total operado. A su vez, el volumen operado\u00a0<\/span>en Acciones de empresas alcanz\u00f3 los $ 9.608 millones durante el I semestre.<\/span><\/p>\n

Respecto a los instrumentos m\u00e1s din\u00e1micos, o que muestran una mayor aceptaci\u00f3n por parte\u00a0de la plaza local, se pueden mencionar que la mayor tasa de aumento se present\u00f3 en los vol\u00famenes negociados de tanto Fideicomisos Financieros (+657%), como de Cheques de Pago Diferido (+157%). En T\u00edtulos P\u00fablicos la tasa de ampliaci\u00f3n en el volumen negociado fue del 51,7%,\u00a0<\/span>mientras que en Acciones solamente se concret\u00f3 un 4,3% m\u00e1s de negocios que en el mismo periodo del a\u00f1o anterior<\/span>19<\/span><\/sup>. El Cuadro 5.7 contiene la participaci\u00f3n de cada instrumento en el total\u00a0<\/span>negociado.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Como lo refleja el cuadro\u00a05.7, el lento crecimiento de\u00a0<\/span>los negocios con Acciones\u00a0<\/span>impidi\u00f3 que este rubro ganara participaci\u00f3n en el total\u00a0<\/span>operado. Por otro lado, la\u00a0<\/span>cantidad de dinero aplicado\u00a0<\/span>en acciones de empresas extranjeras, a trav\u00e9s de los CEDEAR, y en T\u00edtulos P\u00fablicos fue creciente.<\/span><\/p>\n

En el caso particular de los Fideicomisos Financieros, y seg\u00fan el Instituto argentino de Mercados de Capitales (IAMC), el notorio incremento en su volumen negociado se explica por el\u00a0alto volumen operado en aquellos fideicomisos que tienen como activo subyacente a pr\u00e9stamos\u00a0<\/span>garantizados, que representaron aproximadamente un 50% del total.<\/span><\/p>\n

En este sentido, el hecho que el financiamiento por medio de Acciones y Obligaciones Negociables (O.N.) presente tasas menores que aquel realizado a trav\u00e9s de Cheques de Pago Diferido\u00a0y\/o Fideicomisos Financieros deber\u00eda representar una se\u00f1al de alerta para aquellos que pretenden crear un mercado de capitales congruente con un crecimiento sostenido y equitativo de la\u00a0<\/span>econom\u00eda.\u00a0<\/span><\/p>\n

Como se puede observar en el Cuadro 5.8, los enormes vol\u00famenes de recursos aplicados en\u00a0Fideicomisos Financieros estar\u00edan financiando en \u00faltima instancia al consumo particular y no al\u00a0<\/span>consumo reproductivo o a la producci\u00f3n.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

\n

19\u00a0<\/sup>El \u00fanico activo que mostr\u00f3 un menor nivel de negocio fueron las O.N. (obligaciones negociables), pero por razones\u00a0<\/span>espec\u00edficas de este mercado.\u00a0<\/span><\/p>\n

20\u00a0<\/sup>Se refiere al nuevo financiamiento, es decir, a aquel que no est\u00e1 destinado a cubrir vencimientos de deuda antigua.<\/span><\/p>\n

\n

A su vez, instrumentos como los Cheques de Pago Diferido pueden representar un instrumento clave como medio de financiamiento de corto y\/o mediano plazo para las Peque\u00f1as y Medianas Empresas (PyME), adem\u00e1s de cumplir un rol de incalculable valor: acercar este tipo de empresas al mercado de capitales. Pero a pesar de todas estas ventajas y puntos a favor, no constituyen una soluci\u00f3n para el problema de la falta de financiamiento genuino de largo plazo.<\/p>\n

En esa materia, el financiamiento a trav\u00e9s de la emisi\u00f3n de Acciones o de t\u00edtulos privados como las O.N. presenta ventajas que pocos otros instrumentos alternativos pueden ostentar. El Gr\u00e1fico 5.31 ejemplifica esta afirmaci\u00f3n de manera contundente.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Como se observa, luego\u00a0de la devaluaci\u00f3n gran parte\u00a0<\/span>de las colocaciones genuinas\u00a0<\/span>de Obligaciones Negociables debieron realizarse a\u00a0<\/span>corto plazo, consecuencia de\u00a0<\/span>la debacle financiera y econ\u00f3mica que mino la confianza de muchos inversores. A\u00a0<\/span>partir de ese momento, y como lo presenta el Gr\u00e1fico\u00a0<\/span>5.31, el horizonte de vencimiento de las O.N. comenz\u00f3\u00a0<\/span>a alargarse. Al primer semestre de 2006, m\u00e1s del\u00a0<\/span>70% de las emisiones hab\u00edan\u00a0<\/span>sido efectuadas a largo plazo.\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

5.3. Conclusiones<\/strong><\/p>\n

A lo largo del cap\u00edtulo se pudo observar un sistema financiero que en muchos casos aun esta\u00a0atravesando un periodo de \u00abrecuperaci\u00f3n\u00bb, mientras que el grueso de los sectores de la econom\u00eda\u00a0<\/span>argentina superaron hace tiempo esta instancia, y actualmente se encuentran en plena etapa de\u00a0<\/span>\u00abcrecimiento\u00bb.\u00a0<\/span><\/p>\n

Si bien en volumen de dep\u00f3sitos en las instituciones bancarias es mayor que en la etapa anterior a la crisis, el estiramiento de los plazos de vencimiento resulta fundamental para mejorar\u00a0la volatilidad de los pasivos del sistema. Al mismo tiempo, ello colaborar\u00eda a incrementar la oferta de fondos a mediano y largo plazo, y de esta forma, a regenerar el canal de ahorro- inversi\u00f3n.\u00a0<\/span><\/p>\n

En el caso del mercado burs\u00e1til, es destacable lo que desde los Mercados de Valores y las Bolsas de Comercio se ha avanzado en materia de recuperar el volumen de negocios. Adicionalmente, nuevos instrumentos espec\u00edficos para las PyMEs comienzan a ganar espacio en el total negociado, lo que sienta las bases de nuevos negocios en el futuro.<\/p>\n

Sin embargo, tambi\u00e9n en el \u00e1mbito burs\u00e1til algunas cuestiones deber\u00edan ser analizadas de\u00a0aqu\u00ed en adelante para poder aumentar la importancia de este mercado como fuente de financiaci\u00f3n del sector productivo.<\/span><\/p>\n

La ampliaci\u00f3n del mercado financiero y de capitales permite universalizar el acceso al cr\u00e9dito y con ello, abrir a muchos el acceso a la vivienda y a los medios de producci\u00f3n. Generar las\u00a0condiciones de estabilidad, legalidad y equidad necesarias para ello no deber\u00e1 resultar una tarea\u00a0<\/span>sencilla, pero los beneficios se sentir\u00e1n por muchos a\u00f1os. El actual contexto econ\u00f3mico y financiero, tanto internacional como local, establece inmejorables condiciones para emprender las reformas estructurales necesarias.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

Anexo 5.1: \u00a0Mercado de bonos de carbono<\/strong><\/p>\n

El notable crecimiento verificado en la negociaci\u00f3n internacional de Bonos de Carbono\u00a0constituye una destacada oportunidad para desarrollar este tipo de mercado en Argentina. En\u00a0<\/span>este sentido, y dados sus recursos naturales y actividad industrial, el pa\u00eds se encuentra dentro\u00a0<\/span>del grupo de pa\u00edses con mayor potencial para este tipo de mercado. Fomentando estos activos,\u00a0<\/span>no s\u00f3lo se ampliar\u00e1 la calidad del mercado de capitales local, sino que se estar\u00e1 colaborando\u00a0<\/span>a solucionar el problema ambiental a escala global al mismo tiempo en que se brinda un nuevo instrumento de financiamiento a las empresas del pa\u00eds.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

A5.1.1 \u00a0Introducci\u00f3n<\/strong><\/p>\n

A lo largo del Cap\u00edtulo 5 se intent\u00f3 analizar brevemente el rol del mercado financiero y burs\u00e1til como medio de promover el crecimiento econ\u00f3mico en forma sostenida. En el caso de Argentina, se verific\u00f3 una baja profundidad financiera en pr\u00e1cticamente todos los aspectos, incluso al comparar el pa\u00eds con otros de la misma regi\u00f3n. En este mismo sentido, se pudo verificar\u00a0que, adem\u00e1s del escaso volumen de financiamiento genuino disponible, en muchos casos los fondos existentes no se encontrar\u00edan eficientemente asignados desde una \u00f3ptica productivista.\u00a0<\/span><\/p>\n

Afortunadamente, y a pesar de las debilidades descritas, el mercado de capitales local presenta hechos alentadores e innumeras oportunidades. Efectivamente, un nuevo instrumento con muy\u00a0alto potencial se suma a todo lo positivo que se viene realizando desde los Mercados y Bolsas\u00a0<\/span>del pa\u00eds en materia de financiamiento a las PyME<\/span>1<\/span><\/sup>: los mercados de carbono.\u00a0<\/span><\/p>\n

Los mercados de carbono surgen en el mundo tras el compromiso asumido por muchos pa\u00edses, empresas e individuos para disminuir las emisiones de gases que contribuyen al efecto invernadero (GHG, por su sigla en ingl\u00e9s), una de las principales causas del cambio clim\u00e1tico.<\/p>\n

Si bien este tipo de instrumentos se encuentran atravesando por una etapa inicial, aun en los\u00a0mercados con mayor tradici\u00f3n y tama\u00f1o, los beneficios potenciales que presentan y las excelentes posibilidades de desarrollo de estos activos los colocan en una situaci\u00f3n de ventaja por sobre\u00a0<\/span>otras alternativas, y en la opini\u00f3n p\u00fablica en general.<\/span><\/p>\n

Desde la entrada en vigencia del Protocolo de Kyoto en febrero del 2005, la negociaci\u00f3n internacional de estos nuevos bonos crece sistem\u00e1ticamente tanto en n\u00famero de contratos y participantes, como en volumen financiero. A su vez, la importancia de los pa\u00edses emergentes como\u00a0oferentes de estos bonos de carbono es significativa y creciente.<\/span><\/p>\n

Debido a la abundancia de recursos naturales renovables que el pa\u00eds exhibe, al alto potencial\u00a0energ\u00e9tico de los mismos y a la presencia de un mercado de capitales din\u00e1mico, Argentina se posiciona hoy como uno de los pa\u00edses que mayores beneficios obtendr\u00edan de un mercado global de\u00a0<\/span>bonos de carbono.<\/span><\/p>\n

A continuaci\u00f3n, se presentan las principales caracter\u00edsticas del protocolo de Kyoto y de estos\u00a0nuevos instrumentos, en una segunda etapa se detalla el grado de avance que presentan en los\u00a0<\/span>mercados m\u00e1s desarrollados. El \u00faltimo punto es un r\u00e1pido repaso de lo que en esta materia se\u00a0<\/span>lleva realizado en Argentina.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

1<\/sup> El Balance de la Econom\u00eda Argentina 2005 \u2013 Cap\u00edtulo 7.<\/p>\n

\n

\u00a0<\/strong><\/p>\n

A5.1.2 \u00a0Caracter\u00edstica del Protocolo de Kyoto y de los instrumentos creados<\/strong><\/p>\n

A5.1.2.1 \u00a0 El Protocolo de Kyoto<\/strong><\/p>\n

El Protocolo de Kyoto (PK) fue ideado con el objeto de poner en marcha la Convenci\u00f3n Marco de las Naciones Unidas sobre Cambio Clim\u00e1tico2<\/span><\/sup>, la cual hab\u00eda sido acordada en la Conferencia de Ambiente y Desarrollo de las Naciones Unidas realizada en la ciudad de R\u00edo de Janeiro\u00a0<\/span>(Brasil) en el a\u00f1o 1992. Adoptado por acuerdo general de la Convenci\u00f3n en diciembre del a\u00f1o\u00a0<\/span>1997, contiene objetivos o \u00abtargets\u00bb de emisiones de gases causantes del efecto invernadero\u00a0<\/span>(GHG) de cumplimiento obligatorio para aquellos pa\u00edses incluidos en el Anexo I (pa\u00edses desarrollados) para el per\u00edodo posterior al a\u00f1o 2000.<\/span><\/p>\n

En general, los pa\u00edses firmantes del acuerdo3\u00a0<\/span><\/sup>asumieron un compromiso legal y vinculante de\u00a0<\/span>reducir sus emisiones de GHG en un promedio de 5,2% respecto a los niveles de emisiones del\u00a0<\/span>a\u00f1o 1990. Esta reducci\u00f3n de emisiones debe realizarse en el per\u00edodo 2008-2012, al que se conoce como \u00abPrimera Etapa\u00bb.<\/span><\/p>\n

Atacando e invirtiendo la tendencia ascendente actual en emisiones de gas de invernadero,\u00a0que empezaron hace 150 a\u00f1os en estos pa\u00edses, el Protocolo intenta colocar al mundo m\u00e1s cerca\u00a0<\/span>del objetivo de la convenci\u00f3n de prevenir la \u00ab…peligrosa interferencia humana [artificial] con el\u00a0<\/span>sistema clim\u00e1tico\u00bb.\u00a0<\/span><\/p>\n

Bajo este compromiso, los pa\u00edses desarrollados se comprometen a reducir sus emisiones conjuntas de seis importantes gases invernadero en por lo menos 5%. El objetivo global se deber\u00eda\u00a0lograr a trav\u00e9s de cortes en el volumen total de las emisiones de:\u00a0<\/span>un 8% por parte de Suiza, los Estados ubicados en el centro y Este de Europa, y por parte de\u00a0<\/span>la Uni\u00f3n Europea (UE encontrar\u00e1 su objetivo conjunto distribuyendo las diferentes proporciones\u00a0<\/span>entre sus estados miembros); <\/span>un 7% por parte de los EE.UU.;\u00a0<\/span>y, un 6% en Canad\u00e1, Hungr\u00eda, Jap\u00f3n, y Polonia.\u00a0<\/span><\/p>\n

Por otro lado, Rusia, Nueva Zelanda, y Ucrania deber\u00edan estabilizar sus emisiones, mientras\u00a0Noruega puede aumentar las emisiones a un ritmo del 1% anual, Australia al 8% anual, e Islandia al 10%.\u00a0<\/span><\/p>\n

Paralelamente, los pa\u00edses del Anexo II, no desarrollados, que no han adoptado compromisos\u00a0de reducci\u00f3n en las emisiones, contribuyen al objetivo del Protocolo a trav\u00e9s de la admisi\u00f3n en\u00a0<\/span>sus territorios de actividades que reduzcan y\/o absorban cantidades de estos gases en la atm\u00f3sfera.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

Recuadro A5.1.1: Gases contemplados en el Protocolo de Kyoto<\/strong><\/p>\n

El Protocolo contempla la disminuci\u00f3n de seis clases de gases causantes del efecto invernadero:<\/p>\n

\u2022 Di\u00f3xido de carbono (CO2):proviene principalmente de la descomposici\u00f3n de materia org\u00e1nica,\u00a0de la respiraci\u00f3n de plantas y animales, de la actividad volc\u00e1nica y de la combusti\u00f3n inducida por\u00a0<\/span>el hombre de materiales y combustibles. Es removida de la atm\u00f3sfera por medio de la fotos\u00edntesis\u00a0<\/span>y la absorci\u00f3n de los oc\u00e9anos.\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

2<\/sup> CNUCC.<\/p>\n

3<\/sup> EE.UU. no lo firm\u00f3.<\/p>\n

\n

\u2022 Metano (CH4):surge de la descomposici\u00f3n anaer\u00f3bica de la materia. En general, es liberado por\u00a0pantanos, campos de arroz, en procesos digestivos de animales, en la extracci\u00f3n de combustibles\u00a0<\/span>f\u00f3siles, en la elaboraci\u00f3n de papel y celulosa, y en los basurales.<\/span><\/p>\n

\u2022 \u00d3xido nitroso (N2O): El subsuelo y los oc\u00e9anos son la fuente principal de este gas. La actividad\u00a0humana lo libera mediante el cultivo del suelo, la utilizaci\u00f3n de fertilizantes nitrogenados, la producci\u00f3n de nylon y al quemar materia org\u00e1nica o combustibles f\u00f3siles.\u00a0<\/span><\/p>\n

\u2022 Hidrofluorocarbonos (HFC):producidos por el ser humano de manera artificial. Son algunos de\u00a0los gases con mayor efecto invernadero (retenci\u00f3n de calor).<\/span><\/p>\n

\u2022 Perfluoro carbono (PFC):producidos tambi\u00e9n de manera artificial.<\/p>\n

\u2022 y, Hexafluoruro de azufre (SF6): emitido por la industria de materiales el\u00e9ctricos, la cual es\u00a0ampliamente responsable por las casi 7.500 toneladas producidas mundialmente cada a\u00f1o.<\/span><\/p>\n

A estos gases se les asigna un potencial de generaci\u00f3n de efecto invernadero que permite referenciar cada uno al CO2y as\u00ed utilizar como unidad com\u00fan de referencia el CO2 equivalente. En ese\u00a0sentido, cada gas particular tiene un Potencial de Calentamiento Global (PCG), una medida del\u00a0<\/span>impacto de cada uno en la cantidad de calor acumulada en la atm\u00f3sfera. Esta metodolog\u00eda permite\u00a0<\/span>que los gases regulados puedan ser convertidos a una unidad com\u00fan de referencia ya que el di\u00f3xido de carbono presenta un PCG igual a 1.<\/span><\/p>\n

\"\"<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/strong><\/p>\n

A5.1.2.2 \u00a0 Implementaci\u00f3n<\/strong><\/p>\n

En general, seg\u00fan el protocolo los pa\u00edses del Anexo I tienen un cierto grado de flexibilidad\u00a0en c\u00f3mo ellos llevan a cabo y miden sus reducciones en las emisiones de estos gases. En particular, desde la entrada en vigencia del mismo se estableci\u00f3 un r\u00e9gimen comercial de emisiones\u00a0<\/span>internacionales que se podr\u00eda dividir en dos categor\u00edas bien diferenciadas: Transacciones resultantes de Permisos o Cr\u00e9ditos y Transacciones resultantes de Proyectos.\u00a0<\/span><\/p>\n

A) Transacciones resultantes de permisos o cr\u00e9ditos<\/strong><\/p>\n

La primer categor\u00eda se deriva del permiso establecido para los pa\u00edses industrializados de comprar y vender los cr\u00e9ditos de las emisiones entre ellos. A trav\u00e9s de este r\u00e9gimen los pa\u00edses del\u00a0Anexo I y\/o sus empresas pueden comercializar libremente unidades de sus cantidades atribuidas que les fueron asignadas de conformidad con sus niveles de emisiones de GHG y de acuerdo con los t\u00e9rminos del Protocolo. Este sistema permite a las Partes Anexo I adquirir cr\u00e9ditos o\u00a0<\/span>derechos de emisi\u00f3n de aquellos sectores que cuenten con excedentes. El ejemplo m\u00e1s claro de\u00a0<\/span>este tipo de contratos son los European Union Allowances (EUA), y que representan el instrumento m\u00e1s negociado en el mercado europeo de carbono.<\/span><\/p>\n

B) Transacciones resultantes de proyectos.\u00a0<\/strong><\/p>\n

Por otro lado, la segunda categor\u00eda se refiere a transacciones que se derivan de nuevos proyectos a realizarse tanto en pa\u00edses desarrollados (Anexo I) como en aquellos en v\u00edas de desarrollo (Anexo II). Este tipo de transacciones se divide a su vez en dos sub categor\u00edas:<\/p>\n

\u2022 Mecanismo de Implementaci\u00f3n Conjunta (IC):el IC permite a los pa\u00edses Anexo I ejecutar proyectos que reduzcan las emisiones o consigan una mayor absorci\u00f3n utilizando sumideros,\u00a0en otros pa\u00edses Anexo I. Las unidades de reducci\u00f3n de emisiones (ERU) generadas por estos proyectos pueden utilizarse por las Partes inversoras Anexo I para ayudar a cumplir sus objetivos de\u00a0<\/span>emisi\u00f3n. Los proyectos de IC deben contar con la aprobaci\u00f3n de todas las Partes involucradas\u00a0<\/span>para dar lugar a las reducciones y absorciones de emisiones que sean adicionales a las que se habr\u00edan registrado en su ausencia.<\/span><\/p>\n

\u2022 Mecanismo para un Desarrollo Limpio (MDL):a trav\u00e9s del MDL se promueve la realizaci\u00f3n de proyectos de reducci\u00f3n y\/o absorci\u00f3n de emisiones de GHG en pa\u00edses emergentes a\u00a0cambio de reducciones de emisiones certificadas (CER). Los CER derivados de estos proyectos pueden ser comercializados libremente y ser\u00e1n finalmente utilizados por las Partes del Anexo I para dar cumplimiento a las obligaciones asumidas en Kyoto. A su vez, este tipo de proyectos deben contar con la aprobaci\u00f3n de todas las Partes implicadas (no Anexo I y Anexo I involucradas) y ser registrados ante la Junta Ejecutiva del MDL (EB), dependiente de la Conferencia\u00a0<\/span>de las Partes del Protocolo de Kyoto. Los proyectos MDL deben contribuir al desarrollo sostenible y dar lugar a beneficios reales, mensurables y duraderos para el clima, en forma de reducci\u00f3n y\/o absorci\u00f3n de emisiones de los gases detallados, adicionales a las que se habr\u00edan producido sin el proyecto.<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

A5.1.3 \u00a0 Los mercados mundiales<\/strong><\/p>\n

En el pasado, el mercado del carbono se encontraba dominado por los intermediarios, como\u00a0los fondos del carbono (Carbon funds), los corredores (brokers) y los consultores. Asimismo, el\u00a0<\/span>mercado solo estaba restringido a empresas con obligaciones legales de reducci\u00f3n, o a aquellas\u00a0<\/span>que para mejorar su imagen buscaban emitir estos certificado u cr\u00e9ditos.\u00a0<\/span><\/p>\n

Durante el \u00faltimo a\u00f1o, los mercados y las subastas se constituyeron en mecanismos fundamentales para simplificar las transacciones, reduciendo el riesgo y ayudando hacer el precio m\u00e1s\u00a0transparente. Todo ello se reflej\u00f3 r\u00e1pidamente en las cantidades de contratos y los vol\u00famenes financieros negociados.<\/span><\/p>\n

En efecto, el valor global de los mercados de carbono se situ\u00f3 en 2005 por encima de los US$\u00a010 mil millones y al primer trimestre del a\u00f1o 2006 el valor de las transacciones globales ascend\u00eda ya a US$ 7,5 mil millones. Este dato permite intuir que el a\u00f1o 2006 finalizar\u00eda con un volumen total negociado que podr\u00eda ubicarse entre US$ 25 y US$ 30 mil millones4<\/sup><\/span>.\u00a0<\/span>Esta performance se debe en gran medida al excelente momento que atraviesa el mercado europeo de bonos de carb\u00f3n, el EU ETS<\/span>5<\/span><\/sup>. Vale recordar que del total mundial de aproximadamente US$10.000 millones negociados durante 2005, unos US$8,2 mil millones correspondieron al\u00a0<\/span>mercado de Transacciones resultantes de permisos o cr\u00e9ditos del mercado europeo (EU ETS), <\/span>o\u00a0<\/span>los llamados \u00abEuropean Union Allowances\u00bb (EUA). Este valor operado en EUAs correspondi\u00f3\u00a0a 322 millones de toneladas equivalentes de di\u00f3xido de carbono (tCO2e). Un c\u00e1lculo simple determina un precio promedio para el total negociado en EUAs de aproximadamente US$25,5 durante 2005.
\n<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

\n

4<\/sup> Al momento de la redacci\u00f3n de este cap\u00edtulo los precios de los bonos de carbono experimentan una fuerte correcci\u00f3n hacia\u00a0abajo. Si bien aun no se manifiesta una tendencia en ese sentido, la ca\u00edda en los precios podr\u00eda afectar estos pron\u00f3sticos llevados a cabo por el Banco Mundial durante el primer semestre del 2006. \u00a0<\/span><\/p>\n

5<\/sup> European Union \u00a0Emisi\u00f3n Trading Scheme.<\/p>\n

\n

\"\"<\/span><\/p>\n

Vale recordar que este aumento se verific\u00f3 en los contratos por derechos de emisi\u00f3n (EUAs),\u00a0los que son significativamente diferentes de aquellos bonos generados por reducciones de emisiones certificadas (CER).\u00a0<\/span><\/p>\n

Efectivamente, y respecto al mercado de CER, si bien estos contratos tambi\u00e9n se vieron favorecidos por el optimismo reinante en el mercado europeo. En 2005 los precios promedios9\u00a0<\/span><\/sup>por\u00a0<\/span>tonelada de carbono se situaron alrededor de US$7,3 lo que determin\u00f3 un giro financiero del orden de los U$S 2,7 mil millones.\u00a0<\/span><\/p>\n

En este mercado de bonos basados en proyectos, los pa\u00edses en desarrollo empezaron a participar significantemente. En los primeros meses de 2006 la participaci\u00f3n de los pa\u00edses emergente el mercado de CER era de aproximadamente el 49,2% del volumen global. A su vez, la participaci\u00f3n del mercado de CER en el volumen de mercado de carbono global era de aproximadamente 27,2%.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

 <\/p>\n

\n

6<\/sup> New South W. \u2013 Australia.<\/p>\n

7<\/sup> Chicago.<\/p>\n

8<\/sup> Reino Unido.<\/p>\n

\n

Si bien en los \u00faltimos a\u00f1os el desarrollo de los mercados ha sido destacable, el grueso de las\u00a0operaciones de bonos resultantes de Mecanismos para un Desarrollo Limpio (MDL) como los\u00a0<\/span>CER se realiza fuera de mercados institucionalizados, es decir en operaciones particulares conocidas como mercado \u00abover the counter\u00bb (OTC).\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

A5.1.4 \u00a0 La participaci\u00f3n de Argentina en los mercados de carbono\u00a010<\/span><\/sup><\/strong><\/p>\n

La Argentina puede tener una participaci\u00f3n destacada en los mercados de carbono. A trav\u00e9s\u00a0de la promoci\u00f3n y ejecuci\u00f3n de actividades que se registren como proyectos MDL el pa\u00eds y su\u00a0<\/span>sector privado pueden contribuir al cumplimiento de los objetivos del PK generando, a su vez,\u00a0<\/span>un atractivo y promisorio mercado de cr\u00e9ditos de carbono (CER) de comercializaci\u00f3n mundial.\u00a0<\/span><\/p>\n

Adem\u00e1s, la realizaci\u00f3n de actividades dentro del procedimiento del MDL es un instrumento\u00a0de impulso para la inversi\u00f3n internacional y la transferencia de fondos y tecnolog\u00eda por parte de\u00a0<\/span>pa\u00edses desarrollados a pa\u00edses como la Argentina.\u00a0<\/span><\/p>\n

Cualquier persona f\u00edsica y\/o jur\u00eddica puede ser proponente de proyectos MDL. El MDL incluye la ejecuci\u00f3n de actividades tendientes a reducir emisiones en los siguientes sectores:<\/p>\n

\u2022 Mejoramiento de la eficiencia en el uso final de la energ\u00eda;<\/p>\n

\u2022 Mejoramiento de la eficiencia en la generaci\u00f3n de energ\u00eda;<\/p>\n

\u2022 Energ\u00edas renovables;<\/p>\n

\u2022 Sustituci\u00f3n de combustibles;<\/p>\n

\u2022 Agricultura (reducci\u00f3n de emisiones de CH4y N2O);\u00a0<\/span><\/p>\n

\u2022 Procesos industriales (CO2 de la industria cementera, CFC, PFC y SF6); y\u00a0<\/span><\/p>\n

\u2022 Proyectos de absorci\u00f3n de emisiones (forestaci\u00f3n y reforestaci\u00f3n).<\/p>\n

Una vez analizada la viabilidad t\u00e9cnica y econ\u00f3mica financiera de una determinada actividad\u00a0a la luz del MDL se inicia el denominado \u00abciclo de proyecto MDL\u00bb. Un proceso complejo que\u00a0<\/span>incluye un mecanismo de aprobaci\u00f3n en fase nacional del pa\u00eds hu\u00e9sped y del pa\u00eds Anexo I si interviniere alguno en el proyecto, y un proceso de an\u00e1lisis y registraci\u00f3n del proyecto en fase internacional ante las autoridades e instituciones correspondientes.\u00a0<\/span><\/p>\n

En Argentina, la Bolsa de comercio de Buenos Aires (BCBA) est\u00e1 trabajando activamente para acompa\u00f1ar el desarrollo y fortalecimiento de este tipo de instrumentos y ha dado pasos significativos, junto con la Bolsa de San Pablo, para constituirse como un centro regional de referencia para la negociaci\u00f3n de los CER.<\/p>\n

Asimismo, la BCBA colabora activamente con la difusi\u00f3n de los mercados de carbono, el\u00a0Protocolo de Kyoto y el desarrollo del MDL en la Argentina. En este sentido, en los \u00faltimos meses se han podido observar los primeros resultados de la actividad llevada a cabo por esa instituci\u00f3n. El Cuadro A5.1.4 presenta los principales proyectos registrados en Argentina hasta la fecha, y aquellos que est\u00e1n en proceso de validaci\u00f3n para poder comenzar el proceso que los llevar\u00e1 a emitir los bonos<\/span>11<\/span><\/sup>.\u00a0<\/span><\/p>\n

\u00a0<\/span><\/p>\n

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10<\/sup> Informaci\u00f3n presentada por Bolsa de Comercio de Buenos Aires en su p\u00e1gina web, \u00a0www.bcba.ba.com.ar.<\/p>\n

11\u00a0<\/sup>Cabe aclarar que a la fecha, y de acuerdo con el estado de avance de los proyectos argentinos registrados, la Junta Ejecutiva\u00a0<\/span>del MDL no ha emitido todav\u00eda ning\u00fan CER.<\/span><\/p>\n

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\"\"<\/p>\n

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12<\/sup> Proyecci\u00f3n anual promedio de CER seg\u00fan datos del PDD e informaci\u00f3n publicada por los proponentes.<\/p>\n

13<\/sup> Un CER corresponde a cada tonelada de CO2 equivalente (tCO2e) que se reduzca, disminuya o absorba, a\u00a0partir de un proyecto registrado por la Junta Ejecutiva del MDL una vez que ha sido verificada y certificada.<\/span><\/p>\n

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