El proyecto de Ley de Presupuesto para el a\u00f1o 2000 prev\u00e9 un d\u00e9ficit de $ 4.500 millones y necesidades de financiamiento por $ 16.900 millones. Si bien esta \u00faltima cifra seguramente est\u00e1 subvaluada, Argentina no deber\u00eda tener mayores problemas para obtener dichos recursos.<\/span><\/em><\/p>\n 3.1. Efectos de una Pol\u00edtica Fiscal Contractiva<\/span><\/strong><\/p>\n Durante 1999 el nivel de recaudaci\u00f3n del Estado Nacional se ubic\u00f3 por debajo de los valores presupuestados. Cabe recordar que los supuestos macroecon\u00f3micos utilizados en el Presupuesto Nacional para 1999 eran muy optimistas y no ten\u00edan en cuenta los efectos negativos de la turbulencia de los mercados internacionales que provoc\u00f3 el default de Rusia.<\/span><\/p>\n Las proyecciones del PBI indicaban un crecimiento del orden del 4,8%; sin embargo, la variaci\u00f3n ser\u00eda del -3,0%. Esta sustancial diferencia entre el comportamiento proyectado de la econom\u00eda y el real se tradujo en un d\u00e9ficit mayor al previsto. En el gr\u00e1fico 3.1 se puede observar la relaci\u00f3n entre el nivel de actividad y la recaudaci\u00f3n del Estado Nacional.<\/span><\/p>\n La disminuci\u00f3n de la recaudaci\u00f3n y su consecuente impacto en el d\u00e9ficit, debido a la inflexibilidad a la baja del gasto p\u00fablico, motivaron una renegociaci\u00f3n de las metas pactadas con el FMI en dos ocasiones.<\/span><\/p>\n Resulta importante analizar los efectos de la aplicaci\u00f3n de una pol\u00edtica fiscal restrictiva (reducci\u00f3n del gasto y\/o aumento de los tributos) en un pa\u00eds como Argentina, que presenta un fuerte nivel de endeudamiento.<\/span><\/p>\n La teor\u00eda keynesiana postula que, ante una disminuci\u00f3n del nivel de actividad, es conveniente <\/span>que el gobierno aumente su nivel de gasto y\/o reduzca la presi\u00f3n impositiva. En el caso de que el Estado no cuente con los fondos para financiar este mayor nivel de erogaciones se deber\u00eda endeudar. <\/span><\/p>\n El objetivo de este tipo de pol\u00edtica es el de disminuir la volatilidad de la econom\u00eda, reduciendo la profundidad de las recesiones y frenando el crecimiento, cuando \u00e9ste es mayor al potencial y provoca efectos inflacionarios.<\/span><\/p>\n En el supuesto anterior (pol\u00edtica fiscal expansiva) el mayor nivel de gasto del sector p\u00fablico no <\/span>debe afectar al gasto privado. Para que ello ocurra, la pol\u00edtica fiscal expansiva no debe aumentar la tasa de inter\u00e9s en el mercado dom\u00e9stico.<\/span><\/p>\n A modo de ejemplo, se puede citar el caso de Jap\u00f3n. La econom\u00eda japonesa mostr\u00f3 algunos s\u00edntomas de recuperaci\u00f3n durante el corriente a\u00f1o, de la mano de una fuerte pol\u00edtica fiscal y monetaria expansiva (fundamentalmente de aumento del gasto p\u00fablico). Sin embargo, el nivel de tasa de inter\u00e9s no se vio afectado, ya que nadie pone en duda la solvencia del Estado japon\u00e9s.<\/span><\/p>\n En cambio, en un pa\u00eds como Argentina, que presenta un nivel de endeudamiento importante y <\/span>un bajo nivel de ahorro dom\u00e9stico, los efectos de un aumento del gasto p\u00fablico producen el impacto contrario al deseado. En efecto, un aumento de la demanda agregada debido a una pol\u00edtica fiscal expansiva provoca una suba en el rendimiento de los bonos y, por lo tanto, del riesgo pa\u00eds. Al ser \u00e9ste un indicador utilizado por los inversores para analizar la calidad de los fundamentos de la econom\u00eda, la suba del mismo es interpretada como un deterioro de las variables macroecon\u00f3micas, lo que reduce el ingreso de capitales. El menor ahorro externo provoca una suba en la tasa de inter\u00e9s dom\u00e9stica y una reducci\u00f3n de la inversi\u00f3n del sector privado que compensa el aumento de las erogaciones del sector p\u00fablico.<\/span><\/p>\n Esto quiere decir que en pa\u00edses como Argentina, con fuerte dependencia del ahorro externo, una pol\u00edtica fiscal expansiva produce el efecto contrario al buscado. Por el contrario, una pol\u00edtica fiscal contractiva que elimine las dudas sobre la insolvencia del Estado, provoca una reducci\u00f3n del rendimiento de los bonos dom\u00e9sticos y, por lo tanto, de su diferencial respecto a bonos libres de riesgo. Esta reducci\u00f3n del riesgo pa\u00eds es interpretada por los inversores como una mejora en las perspectivas de la econom\u00eda, lo que incentiva un aumento del ingreso de capitales. De esta manera, el pa\u00eds entra en un c\u00edrculo virtuoso.<\/span><\/p>\n Por este motivo, ser\u00eda de fundamental importancia que la nueva administraci\u00f3n implemente un importante ajuste fiscal que elimine todas las dudas sobre la solvencia del Estado. Un ajuste de tal naturaleza le permitir\u00eda alcanzar al pa\u00eds en los pr\u00f3ximos a\u00f1os una calificaci\u00f3n de riesgo de grado de inversi\u00f3n, la cual har\u00eda posible una fuerte reducci\u00f3n del costo de financiamiento del pa\u00eds y, fundamentalmente, del sector privado.<\/span><\/p>\n 3.2. Evoluci\u00f3n del Nivel de Ingresos y Erogaciones<\/span><\/strong><\/p>\n En el per\u00edodo enero-octubre de 1999 los ingresos tributarios ascendieron a $ 39.772,6 millones, lo que representa una disminuci\u00f3n del 4,7% respecto a igual per\u00edodo del a\u00f1o anterior (ver cuadro 3.1 al final del cap\u00edtulo). Si se incluye las AFIP, el total recaudado asciende a $ 43.476,5 millones, mostrando una ca\u00edda del 3,9% respecto a igual per\u00edodo del a\u00f1o anterior.<\/span><\/p>\n Analizando con mayor detalle, se puede observar que los impuestos relacionados en mayor <\/span>medida con el nivel de actividad son los que explican la inferior performance de los ingresos. En efecto, la recaudaci\u00f3n del IVA disminuy\u00f3 un 10,5% en el transcurso de 1999 respecto a 1998 mientras que en los impuestos al comercio exterior, la variaci\u00f3n alcanz\u00f3 el -20,1%. Cabe aclarar que estos dos impuestos representan el 44,2% de los ingresos tributarios de la Naci\u00f3n.<\/span><\/p>\n El impuesto a los combustibles registr\u00f3 una disminuci\u00f3n del 2,4%, explicada por una reducci\u00f3n <\/span>del 6,7% en el impuesto a las Naftas. Por el contrario, Otros combustibles muestra un aumento del 5,3%. <\/span>Los recursos originados en concepto de aportes personales y contribuciones patronales muestran una disminuci\u00f3n del 1,6% y 10,8%, respectivamente. <\/span>Si se analiza la evoluci\u00f3n para el mes de octubre, se puede apreciar una menor ca\u00edda interanual que la registrada en meses anteriores, reflejando los efectos de una tibia recuperaci\u00f3n en el nivel de actividad.<\/span><\/p>\n En cuanto a las erogaciones, en los primeros nueve meses del a\u00f1o los gastos corrientes ascendieron a $16.805 millones y los de capital a $ 595 millones. Comparado con igual per\u00edodo del a\u00f1o anterior, se observa un incremento del 11,6% en los primeros y una reducci\u00f3n del 26,6% en los segundos.<\/span><\/p>\n En base a lo mencionado anteriormente, el d\u00e9ficit de los primeros nueve meses del a\u00f1o se elev\u00f3 a $3.945 millones, lo que permite un sobrecumplimiento en $ 245 millones con respecto a lo pactado con el FMI. Sin embargo, se estima que el d\u00e9ficit de 1999 superar\u00eda en aproximadamente $ 1.000 millones la meta comprometida con el organismo internacional. <\/span>De todas maneras, esto no presentar\u00eda mayores inconvenientes debido al cambio de autoridades en diciembre de 1999.<\/span><\/p>\n 3.3. Presupuesto 2000<\/span><\/strong><\/p>\n Para analizar el Proyecto de Presupuesto, resulta importante analizar las proyecciones de las <\/span>principales variables macroecon\u00f3micas debido a su estrecha relaci\u00f3n con el nivel ingresos que <\/span>recauda el gobierno. La tasa de crecimiento del PBI prevista en el presupuesto es del 3,5 %, valor que puede considerarse razonable. <\/span>Las proyecciones sobre la recaudaci\u00f3n parecen un tanto optimistas. En el cuadro 3.3 se puede <\/span>observar la comparaci\u00f3n entre el proyecto de presupuesto 2000 y el presupuesto del a\u00f1o 1999. Un punto importante a considerar es que seguramente la recaudaci\u00f3n del a\u00f1o 1999 ser\u00e1 menor a la prevista en el presupuesto, a\u00fan a pesar que las mismas fueron modificadas a la baja en el transcurso del corriente a\u00f1o, debido a la crisis internacional que afect\u00f3 al pa\u00eds. Esto quiere decir que la tasa de incremento de la recaudaci\u00f3n deber\u00eda ser a\u00fan mayor.<\/span><\/p>\n Los ingresos tributarios m\u00e1s seguridad social proyectados ascienden a $ 52.519 millones, lo que significa un aumento del 3,8% respecto al presupuesto del a\u00f1o anterior. Desagregando el an\u00e1lisis, se aprecia que Ganancias aumentar\u00eda un 8,2%, IVA neto de reembolso un 6,9%, Comercio Exterior un 8,8% y Combustibles un 2,8%. <\/span>Considerando los ingresos no tributarios y los ingresos de capital, los recursos totales del Sector P\u00fablico alcanzaran los $ 56.787 millones. <\/span>Las erogaciones totales previstas en el presupuesto ascienden a $ 60.887 millones, de las cuales $ 1.865 millones corresponde a gastos de capital y $ 8.924 millones a intereses de la deuda.<\/span><\/p>\n El d\u00e9ficit proyectado, incluyendo los ingresos por privatizaciones, es de $ 4.100 millones (Ver <\/span>cuadro 3.2 al final del cap\u00edtulo). Si se excluye los ingresos por privatizaciones y se incluye el <\/span>resultado cuasi-fiscal (resultado del BCRA $ 300 millones), se obtiene un d\u00e9ficit de $ 4.500 millones, que es el l\u00edmite m\u00e1ximo permitido por la Ley de Responsabilidad Fiscal.<\/span><\/p>\n Sin embargo, es muy probable que este proyecto experimente algunas modificaciones de importancia. Por ejemplo, el mismo considera la rebaja de aportes patronales en diciembre del corriente a\u00f1o mientras que el equipo econ\u00f3mico de la Alianza, seg\u00fan declaraciones period\u00edsticas, en principio las postergar\u00eda. <\/span><\/p>\n Otro punto relevante es el r\u00e9gimen de coparticipaci\u00f3n, sobre el cual el gobierno electo ha mostrado su inter\u00e9s de realizar cambios.<\/span><\/p>\n En cuanto a las necesidades de financiamiento, el Proyecto las estima en $ 16.900 millones. En <\/span>el cuadro 3.4 se exponen las posibles fuentes para obtener este financiamiento. Tal como se puede apreciar, la magnitud a colocar en el mercado internacional asciende a U$S 6.300 millones y, si se utiliza el cr\u00e9dito de facilidades extendidas del FMI, s\u00f3lo restar\u00eda colocar en el exterior U$S 3.500 millones, cifra que no es dif\u00edcil de obtener en la medida que no se presenten nuevas turbulencias.<\/span><\/p>\n Esto quiere decir que para el pr\u00f3ximo a\u00f1o, no ser\u00eda complicado lograr los fondos necesarios para el Estado. Por otra parte, seg\u00fan declaraciones del Subsecretario de Financiamiento, Dr. Miguel Kiguel, el FMI estar\u00eda dispuesto a ampliar la l\u00ednea de facilidades extendidas, desde U$S 2.800 millones a u$s 5.200 millones, lo que le dar\u00eda mayor margen al pa\u00eds en caso de mantenerse cerrados los mercados internacionales para Argentina.<\/span><\/p>\n En el gr\u00e1fico 3.2 se puede observar la estructura temporal de las necesidades de financiamiento para el a\u00f1o 2000. Si se tiene en cuenta que la actual administraci\u00f3n dejar\u00eda $ 3.000 millones de caja, los recursos necesarios para el primer trimestre alcanzar\u00edan los $ 1.300 millones. Es decir, que el nuevo gobierno no tendr\u00eda mayores problemas de liquidez para el pr\u00f3ximo a\u00f1o. Sin embargo, se deber\u00eda realizar un fuerte ajuste fiscal para eliminar las dudas sobre la solvencia del pa\u00eds. De esta manera, se reducir\u00eda el costo de financiamiento del sector p\u00fablico y, en consecuencia, del sector privado, tal como se mencion\u00f3 anteriormente.<\/span><\/p>\n Por otra parte, la nueva administraci\u00f3n deber\u00eda reformar el actual r\u00e9gimen de coparticipaci\u00f3n, estableciendo una distribuci\u00f3n primaria (entre naci\u00f3n y provincias) y secundaria (entre provincias) con criterios bien definidos.<\/span><\/p>\n Tambi\u00e9n es de fundamental importancia una flexibilizaci\u00f3n del r\u00e9gimen laboral, que le permita a la econom\u00eda ajustarse con mayor rapidez ante un shock externo. Adem\u00e1s, un cambio en el r\u00e9gimen laboral favorecer\u00eda en especial a las PyMEs.<\/span><\/p>\n 3.4. Deuda P\u00fablica<\/span><\/strong><\/p>\n Durante la presente d\u00e9cada, la deuda neta del sector p\u00fablico nacional mostr\u00f3 un fuerte incremento, tanto en t\u00e9rminos absolutos como en porcentaje del PBI. En el gr\u00e1fico 3.3 se puede observar que en 1991 el monto total de la deuda ascend\u00eda a U$S 57.532 millones, representando el 31% del PBI. En el corriente a\u00f1o, la deuda asciende a U$S 115.367 millones, es decir, se duplic\u00f3. Asimismo, mostr\u00f3 un importante aumento en t\u00e9rminos del producto, alcanzando el 41 % del PBI, lo que representa un aumento de 10 puntos porcentuales respecto a 1991.<\/span><\/p>\n Con el objetivo de analizar el nivel de endeudamiento, en el cuadro 3.5 se expone la evoluci\u00f3n de algunos indicadores. Resulta importante aclarar que la reducci\u00f3n del pago de intereses hasta 1995 se debe a la reestructuraci\u00f3n de la deuda, dado que se cancel\u00f3 deuda con emisi\u00f3n de bonos que capitalizaban los intereses en los primeros a\u00f1os. Por este motivo, y por el aumento de la deuda en t\u00e9rminos absolutos, se puede observar un fuerte incremento de los servicios de la deuda en los \u00faltimos a\u00f1os.<\/span><\/p>\n En la \u00faltima columna del cuadro 3.5, se puede observar el cociente entre intereses y exportaciones. Este indicador mide la capacidad de generar divisas de un pa\u00eds para afrontar los compromisos del Estado. Cabe destacar que este indicador es muy utilizado por las calificadoras de riesgo al analizar un pa\u00eds.<\/span><\/p>\n Durante los \u00faltimos cinco a\u00f1os, esta relaci\u00f3n se increment\u00f3 desde 19% hasta el 35%. Esto quiere decir que los intereses de la deuda representan m\u00e1s de una tercera parte de las exportaciones.<\/span><\/p>\n A pesar de este fuerte incremento de la deuda en la actual administraci\u00f3n, resulta importante <\/span>estudiar con mayor detenimiento la estrategia de endeudamiento. En el gr\u00e1fico 3.4 se puede observar la maduraci\u00f3n promedio de las colocaciones realizadas por el gobierno entre 1991 y 1999. El plazo promedio de las emisiones de bonos se increment\u00f3 de un promedio de dos a\u00f1os hasta un m\u00e1ximo de 14,9 a\u00f1os durante 1997. <\/span><\/p>\n Durante este per\u00edodo, el spread (diferencial de rendimiento entre los bonos dom\u00e9sticos y de EEUU.) se redujo desde 452 puntos b\u00e1sicos (pb) hasta 310 pb. Posteriormente, debido a las sucesivas crisis en los mercados internacionales, la maduraci\u00f3n promedio de las nuevas colocaciones se redujo y el diferencial de tasa aument\u00f3, reflejando la mayor aversi\u00f3n al riesgo de los inversores.<\/span><\/p>\n Esta pol\u00edtica de financiamiento fue uno de los factores que le permitieron a Argentina diferenciarse del resto de los pa\u00edses emergentes.<\/span><\/p>\n Anexo<\/span><\/strong><\/p>\n CAPITULO 3: FINANZAS PUBLICAS Argentina presenta un alto y creciente nivel de endeudamiento, por lo que ser\u00eda […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":3052,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[23],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1183"}],"collection":[{"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcomments&post=1183"}],"version-history":[{"count":5,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1183\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":3799,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/posts\/1183\/revisions\/3799"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=\/wp\/v2\/media\/3052"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fmedia&parent=1183"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Fcategories&post=1183"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/index.php?rest_route=%2Fwp%2Fv2%2Ftags&post=1183"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}![\"\"](\"http:\/\/bolsacba.com.ar\/buscador\/wp-content\/uploads\/2013\/09\/1999\/022.jpg\")
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