{"id":1185,"date":"2013-11-09T00:03:22","date_gmt":"2013-11-09T00:03:22","guid":{"rendered":"http:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/?p=1185"},"modified":"2022-06-15T12:49:40","modified_gmt":"2022-06-15T12:49:40","slug":"1999-cap-vii-moneda-y-credito","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/?p=1185","title":{"rendered":"MONEDA Y CREDITO"},"content":{"rendered":"

CAPITULO 7: <\/span>MONEDA Y CREDITO<\/h1>\n

La experiencia internacional en los \u00faltimos a\u00f1os resalt\u00f3 el rol del sistema financiero en los per\u00edodos de crisis. En efecto, aquellos pa\u00edses con un sistema financiero fuerte fueron capaces de disminuir los efectos negativos del aumento de la volatilidad de los mercados y, de esta manera, evitar una crisis de liquidez.<\/span><\/em><\/p>\n

Argentina logr\u00f3 formar un s\u00f3lido sistema que permiti\u00f3 diferenciar al pa\u00eds del resto de los mercados emergentes y, por lo tanto, limitar los efectos de la turbulencia de los mercados.<\/span><\/em><\/p>\n

7.1. Antecedentes<\/span> <\/strong><\/p>\n

La reciente turbulencia de los mercados internacionales demostr\u00f3 la importancia de contar con un s\u00f3lido sistema bancario que permita limitar los efectos negativos de los shocks externos. A modo de ejemplo, se puede mencionar Australia donde, a pesar de su estrecha relaci\u00f3n comercial con los pa\u00edses asi\u00e1ticos que entraron en crisis, la econom\u00eda no mostr\u00f3 importantes signos de \u00abcontagio\u00bb. Entre las principales causas de este comportamiento, se pueden mencionar el importante desarrollo de su mercado de capitales y la calidad de su sistema financiero, que posibilit\u00f3 a las empresas sustituir financiamiento externo por financiamiento en el mercado dom\u00e9stico.<\/span><\/p>\n

Otro ejemplo es el de Estados Unidos. En agosto de 1998, como consecuencia del default de <\/span>Rusia, los inversores aumentaron su aversi\u00f3n al riesgo e incluso las empresas de primera l\u00ednea de ese pa\u00eds no encontraron financiamiento a un costo razonable. El diferencial de tasa de estas firmas para fondearse a 3 meses respecto a un bono del tesoro se increment\u00f3 desde 10 puntos b\u00e1sicos (pb) en enero de 1998 hasta 100 pb en septiembre de 1998. Debido al desarrollo de su sistema financiero, la Reserva Federal pudo evitar un corte en la cadena de pagos, implementando una pol\u00edtica monetaria m\u00e1s laxa.<\/span><\/p>\n

En cambio, en los pa\u00edses con un sistema financiero d\u00e9bil, no s\u00f3lo que no les permiti\u00f3 amortiguar los efectos de la crisis, sino que por el contrario, fue uno de los factores que gatillaron la misma (ver los distintos tipos de crisis expuestos en el Cap\u00edtulo 8: Mercado de Capitales).<\/span><\/p>\n

En Argentina, es indudable que la solidez y solvencia del sistema financiero fue uno de los <\/span>factores que permiti\u00f3 diferenciar a nuestro pa\u00eds desde 1998 del resto de los mercados emergentes. Entre las principales causas que fundamentan este comportamiento se puede mencionar el hecho que las autoridades monetarias exigen requisitos m\u00ednimos de capital superior a las normas de Basilea (11.5% en Argentina vs 8% Norma de Basilea) y el creciente grado de concentraci\u00f3n y extranjerizaci\u00f3n de la banca.<\/span><\/p>\n

Sin embargo, algunos sectores criticaron el creciente nivel de concentraci\u00f3n y extranjerizaci\u00f3n, <\/span>argumentando como uno de los principales motivos por el cual el sistema financiero es reacio a otorgar cr\u00e9ditos, profundizando de esta manera el nivel de recesi\u00f3n.<\/span><\/p>\n

Si bien un an\u00e1lisis profundo sobre los efectos de concentraci\u00f3n y extranjerizaci\u00f3n de la banca va m\u00e1s all\u00e1 de los objetivos del presente trabajo, resulta importante al menos aclarar cuales deber\u00edan ser los principales temas a considerar para realizar un adecuado tratamiento de esta cuesti\u00f3n.<\/span><\/p>\n

En primer lugar, el rol de los bancos es justamente realizar una correcta selecci\u00f3n de los proyectos (screening). En este sentido, la experiencia reciente de algunos pa\u00edses asi\u00e1ticos que dirigieron el cr\u00e9dito desde el gobierno hacia determinados sectores muestra las severas consecuencias para la econom\u00eda de seguir dichas pol\u00edticas.<\/span><\/p>\n

En segundo t\u00e9rmino, la reducci\u00f3n del cr\u00e9dito al sector privado permiti\u00f3 a los bancos mantener relativamente constante el porcentaje de cr\u00e9ditos en situaci\u00f3n irregular y, en consecuencia, no aumentar el riesgo de su cartera de financiaciones.<\/span><\/p>\n

En tercer lugar, cabe destacar que en momentos en que el mercado internacional estaba cerrado, el gobierno y algunas empresas de primera l\u00ednea sustituyeron financiamiento en el mercado de capitales internacional por financiamiento bancario en el mercado laboral. Es decir, que la disponibilidad de fondos en el mercado local permiti\u00f3 a estos sectores amortiguar las consecuencias de la mayor volatilidad de los mercados.<\/span><\/p>\n

En cuarto lugar, en relaci\u00f3n a las PyMEs, habr\u00eda que analizar si es efectivamente el cr\u00e9dito el problema de este tipo de empresas y, en caso de ser \u00e9sta la principal dificultad, se deber\u00eda analizar cu\u00e1l es la mejor pol\u00edtica a implementar para atacar dicho problema sin afectar la credibilidad del sistema financiero.<\/span><\/p>\n

En este sentido, ser\u00eda importante generar los incentivos adecuados para que las PyMEs recurran al mercado de capitales para financiar sus proyectos. Asimismo, el desarrollo de nuevas alternativas de financiaci\u00f3n, como los Fondos de Capitales de Riesgos (Venture Capital Funds) son un buen mecanismo para fondear proyectos rentables; sin embargo, presentan un elevado nivel de riesgo y, por cuestiones de regulaciones, los bancos no pueden ofrecerle un financiamiento competitivo en costo y plazo .<\/span><\/p>\n

7.2. Evoluci\u00f3n del Sistema Financiero<\/span><\/strong><\/p>\n

Durante 1999 la cantidad de entidades financieras continu\u00f3 con la tendencia decreciente. <\/span>Entre diciembre de 1990 y junio de 1999 el n\u00famero de entidades se redujo desde 221 hasta <\/span>120 (ver gr\u00e1fico 7.1). Cabe destacar que de las 101 entidades que cerraron sus puertas o se <\/span>fusionaron en este per\u00edodo, el 50% lo hicieron durante 1995, como consecuencia de la corrida de dep\u00f3sitos provocada por el efecto tequila.<\/span><\/p>\n

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Si bien posteriormente el n\u00famero de entidades continu\u00f3 reduci\u00e9ndose, la disminuci\u00f3n <\/span>fue gradual y no produjo una sensaci\u00f3n de desconfianza en la solidez del sistema entre los <\/span>depositantes, debido a los cambios en la pol\u00edtica del Banco Central. Esto quiere decir que <\/span>los ahorristas diferenciaron entre las entidades con y sin problemas. <\/span>Otro indicador que resulta \u00fatil para analizar la evoluci\u00f3n del grado de concentraci\u00f3n, es <\/span>la participaci\u00f3n de las entidades en el total de los dep\u00f3sitos. En el cuadro 7.1 se puede observar la evoluci\u00f3n de la participaci\u00f3n en los dep\u00f3sitos de los primeros 5, 10 y 20 bancos m\u00e1s grandes del sistema.<\/span><\/p>\n

Entre diciembre de 1990 y diciembre de 1994, mientras que las entidades de menor tama\u00f1o <\/span>aumentaron su participaci\u00f3n, los mayores 5 bancos disminuyeron su participaci\u00f3n desde el 41% hasta el 37% y los 10 mayores desde 54% a 51%. Por el contrario, a partir de la crisis mexicana se produjo una fuerte concentraci\u00f3n de la banca. Los primeros 5 bancos del sistema aumentaron su participaci\u00f3n desde el 37% en 1994 hasta el 50% en 1999 mientras que el conjunto de los 20 mayores bancos increment\u00f3 su participaci\u00f3n desde el 65% hasta el 77%.<\/p>\n

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Por otro lado, se puede observar un incremento de los recursos disponibles en el sistema ante <\/span>una corrida de dep\u00f3sitos. En efecto, la cobertura del sistema financiero aument\u00f3 desde el 29% de los dep\u00f3sitos totales en diciembre de 1994 hasta el 43,5% en octubre del corriente a\u00f1o (ver cuadro 7.2).<\/span><\/p>\n

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Otro punto importante a destacar es la mayor participaci\u00f3n de la banca extranjera en el sistema financiero. Si bien en la literatura econ\u00f3mica se reconoce que este hecho \u00abper se\u00bb no implica una mayor solidez, da la sensaci\u00f3n de un sistema con mayor respaldo en caso de producirse una corrida de dep\u00f3sitos.<\/span><\/p>\n

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7.3. Evoluci\u00f3n de las Principales Variables Monetarias<\/span><\/strong><\/p>\n

Desde el default de Rusia en agosto de 1998, los dep\u00f3sitos totales del sistema financiero disminuyeron su tasa de crecimiento. Durante 1996 los dep\u00f3sitos crecieron a una tasa del 28,8% anual, en 1997 lo hicieron a una tasa del 11,5% anual mientras que durante los primeros ocho meses del corriente a\u00f1o s\u00f3lo lo hicieron al 8,5% anual.<\/span><\/p>\n

En cuanto a la participaci\u00f3n de los dep\u00f3sitos en moneda extranjera sobre el total, se puede apreciar que cuando ocurre una crisis se produce una sustituci\u00f3n de dep\u00f3sitos en pesos por dep\u00f3sitos en d\u00f3lares.<\/span><\/p>\n

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Es decir, el efecto de las crisis financieras internacionales produjeron una disminuci\u00f3n en la tasa de crecimiento de los dep\u00f3sitos y una sustituci\u00f3n de las colocaciones en pesos por las denominadas en d\u00f3lares. Si bien esto refleja una cierta incertidumbre de los depositantes respecto al mantenimiento de la paridad cambiaria, no existen dudas acerca de la solidez y solvencia del sistema bancario.<\/span><\/p>\n

En el gr\u00e1fico 7.3 se puede observar la evoluci\u00f3n de los pr\u00e9stamos al sector privado no financiero y al sector p\u00fablico para el per\u00edodo enero de 1994-agosto de 1999. Resulta importante analizar el comportamiento diferenciado de los pr\u00e9stamos entre la crisis del tequila y la crisis asi\u00e1tica y rusa.<\/span><\/p>\n

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En 1995, debido a la corrida de dep\u00f3sitos, el sistema financiero se vio obligado a reducir su nivel de pr\u00e9stamos sensiblemente. Por el contrario, a partir de la crisis asi\u00e1tica, el cr\u00e9dito al sector p\u00fablico comenz\u00f3 a incrementarse y el cr\u00e9dito al sector privado continu\u00e9 creciendo. A partir de octubre de 1998, los pr\u00e9stamos al sector privado comenzaron a disminuir mientras que el cr\u00e9dito al sector p\u00fablico continu\u00f3 su tendencia creciente.<\/span><\/p>\n

Resulta importante realizar algunas aclaraciones en este punto. El comportamiento del cr\u00e9dito al sector privado a partir del default de Rusia se debe a las menores necesidades de financiamiento por parte de las empresas, debido a la postergaci\u00f3n de sus planes de inversiones. Por otra parte, las turbulencias en los mercados provocaron que el sistema financiero tienda a disminuir el nivel de riesgo de su cartera de pr\u00e9stamos, para evitar un aumento de su cartera de financiaciones en situaci\u00f3n irregular.<\/span><\/p>\n

En tanto, el incremento de los pr\u00e9stamos al sector p\u00fablico (incluyendo todos sus niveles) se debe a la imposibilidad de este sector de obtener fondeo a trav\u00e9s del mercado de capitales internacional a un costo razonable.<\/span><\/p>\n

Es decir, que la solidez y liquidez del sistema le permiti\u00f3 al sector p\u00fablico sustituir financiamiento externo por interno, amortiguando de esta manera el impacto de la crisis internacional. Es indudable que lo \u00f3ptimo ser\u00eda evitar el efecto desplazamiento que produce el sector p\u00fablico; sin embargo, este problema, tal como se mencion\u00f3 al comienzo del presente cap\u00edtulo, no se debe a la conducta del sector financiero sino a la del sector p\u00fablico.<\/span><\/p>\n

Por otra parte, las pol\u00edticas tendientes a reducir los encajes para aumentar la capacidad prestable no atacan el problema de fondo. Por el contrario, debilitan el sistema, agravando a\u00fan m\u00e1s la crisis. En efecto, entre agosto de 1998 y agosto de 1999 los dep\u00f3sitos se incrementaron en un 6,2% mientras que los pr\u00e9stamos lo hicieron en s\u00f3lo un 2,6%, lo que demuestra que la disminuci\u00f3n del cr\u00e9dito al sector privado en los \u00faltimos meses no se debe a una falta de fondos por parte de los bancos.<\/span><\/p>\n

Las tasas pasivas tambi\u00e9n mostraron el efecto de la crisis. En el gr\u00e1fico 7.4 (interior) se puede <\/span>observar la evoluci\u00f3n mensual de la tasa por colocaciones en pesos y d\u00f3lares desde noviembre de 1994 y diarias (gr\u00e1fico 7.4 exterior) desde agosto de 1998. <\/span>A pesar que la crisis de Rusia provoc\u00f3 una reversi\u00f3n en los flujos de fondos hacia los mercados <\/span>emergentes y, por lo tanto, fue m\u00e1s profunda que la crisis mexicana, las tasas pasivas se incrementaron en una proporci\u00f3n sensiblemente menor. El m\u00e1ximo mensual durante 1995 fue del 18,87% y del 11,03% para los dep\u00f3sitos a 30 d\u00edas en pesos y d\u00f3lares, respectivamente. En cambio, el m\u00e1ximo alcanzado por estas colocaciones en 1998 fue del 9,64% para dep\u00f3sitos en pesos y del 7,42% para dep\u00f3sitos en d\u00f3lares. Este menor impacto en las tasas pasivas es un reflejo de la confianza de los depositantes en el sistema financiero.<\/span><\/p>\n

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Analizando con mayor detalle la evoluci\u00f3n diaria de las tasas, se puede observar que en los meses posteriores a la devaluaci\u00f3n brasile\u00f1a, las mismas tuvieron una fuerte disminuci\u00f3n, reduci\u00e9ndose adem\u00e1s el diferencial entre tasa en pesos y d\u00f3lares.<\/span><\/p>\n

A partir de mayo, esta variable comenz\u00f3 a incrementarse como reflejo de la incertidumbre electoral, pero principalmente por las expectativas de la implementaci\u00f3n de una pol\u00edtica monetaria restrictiva por parte de la reserva federal.<\/span><\/p>\n

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7.4. Indicadores del Sistema Financiero<\/span><\/strong><\/p>\n

Para analizar la evoluci\u00f3n de la eficiencia y productividad del sistema financiero, se consideraron cinco indicadores, los cuales se exponen en el cuadro 7.3. El spread de equilibrio anualizado indica a cu\u00e1nto deber\u00eda ascender el diferencial entre tasa activa y pasiva para poder afrontar los gastos administrativos netos de los ingresos por servicios. Este indicador muestra que el diferencial de tasa de equilibrio disminuy\u00f3 desde el 5,21% en diciembre de 1995 hasta el 3,75% en junio de 1999. Tambi\u00e9n se puede observar que el cociente de gastos administrativos sobre activos disminuy\u00f3 desde el 0,6% hasta el 0,41% durante el mismo per\u00edodo. Es decir que en base a estos dos indicadores se puede apreciar un fuerte incremento de la eficiencia del conjunto del sistema financiero.<\/span><\/p>\n

En cuanto a la productividad, tambi\u00e9n se puede observar una evoluci\u00f3n favorable durante el <\/span>per\u00edodo considerado. Efectivamente, el volumen de dep\u00f3sitos por personal ocupado aumento desde $ 11,14 millones hasta $ 18,59 millones. Los restantes dos indicadores de productividad tambi\u00e9n mostraron un comportamiento positivo, con aumentos superiores al 50%.<\/span><\/p>\n

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Si se analiza la rentabilidad, se destaca el aumento del rendimiento sobre patrimonio entre diciembre de 1995 y diciembre de 1997 (ver cuadro 7.4). Posteriormente, comenz\u00f3 a disminuir hasta alcanzar el rendimiento del 3,84% en junio de 1999. Este comportamiento de los dos \u00faltimos a\u00f1os se debe a una disminuci\u00f3n en el resultado por tenencia de activos financieros (producto de la volatilidad de los mercados), una disminuci\u00f3n en el volumen de cr\u00e9dito otorgado y un aumento en los niveles de morosidad (ver cuadro 7.5).<\/span><\/p>\n

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La calidad de la cartera de financiaciones mostr\u00f3 un fuerte mejoramiento desde fines de 1995 <\/span>hasta diciembre de 1998. En efecto, la incobrabilidad potencial y la cartera irregular sobre financiaciones disminuyeron desde el 7,38% hasta el 3,04% y desde el 15,99% hasta e1 9,27%, respectivamente, durante el per\u00edodo considerado. A partir del corriente a\u00f1o, estos indicadores se debilitaron, reflejando la disminuci\u00f3n en el nivel de actividad.<\/span><\/p>\n

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